中期调整影响逐步显现，板块业绩平稳增长
　　国防军工（中信）板块2023H1实现营收2183.54亿元，同比增长11.01%，实现归母净利润179.73亿元，同比增长10.19%，“一主两率”核心标的都保持了营收与归母净利润稳步增长态势，而部分标的因装备十四五中期调整原因，出现了下游需求阶段性低迷、订单断档的情况；同时部分产品价格压力明显，毛利率有所下降。目前行业合同负债+预付款已呈现高位下滑趋势，或意味着行业已经处于消化“十四五”首批大订单的尾声，“十四五”中期订单落地情况或将成为板块基本面的晴雨表，我们维持“一主两率”投资框架，建议关注以信息化、新材料、航空发动机等方向。
　　订单断档或为行业共性问题，板块盈利能力仍有提升空间
　　2023H1产业链出现自下而上订单断档的情况：下游主机厂2023H1期末合同负债+预收款合计543.69亿元，同比下降34.57%；中游配套厂2023H1期末合同负债+预收账款为38.78亿元，同比下降22.08%，制造加工厂2023H1期末合同负债+预收账款为8.50亿元，同比下滑12.51%；上游新材料企业2023H1期末合同负债+预收款为15.27亿元，同比下滑31.17%。2023Q2板块毛利率和净利率水平分别为20.42%和8.57%，同比分别变动+0.23pcts和+0.17pcts，规模效应有望进一步凸显；装备放量和采购模式优化有助于企业对后续行业需求和生产经营做出更精确的判断，能够促使企业更好落实降本增效，板块盈利能力还存在进一步提升的空间。
　　产业链上下游业绩螺旋式增长，行业长期景气度无忧
　　军工产业链链条长，扩产需全产业链予以配合，因此产能提升较慢；同时多种新型号在十四五期间进入批量阶段，生产初期的多种因素导致产业链中下游业绩释放明显滞后。随着产业链配套产能逐步到位，各类问题有望逐步缓解，中下游企业业绩增速或改善明显，进入稳定业绩释放阶段，下游产能的扩充则意味着对中上游原材料承接能力的提升，从而再次引发中上游进入新一轮的扩产周期，我们认为这种上下游螺旋式的产能扩充和业绩增长将贯穿整个十四五期间。
　　重点关注信息化、新材料、航空发动机等方向
　　新材料方面，“十四五”有望成为军工新型装备量产爬坡关键期，新材料是装备升级换代的关键，相关产业或将充分受益；信息化方面，当前受到武器装备放量、信息化率提升和国产化率提升三重因素拉动而持续高景气，同时信息化设备迭代周期较快，相关标的有望持续保持较高业绩增速水平；航空发动机方面，1）短期：当前军机列装带动批产型号放量；2）中期：我国四代发动机关键技术能力大幅提升，在研型号转入批生产阶段；3）长期：CJ-1000/2000商用发动机加速研制推出，或确定远期行业高景气度；4）后市场：军机训练量加大带来航发替换、维修需求提升。
　　风险提示：新型装备列装不达预期风险，军品定价机制的不确定性，其他业务对军工企业的盈利影响较难预测。
　　

研究报告全文：证券研究报告航天军工23H1综述景气分化催化在即华泰研究航天军工增持维持2023年9月04日中国内地专题研究研究员李聪中期调整影响逐步显现板块业绩平稳增长SACNoS0570521020001licong017951htsccomSFCNoBRW518861063211166国防军工中信板块2023H1实现营收218354亿元同比增长1101实现归母净利润17973亿元同比增长1019一主两率核心标的都研究员朱雨时保持了营收与归母净利润稳步增长态势而部分标的因装备十四五中期调整SACNoS0570521120001zhuyushihtsccom原因出现了下游需求阶段性低迷订单断档的情况同时部分产品价格压861063211166力明显毛利率有所下降目前行业合同负债预付款已呈现高位下滑趋势研究员田莫充或意味着行业已经处于消化十四五首批大订单的尾声十四五中期SACNoS0570523050004tianmochonghtsccom订单落地情况或将成为板块基本面的晴雨表我们维持一主两率投资框862128972228架建议关注以信息化新材料航空发动机等方向华泰证券研究所分析师名录订单断档或为行业共性问题板块盈利能力仍有提升空间2023H1产业链出现自下而上订单断档的情况下游主机厂2023H1期末合同负债预收款合计54369亿元同比下降3457中游配套厂2023H1期末合同负债预收账款为3878亿元同比下降2208制造加工厂2023H1期末合同负债预收账款为850亿元同比下滑1251上游新材料企业2023H1期末合同负债预收款为1527亿元同比下滑31172023Q2板块毛利率和净利率水平分别为2042和857同比分别变动023pcts和017pcts规模效应有望进一步凸显装备放量和采购模式优行业走势图化有助于企业对后续行业需求和生产经营做出更精确的判断能够促使企业更好落实降本增效板块盈利能力还存在进一步提升的空间航天军工沪深300产业链上下游业绩螺旋式增长行业长期景气度无忧6军工产业链链条长扩产需全产业链予以配合因此产能提升较慢同时多1种新型号在十四五期间进入批量阶段生产初期的多种因素导致产业链中下4游业绩释放明显滞后随着产业链配套产能逐步到位各类问题有望逐步缓解中下游企业业绩增速或改善明显进入稳定业绩释放阶段下游产能的8扩充则意味着对中上游原材料承接能力的提升从而再次引发中上游进入新13Sep-22Jan-23May-23Aug-23一轮的扩产周期我们认为这种上下游螺旋式的产能扩充和业绩增长将贯穿整个十四五期间资料