事项：
　　8月29日，浙商银行发布2023年半年报，营业收入实现332亿元，同比增长4.68%，实现归母净利润77.4亿元，同比增长11.0%。截至2023年半年末，总资产规模达到2.91万亿元，较年初增长11.1%，其中贷款较年初增长8.40%。存款规模较年初增长8.42%。
　　平安观点：
　　营收环比回暖，利息收入贡献明显。浙商银行上半年归母净利润同比增长11.0%（+9.91%，23Q1），营收水平的回暖支撑盈利水平的修复。上半年营业收入同比增长4.68%（+2.53%，23Q1），我们认为利息收入的逆势增长以及“经济周期弱敏感”战略转型红利的逐步释放是带来营收小幅改善的关键。上半年利息净收入同比增长3.15%（+2.16%，23Q1），一方面与公司以量补价经营策略有关，另一方面公司扎根本土的小微客户使得受到整体利率下行压力相对可控。值得注意的是，上半年公司经济周期弱敏感资产营业收入同比增长26.7%，远超公司整体营收水平增长，占营业收入比重也达到了28.6%，（28.5%，22A），对于营收支撑较为明显。中收业务保持稳健，上半年手续费及佣金净收入同比增长12.2%（+12.3%，23Q1），受益于公司上半年债券承销规模逆势增长48%，使得公司承销及咨询业务手续费同比增长22.7%，带动整体中收业务规模的稳健增长。整体来看，公司营收较1季度有所回暖，看好未来区域经济恢复下对于公司业绩的支撑效果。
　　息差收窄趋势减缓，规模快增以量补价。浙商银行2023年半年末净息差为2.14%（2.21%，22A），同比下降14BP，我们按照期初期期末余额测算出来浙商银行2季度单季度净息差较1季度2BP至1.82%，息差下行趋势有所收减缓。拆分结构来看，资产端收益率下行是拖累息差的主要原因，贷款收益率受降息影响持续下行，半年末贷款收益率同比下降30BP至4.95%，促使资产端收益率同比下行14BP至4.30%。成本端压力受益于存款利率调降有所缓解，存款成本率同比下降4BP至2.24%，计息负债成本率同比下降1BP至2.35%，半年末活期存款的占比较年初上升4.73个百分点至45.0%，特别是公司供应链金融业务的持续深化带来了结算类业务资金，对公活期存款占总存款比重较年初上升5.3个百分点至41.9。规模方面来看保持积极态势，资产规模环比扩张6.02%，带动上半年资产规模同比增速较1季度提升4.8个百分点至15.5%，存贷款分别同比增长11.1%/12.1%。特别是普惠型小微贷款余额同比增长18.3%，高于全行水平6.19个百分点，小微业务优势逐渐显现。
　　资产质量处于改善通道，拨备水平保持稳定。浙商银行2023年半年末不良率1.45%，较1季度末抬升1BP，半年度零售贷款不良率1.50%，与年初持平，对公贷款不良率较年初下降4BP至1.59%。我们测算公司上半年年化不良生成率0.84%（0.98%，22A），新生成不良压力有所缓解。结合前瞻性指标来看，半年末关注率和逾期率较年初下降32BP/19BP至2.08%/1.77%，从绝对水平来看，仍处于同业高位，不过我们认为公司整体资产质量未来有望保持改善趋势。拨备方面，半年末拨备覆盖率和拨贷比较1季度末分别变化-0.44%/+1BP至182%/2.64%，拨备水平保持稳定。
　　投资建议：资产质量进入改善周期，新战略提升盈利质量。浙商银行作为唯一一家总部在浙江的股份行，在跨区域布局、股权结构属性、政银关系构建、供应链金融业务拓展等方面都具有差异化的竞争优势。公司目前提出了“垒好经济周期弱敏感”战略，进一步强化了风控意识和抗周期穿越周期的能力，“深耕浙江”的发展战略进一步支撑公司对公、零售业务的稳健发展。2022年以来，公司资产质量出现了边际改善的趋势，非标业务规模持续压降，不良核销处置力度逐渐加大，不良认定逐渐趋于严格，随着历史包袱的不断出清，叠加公司战略落地的持续深化，预计公司未来盈利质量会逐步改善，我们维持公司23-25年盈利预测，23-25年盈利增速分别为13.0%/14.6%/15.4%，目前公司A股股价对应公司23-25年PB分别为0.47x/0.44x/0.40x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

