平安观点：
　　整体盈利：全A非金融盈利筑底，ROE进一步回落。23Q2全A/全A非金融净利润累计同比增速分别为-4.46%/-9.75%，分别相较2023Q1下降5.8/3.8pct，单季度净利润环比增速分别为-2.61%/8.77%，均创2006年以来新低。23Q1全A非金融ROE（TTM）进一步下行至7.59%，净利率和资产周转率下行是主要拖累，杠杆率有所上升。结构上，主板盈利相对韧性，科创板盈利降幅收窄，大盘股盈利优于小盘，主板/创业板/科创板的净利润增速分别为-3.6%/-3.6%/-40.9%，指数上，沪深300（-0.4%）>中证800（-2.9%）>中证500（-18.1%）>中证1000（-23.8%）。
　　供需情况：全A非金融仍在主动去库，资本开支同比增速延续回升。第一，23Q2全A非金融存货同比和营收同比增速均在连续回落，库存同比处于历史低位反映当前或处于去库中后段。第二，全A非金融资本开支增速为13.4%，较Q1提升4.2pct，但双创板块资本开支增速延续回落。
　　行业比较：可选消费景气连续改善。第一，可选消费景气延续改善，服务消费和新能源汽车的业绩表现亮眼，必需消费修复放缓，23Q2社会服务、汽车的盈利增速分别为180.3%和26.7%，分别较Q1提升41pct和20pct，另外美容护理和家用电器的景气也有改善；食品饮料盈利增速回落，医药生物的盈利延续负增，纺织服饰的业绩有一定改善。第二，公用事业类景气延续，23Q2交通运输的盈利增速连续改善至19.3%，公用事业盈利增速维持31.6%高增。第三，中游制造景气亦有延续但内部分化，机械设备和国防军工的盈利增速连续改善，分别为1.6%和5.7%，电力设备的盈利增速连续回落至17.7%。第四，上游周期景气延续回落，各行业净利润均在深度负增，增速在-10%至-75%之间，资源品相对优于材料品。第五，TMT内部延续分化，电子依旧承压，净利润负增48.6%，传媒业绩相对韧性。第六，地产仍承压，非银显著走弱，房地产盈利增速改善但仍负增10.6%，非银的盈利增速大幅回落至1.7%。
　　行业供需：部分中下游行业库存周期领先，消费积极扩产。第一，汽车、房地产、纺织服饰、社会服务、机械设备、家用电器和传媒的库存周期出现被动去库甚至主动补库迹象。第二，下游消费、交运、公用事业及上游资源品行业扩产积极，资本开支增速环比明显改善的有社会服务、公用事业、交通运输、纺织服饰、食品饮料、美容护理等。
　　业绩展望：中报业绩盈利有望筑底，7月工业企业利润增速较6月份降幅有所收窄，但是盈利修复弹性不确定性较强，从当前PPI、社融增速以及地产指向来看，经济转型期内修复幅度较过往可比性有限。结构上，消费和高端制造业的景气度有望延续，成长TMT板块在AI技术带动下蓄势，同时关注地产链行业景气的边际改善，出口链或仍延续承压。
　　风险提示：1）数据统计误差；2）宏观经济修复不及预期；3）海外衰退超预期。
　　

研究报告全文：策略配置策2023年9月4日略报2023告年中报业绩综述企业盈利筑底可选消费改善证券分析师平安观点魏伟投资咨询资格编号整体盈利全A非金融盈利筑底ROE进一步回落23Q2全A全A非S1060513060001金融净利润累计同比增速分别为-446-975分别相较2023Q1下降BOT3135838pct单季度净利润环比增速分别为-261877均创2006年以WEIWEI170pingancomcn策张亚婕投资咨询资格编号来新低23Q1全A非金融ROETTM进一步下行至759净利率和S1060517110001资产周转率下行是主要拖累杠杆率有所上升结构上主板盈利相对韧略ZHANGYAJIE976pingancomcn性科创板盈利降幅收窄大盘股盈利优于小盘主板创业板科创板的净季利润增速分别为-36-36-409指数上沪深300-04中证研究助理800-29中证500-181中证1000-238报蒋炯楠一般证券从业资格编号供需情况全A非金融仍在主动去库资本开支同比增速延续回升第S1060122120026一23Q2全A非金融存货同比和营收同比增速均在连续回落库存同比JIANGJIONGNAN597pingancomcn处于历史低位反映当前或处于去库中后段第二全A非金融资本开支增速为134较Q1提升42pct但双创板块资本开支增速延续回落行业比较可选消费景气连续改善第一可选消费景气延续改善服务消费和新能源汽车的业绩表现亮眼必需消费修复放缓23Q2社会服务汽车的盈利增速分别为1803和267分别较Q1提升41pct和20pct另外美容护理和家用电器的景气也有改善食品饮料盈利增速回落医药生物的盈利延续负增纺织服饰的业绩有一定改善第二公用事业类景气延续23Q2交通运输的盈利增速连续改善至193公用事业盈利增速维持316高增第三中游制造景气亦有延续但内部分化机械设备证和国防军工的盈利增速连续改善分别为16和57电力设备的盈利券增速连续回落至177第四上游周期景气延续回落各行业净利润均研在深度负增增速在-10至-75之间资源品相对优于材料品第五究TMT内部延续分化电子依旧承压净利润负增486传媒业绩相对韧性第六地产仍承压非银显著走弱房地产盈利增速改善但仍负增报106非银的盈利增速大幅回落至17告行业供需部分中下游行业库存周期领先消费积极扩产第一汽车房地产纺织服饰社会服务机械设备家用电器和传媒的库存周期出现被动去库甚至主动补库迹象第二下游消费交运公用事业及上游资源品行业扩产积极资本开支增速环比明显改善的有社会服务公用事业交通运输纺织服饰食品饮料美容护理等业绩展望中报业绩盈利有望筑底7月工业企业利润增速较6月份降幅有所收窄但是盈利修复弹性不确定性较强从当前PPI社融增速以及地产指向来看经济转型期内修复幅度较过往可比性有限结构上消费和高端制造业的景气度有望延续成长TMT板块在AI技术带动下蓄势同时关注地产链行业景气的边际改善出口链或仍延续承压风险提示1数据统计误差2宏观经济修复不及预期3海外衰退超预期请