核心观点
　　大型券商23H1归母净利润同比+2%，关注五大变化：1）投资业绩弹性是核心驱动，衍生品业务马太效应持续。2）经纪普遍承压，佣金率下滑态势延续，但头部券商股基市占率稳中有升。3）投行股债业务分化，头部券商净收入多下滑。4）资管受市场波动影响多有下滑，公募基金贡献稳健。5）国际业务受海外市场波动和经营策略影响利润分化较大。当前政策处于良性周期，活跃资本市场措施渐次落地，看好券商板块持续修复行情。个股推荐优质龙头中信证券、中金公司（H）；经纪占比高的中国银河；大资管与财富业务领跑的东方证券、广发证券；特色区域券商国联证券、东吴证券。
　　投资业绩弹性延续，投行股权规模承压
　　投资业绩弹性延续、驱动增长；投行业绩分化，股权业务承压。23H1主要市场指数较上年同期走势平稳，头部券商权益投资仓位提升，收入增长延续，合计同比+40%。衍生品业务马太效应显著，此前证监会提及券商杠杆率政策优化，未来衍生品业务有望再上台阶。股权投资方面，私募子公司业绩内部分化，另类子公司同比扭亏，预计跟投压力有所缓解。投行方面，IPO阶段性收紧且预计下半年继续承压，头部券商股权业务普遍收缩，但债券承销业务放量增长，投行净收入大多下滑，合计同比-11%。从市占率看，中信、建投IPO市占率保持领先地位；中信、建投、华泰债券承销市占率稳居前三。
　　经纪收入普遍下滑，利息收入内部分化
　　经纪业务降佣压力仍存，深化买方转型；利息业务分化明显，两融相对稳定。头部券商股基市占率多有提升但佣金率下滑，且权益市场仍有持续波动，代销金融产品收入多有下降。但市场波动不改财富管理转型长期底色，证监会已明确公募基金及代销机构费率改革措施，同时推动基金投顾试点转常规，未来大财富链产品收费模式转型势在必行，基金投顾业务发展空间仍然广阔。利息业务方面，部分头部券商利息支出承压，利息净收入合计同比-22%。头部两融规模小幅增长且市占率保持稳定，融券业务头部集中效应依然明显，CR2达43%；部分券商减值充分，实现减值转回增厚收益。
　　基金公司表现稳健，国际业务贡献提升
　　资管规模收缩，基金贡献稳健；国际业务利润表现分化，营收贡献提升。大型券商资管规模收缩，净收入表现分化，华泰、建投等逆势增长，同比+25%、+51%。控股/参股基金公司财务表现分化，但整体利润贡献稳健，广发、招商控参股基金公司利润贡献23%、16%，未来控股/参股基金公司增长仍将成为券商业绩重要驱动。国际业务方面，从香港子公司表现来看，大型券商子公司利润分化，部分仍亏损；从并表口径的国际业务收入看，大型券商境外营业收入普遍增长，收入贡献也有所提升，中金收入占比24%领先同行。
　　多维政策利好持续，把握券商配置机遇
　　看好未来在政策+估值驱动下的券商板块修复行情。当前政策仍处于良性周期，预计未来活跃资本市场措施有望进一步落地，提振市场情绪和交投活跃度。且券商板块低估低配，券商指数PB（LF）处于19年来21.6%分位；23Q2基金持仓0.37%，处于18年来最低点，配置性价比高。看好券商板块修复行情延续，建议根据以下维度挖掘特色优质券商，如：轻重并举的行业龙头中信证券、中金公司（H）；经纪占比高的中国银河；大资管与财富业务领跑的东方证券、广发证券；特色区域券商国联证券、东吴证券。
　　风险提示：政策风险、市场波动风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告证券投资驱动增长业务分化显著华泰研究证券增持维持2023年9月04日中国内地专题研究研究员沈娟核心观点SACNoS0570514040002shenjuanhtsccomSFCNoBPN8438675523952763大型券商23H1归母净利润同比2关注五大变化1投资业绩弹性是核心驱动衍生品业务马太效应持续2经纪普遍承压佣金率下滑态势研究员汪煜延续但头部券商股基市占率稳中有升3投行股债业务分化头部券商SACNoS0570523010003wangyu017005htsccom净收入多下滑资管受市场波动影响多有下滑公募基金贡献稳健SFCNoBRZ14686212897222845国际业务受海外市场波动和经营策略影响利润分化较大当前政策处于良性联系人孙亦欣周期活跃资本市场措施渐次落地看好券商板块持续修复行情个股推荐SACNoS0570123070041sunyixinhtsccom优质龙头中信证券中金公司H经纪占比高的中国银河大资管与财富8675582492388业务领跑的东方证券广发证券特色区域券商国联证券东吴证券华泰证券研究所分析师名录投资业绩弹性延续投行股权规模承压投资业绩弹性延续驱动增长投行业绩分化股权业务承压23H1主要市场指数较上年同期走势平稳头部券商权益投资仓位提升收入增长延续合计同比40衍生品业务马太效应显著此前证监会提及券商杠杆率政策优化未来衍生品业务有望再上台阶股权投资方面私募子公司业绩内部分化另类子公司同比扭亏预计跟投压力有所缓解投行方面IPO阶段性收紧且预计下半年继续承压头部券商股权业务普遍收缩但债券承销业务放量增长投行净收入大多下滑合计同比-11从市占率看中信行业走势图建投IPO市占率保持领先地位中信建投华泰债券承销市占率稳居前三证券沪深300经纪收入普遍下滑利息收入内部分化经纪业务降佣压力仍存深化买方转型利息业务分化明显两融相对稳定16头部券商股基市占率多有提升但佣金率下滑且权益市场仍有持续波动代9销金融产品收入多有下降但市场波动不改财富管理转型长期底色证监会2已明确公募基金及代销机构费率改革措施同时推动基金投顾试点转常规未来大财富链产品收