核心观点
　　2023年上半年在宏观经济弱复苏、房地产行业未见明显回暖和供应链融资不畅等多重因素作用下，公司业绩明显承压。展望未来，一方面随着稳增长政策的持续出台，国内宏观经济有望企稳回升，房地产行业亦将恢复平稳健康发展，从而带动供应链融资需求的不断恢复，行业或将迎来复苏转机。而另一方面，在经历亏损后公司快速进行了战略调整，全面聚焦于客户价值的提升，降本增效也有望得到落实，未来公司业绩或将迎来改善。
　　事件
　　公司公布2023年上半年业绩。
　　2023年上半年公司共实现主营业务收入及收益3.91亿元，同比-23.4%；毛利润2.38亿元，同比-24.4%，毛利率同比-22.3pct至60.8%。期内经调整净亏损0.86亿元（去年同期为实现经调整净利润1.47亿元）。
　　简评
　　资产证券化（AMS云和ABS云）：宏观经济弱复苏叠加客户融资需求下滑，公司业绩明显承压
　　2023年上半年，在宏观经济弱复苏下供应链融资并未完全恢复，叠加房地产行业持续承压，供应链资产证券化发行规模下滑明显。根据Wind统计，23H1全市场供应链资产证券化整体发行规模下降了20%。受此影响，公司AMS云和ABS云处理的供应链资产总量分别同比-4.0%和-23.1%至333.44亿元和126.38亿元。
　　展望未来，我们认为一方面随着宏观经济的企稳回升以及在政策利好下房地产行业持续平稳健康发展，部份头部房地产公司有望逐步恢复发行供应链资产证券化产品，从而带动供应链融资活动的恢复和资产证券化市场的触底反弹。而另一方面，在经历上半年的亏损后公司亦及时调整市场策略，全面聚焦客户价值提升，同时更加兼顾产品的短期收益与长期回报、减少非必要支出，公司在2023年下半年的业绩有望复苏改善。
　　直接融资（多级流转云和e链云）：优质客户拓展成效显著，多重动能驱动快速增长
　　在多级流转云业务方面，公司持续拓展多行业的优质客户，并于应收账款、预付款、存货和仓单等产业链上下游各环节融资场景取得突破性进展。2023年上半年，公司在多家核心企业供应链融资平台加载了订单融资及经销商融资等基于数据驱动的创新融资解决方案，并成功中标中国电气装备集团、武汉地铁集团等15家央国企及头部民企供应链综合平台项目；服务的核心企业客户达413家，同比增长28%，客户留存率达99%。受此影响，2022年公司多级流转云处理的资产总量同比+106.3%至549.86亿元。展望未来，由于平台建设和部署均需要时间，新客增长和交易量形成规模之间往往有6-9个月的时滞；因此我们看好公司在2023年上半年获取的大型优质核心企业客户的供应链金融服务平台有望在2023年下半年及未来相继完成建设并逐渐放量，驱动公司业绩的快速增长。
　　另外，公司e链云业务重回增长轨道，处理的资产总量同比+6.7%至349.85亿元。而面对核心企业客户自建平台、金融机构将自身金融产品嵌入到大中型核心企业平台场景中对公司的e链云业务造成的分流压力，公司开始积极探索与各类金融机构在数字化营销、数字化风控等供应链金融场景之外的金融科技服务创新带来的发展机遇，同时与金融机构合作在已有平台上围绕产业链不断加载更多元的弱确权和非确权的供应链金融产品，从而实现交易量和业务收入的持续健康增长。
　　新兴解决方案（跨境云和中小企业信用科技解决方案）：抓住中国企业出海浪潮，跨境云业务实现快速发展
　　在跨境云业务方面，公司积极抓住中国企业出海浪潮，进一步将跨境融资场景拓展至助力中国制造业出海企业供应链数字化升级，持续拓展国际业务。2023年上半年，公司与一家全球知名的综合旅游交易平台在跨境供应链金融科技层面上达成创新性的合作，帮助入驻平台的全球各类线上旅游服务提供商获得数字化融资服务并落地首笔业务。公司亦参与由国际清算银行创新中心香港中心牵头的一项创新计划，并与渣打银行、圆币科技及妙盈科技等合作伙伴共同开发创新原型，探索在中小企业融资中使用数字贸易代币。2023年上半年，公司跨境云处理的资产总量同比+23.2%至57.26亿元。展望未来，我们认为随着更多中国企业国际化战略的持续推进已经其国际竞争力的不断提升，中国企业出海浪潮有望持续，而公司的跨境云业务也将迎来更大的发展机遇。
　　在中小企业信用科技解决方案方面，出于对宏观环境的判断和对监管政策的考量，2023年上半年公司持续收缩线下商户的交易规模，2023年上半年处理的交易量同比-66.5%至1.76亿元。未来公司将不断探索新的客群及业务场景，例如为直播小微商家提供数据驱动的供应链融资等服务，业务转型有望加快。
　　投资建议：上半年公司业绩承压明显，静待行业复苏转机，维持“买入”评级
　　2023年上半年在宏观经济弱复苏、房地产行业持续承压等背景下，公司业绩承压明显。在上半年经历亏损后，公司快速进行了战略调整来打造以客户为中心的业务闭环，未来将全面聚焦于客户价值的提升。同时，在客户获取环节公司也进一步增强了回报率的考核，完善了评判标准；我们认为在公司对核心业务