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容策略季报正文目录一整体盈利全A非盈利筑底ROE延续回落411盈利情况全A非盈利筑底单季度环比创新低412杜邦拆解全A非ROE延续回落利润率和周转率是拖累513供需情况全A非仍处主动去库资本开支延续回升6二行业比较可选消费景气延续回升上游周期景气继续回落721盈利情况可选消费盈利连续改善制造和公用事业景气延续822供需情况部分中下游行业库存周期领先消费行业扩产普遍积极11三业绩展望盈利筑底成长蓄势13四风险提示15请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容216策略季报图表目录图表1全A全A非金融净利润累计同比增速继续下探4图表2全A全A非金融营收累计同比增速继续回落4图表3全部A股净利润单季环比自2006年首次转负4图表4全A非金融净利润单季环比为88创新低4图表5A股各板块及主要宽基指数业绩对比5图表6全A全A非金融的ROETTM6图表7全A非金融的ROE的杜邦三项6图表8A股各板块及主要宽基指数的ROETTM杜邦三项拆解6图表9全A非金融仍处于主动去库阶段7图表10工业企业产能品存货同比增速和营收同比增速7图表112023Q2全A非金融资本开支增速延续回升但双创板块资本开支增速放缓7图表122023Q2上游周期利润贡献率延续下滑中游制造可选消费和公用事业类的利润贡献率上升9图表13大类板块及申万一级行业归母净利润增速和营收增速对比9图表14申万二级行业归母净利润累计同比增速10图表15汽车纺服房地产社会服务库存加速消化11图表16汽车纺服房地产社会服务营收增速连续回升11图表17机械设备家电传媒的存货同比出现回升迹象12图表18机械设备家电传媒的营收增速连续改善12图表19申万一级行业资本开支增速对比12图表207月工业企业利润降幅收窄至-15514图表21新增社融同比增速仍在下探14图表22市场对于全A的2023年全年盈利预期持续下调15图表23申万一级行业一致盈利预测变动15请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容316策略动态跟踪报告一整体盈利全A非盈利筑底ROE延续回落11盈利情况全A非盈利筑底单季度环比创新低截至2023年8月31日累计共有5265家A股上市公司披露了2023年中报披露率达到9980具体来看2023Q2全A非金融盈利筑底单季度净利润环比增速创2006年以来新低2023Q2全部A股全部A股非金融的累计归母净利润同比增速分别为-446-975分别相较2023Q1下降5839pct环比来看2023Q2全A全A非金融的单季度净利润环比增速分别为-260877均显著低于季节性全A单季度净利润环比增速自2006年以来首次转为负增长全A非金融的单季度净利润环比增速同样创2006年以来新低2023Q2全A非金融营收增速延续回落反映当前实体需求修复仍不足2023Q2全部A股全部A股非金融的营收累计同比增速分别为257259相较23Q1下降1307pct反映当前实体需求修复仍不足同时营收增速和净利润增速的进一步背离也反映出需求修复缓慢而成本刚性之下上市公司经营存在增收不增利的问题图表1全A全A非金融净利润累计同比增速继续下探图表2全A全A非金融营收累计同比增速继续回落全部A股季度累计净利润同比全部A股季度累计营收同比全部A股非金融季度累计净利润同比全部A股非金融季度累计营收同比6090507040503030201010-100-30-10-50-202008-062009-062013-062014-062018-062019-062023-062007-062010-062011-062012-062015-062016-062017-062020-062021-062022-062006-062008-062011-062014-062016-062017-062019-062022-062007-062009-062010-062012-062013-062015-062018-062020-062021-062023-062006-06资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所图表3全部A股净利润单季环比自2006年首次转负图表4全A非金融净利润单季环比为88创新低全部A股历年中报单季度归母净利润环比增速全A非金融历年中报单季度归母净利润环比增速6010090508040703060502040103020010-100资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容416策略动态跟踪报告分板块来看主板盈利相对韧性科创板盈利降幅收窄净利润方面主板创业板科创板北证A股2023Q2累计归母净利润同比增速分别为-36-36-409-262相较2023Q1分别变动-61pct-66pct85pct11pct其中创业板盈利的韧性主要在于新能源高景气的支撑剔除宁德时代后创业板盈利增速回落至-136营收方面主板创业板科创板北证A股2023Q2累计营业收入同比增速分别为221024344相较2023Q1分别变动-14pct-11pct42pct-45pct分指数来看沪深300指数代表的大盘股盈利相对韧性宽基指数2023Q2累计归母净利润同比增速排序为创业板指130沪深300-04中证800-29科创50-144中证500-181中证1000-238分别相较2023Q1分别变动-127pct-62pct-68pct-01pct-90pct-02pct总体上大盘股盈利相对韧性而小盘股盈利明显承压这一特征也体现在双创板块内部创业板指和科创50代表的各自板块内部的龙头企业的业绩优于板块整体图表5A股各板块及主要宽基指数业绩对比归母净利润累计增速营收累计增速板块增速趋势本期变动上期变动23Q223Q122Q4增速趋势本期变