费模式转型势在必行基金投顾业务发展空间仍然广6阔利息业务方面部分头部券商利息支出承压利息净收入合计同比-2213Sep-22Jan-23May-23Aug-23头部两融规模小幅增长且市占率保持稳定融券业务头部集中效应依然明显CR2达43部分券商减值充分实现减值转回增厚收益资料来源Wind华泰研究基金公司表现稳健国际业务贡献提升重点推荐资管规模收缩基金贡献稳健国际业务利润表现分化营收贡献提升大目标价型券商资管规模收缩净收入表现分化华泰建投等逆势增长同比25股票名称股票代码当地币种投资评级51控股参股基金公司财务表现分化但整体利润贡献稳健广发招中信证券600030CH2896买入中金公司买入商控参股基金公司利润贡献2316未来控股参股基金公司增长仍将3908HK2408中国银河601881CH1292增持成为券商业绩重要驱动国际业务方面从香港子公司表现来看大型券商东方证券600958CH1328买入子公司利润分化部分仍亏损从并表口径的国际业务收入看大型券商境广发证券000776CH2474买入外营业收入普遍增长收入贡献也有所提升中金收入占比24领先同行国联证券601456CH1417买入东吴证券601555CH947增持多维政策利好持续把握券商配置机遇资料来源华泰研究预测看好未来在政策估值驱动下的券商板块修复行情当前政策仍处于良性周期预计未来活跃资本市场措施有望进一步落地提振市场情绪和交投活跃度且券商板块低估低配券商指数PBLF处于19年来216分位23Q2基金持仓037处于18年来最低点配置性价比高看好券商板块修复行情延续建议根据以下维度挖掘特色优质券商如轻重并举的行业龙头中信证券中金公司H经纪占比高的中国银河大资管与财富业务领跑的东方证券广发证券特色区域券商国联证券东吴证券风险提示政策风险市场波动风险免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1证券正文目录核心观点3整体经营业绩稳健增长投资弹性延续4财富管理经纪普遍承压利息分化明显8经纪业务降佣压力仍存买方转型深化8利息业务两融相对稳定股质审慎开展9期货业务营收显著下降利润贡献较少11机构业务股权投行承压投资驱动增长12投资银行IPO阶段性收紧债券承销放量12投资业务收入弹性延续驱动业绩增长14投资管理基金贡献稳健另类同比扭亏16资产管理管理规模收缩基金贡献稳健16股权投资私募表现分化另类同比扭亏18国际业务利润表现分化营收贡献提升19人力成本人员扩张放缓管理费率提升20未来展望政策利好持续把握配置机遇21预期改善政策利好持续修复预期不改21估值持仓板块低估低配把握配置机遇22风险提示25免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2证券核心观点23H1券商业绩延续Q1增长态势投资弹性驱动利润稳步增长上市券商营收净利大多延续Q1增长态势投资业绩弹性显著是利润增长的主要驱动因素上半年大型券商归母净利润同比2增速小于上市券商整体14主要系上年同期大型券商综合业务能力领先整体表现相对稳健而中小券商投资业绩波动较大22H1相对低基数因此23H1业绩弹性更显著分业务来看大型券商23H1业绩关注五点核心变化1投资类收入普遍延续增长但增速内部分化衍生品业务马太效应持续2经纪净收入普遍承压佣金率下滑态势延续但头部券商股基市占率大多稳中有升3投行股债业务分化多数头部券商净收入同比下滑4资管业务受市场波动影响多有下滑公募基金贡献稳健5国际业务受海外市场波动和经营策略影响利润分化较大资本市场地位提升政策红利有望为券商带来增量业务机会资本市场景气度关系到万千股民的钱袋子7月底以来政治局会议证监会等对活跃资本市场定调积极资本市场在未来经济修复消费复苏的过程中政策地位显著此前证监会一揽子政策多维活跃资本市场印花税减半经手费调降等渐次落地有效提振市场情绪推动交投活跃度提升同时证监会明确未来改革推动方向预计活跃资本市场措施还有望进一步落地为券商带来政策红利和增量业务机会看好未来在政策估值驱动下的券商板块修复行情四大维度挖掘优质券商政策利好不断证监会一揽子政策多维活跃资本市场当前政策仍处于良性周期我们认为活跃资本市场措施还有望进一步落地为券商带来政策红利和增量业务机会且券商板块低估低配配置性价比高截至9月1日收盘券商指数PBLF处于19年以来216低分位23Q2基金持仓037处于2018年来最低点看好券商板块修复行情延续建议根据以下维度挖掘特色优质券商如轻重并举的行业龙头中信证券中金公司H经纪占比高的中国银河大资管与财富业务领跑的东方证券广发证券特色区域券商国联证券东吴证券免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3证券整体经营业绩稳健增长投资弹性延续23H1市场虽有短期波动但整体走势平稳IPO阶段性收紧且预计下半年继续承压沪深300创业板指科创50区间涨跌幅较上年同期分别85pct98pct256pct市场交投活跃度和风险偏好仍待改善日均股基成交额同比-1至10568亿元日均两融余额同比-3至15936亿元投行方面23H1IPO节奏放缓23H1融资规模合计2097亿元同比-33再融资和债券承销景气度提升规模合计分别为4530亿元61859亿元同比分别69此前于8月27日证监会提出阶段性收紧IPO节奏对于存在破发破净经营业绩持续亏损财务性投资比例偏高等情形的上市公司再融资适当限制其融资间隔融资规模预计下半年IPO和再融资业务将继续承压图表12023H1及Q2单季度指数走势指数2023H1区间