来源Wind华泰研究重点关注信息化新材料航空发动机等方向重点推荐新材料方面十四五有望成为军工新型装备量产爬坡关键期新材料是目标价装备升级换代的关键相关产业或将充分受益信息化方面当前受到武器股票名称股票代码当地币种投资评级装备放量信息化率提升和国产化率提升三重因素拉动而持续高景气同时中航沈飞600760CH5450买入信息化设备迭代周期较快相关标的有望持续保持较高业绩增速水平航空紫光国微002049CH13090买入振华科技000733CH11940买入发动机方面1短期当前军机列装带动批产型号放量2中期我国四航天彩虹002389CH2714买入代发动机关键技术能力大幅提升在研型号转入批生产阶段3长期新雷能300593CH2485买入CJ-10002000商用发动机加速研制推出或确定远期行业高景气度4后天奥电子002935CH2592买入市场军机训练量加大带来航发替换维修需求提升睿创微纳688002CH6270买入铂力特买入688333CH15105航宇科技688239CH8296买入风险提示新型装备列装不达预期风险军品定价机制的不确定性其他业华秦科技688281CH23288买入务对军工企业的盈利影响较难预测臻镭科技688270CH6510买入超卓航科688237CH5180买入资料来源华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1航天军工正文目录板块总览中期调整影响逐步显现板块业绩平稳增长3分子板块讨论业绩分化订单断档或为共性现状4主机厂进入业绩释放周期景气度保持良好4信息化业绩略微下滑静待中期调整带来订单复苏6新材料业绩稳步提升看好长期盈利表现9配套厂整体保持平稳个股业绩分化明显11制造加工产能扩张需求共振板块表现亮眼13投资主线重点关注信息化新材料航空发动机等方向15风险提示15免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2航天军工板块总览中期调整影响逐步显现板块业绩平稳增长十四五装备建设中期调整背景下板块整体业绩保持增长我们以中信国防军工指数CI005012WI作为衡量板块的代表2023H1军工板块实现营收218354亿元同比增长1101实现归母净利润17973亿元同比增长1019核心标的都保持了营收与归母净利润稳步增长态势而部分标的因装备十四五中期调整原因出现了下游需求阶段性低迷订单断档的情况同时部分产品价格压力明显毛利率有所下降整体看军工板块景气度依旧较高但产业链部分环节在需求和价格端阶段性承压图表1中信军工指数合计营业收入图表2中信军工指数合计归母净利润情况亿元亿元5000营业收入yoy30300归母净利润yoy12045002525010040002035008020030001560250010150402000510015002001000500500-50-100-20201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究盈利能力同比小幅提升2023Q2板块毛利率和净利率水平分别为2042和857同比分别变动023pcts和017pcts产品价格方面应最终用户需求产业链开始落实高质量高效益低成本可持续装备发展模式对产品价格进行调整老型号产品普遍存在降价情况同时因产品报价在招标过程中所占权重逐步提升部分企业为提升竞争力而采取了一定的价格措施使型号产品价格也出现相对下降的情况从具体利润率角度看军工板块整体依旧处于军用高毛利率产品占比提升成本管控和规模效应导致单位成本下降的主旋律中产业链中兼具技术优势和行业地位的公司毛利率基本稳定我们认为规模效应和提质增效将成为军工板块进一步提升盈利能力的主要手段当前军工行业高景气态势持续规模效应有望进一步凸显装备放量和采购模式优化有助于企业对后续行业需求和生产经营做出更精确的判断能够促使企业采取更科学高效的经营管理模式更好的落实降本增效等利于企业发展的目标盈利能力还存在进一步提升的空间图表3军工板块毛利率净利率季度变化毛利率净利率右轴3012251020815610452002019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3航天军工分子板块讨论业绩分化订单断档或为共性现状主机厂进入业绩释放周期景气度保持良好主机厂整体营收增速继续向上归母净利润稳定增长我们选取8家主机厂企业作为样本整体看主机厂企业2023H1实现营收81190亿元同比增长1161实现归母净利润3678亿元同比增长2177中直股份实现恢复性增长中航沈飞和航天彩虹持续高增主机厂中中直股份由于进入型号过渡期导致2022年业绩下滑明显2023H1公司新主力机型放量上半年实现恢复性增长营收同比增长5638归母净利润同比增长63248中航沈飞生产效率提升显著2023H1保持增长趋势利润增速显著高于营收增速航天彩虹无人机产品因外贸出口持续向好业绩实现较快增长因外贸型号毛利率较高利润增速明显高于收入增速中航西飞方面2023上半年公司主力机型放量且管理效率提升利润水平提升明显归母净利润增长超过收入增长航发动力业绩稳健增长当前核心型号航空发动机在快速放量型号研制取得新进展后续随着产品成熟度不断提升经营管理能力不断优化公司毛利率和净利率水平有较大上升空间总体看主机厂收入增速持续向上预示需求端不断放量利润增速高于收入说明主机厂经营管理能力和产品结构在持续优化过程中图表4军工主机厂业绩情况单位亿元23Q2