动上期变动23Q223Q122Q4全A-5805-451308-13-28263866全A非金融-39-64-98-5905-07-48263381沪深主板-6121-362503-14-22223557创业板-66-69-363098-11-79102113192科创板85-551-409-4955742-2914301292北证A股11-337-262-27364-45-1304488219创业板剔除温氏股份-36-15-280722-08-9397105198创业板剔除宁德时代-12-168-136-12443-03-795861140科创板剔除大全能源137-485-363-500-1630-2665929295沪深300-6221-045837-12-40375089创业板指-127-60130257317-29-193202231424科创50-01-501-144-14335808-322116107430中证500-9092-181-92-184-20-04143337中证800-6832-293908-14-31324677中证1000-02-118-238-236-118-13-17011431资料来源Wind平安证券研究所12杜邦拆解全A非ROE延续回落利润率和周转率是拖累A股非金融ROE延续回落利润率和周转率下行是主要拖累2023Q2全部A股非金融的ROETTM为759相较2023Q1的770下行011pct拆解来看销售净利率TTM和资产周转率TTM的下行是拖累全A非盈利能力的主要原因具体来看2023Q2全A非金融的销售净利率TTM为494相较2023Q1回落010pct进一步拆分毛利率的下行和三项费用率出现一定提升共同造成净利率回落2023Q2全A非金融的资产周转率TTM为6233相较2023Q1下行014pct资产负债率有所抬升的原因有二部分行业扩产加速和部分企业经营承压下的资产负债表恶化杜邦三项中仅资产负债率有所抬升2023Q2全A非金融的资产负债率为5861相较2023Q1上行022pct一方面源于部分行业加杠杆意愿有所提升资本开支情况反映出部分上游周期和下游消费行业目前均在积极扩产另一方面也有部分企业经营承压下资产负债表恶化的原因体现为企业利润增速下滑资产减值损失扩大资产出现缩水而负债端仍有一定刚性进而抬升资产负债率分板块来看科创板的盈利能力下滑尤为明显2023Q2主板创业板科创板的ROETTM分别为849723509较2023Q1分别下行007pct008pct069pct其中科创板盈利能力下降最为明显销售净利率和资产周转率是主要拖累请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容516策略动态跟踪报告图表6全A全A非金融的ROETTM图表7全A非金融的ROE的杜邦三项全部A股ROETTM资产周转率TTM18全部A股非金融ROETTM资产负债率9080销售净利率TTM右16857514807075651270606555106050855455040645354403009-0610-0612-0614-0615-0617-0620-0622-0611-0613-0616-0618-0619-0621-0623-0610-0611-0612-0613-0614-0615-0623-0609-0616-0617-0618-0619-0620-0621-0622-06资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所图表8A股各板块及主要宽基指数的ROETTM杜邦三项拆解ROETTM销售净利率TTM板块本期变动上期变动23Q223Q122Q4本期变动上期变动23Q223Q122Q4全A-009-041833843884-011001777787786全A非金融-011-055759770825-010-011494504515沪深主板-007-035849856890-008005783791787创业板-008-067723731798-018-012670687699科创板-069-194509577772-119-130724843973沪深300-008-042101410221064-016014106810831070中证500055-048692638686048-016495447463中证800004-0439639591001005006943937931中证1000-066-090566632722-039-036384424459资产周转率TTM资产负债率板块本期变动上期变动23Q223Q122Q4本期变动上期变动23Q223Q122Q4全A-028-067174717751842027025833683098284全A非金融-014-082623362476328022-017586158405857沪深主板-030-068166616961764030025843484048378创业板-002035546354655430054-083465846044687科创板-194-001400241964198141007384036983692沪深300-027-048121512421290026024868786618637中证500180-136447042904425-098010686869666956中证800-030-060145514851544027025855385268500中证1000-351021528556365615214-009630160876096资料来源Wind平安证券研究所13供需情况全A非仍处主动去库资本开支延续回升全A非金融仍处于主动去库阶段需求偏弱或拉长本轮去库周期我们以全A非金融的存货同比增速来衡量库存情况营收累计同比增速来衡量需求情况进一步观测全A非金融的库存情况2023Q2全A非金融存货同比增速为-45较一季度下滑39pct增速降