涨跌幅较去年同期2023Q2区间涨跌幅较去年同期沪深300-0885pct-51-114pct创业板指-5698pct-77-134pct科创5047256pct-71-84pct券商指数15184pct-27-52pct资料来源Wind华泰研究图表22021年以来市场运行情况日均股基成交额日均两融余额基金发行IPO规模再融资规模债券承销规模亿元亿元亿份亿元亿元亿元半年度21H198081685816130214057655117721H2128451846513466328769866274122H110646165006759311942585657522H29849158898108275067555052823H110568159365286209745306185923H1同比-1-3-22-3369季度21Q110202167091066778331012319121Q29427170025462135626642798521Q313807184637203161125583121321Q411836184676263167544283152822Q110920173732691179923992538222Q210377156424068132018593119322Q310088161534347173736412631922Q49589156033761101331132420923Q1991715712273465129042725923Q211219161592552144616263460023Q2同比83-3710-131123Q2环比133-7122-4427资料来源Wind华泰研究23H1上市券商营收净利延续Q1增长态势投资弹性驱动业绩增长上半年上市券商实现营业收入合计2692亿元同比8归母净利润合计819亿元同比14分业务来看23H1市场虽有短期波动但整体指数走势较22H1稳健在上年同期低基数效应下23H1投资业绩稳步增长上市券商合计投资类收入同比77为利润核心驱动资管投行经纪利息业务净收入同比分别3-9-10-15大型券商归母净利润同比2增速小于上市券商整体主要系22H1基数差异十家大型上市券商中信国君华泰海通招商广发建投中金申万银河后同23H1归母净利润合计533亿元同比2营业收入合计1647亿元同比1表现弱于上市券商整体主要系22H1市场持续波动环境下大型券商综合业务能力领先整体表现相对稳健而中小券商投资业绩波动较大22H1相对低基数因此23H1业绩弹性更强免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4证券大型券商内部分化中信净利润规模稳居首位海通净利润同比下滑较多23H1中信归母净利润113亿元稳居大型券商首位同比1增速相对同业偏低主要系去年同期基数较高22H1归母净利润112亿元同比-8显著好于大型券商整体的同比-2123H1海通归母净利润同比-20增速在大型券商中处于末位营业收入同比增长但净利润下滑主要系计提12亿元大额信用减值损失22H1仅18亿元图表32023H1头部券商核心总量指标对比单位亿元归母净利润同比营业收入同比总资产归母净资产杠杆率净资本管理费率扣非净利率ROE中信证券1131315-10142592579431355453543华泰证券6622184148871167543932473842国泰君安57-10183-69242163750945403038中国银河4914174-46905117648917302851招商证券471010826276118243755424443广发证券45813246787133440926543047中信建投43-2135-7553495645652423754海通证券38-20170407624167038906341923申万宏源3711122-5638898954856422939中金公司36-712426504102454461652838注按归母净利润降序排列资料来源公司公告华泰研究头部券商收入结构较均衡投资大幅增长提振业绩资管稳健上升其余业务同比下滑从各业务占比看相较于中小券商大型券商业务和区域布局更为综合多元23H1十家大型券商投资和经纪业务收入占营业收入比例排名前列分别为41和24资管投行和利息收入较为均衡占比分别为1312和9从各家券商情况看大部分券商收入均较为均衡与同梯队券商相近个别券商受经营特色和前期监管影响在部分业务上贡献与同梯队券商存在一定差异从各业务同比看23H1投资业绩大幅增长资管业绩稳健上升其余条线同比下滑23H1大型券商投资资管经纪投行利息净收入同比分别406-11-11-22图表42023H1头部券商各业务收入占比经纪占比投行占比资管占比投资占比利息占比中信证券191418428国泰君安2511153711华泰证券241216445海通证券191993221招商证券34544611广发证券263362215中信建投24235389中金公司2722748-5申万宏源249562-1中国银河28224622合计241213419资料来源公司公告华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5证券图表52023H1头部券商各业务收入同比经纪同比投行同比资管同比投资同比利息同比中信证券-1011-922-22国泰君安-10-2525645-39华泰证券-11-52555-54海通证券-20-20-14375-29招商证券-11-44-1328156广发