核心观点
　　公司来自房地产行业的客户收入占比较高，2022年由于地产链寒意犹存，行业受到不利影响，公司费率较高的AMS云和ABS云业务也遭受较大挑战；同时叠加2022年疫情反复供应链受到冲击和公司进行人员结构优化将产生较多一次性费用影响，预计公司业绩将有所承压。展望2023年，我们预计影响公司业绩的不利因素将逐渐消散，经济复苏和房地产政策利好将驱动行业回暖，公司新拓展行业客户亦将逐渐放量，从而驱动公司业绩改善。
　　业绩前瞻
　　资产证券化（AMS云和ABS云）：地产链寒意犹存，交易量下滑明显
　　2022年房地产行业供应链仍未明显回暖，市场情绪亦相对低落，导致ABS发行量下滑明显。根据Wind统计，2022年全市场总共发行了1743只ABS，较2021年减少457只；发行金额20121.76亿元，同比-36.01%。在行业整体承压的情况下，公司资产证券化业务也受到不利影响。2022年前三季度，公司AMS云和ABS云处理的供应链资产总量分别同比+6.17%和-30.37%，表现优于行业。由于资产证券化业务费率相对更高，因此其处理的资产总量的下滑预计将对公司业绩产生不利影响。展望后续，我们认为随着我国经济复苏和政策利好下房地产行业的边际好转，资产证券化业务有望迎来改善。
　　直接融资（多级流转云和e链云）：新客和新产品拓展成效显著，期待后续放量
　　2022年，公司积极拓展核心企业客户，相继中标了中国移动、中广核、益海嘉里等大型企业的供应链金融科技项目，截至2022年9月，公司核心企业客户数达327家，同比+50%。同时公司针对供应链场景不断创新丰富产品形态并积极开展不同产品间的交叉销售，例如围绕供应链的应收账款场景，公司在应收账款多级流转产品的基础上增加了应收账款质押融资、应收账款池融资等多元产品形态，客户黏性和单客收入均显著提升。受此影响，2022年前三季度公司多级流转云处理的资产总量同比+91.03%至537.71亿元。但受上半年主要城市疫情反复影响，金融机构供应链融资业务展业不畅，前三季度e链云处理的资产总量小幅下降0.89%至489.66亿元。展望后续，我们认为随着公司中标的大型企业供应链金融平台的搭建完成和逐渐放量，以及疫情防控措施调整后供应链融资活动的逐步恢复，公司直接融资业务有望进一步增长。
　　新兴解决方案（跨境云和中小企业信用科技解决方案）：疫情影响跨境业务拓展，后续展望向好；战略收缩中小企业信用科技解决方案业务规模
　　2022年上半年，公司通过与亚马逊等跨境电商平台和深圳跨境电商线上综合服务平台等跨境产业园进行对接，为跨境电商卖家提供了包括从跨境支付结算、结换汇及融资等金融服务到阳光报关、税务合规等在内的一站式综合服务，抓住了跨境电商发展机遇从而实现了交易量的快速增长。2022年前三季度，公司跨境云处理的资产总量同比+25.82%至87.42亿元。展望后续，我们认为随着疫情防控措施调整后跨境贸易的恢复和跨境电商的快速发展，公司跨境云业务也将迎来更大的发展机遇。在中小企业信用科技解决方案方面，出于对宏观环境的判断和对监管政策的考量，公司决定战略收缩该项业务，前三季度处理的交易量同比-55.63%。
　　投资建议：不利因素将逐渐消散，期待公司后续业绩改善，维持“买入”评级
　　2022年在上半年疫情反复供应链遭受冲击、房地产行业寒意犹存未见明显回暖等多重因素作用下预计公司业绩将明显承压。展望后续，一方面随着疫情防控措施的调整我国宏观经济和供应链活动将迎来复苏，叠加房地产行业政策利好频出，未来影响公司业绩的不利因素将逐步消散；另一方面近年来公司锐意进取，不断拓展不同行业的核心企业客户并针对供应链场景不断创新丰富产品形态并积极开展不同产品间的交叉销售，公司自身收入的多元性、稳定性和成长性均有显著提升；而随着跨境电商的兴起公司拓展的“第二增长曲线”亦有望持续贡献业绩，公司业绩改善可期。短期来看，由于平台建设和部署均需要时间，新客增长和交易量形成规模之间往往有6-9个月的时滞；公司上半年获取的中国移动等大型优质核心企业客户有望在1年内带动处理资产交易量的显著提升，从而驱动公司2023年的业绩表现。长期来看，由于公司提供的基于云的供应链金融平台具有一定的规模化和网络化潜力；平台建设完成后边际成本并不会随着处理的交易量的放量而显著上升，并且更多的客户和更大的交易量将显著提升平台的粘性和运行效率。因此在前期公司预计将继续保持营销投入并通过低价政策获客，公司利润端承压；在后期随着供应链金融及公司产品的不断成熟，在规模化和网络化效应的边际利润递增下公司盈利能力有望持续提升。