幅进一步扩大并且已经连续9个季度回落同时营收同比增速也在进一步回落但增速降幅有所收窄整体上库存和营收仍在同步回落反映当前全A非金融仍处于主动去库存阶段同时库存同比增速已经到近二十年的请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容616策略动态跟踪报告低位反映当前或处于去库存的中后阶段但向被动去库存甚至向主动补库的过渡还需观察需求端的修复从工业企业的情况来看7月工业企业产成品存货同比增速进一步下探至16营收同比增速则进一步回落至-05需求修复仍然疲弱本轮去库周期或拉长全A非金融的资本开支增速延续回升反映实体企业整体仍处于扩产阶段但双创代表的新经济产能扩张放缓以购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金增速来看实体企业的资本开支情况全A非金融的资本开支增速自2022Q1见底后持续回升2023Q2的资本开支增速为134较一季度提升42pct反映实体企业仍处于扩产能阶段但是分板块来看本轮产能扩张呈现较明显的结构性分化过往主板及双创板块的产能周期相对一致但本轮主板企业扩产更为积极而双创板块代表的新经济扩产意愿则持续下滑2023Q2主板非金融的资本开支增速为122较2023Q1进一步回升56pct而创业板和科创板的资本开支增速分别为-40和278较2023Q1进一步下滑47pct和17pct图表9全A非金融仍处于主动去库阶段图表10工业企业产能品存货同比增速和营收同比增速全A非金融存货同比中国工业企业产成品存货同比全A非金融季度累计营收同比中国工业企业营业收入累计同比右8025507040602050301540302010201010500-100-10-20-30-5-2008-0309-0310-0311-0312-0313-0314-0315-0316-0304-0305-0306-0307-0317-0318-0319-0320-0321-0322-0323-0315-0216-0217-0218-0219-0220-0221-0222-0223-02资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所图表112023Q2全A非金融资本开支增速延续回升但双创板块资本开支增速放缓全A非金融资本开支同比增速创业板资本开支同比增速右科创板资本开支同比增速右沪深主板资本开支同比增速5010040803060204010200-100-20-2009-1211-0612-1213-0614-1216-0616-1218-0619-1220-0621-0621-1223-0610-1211-1212-0613-1214-0615-0615-1217-0617-1218-1219-0620-1222-0622-1210-06资料来源Wind平安证券研究所二行业比较可选消费景气延续回升上游周期景气继续回落请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容716策略动态跟踪报告21盈利情况可选消费盈利连续改善制造和公用事业景气延续大类板块景气变化整体延续一季报的趋势上游周期景气度延续回落中游制造和公用事业类整体景气延续但存在内部分化可选消费景气度连续改善而必需消费修复放缓TMT板块内部分化延续金融地产的景气有所回落利润增速排序上可选消费公用事业类中游制造金融地产必需消费TMT上游周期利润贡献上2023Q2上游周期必需消费金融地产的净利润占全部A股比重较2023Q1有所下滑而中游制造可选消费公用事业类的净利润占比有所提升第一可选消费景气延续改善服务消费和新能源汽车的业绩表现亮眼必需消费修复放缓2023Q2可选消费的业绩延续改善一方面服务消费的景气持续回升社会服务的盈利增速录得1803较一季度提升41个百分点其中酒店餐饮旅游景区教育行业的盈利增速进一步提升至19721611和1198另一方面非必需商品消费在扩内需政策的支持下也呈现改善势头叠加成本端驱动毛利率改善盈利情况明显改善2023Q2家用电器汽车美容护理的盈利增速分别录得141267和292其中汽车的盈利增速较一季度提升20个百分点二级行业中汽车零部件的盈利增速录得272乘用车则存在明显的内部分化电动乘用车盈利增速高达5346而综合乘用车盈利下滑208与此同时必需消费的修复势头有所放缓仅纺织服饰的业绩有改善2023Q2食品饮料行业营收和净利润增速均较一季度回落其中食品加工和调味品行业上市公司净利润增速由一季度的正增长分别转为下降44和323医药生物的盈利延续负增增速为-226其中仅中药的盈利保持正增472但增速也较一季度有所回落纺织服饰的业绩出现明显改善盈利增速由一季度的负增58转为正增78一定程度与二季度各类线上线下消费活动增多有关第二公用事业类景气延续电力维持较高景气交通运输业绩连续改善建筑景气回落2023Q2交通运输的盈利增速延续两个季度改善录得193公用事业的盈利增速录得316较一季度回落91但仍处于高景气区间其中火力发电行业在夏季高温之下盈利实现3838的高增建筑装饰的盈利增速为46较一季度回落72主要源于地产及基建的拉动不足二级行业房屋建设和基础建设的盈利增速均较一季度明显回落第三中游制造景气亦有延续但内部分化机械设备和国防军工业绩改善而新能源的景气度高位回落在成本压力有所缓解产业持续去库存之下上半年中游制造行业除电力设备的业绩延续改善机械设备和国防军工的盈利增速连续改善并由一季度的负增转为正增分别增长16和57其中工程机械自动化设备和航海装备的盈利增速连续改善中报盈利增速均在10以上电力设备的盈利增速录得177连续两个季度回落其中电池和风电设备盈利负增35和292光伏设备和电网设备盈利增速为394和183均较一季度均回落20个百分点以上第四周期板块盈利增速整体延续回落需求修复不足是主要原因在国内生产及投资需求整体修复不足的情况下上半年周期行业的业绩普遍下滑上游资源品的石