证券-78-5293-15中信建投-9-7514611中金公司-3-26-7-12-13申万宏源-153-2137-163中国银河-12-20-737-18合计-11-11640-22资料来源公司公告华泰研究大型券商杠杆率变动分化申万542x略微领先中金538x23H1头部券商杠杆率剔除保证金变动分化中信建投国君华泰等实现杠杆率环比提升中金招商海通杠杆率较年初下滑其中中金杠杆率较年初56x下滑023x预计主要系资本杠杆率较为紧张公司主动调整业务结构所致期末申万以542x杠杆率略微领先中金的538x杠杆率海通杠杆率保持较低水平期末为38x且较年初小幅下降其他头部券商均处于4x-5x的区间图表6头部券商杠杆率水平倍2022杠杆率剔除保证金23H1杠杆率剔除保证金6543210申万中金国君银河建投招商华泰中信广发海通注杠杆率剔除保证金总资产-代理买卖证券款-代理承销证券款净资产资料来源公司公告华泰研究大型券商年报业绩主要呈现以下五大核心变化1投资类收入普遍延续增长但增速内部分化衍生品业务马太效应持续23H1行业投资类收入普遍增长海通广发在上年低基数效应下增速亮眼同比375293衍生品业务马太效应持续中信华泰国君衍生品名义本金规模排名前三分别达452925万亿元23H1股票市场仍有持续波动头部券商权益类衍生品规模变动内部分化规模排名前三的中信华泰中金期末名义本金分别较年初18-3152经纪净收入普遍承压佣金率下滑态势延续但头部券商股基市占率大多稳中有升23H1大型券商经纪净收入均同比下滑主要受到经纪佣金下滑和代销产品收入下滑的双重影响我们测算头部券商股基交易佣金率保持下滑态势国君海通下滑较多同比均下降0004pct但头部券商股票基金成交额市占率大多实现稳中有升例如国君招商23H1市占率较22H1分别提升017pct010pct免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6证券3投行股债业务分化多数头部券商净收入同比下滑23H1IPO发行节奏放缓再融资和债券承销景气度提升大型券商23H1投行净收入大多同比下滑仅中信广发申万保持正增长从业务规模看股权业务大多有所下降但债券承销规模普遍提升从市占率看IPO受项目节奏影响排名波动较大但中信建投市占率始终保持领先地位债券承销市占率相对稳定中信建投华泰稳居前三4资管业务受市场波动影响多有下滑公募基金贡献稳健受资本市场波动影响大型券商资管净收入多有下滑国君同比256主要系并表华安基金贡献同时券商控股参股基金公司财务表现分化中信建投基金广发基金华泰柏瑞南方基金净利润实现较大同比增长分别30212111中金基金申万菱信博时基金净利润同比下滑明显广发证券招商证券旗下公募基金对集团的利润贡献比保持高位未来券商控股参股公募基金公司增长仍将成为券商业绩重要驱动5国际业务受海外市场波动和经营策略影响利润分化较大从香港子公司营业收入看23H1华泰国际收入约62亿元排名头部券商香港子公司中第1名从利润看23H1中金香港净利润约152亿元排名头部券商香港子公司中第1名显著领跑海通国际受海外股债市场调整影响23H1净亏损约25亿元对集团净利润有一定拖累免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7证券财富管理经纪普遍承压利息分化明显经纪业务降佣压力仍存买方转型深化经纪净收入整体下滑头部券商股基市占率多有提升但佣金率下滑从整体收入表现看23H1大型券商经纪净收入下滑明显除中金广发建投同比-3-7-9外其余同比降幅均在10及以上从股票基金成交额市占率看头部券商大多稳中有升国君招商提升较多分别较22H1提升017pct和010pct至436和524但从佣金率看头部券商23H1均较22H1有不同程度下滑市场交投活跃度偏弱叠加佣金率下降导致头部券商23H1代理买卖净收入普遍承压图表7头部券商经纪净收入及同比图表8头部券商代理买卖证券净收入及同比亿元22H1经纪净收入23H1经纪净收入亿元22H1代理买卖证券净收入70YoY04023H1代理买卖证券净收入0YoY6035-5-53050-1025-10402030-1515-152010-20-201050-250-25中信国君华泰广发招商银河建投中金申万海通中信银河国君华泰招商广发申万建投海通中金资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表9头部券商股基交易市占率图表10头部券商股基交易佣金率22H1股票基金市占率23H1股票基金市占率22H1股票基金佣金率23H1股票基金佣金率90030800257600205001543001020005100000华泰中信招商国君广发海通国君广发中信招商海通华泰注未列示的大型券商主要系年报未披露相关数据注未列示的大型券商主要系年报未披露相关数据资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究市场仍有持续波动代销金融产品收入多有下降23H1权益市场仍有持续波动除广发中金外23H1代销净收入同比1917其余大型券商代销净收入均有所下滑其中银河海通同比降幅超20下滑较多从代销净收入绝对规模来看中信以8亿元稳居第一主要受益于产品体系完善客户基础扎实中金以71亿元排名第二预计主要系高净值客户基础扎实且财富管理转型领先免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8证券图表11头部券商代销金融产品净收入及同比亿元