营收YOY23Q2归母净利润YOY23H1营收YOY23H1归母净利润YOY600760CH中航沈飞4159819932305345523150168514933346000768CH中航西飞376601517523-1984195562285651708600038CH中直股份19473-1063387-576110558563812663248600316CH洪都航空7251050141-6961716-1504007-4881600893CH航发动力3709787812686751777520057251135002389CH航天彩虹3858324030734761137-22441145743600967CH内蒙一机1434938582310276105-1411434121688297CH中无人机2773120137025141194-2815214-942资料来源Wind华泰研究图表5主机厂公司历年营收及增速图表6主机厂公司历年归母净利润及增速亿元亿元1800营收收入同比增速1470401600归母净利润同比增速1260351400301050120025100084020800630156004201040021020050000201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究生产交付顺畅带动合同负债持续下降后续订单落地有望再度带来合同负债大幅增长截至2023H1期末主机厂整体合同负债预收款合计54369亿元同比下降34572021年中航沈飞和航发动力的合同负债大幅增长2022年中航西飞的合同负债大幅增长随着主机厂生产交付的正常推进整体合同负债将逐步消化降低但目前看合同负债仍处于高位我们认为本次大额预付款的批量采购模式主要发生在空军装备领域而我国航空力量与世界一流军队空军实力仍有较大差距这决定了航空装备建设具有持续性后续大额合同或大额预付款的采购方式或将重复发生并且有望向中直股份600038CH航天彩虹002389CH中无人机688297CH等公司渗透免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4航天军工图表7主机厂合同负债预收账款情况单位亿元20162017201820192020202120222023H1600760CH中航沈飞0591106994927155473036535221099139000768CH中航西飞6817288643514970165882286419002600038CH中直股份24624730580059945188233811531720600316CH洪都航空009065079015017684855215251600893CH航发动力8461598157228472805217521554216175002389CH航天彩虹010018017031105012010131600967CH内蒙一机942331059449039125531200654032589688297CH中无人机000000000025336449799363资料来源Wind华泰研究图表8主机厂各年度合同负债预收账款情况及增速亿元1000预收账款合同负债同比增速160900140800120100700806006050040400203000200-20100-400-60201820192020202120222023H1资料来源Wind华泰研究存货项同比持续增长预付款维持高位资产负债端主机厂23H1期末存货为91881亿元同比增长86423H1期末预付账款为27676亿元同比降低2429我们认为主机厂预付款下滑的逻辑与合同负债类似即2021年主机厂合同负债大面积落地在收到大额预收款的同时主机厂也向上游传导预付款优化全产业链的现金流状况而2022年产业链整体还在消化2021年订单因此主机厂的合同负债和预付款较2021年峰值均有所回落存货进一步上升或预示着各主机厂产能提升显著对上游原材料的承接能力显著提升为实现大额订单任务加大采购备货图表9主机厂公司各年度存货规模及增速图表10主机厂公司各年度预付款项及增速亿元亿元库存同比增速100018450预付账款同比增速35090016400300800143502507001230060020010250500150820040010061503005010020040100250000-50201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5航天军工关联交易额度对主机厂成长性有较大参考价值2023年预计关联交易额度大增预示全年业绩向好关联交易方面中航沈飞公告预计2023年日常关联交易60494亿元其中购买商品接受劳务23804亿元较2022年实际发生额提高1863中航西飞预计2023年关联交易额为23135亿元其中购买商品接受劳务20300亿元较2022年实际发生额增长1979关联采购的增加或表明公司订单较为饱满业务景气度持续高位中航沈飞中航机电航发动力等主机厂均于2021年上调过关联交易存款限额并在此后财报中出现大额合同负债图表11各主机厂关联交易情况单位亿元2017201820192020202120222023预计金额600760CH中航沈飞合计金额20585204662268027272675924789760494向关联方采购金额691197511213312478172662