研究报告全文：公银行司2023年8月30日报浙商银行601916SH告转型红利逐步释放资产质量边际改善推荐维持事项8月29日浙商银行发布2023年半年报营业收入实现332亿元同比增长股价261元468实现归母净利润774亿元同比增长110截至2023年半年末公总资产规模达到291万亿元较年初增长111其中贷款较年初增长840主要数据司存款规模较年初增长842行业银行半公司网址wwwczbankcom平安观点年大股东持股香港中央结算代理人有限公司营收环比回暖利息收入贡献明显浙商银行上半年归母净利润同比增长174511099123Q1营收水平的回暖支撑盈利水平的修复上半年报实际控制人营业收入同比增长46825323Q1我们认为利息收入的逆势点总股本百万股27465流通A股百万股21544增长以及经济周期弱敏感战略转型红利的逐步释放是带来营收小幅改评流通BH股百万股5920善的关键上半年利息净收入同比增长31521623Q1一方总市值亿元679面与公司以量补价经营策略有关另一方面公司扎根本土的小微客户使得流通A股市值亿元562受到整体利率下行压力相对可控值得注意的是上半年公司经济周期弱每股净资产元551敏感资产营业收入同比增长267远超公司整体营收水平增长占营业资产负债率938收入比重也达到了28628522A对于营收支撑较为明显中行情走势图收业务保持稳健上半年手续费及佣金净收入同比增长12212323Q1受益于公司上半年债券承销规模逆势增长48使得公司承销及咨询业务手续费同比增长227带动整体中收业务规模的稳健增长整体来看公司营收较1季度有所回暖看好未来区域经济恢复下对于公司业绩的支撑效果证息差收窄趋势减缓规模快增以量补价浙商银行2023年半年末净息差券为21422122A同比下降14BP我们按照期初期期末余额测研算出来浙商银行2季度单季度净息差较1季度2BP至182息差下行究相关研究报告趋势有所收减缓拆分结构来看资产端收益率下行是拖累息差的主要原报平安证券浙商银行601916SH首次覆盖报告因贷款收益率受降息影响持续下行半年末贷款收益率同比下降30BP净表提速风险出清看好改革红利释放推荐20230529至495促使资产端收益率同比下行14BP至430成本端压力受益告证券分析师于存款利率调降有所缓解存款成本率同比下降4BP至224计息负债成本率同比下降1BP至235半年末活期存款的占比较年初上升473袁喆奇投资咨询资格编号S1060520080003个百分点至450特别是公司供应链金融业务的持续深化带来了结算类YUANZHEQI052pingancomcn黄韦涵投资咨询资格编号业务资金对公活期存款占总存款比重较年初上升53个百分点至419S1060523070003HUANGWEIHAN235pingancomcn研究助理2021A2022A2023E2024E2025E营业净收入百万元5440060959633717047378567许淼一般证券从业资格编号YOY14212140112115S1060123020012归母净利润百万元1264813618153931764720359XUMIAO533pingancomcnYOY2877130146154ROE106104106112119EPS摊薄元046050056064074PE倍5753474135PB倍058052047044040浙商银行公司半年报点评规模方面来看保持积极态势资产规模环比扩张602带动上半年资产规模同比增速较1季度提升48个百分点至155存贷款分别同比增长111121特别是普惠型小微贷款余额同比增长183高于全行水平619个百分点小微业务优势逐渐显现资产质量处于改善通道拨备水平保持稳定浙商银行2023年半年末不良率145较1季度末抬升1BP半年度零售贷款不良率150与年初持平对公贷款不良率较年初下降4BP至159我们测算公司上半年年化不良生成率08409822A新生成不良压力有所缓解结合前瞻性指标来看半年末关注率和逾期率较年初下降32BP19BP至208177从绝对水平来看仍处于同业高位不过我们认为公司整体资产质量未来有望保持改善趋势拨备方面半年末拨备覆盖率和拨贷比较1季度末分别变化-0441BP至182264拨备水平保持稳定投资建议资产质量进入改善周期新战略提升盈利质量浙商银行作为唯一一家总部在浙江的股份行在跨区域布局股权结构属性政银关系构建供应链金融业务拓展等方面都具有差异化的竞争优势公司目前提出了垒好经济周期弱敏感战略进一步强化了风控意识和抗周期穿越周期的能力深耕浙江的发展战略进一步支撑公司对公零售业务的稳健发展2022年以来公司资产质量出现了边际改善的趋势非标业务规模持续压降不良核销处置力度逐渐加大不良认定逐渐趋