22H1代销金融产品净收入23H1代销金融产品净收入YoY10259208151075605-54-103-152-201-250-30中信中金建投广发国君华泰银河招商海通申万资料来源公司公告华泰研究财富管理持续深化买方转型公募费率改革背景下基金投顾发展前景向好市场波动不改财富管理转型长期底色头部券商已积极推动实质性转型通过调整组织架构及业务布局推动创新展业模式发力基金投顾业务当前证监会明确公募基金及代销机构费率改革措施同时推动基金投顾试点转常规未来大财富链产品收费模式转型势在必行参考海外经验基金投顾业务发展空间仍然广阔23H1末华泰国君招商基金投顾规模均较年初实现增长分别达1519940亿元图表12头部券商公募基金投顾规模亿元2022基金投顾规模23H1基金投顾规模160140120100806040200华泰国君招商注未列示的大型券商主要系年报未披露相关数据资料来源公司公告华泰研究利息业务两融相对稳定股质审慎开展部分头部券商利息支出承压利息净收入同比下滑23H1头部券商利息净收入承压除招商同比156主要系货币资金及结算备付金利息收入增长同时应付债券利息支出同比下降建投同比11主要系其他债权投资利息收入增长外其余均有不同程度下滑主要系利息支出承压增幅大于利息收入从绝对规模来看申万中金23H1利息业务继续录得净支出分别-09-42亿元免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9证券图表13头部券商利息净收入及同比增长率亿元22H1利息净收入23H1利息净收入YoY352003015025100205015010-505-10005-15010-200银河海通中信广发国君建投招商华泰申万中金资料来源公司公告华泰研究头部券商两融规模小幅增长且市占率保持稳定融券业务头部集中效应依然明显据Wind数据23H1末全市场融资融券余额15885亿元较年初提升3期末头部券商两融余额较年初均实现增长市占率保持相对稳定其中中信华泰23H1市占率分别818727领先优势明显融券业务方面中信华泰市占率分别达25391772且领先其余头部券商较多反映融券业务的头部集中效应依然显著图表14头部券商融资融券规模及较年初增长图表15头部券商融资融券市占率亿元2022融资融券规模2022融资融券市占率23H1融资融券市占率140023H1融资融券规模459较年初408120035710003068002556002041534001022000510000中信华泰国君广发招商银河海通建投申万中金中信华泰国君广发招商银河海通建投申万中金资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表16头部券商融券业务市占率2022融券市占率23H1融券市占率302520151050中信华泰中金国君海通招商建投银河申万广发资料来源公司公告华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10证券股票质押审慎开展部分券商减值充分实现减值转回增厚收益23H1末招商中信广发股票质押规模较年初分别181111其他大型券商规模压降申万较年初-51压降幅度较大龙头券商已计提较高规模的信用减值损失减值准备占资产余额较高计提较为充足如中信总资产减值准备余额占总资产比例已达15风险压降有助于长远业绩增长部分公司如华泰银河等23H1实现减值损失转回一定程度上增厚收益海通23H1计提12亿元大额信用减值损失对业绩有一定负面影响图表17头部券商股票质押规模及较年初增长图表18头部券商资产减值准备余额和计提比例亿元2022股票质押规模亿元2022总资产减值准备余额35023H1股票质押规模3018023H1总资产减值准备余额14较年初23H1减值准备总资产201603001210140250100120200-1010008150-208006-306010004-40405002-50200-60000中信海通国君银河招商广发华泰建投中金申万中信海通国君申万华泰广发建投招商银河中金注股票质押均为表内自有资金业务资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究期货业务营收显著下降利润贡献较少期货子公司营收显著下降净利润贡献比例较小从期货子公司营收看23H1除海通大幅增长外其余券商均显著下降中信广发申万同比分别-62-52-51降幅居前银河期货子公司营收79亿元继续排名头部券商第一位营收贡献度逾40但较22H1的94亿元也有明显下滑从利润看期货业务主要以大宗商品贸易为主利润较薄23H1期货子公司净利润排名前三位的分别为中信国君银河净利润分别为413831亿元整体利润规模较小图表19头部券商期货子公司营收及同比图表20头部券商期货子公司净利润及同比亿元22H1期货子营业收入亿元22H1期货子净利润10023H1期货子营业收入500623H1期货子净利润50YoYYoY904005080704300-5060350200-100240100-1503012000-20010中信国君银河建投招商广发海通华泰中金申万0-1001-250银河海通国君中信建投申万华泰招商广发中金资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11证券机构业务股权投行承压投资驱动增长投资银行IPO阶段性收紧债券承销放量头部券商股权业务普遍承压但债券承销业务放量增长投行净收入大多下滑大型券商23H1投行净收入