006623804向关联方销售金额1603146420482744321449956799在关联方的财务公司存款116768855800010954458092063226000000768CH中航西飞合计金额409314428445419145964227923135向关联方采购金额12464129001267610075137081694620300向关联方销售金额2696129748309633206330344676在关联方的财务公司存款7776611112595609024989600316CH洪都航空合计金额3529307353806779105351011110538向关联方采购金额1980190935711758282922941553向关联方销售金额103674613644659691570827853在关联方的财务公司存款230500483484481496700600038CH中直股份合计金额18089190262417828972301213218086017向关联方采购金额56695207721077526480946638052向关联方销售金额10819116111415217817196471814432123在关联方的财务公司存款11821798239427513293348213000600893CH航发动力合计金额20088207342928731651498266265371098向关联方采购金额78118164103591107918260229523597向关联方销售金额6662838485371150616484191822078在关联方的财务公司存款17260871607038149471474720000资料来源各公司公告华泰研究信息化业绩略微下滑静待中期调整带来订单复苏中期调整带来订单和需求阶段性放缓上半年板块需求侧偏弱我们选取38家信息化企业作为样本进行整体分析信息化板块2023H1共实现营收58626亿元同比增长1031实现归母净利润8927亿元同比下滑365信息化板块十四五的主逻辑为武器装备放量装备信息化水平提升和国产化率提升三方面推动成长而2022年下半年起军方武器装备建设进入中期调整阶段开始对之前的装备建设情况进行回顾和梳理根据实际情况对后续的采购和建设做出调整和优化对标的的具体影响为此前批量交付型号订单断档同时部分预期要进入批产阶段的新型号装备订单出现滞后导致收入端承压明显军方高质量低成本采购推行部分产品价格和毛利率承压2023年各军工集团陆续开始落实党的二十大报告及习近平总书记关于武器装备建设的系列重要指示批示精神在装备建设中积极推进低成本可持续发展对部分产品进行价格调整同时军方对于低成本采购的诉求也愈发强烈国防信息化板块作为产业链的中上游环节毛利率处于较高水平因此是压低成本的主要环节因此信息化板块毛利率承压明显23H1利润增速低于收入增速免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6航天军工图表12军工信息化相关企业业绩情况单位亿元2022营收YOY2022归母净利润YOY2023H1营收YOY2023H1归母净利润YOY002414CH高德红外2529-2775502-54821057-1417207-4499688002CH睿创微纳26464862313-32051784641625812903002214CH大立科技401-5024-151-18810125-4985-106-402764688311CH盟升电子479065026-8067234816103120891600435CH北方导航3839-382185385717224571472526002179CH中航光电1583823092717364710758313319532940002025CH航天电器602016965551359362015914283945603267CH鸿远电子2502412805-268980-2959223-5412603678CH火炬电子3559-2483801-16151578-1951254-4890300726CH宏达电子2158789852437830-2477282-3725000733CH振华科技72672848238259794312124115302021002049CH紫光国微71203328263234713735285613921622688636CH智明达5412035075-32403061289040-1892300474CH景嘉微1154556289-129345-3655-008-10614300101CH振芯科技118249013009813435-1296110-3266688636CH智明达5412035075-32403061289040-1892301050CH雷电微力860170427737584911094195067002977CH天箭科技3432311073-3468093-6185036-2667600879CH航天电子17476930611111796401049388841002935CH天奥电子12111610112-498417682018-4868603712CH七一二4040169977511091380063208120002465CH海格通信561625866822328771580311680300762CH上海瀚讯401-4507086-6359