油石化煤炭有色金属的净利润增速均延续下滑趋势净利润增速分别为-139-278和-325其中煤炭行业的净利润增速由一季报的正增转为负增回落幅度达297细分至二级行业资源品的多数二级行业盈利同比下滑降幅在20左右仅油服工程和贵金属行业盈利维持正增材料品的建筑材料钢铁基础化工的营收也在恶化同比分别下降2984和109净利润增速分别为-402-705和-521细分至二级行业除非金属材料和装修建材的盈利延续正增之外其余二级行业盈利均为负增普钢焦炭化学原料特钢水泥的盈利降幅在50以上第五TMT板块内部分化延续电子行业业绩仍明显承压2023Q2传媒通信计算机和电子的盈利增速分别为1548926和-486分别较2023Q1变动-25pct-01pct-511pct88pct整体上电子依旧承压而传媒业绩相对韧性第六房地产业绩仍在承压非银金融业绩显著回落2023Q2房地产营收和净利润增速分别为38和-106分别较一季度提升12pct和124pct虽然营收和盈利增速均实现连续改善但在去年二季度低基数之下23Q2的业绩增速改善幅度明显放缓反映整体地产复苏进度放缓金融服务业方面银行业的净息差收窄问题仍存而证券和保险行业受投资收益拖累而业绩出现明显走弱2023Q2银行和非银金融的净利润增速分别为35和17分别较一季度变动11pct和-63pct综合以上论述并根据盈利增速对行业进行筛选绝对视角下2023Q2盈利实现高增增速高于15的一级行业包括社会服务公用事业美容护理汽车交通运输电力设备传媒二级行业包括航海装备影视院线商用车酒店餐饮旅游及景区教育其他电源设备非金属材料化妆品航空机场铁路公路中药光伏设备医疗美容电力等请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容816策略动态跟踪报告相对视角下2023Q2盈利增速连续两个季度改善的一级行业包括社会服务汽车交通运输纺织服饰国防军工机械设备等二级行业包括影视院线商用车酒店餐饮旅游及景区服装家纺化妆品工程机械汽车零部件航空机场自动化设备等图表122023Q2上游周期利润贡献率延续下滑中游制造可选消费和公用事业类的利润贡献率上升大类板块利润占全A比重变化202212312023331202363050403020100上游周期中游制造必需消费可选消费TMT金融地产公用事业类资料来源Wind平安证券研究所图表13大类板块及申万一级行业归母净利润增速和营收增速对比一级行归母净利润累计同比增速营业收入累计同比增速板块业增速趋势本期变动上期变动23Q223Q122Q4增速趋势本期变动上期变动23Q223Q122Q4上游周期-89-327-318-22997-36-140-45-09131石油石化-43-401-139-96305-35-237-3203240煤炭-297-471-27820491-79-81-85-0676有色金属-109-888-325-216672-16-1121531143基础化工-51-411-521-470-59-40-216-109-69147钢铁-0833-705-697-731-3312-84-51-64建筑材料243-184-402-645-462-30128-2901-127中游制造-74-158119193351-04-81140144225机械设备624216-46-8828324214-18电力设备-138-488177315803-35-196204239435国防军工1053057-48-7869-371104179必需消费-49-120-51-02118-05-19656988食品饮料-3362149182120-12339710875纺织服饰13733678-58-39404684340-28农林牧渔-622-826857071533-572999156127医药生物56-220-226-282-6217-74382195可选消费89771921032769319829-02汽车2037926764-14144071894539家用电器08351411339821395736-04轻工制造15849-117-276-32426-103-58-8420社会服务405177618031398-378111257305193-64商贸零售-222-286102324609-081050614-91美容护理-05650292298-352-01-17555674TMT59-05-114-173-16804-35-08-1223电子88-288-486-574-28507-63-71-77-14计算机-511100326537-46607-21-05-1208传媒-25848154179-669565448-08-62通信-01-828990172-23-06638693金融地产-7212128100-21-38992766-33银行11-52352476-0907051407非银金融-63091617647-270-10621656162-55房地产1243134-106-229-3364121083826-82公用事业类03231158155-76-11-26455682公用事业-91-15031640755809-1084537144建筑装饰-72304611888-07-01667374交通运输16147719332-445-30-40093879环保061441711-133-08361119-17资料来源Wind平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容916策略动态跟踪报告图表14申万二级行业归母净利润累计同比增速二级行业22Q423Q123Q2二级行业22Q423Q123Q2二级行业22Q423Q123Q21287航海装备-1829533农商行111118139贸易83878-1268影视院线-61505387365证券-339849139航天装备295116-129商用