大多有所下滑仅中信广发申万同比正增长分别1183从业务规模看股权承销金额大多下滑仅华泰广发中信实现正增长分别612811其中华泰主要系再融资业务家数和规模大幅提升广发主要系此前监管因素导致22H1基数较低中信受益于投行业务的持续领先优势从市占率看IPO受项目节奏影响排名波动较大但中信建投市占率始终保持领先地位债券承销市占率相对稳定中信建投华泰稳居前三从财务顾问业务净收入看23H1中信中金分别以3024亿元领跑行业图表21头部券商投行净收入及同比亿元22H1投行净收入23H1投行净收入YoY452040103503025-1020-2015-3010-4050-50中信建投中金海通华泰国君申万招商广发银河资料来源公司公告华泰研究图表22头部券商IPO业务规模及同比图表23头部券商IPO业务市占率亿元22H1IPO业务规模22H1IPO业务市占率23H1IPO业务市占率100023H1IPO业务规模12030YoY90010025800807006020600405002015400010300-20200-405100-600-800中信建投海通中金国君华泰申万招商广发银河中信建投海通中金国君华泰申万招商广发银河注为保证数据可比性上述数据均只包含境内业务规模银河23H1规模为0注为保证数据可比性上述数据均只包含境内业务规模同比未列示资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12证券图表24头部券商股权业务规模及同比图表25头部券商股权业务市占率亿元22H1股权业务规模22H1股权业务市占率23H1股权业务市占率160023H1股权业务规模8025YoY14006040201200201000150800-2060010-40400-605200-800-1000中信建投华泰中金海通国君招商申万广发银河中信建投华泰中金海通国君招商申万广发银河注各家券商披露口径不一因此采用Wind数据为保证数据可比性上述数据注各家券商披露口径不一因此采用Wind数据为保证数据可比性上述数据均只包含境内业务规模均只包含境内业务规模资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表26头部券商债券承销规模及同比图表27头部券商债券承销市占率亿元22H1债券承销规模22H1债券承销市占率23H1债券承销市占率900023H1债券承销规模5016YoY80004014700030126000201050001084000063000-10420001000-2020-300中信建投华泰中金国君海通银河招商申万广发中信建投华泰中金国君海通银河招商申万广发注为保证数据可比性上述数据均只包含境内业务规模注为保证数据可比性上述数据均只包含境内业务规模资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表28头部券商财务顾问净收入及同比亿元22H1财务顾问净收入23H1财务顾问净收入YoY506045404035203025020-201510-400500-60中信中金建投海通国君华泰申万招商银河广发资料来源公司公告华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读13证券投资业务收入弹性延续驱动业绩增长投资类收入延续Q1增长态势是业绩增长的主要驱动因素23H1市场虽有短期波动但主要市场指数较上年同期走势平稳沪深300创业板指科创50区间涨跌幅较上年同期分别85pct98pct256pct驱动投资类收入大幅提升除中金同比-12外中金投资业务涉及较多跨境类业务若考虑汇兑净收益投资业绩同比18其余大型券商投资类收入录得不同程度增长海通广发23H1投资类收入同比375293主要系上年基数低导致的高增长22H1投资类收入分别6965亿元图表29头部券商投资类收入及同比亿元22H1投资类收入23H1投资类收入YoY140400350120300100250802006015010040502000-50中信申万华泰国君银河中金建投招商海通广发注投资类收入投资收益公允价值变动损益-对联营合营企业投资收益资料来源公司公告华泰研究权益类投资规模提升固收类投资规模分化23H1权益市场虽有短期波动但中长期修复态势不改头部券商权益投资仓位均有所提升规模千亿级别的券商包括中信中金华泰其中中信资本金充足大力发展场外权益衍生品规模排名第一中金大力发展代客业务场外权益衍生品华泰稳居前三固收方面头部券商投资规模分化国君申万海通中金投资规模下滑其余均有不同程度增长中信得益于资本金充足固收自营和代客能力强固收类投资规模超2700亿元领跑行业图表30头部券商权益类投资规模及同比图表31头部券商固收类投资规模及同比亿元2022末权益类投资规模测算亿元2022末固收类投资规模测算250023H1末权益类投资规模测算140300023H1末固收类投资规模测算2512025002020001001520001500801015006051000100040050020500-5000-10中信中金华泰申万国君银河招商海通建投广发中信银河华泰招商国君广发申万建投海通中金注权益类投资余额交易性金融资产中股票余额其他权益工具投资注固收类投资余额交易性金融资产中债券余额其他债权投资债权投资资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究衍生品业务马太效应显著权益类衍生品规模变动内部分化中信华