1、区位优势明显，普惠小微占比高
　　浙商银行是2004年成立的全国性股份制商业银行，系全国第13家“A+H”上市银行。总部位于浙江省，截至23年一季度末，浙商银行资产总额为2.75万亿元。
　　区位优势明显。浙江省GDP增速快，社会融资旺盛，市场前景广阔。2022年浙江省GDP趋近7.8亿元，排全国第四，新增社融占全国比重为12.1%，排名第二。浙商银行坚持深耕浙江的战略，市场空间广阔。
　　普惠贷款增速较高。22年末浙商银行普惠型小微企业贷款余额2,773亿元，增速17.22%，高于各项贷款增速5.93个百分点。从普惠型小微企业贷款余额占贷款总额的比例来看，22年浙商银行以18.21%的水平高居上市股份行首位。
　　2、对公优势明显，各类贷款收益率均较高
　　对公贷款占比排上市股份行第一，对公业务占优。22年末浙商银行对公贷款为9870.8亿元，占总贷款之比64.73%，对公业务优势突出。
　　对公和个人贷款收益水平居同业前列。18年浙商银行个人贷款平均收益率为6.00%，22年较18年提高47BP。自20年起，上市股份行中浙商银行个人贷款平均收益率仅次于平安银行，优于同业其他上市股份行。22年浙商银行对公贷款收益率为4.65%，排名上市股份行第一。
　　3、一季度业绩表现亮眼，资产质量有望改善
　　盈利能力较低，一季度表现亮眼。浙商银行1Q23年化加权平均ROE为16.02%，同比增长0.48个百分点，环比增长7.01个百分点，ROE水平在上市股份行中排名第二。22年浙商银行ROE为9.01%，低于上市股份行平均水平（10.74%）。19-22年浙商银行ROE水平低于上市股份行平均值。
　　一季度拨备计提力度有所减弱。23Q1浙商银行归母净利润增速9.91%，主要是得益于拨备计提力度减弱，23Q1资产减值损失增速较22年下降40pct至-28.6%，归母净利润增速靠前。浙商银行1Q23营业收入增速2.53%。
　　计息负债成本率较高，存款付息率较高。2022年浙商银行计息负债成本率达到2.35%，高出上市股份行平均水平15BP。2022年存款成本率2.29%，高出上市股份行平均水平19BP，浙商银行存款付息率较高主要由于定期化明显。
　　浙商银行资产质量有所改善，不良率、关注率、逾期率较同业偏高。23Q1不良贷款率较21年末的1.53%下降9BP，22年末关注贷款率较22Q2的高点2.99%下降59BP，近年来不良贷款比率和关注贷款比率有所下降，资产质量有改善迹象。
　　投资建议：浙商银行总部位于经济基础雄厚、体制机制高度市场化、产业聚集优势突出、城镇体系完整的浙江省，公司深耕浙江、辐射全国，具备良好的区位优势和外部环境。23年6月浙商银行完成发行48.3亿股A股配股股份和13.66亿股H股配股股份，资本压力明显下降。我们预计23/24年盈利增速为5.5%/6.9%，采用同业比较法对浙商银行进行估值，参照可比同业，给予其0.60倍23EP/B的目标估值，对应目标价3.37元/股，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：出口下降；经济失速影响资产质量；政策变动等。