　　综上所述，我们调整了盈利预测模型，预计2022-2024年公司将实现营收8.82/11.12/13.59亿元，同比分别为-26.36/+26.03/+22.20%；调整后净利润为1.74/3.00/3.66亿元，同比分别-40.00%/+72.67%/+22.14%。按照3月3日收盘价3.94港元/股，对应2022/2023年PS约为10.20/8.10倍，对应2022/2023年调整后净利润的PE为51.84/30.02倍。我们

研究报告全文：证券研究报告港股公司动态软件服务预计22年承压23年有望不联易融科技-W9959HK断改善核心观点维持买入赵然公司来自房地产行业的客户收入占比较高2022年由于地产zhaorancsccomcn链寒意犹存行业受到不利影响公司费率较高的AMS云和ABS021-68801600云业务也遭受较大挑战同时叠加2022年疫情反复供应链受到编号冲击和公司进行人员结构优化将产生较多一次性费用影响预计SACs1440518100009公司业绩将有所承压展望2023年我们预计影响公司业绩的SFC编号BQQ828不利因素将逐渐消散经济复苏和房地产政策利好将驱动行业回发布日期2023年03月05日暖公司新拓展行业客户亦将逐渐放量从而驱动公司业绩改善当前股价394港元目标价格6个月459港元业绩前瞻主要数据股票价格绝对相对市场表现资产证券化AMS云和ABS云地产链寒意犹存交易量下滑明显1个月3个月12个月-1959-1215155-749-5293-42682022年房地产行业供应链仍未明显回暖市场情绪亦相对低12月最高最低价港元843274落导致ABS发行量下滑明显根据Wind统计2022年全市总股本万股22849839场总共发行了1743只ABS较2021年减少457只发行金额流通H股万股228498392012176亿元同比-3601在行业整体承压的情况下公司总市值亿港元9003资产证券化业务也受到不利影响2022年前三季度公司AMS流通市值亿港元9003云和ABS云处理的供应链资产总量分别同比617和-3037近3月日均成交量万43040表现优于行业由于资产证券化业务费率相对更高因此其处理主要股东的资产总量的下滑预计将对公司业绩产生不利影响展望后续TencentMobilityLimited1380我们认为随着我国经济复苏和政策利好下房地产行业的边际好转资产证券化业务有望迎来改善股价表现13直接融资多级流转云和e链云新客和新产品拓展成效-7-27显著期待后续放量-47-672022年公司积极拓展核心企业客户相继中标了中国移动202293202243202253202263202273202283202313202323中广核益海嘉里等大型企业的供应链金融科技项目截至2022202233202210320221132022123年9月公司核心企业客户数达327家同比50同时公司针联易融科技-W恒生指数对供应链场景不断创新丰富产品形态并积极开展不同产品间的相关研究报告交叉销售例如围绕供应链的应收账款场景公司在应收账款多中信建投多元金融联易融科技2022-08-2级流转产品的基础上增加了应收账款质押融资应收账款池融资-W9959资产处理量逆市上扬多元9等多元产品形态客户黏性和单客收入均显著提升受此影响优质客户助力高质量发展2022年前三季度公司多级流转云处理的资产总量同比9103至亿元但受上半年主要城市疫情反复影响金融机构供应53771本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明联易融科技-W港股公司动态报告链融资业务展业不畅前三季度e链云处理的资产总量小幅下降089至48966亿元展望后续我们认为随着公司中标