研究报告全文：证券研究报告港股公司简评软件服务上半年业绩承压静待联易融科技-W9959HK行业复苏转机维持买入核心观点赵然2023年上半年在宏观经济弱复苏房地产行业未见明显回暖zhaorancsccomcn和供应链融资不畅等多重因素作用下公司业绩明显承压展望021-68801600未来一方面随着稳增长政策的持续出台国内宏观经济有望企SAC编号S1440518100009稳回升房地产行业亦将恢复平稳健康发展从而带动供应链融SFC编号BQQ828资需求的不断恢复行业或将迎来复苏转机而另一方面在经发布日期2023年09月04日历亏损后公司快速进行了战略调整全面聚焦于客户价值的提升降本增效也有望得到落实未来公司业绩或将迎来改善当前股价188港元目标价格6个月239港元事件主要数据股票价格绝对相对市场表现公司公布2023年上半年业绩1个月3个月12个月年上半年公司共实现主营业务收入及收益亿元2023391-056-181-893-1040-4558-3870同比毛利润亿元同比毛利率同比-234238-244-223pct12月最高最低价港元782274至期内经调整净亏损亿元去年同期为实现经调整608086总股本万股22849839净利润亿元147流通H股万股22849839总市值亿港元4296简评流通市值亿港元4296近3月日均成交量万44822资产证券化AMS云和ABS云宏观经济弱复苏叠加客主要股东户融资需求下滑公司业绩明显承压TencentMobilityLimited13882023年上半年在宏观经济弱复苏下供应链融资并未完全恢股价表现复叠加房地产行业持续承压供应链资产证券化发行规模下滑3818明显根据Wind统计23H1全市场供应链资产证券化整体发行-2规模下降了20受此影响公司AMS云和ABS云处理的供应-22-42链资产总量分别同比和至亿元和亿-40-2313334412638-62元202252920223292022429202262920227292022829202292920231292023228202210292022112920221229展望未来我们认为一方面随着宏观经济的企稳回升以及在联易融科技-W恒生指数政策利好下房地产行业持续平稳健康发展部份头部房地产公司相关研究报告有望逐步恢复发行供应链资产证券化产品从而带动供应链融资中信建投多元金融联易融科技-2023-03-活动的恢复和资产证券化市场的触底反弹而另一方面在经历W99592022业绩承压符合预期关注30上半年的亏损后公司亦及时调整市场策略全面聚焦客户价值提宏观环境改善下的业绩增长中信建投多元金融联易融科技-2022-08-升同时更加兼顾产品的短期收益与长期回报减少非必要支出W9959资产处理量逆市上扬多元优29公司在2023年下半年的业绩有望复苏改善质客户助力高质量发展本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明联易融科技-W港股公司简评报告直接融资多级流转云和e链云优质客户拓展成效显著多重动能驱动快速增长在多级流转云业务方面公司持续拓展多行业的优质客户并于应收账款预付款存货和仓单等产业链上下游各环节融资场景取得突破性进展2023年上半年公司在多家核心企业供应链融资平台加载了订单融资及经销商融资等基于数据驱动的创新融资解决方案并成功中标中国电气装备集团武汉地铁集团等15家央国企及头部民企供应链综合平台项目服务的核心企业客户达413家同比增长28客户留存率达99受此影响2022年公司多级流转云处理的资产总量同比1063至54986亿元展望未来由于平台建设和部署均需要时间新客增长和交易量形成规模之间往往有6-9个月的时滞因此我们看好公司在2023年上半年获取的大型优质核心企业客户的供应链金融服务平台有望在2023年下半年及未来相继完成建设并逐渐放量驱动公司业绩的快速增长另外公司e链云业务重回增长轨道处理的资产总量同比67至34985亿元而面对核心企业客户自建平台金融机构将自身金融产品嵌入到大中型核心企业平台场景中对公司的e链云业务造成的分流压力公司开始积极探索与各类金融机构在数字化营销数字化风控等供应链金融场景之外的金融科技服务创新带来的发展机遇同时与金融机构合作在已有平台上围绕产业链不断加载更多元的弱确权和非确权的供应链金融产品从而实现交易量和业务收入的持续健康增长新兴解决方案跨境云和中小企业信用科技解决方案抓住中国企业出海浪潮跨境云业务实现快速发展在跨境云业务方面公司积极抓住中国企业出海浪潮进一步将跨境融资场景拓展至助力中国制造业出海企业供应链数字化升级持续拓展国际业务2023年上半年公司与一家全球知名的综合旅游交易平台在跨境供应链金融科技层面上达成创新性的合作帮助入驻平台的全球各类线上旅游服务提供商获得数字化融资服务并落地首笔业务公司亦参与由国际清算银行创新中心香港中心牵头的一项创新计划并与渣打银行圆币科技及妙盈科技等合作伙伴共同开发创新原型探索在中小企业融资中使用数字贸易代币2023年上半年公司跨境云处理的资产总量同比232至5726亿元展望未来我们认为随着更多中国企业国际化战略的持续推进已经其国际竞争力的不断提升中国企业出海浪潮有望