于严格随着历史包袱的不断出清叠加公司战略落地的持续深化预计公司未来盈利质量会逐步改善我们维持公司23-25年盈利预测23-25年盈利增速分别为130146154目前公司A股股价对应公司23-25年PB分别为047x044x040x维持推荐评级风险提示1经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升2利率下行导致行业息差收窄超预期3房企现金流压力加大引发信用风险抬升25浙商银行公司半年报点评图表1浙商银行2023年半年报核心指标资料来源Wind公司公告平安证券研究所35浙商银行公司半年报点评资产负债表单位百万元主要财务比率会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E贷款总额1527016172552819498472203327经营管理证券投资7518498495899600361084841贷款增长率133130130130应收金融机构的款项68928689286892868928生息资产增长率144125125126生息资产总额2492693280335131550233553590总资产增长率147125125126资产合计2621930294869533186003737831存款增长率188140140140客户存款1681443191684521852032491132付息负债增长率170135133133计息负债总额2413681273867531032113516755净利息收入增长率12231125126负债合计2456000276815131259783531275手续费及佣金净收入增长183200180180股本21269274652746527465营业收入增长率率12140112115归母股东权益162933177283189143202825拨备前利润增长率9240112115股东权益合计165930180544192622206556税前利润增长率57130146154262193029486953318600373783177130146154负债和股东权益合计净利润增长率非息收入占比799196102资产质量单位百万元成本收入比275275275275会计年度2022A2023E2024E2025E信贷成本192168162156NPLratio147142140138所得税率116116116116NPLs22353245022729830406盈利能力拨备覆盖率182213238258NIM221201201201拨贷比268303333356拨备前ROAA177162160159一般准备风险加权资241275304326拨备前ROAE266266274286不良贷款生成率产172110108106ROAA055055056058-160-097-093-091不良贷款核销率ROAE104106112119流动性利润表单位百万元分红率3279327932793279会计年度2022A2023E2024E2025E贷存比9082900289238845净利息收入47062485165458361456贷款总资产5824585258765895净手续费及佣金收入4791574967848005债券投资总资产2868288128932902营业净收入60959633717047378567银行同业总资产263234208184营业税金及附加-685-712-792-883资本状况拨备前利润43484452165028556062核心一级资本充足率805770740713计提拨备-27653-27321-29771-32395资本充足率权重法116010861020962税前利润15831178952051523668加权风险资产mn1689148189966221379692408054净利润13989158121812820914RWA总资产64464464464413618153931764720359归母净利润45平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2023版权所有保留一切权利平安证券研究所电话4008866338深圳上海北京深圳市福田区益田路5023号平安金上海市陆家嘴环路1333号平安金融北京市丰台区金泽西路4号院1号楼融中心B座25层大厦26楼丽泽平安金融中心B座25层