的大型企业供应链金融平台的搭建完成和逐渐放量以及疫情防控措施调整后供应链融资活动的逐步恢复公司直接融资业务有望进一步增长新兴解决方案跨境云和中小企业信用科技解决方案疫情影响跨境业务拓展后续展望向好战略收缩中小企业信用科技解决方案业务规模2022年上半年公司通过与亚马逊等跨境电商平台和深圳跨境电商线上综合服务平台等跨境产业园进行对接为跨境电商卖家提供了包括从跨境支付结算结换汇及融资等金融服务到阳光报关税务合规等在内的一站式综合服务抓住了跨境电商发展机遇从而实现了交易量的快速增长2022年前三季度公司跨境云处理的资产总量同比2582至8742亿元展望后续我们认为随着疫情防控措施调整后跨境贸易的恢复和跨境电商的快速发展公司跨境云业务也将迎来更大的发展机遇在中小企业信用科技解决方案方面出于对宏观环境的判断和对监管政策的考量公司决定战略收缩该项业务前三季度处理的交易量同比-5563投资建议不利因素将逐渐消散期待公司后续业绩改善维持买入评级2022年在上半年疫情反复供应链遭受冲击房地产行业寒意犹存未见明显回暖等多重因素作用下预计公司业绩将明显承压展望后续一方面随着疫情防控措施的调整我国宏观经济和供应链活动将迎来复苏叠加房地产行业政策利好频出未来影响公司业绩的不利因素将逐步消散另一方面近年来公司锐意进取不断拓展不同行业的核心企业客户并针对供应链场景不断创新丰富产品形态并积极开展不同产品间的交叉销售公司自身收入的多元性稳定性和成长性均有显著提升而随着跨境电商的兴起公司拓展的第二增长曲线亦有望持续贡献业绩公司业绩改善可期短期来看由于平台建设和部署均需要时间新客增长和交易量形成规模之间往往有6-9个月的时滞公司上半年获取的中国移动等大型优质核心企业客户有望在1年内带动处理资产交易量的显著提升从而驱动公司2023年的业绩表现长期来看由于公司提供的基于云的供应链金融平台具有一定的规模化和网络化潜力平台建设完成后边际成本并不会随着处理的交易量的放量而显著上升并且更多的客户和更大的交易量将显著提升平台的粘性和运行效率因此在前期公司预计将继续保持营销投入并通过低价政策获客公司利润端承压在后期随着供应链金融及公司产品的不断成熟在规模化和网络化效应的边际利润递增下公司盈利能力有望持续提升综上所述我们调整了盈利预测模型预计2022-2024年公司将实现营收88211121359亿元同比分别为-263626032220调整后净利润为174300366亿元同比分别-400072672214按照3月3日收盘价394港元股对应20222023年PS约为1020810倍对应20222023年调整后净利润的PE为51843002倍我们给予2023年35倍PE对应目标价459港元维持买入评级风险提示宏观环境回暖不及预期疫情防控措施调整后我国宏观经济迎来逐渐复苏供应链金融活动亦迎来逐步恢复但宏观经济的影响因素较多经济复苏亦存在一定的不确定性倘若宏观经济回暖不及预期则可能给公司业绩带来一定的不利影响房地产行业恢复不及预期虽然公司近年来积极拓展其他行业的客户但整体而言由于房地产行业客户较多开展的是费率较高的资产证券化业务因此其对公司收入的贡献也更大2022年下半年以来房地产行业迎来一系列政策利好销售数据亦有一定程度的改善但房地产行业自身的债务问题还面临较大的不确定性若房地产行业恢复不及预期则可能导致公司业绩下滑请参阅最后一页的重要声明联易融科技-W港股公司动态报告图1公司处理的供应链资产总量情况数据来源公司公告中信建投图2盈利预测情况数据来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明联易融科技-W港股公司动态报告赵然分析师介绍中信建投非银金融与前瞻研究首席分析师中国科学技术大学统计与金融系硕士曾任中信建投金融工程分析师2018年Wind金牌分析师金融工程第2名团队成员2020年2021年Wind金融分析师非银金融第名年年新浪金麒麟非银金融新锐分析师第名1202020211请参阅最后一页的重要声明1联易融科技-W港股公司动态报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明2