147-1967-015-16313002151CH北斗星通3816-090145-283120493554041-5442300627CH华测导航223617503612269120830091763033600562CH国睿科技3225-60454944315585563351410600990CH四创电子2721-1344066-6409739-1498-041759000547CH航天发展3456-1659035-94621152-3821-335-29552688788CH科思科技233-6220-197-21020097-1688-119-11736688682CH霍莱沃336202050-172513421810112778300593CH新雷能17141596283329887016190285688270CH臻镭科技2432728108898111608034-3347688375CH国博电子346137935214140192110673091775001270CH铖昌科技2783169133-170216544440651619688439CH振华风光7795505303712764761612575433688552CH航天南湖953195615720143611006403027755688629CH华丰科技98418360993078415-1435038-2889688282CH理工导航205-3567056-2363009-9363014-5940资料来源Wind华泰研究图表13信息化企业历年营收及其增速图表14信息化企业历年归母净利润及增速亿元亿元1200营收收入同比增速25200归母净利润同比增速90180801000201607014060800151205060010040108030400602054010200200000-10201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7航天军工多数标的出现业绩下滑中期调整结束或将迎来需求复苏上半年38家样本公司中共有14家公司出现了营业收入下滑情况主要系公司下游需求和采购节奏变化导致其中元器件和导弹类标的受影响较为明显元器件板块鸿远电子603267CH火炬电子603678CH宏达电子300726CH均出现了收入下滑情况导弹板块大立科技002214CH天箭科技002977CH和理工导航688282CH出现明显下滑利润端共有18家标的出现归母净利润下滑产品价格调整费用率保持高位和税收政策的变化使得板块利润端压力更加明显睿创微纳688002CH北方导航600435CH中航光电002179CH航天电子002025CH等配套广泛的标的实现了稳健增长展望下半年随着中期调整逐步落地军方的需求和采购有望实现恢复企业在订单层面有望实现恢复性增长板块整体盈利能力保持稳定个股利润率水平分化明显信息化板块整体盈利能力保持稳定上半年板块毛利率和净利率水平分别为3907和1523较去年同期分别下滑081pct和220pct个股毛利率和净利率水平分化明显共由23家样本公司出现了毛利率下滑情况其中产品降价和产品结构变化是主要原因我们认为军方低成本采购带动信息化产品价格下降是必然趋势而价格下降的前提为采购规模持续提升企业有望通过成本管控规模效应等手段维持后续盈利能力平稳图表15军工信息化板块毛利率和净利率变化情况45毛利率净利率403530252015105020162017201820192020202120222023H1资料来源Wind华泰研究库存和预付款维持高位可及时应对下游需求爆发存货方面2023H1期末存货为59871亿元同比增长1160预付款项方面2023H1期末预付款项为6769亿元同比增长319维持高位的同时严控增长虽然上半年下游需求存在阶段性疲软但我国仍处于十四五期间武器装备高速发展期中期调整过后需求有望快速恢复届时将再度考验上游企业的交付能力两项反映生产经营的前瞻性指标维持高位意味着信息化板块在快速响应客户需求方面做出了充足的准备免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8航天军工图表16信息化公司历年存货规模及增速图表17信息化公司历年预付款项及增速亿元亿元700存货同比增速358050预付账款同比增速4560030704060500253550304002040253001530202001015201010051050000201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究固定资产在建工程保持增长产能建设持续推进2022年信息化板块固定资产在建工程为30538亿元同比增长19852023H1固定资产在建工程总额为32002亿元同比增长1789板块的产能扩张和能力建设持续进行为满足后续需求增持而做出了充分的准备图表18信息化企业各年度固定资产在建工程情况及增速亿元350固定资产在建工程同比增速2530020250152001501010055000201820192020202120222023H1资料来源Wind华泰研究新材料业绩稳步提升看好长期盈利表现新材料企业业绩稳步提升看好长期盈利表现我们选取14家新材料企业作为样本进行整体分析新材料企业2023H1共实现营收22070亿元同比增长965实现归母净利润3425亿元同比增长436免