持续而公司的跨境云业务也将迎来更大的发展机遇在中小企业信用科技解决方案方面出于对宏观环境的判断和对监管政策的考量2023年上半年公司持续收缩线下商户的交易规模2023年上半年处理的交易量同比-665至176亿元未来公司将不断探索新的客群及业务场景例如为直播小微商家提供数据驱动的供应链融资等服务业务转型有望加快投资建议上半年公司业绩承压明显静待行业复苏转机维持买入评级2023年上半年在宏观经济弱复苏房地产行业持续承压等背景下公司业绩承压明显在上半年经历亏损后公司快速进行了战略调整来打造以客户为中心的业务闭环未来将全面聚焦于客户价值的提升同时在客户获取环节公司也进一步增强了回报率的考核完善了评判标准我们认为在公司对核心业务的战略聚焦以及降本增效的不断落实之下未来业务和收入质量有望持续提升同时随着公司不断拓展不同行业的核心企业客户23Q2来自于房地产企业的资产处理规模占比已经降至152021年和2022年占比分别为42和29未来房地产行业自身的波动对公司的影响预计将十分有限公司业绩的稳定性有望进一步提升展望后续我们认为随着各项稳增长政策的不断出台国内宏观经济有望企稳回升房地产行业亦将恢复平稳健康发展从而带动供应链融资需求的不断恢复公司业绩也有望迎来转机请务必阅读正文之后的免责条款和声明1联易融科技-W港股公司简评报告我们根据公司最新的运营情况和指引调整了我们的盈利预测我们预计2023-2025年公司将实现营收85410361274亿元同比分别为-76321382296调整后净利润为-048070134亿元按照8月29日收盘价188港元股对应20232024年PS约为503415倍对应20232024年PB为044043倍由于预计公司2023年将有所亏损我们给予未来12个月目标价239港元对应6倍PS维持买入评级风险提示宏观环境回暖不及预期疫情防控措施调整后我国宏观经济迎来逐渐复苏供应链金融活动亦迎来逐步恢复但宏观经济的影响因素较多经济复苏亦存在一定的不确定性倘若宏观经济回暖不及预期则可能给公司业绩带来一定的不利影响房地产行业恢复不及预期虽然公司近年来积极拓展其他行业的客户但整体而言由于房地产行业客户较多开展的是费率较高的资产证券化业务因此其对公司收入的贡献也更大2022年下半年以来房地产行业迎来一系列政策利好销售数据亦有一定程度的改善但房地产行业自身的债务问题还面临较大的不确定性若房地产行业恢复不及预期则可能导致公司业绩下滑图1盈利预测情况人民币百万元201820192020202120222023E2024E2025E营业收入382769961028511980924285371036212741同比827947021648-2286-76321382296毛利19353630630492737745542778389942同比875673674709-1647-299444442684毛利率50565188612977408381635675647803经营利润5471399320431801091-11122631021同比1558812898-074-6569-20193-1236428827调整后净利润-141365192530161960-4837041341同比-35844427285668-3501-12465-245629062净利润率522187125172121-5666791053数据来源公司公告中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明2联易融科技-W港股公司简评报告图2公司历史PS-Band数据来源Bloomberg中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明3联易融科技-W港股公司简评报告赵然分析师介绍中信建投非银金融与前瞻研究首席分析师中国科学技术大学统计与金融系硕士曾任中信建投金融工程分析师2018年Wind金牌分析师金融工程第2名团队成员2020年2021年Wind金融分析师非银金融第名年年新浪金麒麟非银金融新锐分析师第名1202020211请务必阅读正文之后的免责条款和声明4联易融科技-W港股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报买入相对涨幅15以上告发布日后6个月内的相对市场表现增持相对涨幅515也即报告发布日后的6个月内公司股股票评级中性相对涨幅-55之间价或行业指数相对同期相关证券市减持相对跌幅515场代表性指数的涨跌幅作为基准A股卖出相对跌幅15以上市场以沪深300指数作为基准新三板强于大市相对涨幅10以上市场以三板成指为基准香港市场以恒中性相对涨幅-10-10之间行业评级生指数作为基准美国市场以标普500弱于大市相对跌幅10以上指数为基准分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享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