车-664311846459厨卫电器8756138生物制品-549-175-145房地产服务38420692050数字媒体-231432138炼化及贸易42-125-161酒店餐饮-2892113961972乘用车20328123专业连锁-31296428-171旅游及景区-77512571611贵金属325-67119环保设备-225-300-177教育66611101198城商行137117118医疗服务41307-183其他电源设备16315571039出版-57151108纺织制造-249-229-191综合-831825808饰品-75913398其他电子-354-216-236航空机场-2724695805通信服务11710093工业金属127-166-239非金属材料654465715摩托车及其他49413065煤炭开采52946-262化妆品-233394681通信设备6803163其他家电-454-256-282铁路公路-264533575环境治理-1148056风电设备-278-386-292装修装饰512-1008515轨交设备1927244元件-60-330-294中药-374559472基础建设8310044橡胶-138-425-308种植业-165655405房屋建设-5815341调味发酵品-13757-323光伏设备1351620394专业工程9812728电子化学品219-396-355油服工程24311160388国有大型银行601226塑料37-408-401医疗美容-553361374股份制银行981520冶钢原料-276-235-401家电零部件436647363电视广播-807-14715玻璃玻纤-164-536-419电力658419327照明设备1025409化学纤维-536-499-420互联网电商6401329302计算机设备-319162-06能源金属3248-219-432服装家纺-421-55301包装印刷-347-76-08农业综合-61-244-437专业服务146264288文娱用品159113-13农产品加工-494356-438汽车零部件-0870272化学制药-3327-16化学制品-149-477-455非白酒-33294248旅游零售-479-102-18小金属245-424-491养殖业1120518233小家电41-149-21水泥-584-872-523多元金融-3741232231消费电子33-156-33航运港口223-514-524家居用品-63114210电池62551-35地面兵装188-597-527休闲食品-304259210游戏-1079-54-41农化制品711-391-536动物保健-246231208食品加工121187-44特钢-471-634-539燃气131319201电机-105-57-53医疗器械169-709-581一般零售-571-70194黑色家电10204-56半导体-151-601-615白酒203192193物流105-29-64林业10764604-678航空装备110161191个护用品-357152-67化学原料-342-602-693工程咨询服务-437243190保险-191520-68焦炭-202-522-695电网设备608525183专用设备260-123-70软件开发-616-677-697IT服务-5871704182汽车服务-1368-68-71造纸-691-966-780工程机械-455-65161通用设备25-86-76普钢-856-812-848饮料乳品-54107160军工电子-167-199-91光学光电子-1063-1513-1556白色家电89136160金属新材料39163-114渔业7564195-2086装修建材-235189147房地产开发-3179-261-116体育-416155-2554广告营销-1124919144油气开采1065-63-119饲料2346348-4317自动化设备-7561140医药商业-92137-126资料来源Wind平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1016策略动态跟踪报告22供需情况部分中下游行业库存周期领先消费行业扩产普遍积极结合营收同比增速和存货同比增速来观察各行业库存情况多数行业目前仍处于主动去库阶段库存和营收均向下汽车机械设备等行业的库存周期有一定领先出现被动去库迹象即库存向下而营收向上的行业包括汽车房地产纺织服饰社会服务等出现主动补库迹象即库存向上且营收向上的行业包括机械设备家用电器和传媒从资本开支来观察各行业产能情况下游消费交运公用事业及上游资源品行业扩产积极主要源于需求改善预期和前期盈利回升后的扩产需求释放根据资本开支增速对行业进行筛选第一2023Q2资本开支增速处于高位的行业主要集中在出现服务消费和上游资源品行业包括社会服务煤炭公用事业汽车有色金属交通运输石油石化其资本开支增速均高于20第二资本开支增速连续两个季度改善的行业主要集中在下游消费行业包括社会服务交通运输商贸零售公用事业食品饮料美容护理和家用电器其中社会服务交通运输纺织服饰2023Q2资本开支增速较2023Q1的改善幅度高于10pct上游周期表现分化资源品扩产意愿高而材料行业扩产谨慎资源品行业迎来前期盈利回升后的扩产需求释放如前文所述石油石化煤炭和有色金属行业2023Q2的资本开支增速均在20以上的高位原材料行业扩产则相对谨慎主要源于下游需求修复放缓之下盈利仍相对承压抑制了企业扩产意愿2023Q2钢铁和建筑材料的资本开支同比分别下降90和368基础化工的资本开支增速虽在174的较高水平但增速已经连续两个季度下滑中游制造的产能扩张速度均处于高位但边际表现有所分化2023Q2机械设备和国防军工的资本开支增速分别为159和126均较一季度有所提升而电力设备的资本开支增速为169同样处于较高水平但已经连续两个季度回落下