泰国君衍生品名义本金规模排名前三分别达452925万亿元体现出衍生品业务具有较强的头部效应23H1股票市场仍有持续波动头部券商权益类衍生品规模变动内部分化规模排名前三的中信华泰中金期末名义本金分别较年初18-315银河较年初60增幅较大免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读14证券图表32头部券商衍生品名义本金及同比图表33头部券商权益类衍生品名义本金及同比亿元2022末衍生品名义本金亿元2022末权益类衍生品名义本金5000023H1末衍生品名义本金40700023H1末权益类衍生品名义本金7045000603060004000050350005000402030000304000250001020300020000100150002000010000-10-1010005000-200-200-30中信华泰国君招商广发中金申万银河建投海通中信华泰中金国君建投申万银河招商海通广发资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究证监会提及券商杠杆率政策优化叠加衍生品扩容未来衍生品业务有望再上台阶活跃资本市场需要激发市场机构活力此前于8月18日证监会提出优化券商风控指标计算标准适当放宽对优质证券公司的资本约束提升资本使用效率同时研究推出深证100股指期货期权中证1000ETF期权等系列金融期货期权品种同日中金所就深证100股指期货和股指期权合约及相关规则向社会征求意见当前部分头部券商风险控制指标接近预警水平衍生品等重资本业务规模扩张受限我们认为杠杆率政策优化衍生品品种扩容有望驱动衍生品业务规模再上台阶综合业务能力和风控水平领先的头部券商将优先受益免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读15证券投资管理基金贡献稳健另类同比扭亏资产管理管理规模收缩基金贡献稳健大型券商资管规模收缩净收入表现分化华泰建投等逆势增长受资本市场波动和资金端赎回等多项因素影响23H1大型券商资管业务规模承压除国君实现增长外其余资管规模均较年初下滑资管净收入表现分化华泰建投逆势增长同时国君受益于华安基金并表23H1资管净收入大幅提升256券商资管加速转型并布局公募市场设立资管子公司申请公募牌照增持公募股权中金建投申万等推动设立资管子公司部分券商积极推动养老金领域产品布局拓宽长期业务增量图表34头部券商资管净收入及同比亿元22H1资管净收入23H1资管净收入YoY6030050250200401503010020501000-50中信广发国君华泰海通中金建投申万招商银河资料来源公司公告华泰研究图表35头部券商资管规模图表36头部券商资管规模结构亿元2022末券商资管规模集合资管定向资管专项资管公募基金1800023H1末券商资管规模40较年初10016000903014000802070120006010000105080000406000-1030400020-202000100-300中信中金国君华泰建投招商申万广发银河海通中信国君华泰海通招商广发建投中金申万银河资料来源公司公告华泰研究注资管规模结构数据口径有所不同部分公司大集合转公募规模较高但未披露相关数据资料来源公司公告华泰研究控股参股基金公司财务表现分化广发招商营收利润贡献可观23H1末公募基金行业总规模达2769万亿元较年初6券商控股参股基金公司财务表现分化中信建投基金广发基金华泰柏瑞南方基金净利润实现较大同比增长分别30212111中金基金申万菱信博时基金净利润同比下滑明显从营收贡献看广发招商旗下控股参股基金营收贡献最高分别达2822海通申万营收贡献度均处于10左右从利润贡献度看广发招商同样最高分别为2316我们认为未来券商旗下基金公司增长仍将成为券商业绩重要驱动免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读16证券图表3723H1头部券商参股控股基金公司业绩表现亿元证券公司基金公司持股比例AUM营业收入净利润考虑股比后营收贡献考虑股比后利润贡献广发证券易方达基金23167496216284227广发基金55128464312招商证券博时基金499502238222163招商基金458214289海通证券富国基金289108361179103海富通基金51165062申万宏源富国基金28910836119888申万菱信基金6767531华泰证券南方基金4111143351010180华泰柏瑞基金49330282中信证券华夏基金621196537117359国泰君安华安基金5158861855145中信建投中信建投基金1006072041308中金公司中金基金100120820041301资料来源公司公告华泰研究图表38头部券商控股参股基金公司营收及同比考虑持股比图表39头部券商控股参股基金公司净利润及同比考虑持股比亿元22H1控参股基金公司营业收入亿元22H1控参股基金公司净利润4023H1控参股基金公司营业收入251223H1控参股基金公司净利润353520301025301520825101520561015054010-5-525-10-100-150-15广发招商中信华泰海通申万国君建投中金广发招商中信华泰海通申万国君建投中金资料来源公司公告华泰研究注中金波动较大同比增长率未列示资料来源公司公告华泰研究图表40头部券商控股参股基金公司营收贡献图表41头部券商控股参股基金公司利润贡献22H1控参股基金