业绩提速，表现优于同业。2023H1营收和归母净利润分别同比+4.7%、+11.0%（Q2单季度分别为+6.7%、+14.1%），业绩表现优于同业，盈利能力稳步回升，驱动因素主要是：①规模增长提速+息差表现优于同业，贷款增速提升至12.3%，加大零售、小贷和供应链金融投放力度，息差表现优于同业，利息净收入增速提升至3.2%；②其他非息收入增速提升至7.4%，主要是优化持仓结构，把握交易机会，交易性金融资产的收益同比增加；③信用成本节约，上半年信用减值损失同比-7.1%，主要是金融投资减值少提，信用成本同比降至1.79%。
　　扩表提速，零售贷款增长亮眼。2023H1总资产同比+15.5%，其中贷款同比+12.3%，金融投资同比+35.2%，优化投资组合结构，增配债券。从信贷投放结构来看，上半年新增贷款1281亿元，其中对公/零售分别贡献69%/27%。①对公贷款同比+8.6%，聚焦供应链金融、能源金融、科创金融、智能制造等重点领域。②零售贷款同比+17.7%，其中住房按揭和消费贷为主要贡献，表现优于同业的原因在于零售贷款基数较低+战略重视+提升营销能力。存款方面，2023H1总负债同比+15.7%，其中存款同比+11.1%，公司持续优化存款结构，活期存款占比提升。
　　息差受资产端拖累承压，负债端持续改善。2023H1净息差为2.14%，较去年-7bp，同比-14bp，表现优于同业。拆解原因：①资产端生息率较去年-7bp，其中贷款-18bp，但降幅好于同业水平，主要由于零售按揭及消费贷增长较好；②负债端存款成本-5bp，公司持续压降高息存款，提高低成本稳定存款占比。
　　不良率小幅波动，不改资产质量向好趋势。2023H1不良率环比+1bp至1.45%，关注率较年初-32bp至2.08%，拨备覆盖率基本持平182%。拆分来看：①对公不良率降至1.59%，制造业不良率持续下行，批发零售业和房地产业不良率上行。②零售不良持平于1.50%。公司维持较大存量不良处置力度，上半年贷款核销规模约75亿（去年全年144亿），预计公司存量包袱逐步出清，减值计提压力缓释。
　　盈利预测与评级：我们小幅调整公司2023、2024年EPS分别至0.58元、0.66元，预计2023年底每股净资产为6.10元。以2023年8月29日收盘价计算，对应2023年底PB为0.43倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：资产质量超预期波动，战略实施不及预期