游消费扩产普遍积极多数行业的资本开支增速连续两个季度改善如上所述社会服务纺织服饰食品饮料美容护理等消费行业的资本开支增速连续两个季度改善医药生物的资本开支虽仍负增54但降幅有所收窄另外汽车的资本开支增速虽较一季度有所放缓但仍为382的高水平公用事业类的扩产意愿均在提升2023Q2公用事业和交通运输的资本开支同比增速分别为432和243较一季度提升84pct197pct环保行业的资本开支虽仍在负增但降幅显著收窄TMT板块内部继续分化计算机和传媒的扩产意愿提升2023Q2计算机和传媒的资本开支同比增速分别为42和23分别较一季度回升79pct和05pct而电子和通信的资本开支延续负增扩产意愿仍低图表15汽车纺服房地产社会服务库存加速消化图表16汽车纺服房地产社会服务营收增速连续回升存货同比增速累计营收同比增速汽车纺织服饰房地产社会服务汽车纺织服饰房地产社会服务100808060604040202000-20-20-40-60-4015-0616-0617-0618-0613-0614-0619-0620-0621-0622-0623-0621-1222-0622-1223-0616-1217-0617-1218-0618-1219-0619-1220-0620-1221-06资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1116策略动态跟踪报告图表17机械设备家电传媒的存货同比出现回升迹象图表18机械设备家电传媒的营收增速连续改善存货同比增速累计营收同比增速传媒家用电器机械设备右机械设备传媒家用电器60206050501540403030102020101050-1000-20-10-30-20-5-4017-1218-1219-1216-1220-1221-1222-1217-0618-0619-0614-0615-0616-0620-0621-0622-0623-0613-06资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所图表19申万一级行业资本开支增速对比资本开支同比增速一级行业近六期趋势本期变动上期变动23Q223Q122Q422Q322Q222Q1社会服务635204615-20-224-397-477-508交通运输19719824347-152-232-248-211非银金融195-232-133-328-97-169-139-92纺织服饰170-6817606753757-105石油石化1685921548-12-56-36123农林牧渔167116-74-241-357-403-435-404商贸零售16507-43-208-215-198-102-66有色金属108-94362253347341305261环保99-55-88-187-132-262-298-333钢铁89-273-90-17994-53-28-70公用事业841804323481686102-64食品饮料80481496921262935计算机79-3842-3701635198美容护理671157002-113-185-194-110机械设备63751599621-17-2776国防军工60-5412666120908168电子54-179-48-10177121109111医药生物51-148-54-106427098165建筑装饰32-187139577035-188家用电器05172722040730-67传媒051922318-174-153-194-198基础化工-02-144174176321278284222通信-20-03-48-28-254723136轻工制造-3036-53-23-59-61-97-21汽车-41-57382422480546496471电力设备-107-148169276424483481514银行-13416312826299220366226建筑材料-228-302-368-140162392488411房地产-248742294542-200-114-287-387436煤炭-322394758364208117-93资料来源Wind平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1216策略动态跟踪报告三业绩展望盈利筑底成长蓄势上半年国内经济整体上处于疫后的缓慢复苏阶段经济修复进程曲折总需求不足是主要矛盾上市公司业绩相应承压2023Q1国内GDP增速录得45略超市场预期前期承压严重的出行服务行业实现较好修复二季度经济复苏动能持续走弱前期支撑的消费和出口均回落企业生产修复速率也在放缓投资需求走弱物价表现持续低迷企业盈利也同样有所反映2023Q2全A非金融盈利增速较2023Q1进一步回落单季度环比增速创历史新低市场盈利预期有所下调结构性亮点在于可选消费中的出行服务消费汽车以及电力行业企业盈利在中报迎来筑底但是往后修复弹性仍有较大不确定性从宏观视角来看7月各项经济数据全面回落当月新增社融创2003年以来新低反映国内经济修复仍不稳固在此情况下7月政治局会议研判当前经济运行面临新的困难挑战主要在于国内需求不足一些企业经营困难外部环境复杂严峻等要求加大宏观政策调控力度加强逆周期调节从房地产居民就业增收等方面部署稳经济政策随后政策端密集发力前期主要是恢复和扩大居民消费推进城中村改造超预期降息等8月则开始加码地产方面的宽松政策中央层面先后确认推进认房不认贷降低存量首套住房贷款利率等北上广深为首的一线核心城市相继确认落实执行后续需密切跟踪地产销售边际改善情况从最新的经济信号来看8月制造业PMI数据环比进一步回升04pct至497其中新订单分项回升07pct至502回到扩张区间生产分项回升17pct至519反映制造业生产动力进一步提升同时7月工业企业利润增速降幅连续收窄至-155而PPI同比降幅收窄基本实现筑底工业企业库存也在进一步去化伴随政策发力稳经济后续PPI筑