公司营收贡献22H1控参股基金公司利润贡献3523H1控参股基金公司营收贡献2523H1控参股基金公司利润贡献30202515201510105500广发招商华泰申万海通中信国君建投中金广发招商海通申万华泰中信国君建投中金资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读17证券股权投资私募表现分化另类同比扭亏私募子公司业绩内部分化另类子公司同比扭亏预计跟投压力有所缓解私募股权方面海通银河申万23H1录得净亏损其余大型券商私募子公司净利润多有提升从业绩贡献来看中金私募股权子公司净利润占集团总利润比例领先行业为114同比基本持平中金公司受益于资金端来自与政府合作的地方引导产业基金和财富管理客户需求投资端一体化的投资能力AUM和投资收益率持续维持行业前列另类子公司包括科创板跟投业务23H1大型券商另类子公司均录得净收益华泰中金申万国君同比扭亏预计科创板跟投压力有所缓解从业绩贡献来看海通招商另类子公司净利润占集团总利润比例排名靠前分别为1711较22H1分别110pct85pct图表42头部券商私募股权投资公司AUM亿元2022私募子公司AUM23H1私募子公司AUM450040003500300025002000150010005000中金中华国海银招广金石信泰泰通河商发资投建紫君开创致信本资投金安元新远德资投创本资投注部分公司未披露相关数据采用基金业协会披露的23Q2月均规模资料来源公司公告基金业协会华泰研究图表43头部券商私募子公司利润贡献图表44头部券商另类子公司利润贡献22H1私募子利润贡献23H1私募子利润贡献22H1另类子利润贡献23H1另类子利润贡献1520101551005-50-10-5中金中信国君建投广发华泰招商申万银河海通海通招商中信国君申万建投中金广发银河华泰资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读18证券国际业务利润表现分化营收贡献提升大型券商香港子公司利润表现分化部分扔亏损并表口径收入贡献普遍增长从香港子公司营业收入看23H1华泰国际中信国际中金国际收入约620565544亿元排名头部券商中第123名且领先其余券商较多从利润看23H1中金国际净利润约152亿元排名第1名其余均处于10亿元以下海通国际受海外股债市场调整影响23H1净亏损约25亿元对集团净利润有一定拖累从并表口径的国际业务收入看大型券商境外营业收入普遍增长收入贡献也有所提升其中中金华泰的国际业务收入占公司营业收入比重达241和211处于较高水平图表45头部券商香港子公司营业收入图表46头部券商香港子公司净利润亿元亿元23H1营业收入23H1净利润7018620152166056554414501298104030486030621131424201211106202500104727252-0404-25华中中海国银中招申广中中华中国银招广申海泰信金通君河信证万发金信泰信君河证发万通国国国国金国建国宏控国国国建金国国控宏国际际际际融际投际源股际际际投融际际股源际控控控国国香国控控香国控股股股际际港际股股港际股注华泰海通招商中金申万香港子公司原始记账货币为港币中信香港注华泰海通招商中金申万香港子公司原始记账货币为港币中信香港子公司原始记账货币为美元按照汇率折算子公司原始记账货币为美元按照汇率折算资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表47头部券商国际业务营业收入图表48头部券商国际业务收入贡献亿元22H1国际业务收入23H1国际业务收入22H1国际业务收入贡献23H1国际业务收入贡献6030502540203015201010500中信华泰中金海通银河国君建投招商广发申万中金华泰海通中信银河国君招商建投广发申万10-5注均使用分地区营业收入中的境外国际合计注均使用分地区营业收入中的境外国际合计资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读19证券人力成本人员扩张放缓管理费率提升头部券商人力扩张放缓部分23H1员工数较年初下降23H1头部券商人力扩张放缓华泰建投招商等期末员工人数较年初下滑其中建投招商下滑较多较年初分别-24-1823H1末中信华泰中金集团员工排名前三分别达268651664415297人较年初分别44-0909图表49头部券商集团人力规模变化人2021末员工总数2022末员工总数23H1末员工总数300002500020000150001000050000中信华泰中金广发国君建投银河海通招商申万资料来源公司公告华泰研究管理费率同比抬升总成本率内部分化23H1头部券商管理费率同比多有提升中金广发华泰排名靠前分别达654535470同比2828-01pct国君申万同比8180pct提升较多主要系差旅费有较大增长海通管理费率同比-99pct主要系营业收入增长摊薄从总成本率看银河海通中金居前分别达702696657同比-2417831pct海通提升较多主要系计提12亿元大额信用减值损失图表50头部券商管理费率图表51头部券商总成本率22H1管理费率23H1管理费率22H1总成本率23H1总成本率70806070605050404030302020101000中金广发华泰中信招商申万建投国君海通银河银河海通中金申万国君广发建投华泰中信招商资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读20