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9航天军工图表19军工新材料相关企业业绩情况单位亿元2022营收YOY2022归母净利润YOY23H1营收YOY23H1归母净利润YOY600456CH宝钛股份66352647557-0563709981381546002149CH西部材料29412283185389715737201031073688122CH西部超导42274441108045652112134421-2377600399CH抚顺特钢7815540197-749242211062157-1427300034CH钢研高纳287943773371048146528361542368300855CH图南股份10324793255405169049491795240300699CH光威复材2511-36993423191224-691413-1825300777CH中简科技7979358596195883160182091328600862CH中航高科44461677765294024124935511590300395CH菲利华171940524893205102319582871465600184CH光电股份2513-241207113751035-896032-789688281CH华秦科技6723137333429938241251844805688231CH隆达股份9523111094345259222860581224688563CH航材股份233519954421791131818862963033资料来源Wind华泰研究图表20新材料企业历年营收及其增速图表21新材料企业历年归母净利润及增速亿元亿元450营收收入同比增速3070归母净利润同比增速12004006010002535050800300202504060015200304001501020200100550100000-200201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究预收账款合同负债有所下滑新材料板块2023H1期末合同负债预收款为1527亿元同比下滑3117行业合同负债有所下滑主要系部分产品订单完成交付结转至收入项而新材料板块处于军工产业链最上游大额合同负债自主机厂向上游传导仍需一定周期图表22军工新材料企业合同负债预收账款情况单位亿元20162017201820192020202120222023H1600456CH宝钛股份035064071110125320173212002149CH西部材料048065069133112159191140688122CH西部超导028032018164174268185101600399CH抚顺特钢103343161208241321356293300034CH钢研高纳032042030049055081132279300855CH图南股份006004007010009010072022300699CH光威复材005009007013033034025025300777CH中简科技001001000012011011000000600862CH中航高科677691636078159743482260300395CH菲利华002002005002010009023013600184CH光电股份0020010250831007512212134688281CH华秦科技000000010016001001004007688231CH隆达股份000000005008002003009008688563CH航材股份000000000011078015014034资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10航天军工图表23新材料板块各年度合同负债预收账款情况及增速亿元30预收账款合同负债同比增速140120251002080601540102005-200-4020162017201820192020202120222023H1资料来源Wind华泰研究2023H1期末新材料企业存货规模达17532亿元同比增长22392023H1期末预付款为861亿元同比下滑2462但较23年年初增长1106我们认为虽然大额合同负债尚未传导至上游材料企业但各公司对行业中期调整后的第二批订单已有一定预期因此军工新材料板块存货预付款仍然维持高位表明企业正处于加速备产备货阶段为新一轮订单积累势能图表24新材料公司历年存货规模及增速图表25新材料公司历年预付款项及增速亿元亿元库存同比增速2003510预付账款同比增速301803092016025814020710151206101005058040-10360-5240-10-20120-150-300-20201620172018201920202021202220172016201820192020202120222023H12023H1资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究配套厂整体保持平稳个股业绩分化明显板块收入和利润基本持平个股业绩分化明显我们选取8家系统配套企业作为样本进行整体分析23H1配套厂共实现营收22732亿元同比增长155实现归母净利润2247亿元同比下滑415下滑原因主要为部分产品价格调整以及产品结构变化导致毛利率有所下滑免