底企稳和企业持续去库相对确定总体上2023Q2全A非金融盈利基本筑底而近期政策密集出台支持经济修复并呵护预期经济边际改善的信号也有所显现经济复苏内生动能有望进一步加强并支持企业盈利改善同时需要注意在当前经济结构转型阶段居民和企业的预期也出现了一定变化PPI向上修复弹性和地产销售改善或不及往年企业盈利修复弹性或相对偏温和结构上消费和现代化产业体系下的高端制造业的景气度有望延续成长TMT板块在AI技术带动下蓄势地产链行业的景气度边际改善值得关注首先从市场预期来看中报业绩公布结束后即截至2023年9月1日各行业一致盈利预测较一个月前普遍有所下调仅美容护理行业的盈利预测有所上调具体来看消费行业的盈利预测下调幅度普遍较小家用电器社会服务汽车食品饮料的盈利预测下调幅度小于15另外通信建筑装饰石油石化交通运输公用事业的盈利预测下调幅度小于2机械设备医药生物国防军工房地产的盈利预测下调幅度低于3结合当前政策面的信号和实体经济情况我们对后续行业盈利预期的展望作出如下展望一是消费板块业绩韧性仍强景气有望延续一方面在于扩消费和稳地产政策的发力居民预期有望得到进一步改善地产链相关的消费有望修复如家用电器汽车等另一方面是行业本身去库存相对领先从中报的存货同比增速和营收增速观察到目前家用电器纺织服饰汽车社会服务行业的去库相对领先目前已经出现被动去库甚至主动补库的迹象另外后半年各种消费活动增多叠加去年同期疫情扰动的低基数影响后半年消费行业景气有望延续二是现代化产业体系下的高端制造业的景气度延续成长TMT板块在AI技术带动下蓄势中报业绩显示机械设备和国防军工行业的需求和盈利共同向上其中工程机械自动化设备航海装备的景气改善明显同时上游成本的压力也有所缓解同时库存情况也反映机械设备的去库也相对领先于实体整体行业整体经营格局有望进一步改善资本开支增速也在抬升另外政策加码布局现代化产业体系建设的利好仍在持续高端制造业的景气度有望进一步延续三是观察地产修复情况进一步把握地产链行业景气的边际改善整体上上半年地产链行业业绩相对承压尤其是新开工链的业绩承压明显显著弱于竣工链反映在建筑材料中水泥和建筑装饰中的房屋建设两个二级行业的业绩增速进一步回落而装修建材和装修装饰的业绩增速改善目前来看近期地产政策已经转向对需求侧的发力地产销售企稳回暖后竣工链的业绩改善有望进一步受益新开工链还需观察地产整体修复进展和中长期转型的方向四是出口链或延续承压上半年出口放缓也体现在上市公司业绩上2023Q2全部A股海外业务收入同比增长35增速较去年全年回落近16个百分点观察到PMI新出口订单指数自4月回落至收缩区间8月仍维持在467的较低水平预计后续出口方面或延续承压出口链相关上市公司经营压力或加大请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1316策略动态跟踪报告图表207月工业企业利润降幅收窄至-155中国工业企业利润总额累计同比全A非金融归母净利润同比120100806040200-20-4003-0622-0623-0605-0606-0607-0608-0609-0610-0611-0612-0613-0614-0615-0616-0617-0618-0619-0620-0621-0604-06资料来源Wind平安证券研究所注2020年和2021年数据为两年复合增速图表21新增社融同比增速仍在下探全A非金融季度累计净利润同比社会融资规模当月值12月移动平均同比120100806040200-20-40-60-8004-1205-0607-1208-1209-1210-0612-0613-1214-1215-0616-0617-0618-1220-1221-0622-0605-1206-0606-1207-0608-0609-0610-1211-0611-1212-1213-0614-0615-1216-1217-1218-0619-0619-1220-0621-1222-1223-0604-06资料来源Wind平安证券研究所注2020年和2021年数据为两年复合增速请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1416策略动态跟踪报告图表22市场对于全A的2023年全年盈利预期持续下调80000万得全A成分股一直预测净利润亿元2023700002022600002021500002020201920184000020173000020162017201820192020202120222023资料来源Wind平安证券研究所图表23申万一级行业一致盈利预测变动2023Y预测净利润变化率202381至2023912023Y预测净利润变化率202351至2023913020100-10-20-30-40美综家通建石传银交社汽食公环机医商纺国房全轻计非电电钢有基煤建农容合用信筑油媒行通会车品用保械药贸织防地部A工算银力子铁色础炭筑林护电装石运服饮事设生零服军产制机金设金化材牧理器饰化输务料业备物售饰工股造融备属工料渔资料来源Wind平安证券研究所四风险提示1数据统计或有误差报告数据全部来源于第三方数据库或存在部分口径偏差统计时间滞后等技术问题2国内宏观经济修复不及预期如果宏观经济修复不及预期上市公司的盈利将相应遭受负面影响3海外衰退超预期海外经济衰退或对出口贸易造成压制进一步对出口业务占比较大的上市公司业绩形成负面影响请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1516平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2023版权所有保留一切权利平安证券研究所电话4008866338深圳上海北京深圳市福田区福田街道益田路5023上海市陆家嘴环路1333号平安金融北京市丰台区金泽西路4号院1号楼号平安金融中心B座25层大厦26楼丽泽平安金融中心B座25层邮编518033邮编200120