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11航天军工图表26军工配套厂相关企业业绩情况单位亿元2022营收2022归母净利润2023H1亿元YOY亿元YOY2023H1营收YOY归母净利润YOY600372CH中航电子1118613698729171398127510242530688586CH江航装备11151696244555634816134-918002933CH新兴装备191-2247-058-303599126168300724348002985CH北摩高科998-1188314-2566623-3062491822000738CH航发控制49421888688411827347324501032300114CH中航电测1905-195193-3718873-731101-1928600764CH中国海防4292-1195585-31091355-832090-3726600416CH湘电股份445210582552212324060511925087资料来源Wind华泰研究图表27配套厂企业历年营收及其增速图表28配套厂企业历年归母净利润及增速亿元亿元营收收入同比增速3502535归母净利润同比增速40020303003001525250200201020015100515010005100-100-50-20050-1050-1510-300201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究资产负债表科目彰显景气度预计产品将实现快速放量资产负债端2023H1存货为20262亿元同比下滑073维持在高位23H1预付账款为1585亿元同比增长62423H1合同负债预收账款为3878亿元同比下降2208主要系22年及23上半年的生产交付对此前合同负债有所消化但规模仍维持高位我们认为存货预付款以及预收账款合同负债维持高位表明中游配套行业订单需求饱满企业正处于持续交付和加速备产备货阶段公司业绩有望在十四五期间持续增长图表29配套厂公司历年存货规模及增速图表30配套厂公司历年预付款项及增速亿元库存同比增速亿元2502518预付账款同比增速251620202001415151215010101058100056-550402-100-50-15201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1资料来源Wind华泰研究注2023H1中航电子吸收合并了中航机电因此资料来源Wind华泰研究注2023H1中航电子吸收合并了中航机电因此库存规模显著提升我们对增速进行了还原调整预付款项规模显著提升对增速进行了还原调整免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12航天军工图表31系统配套企业各年度合同负债预收账款情况及增速亿元45预收账款合同负债同比增速20040150353010025502015010-5050-100201820192020202120222023H1资料来源Wind华泰研究注2023H1中航电子吸收合并了中航机电因此合同负债规模显著提升对增速进行了还原调整制造加工产能扩张需求共振板块表现亮眼下游需求快速释放板块业绩表现亮眼我们选取10家制造加工企业作为样本进行整体分析制造加工厂2023H1共实现营收11851亿元同比增长2651实现归母净利润1989亿元同比增长3830我们认为随着下游各类军机及发动机型号快速放量中游制造加工板块有望维持较高增速图表32军工制造加工相关企业业绩情况单位亿元2022营收YOY2022归母净利润YOY2023H1营收YOY2023H1归母净利润YOY600765CH中航重机1057020251202349355048417773875605123CH派克新材278260504865959198157532983004300775CH三角防务187660066255151127439724213977688510CH航亚科技3631595020-1734256580003435232688239CH航宇科技145451491833199118389731162369300696CH爱乐达561-860213-1662245-3292096-3231002651CH利君股份102063622099063250291868187688333CH铂力特918663207924914439585301814545603261CH立航科技3702120035-4973097058001-8977688433CH华曙高科4573667099-155224136700433443资料来源Wind华泰研究图表33制造加工企业历年营收及其增速图表34制造加工企业历年归母净利润及增速亿元亿元250营收收入同比增速4535归母净利润同比增速80403070200356025301505025204020151003015102050105510000020162017201820192020202120222023H120162017201820192020202120222023H1资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读13航天军工中游制造加工板块合同负债预收款同比下滑资产负债端2023H1制造加工厂存货达到8258亿元同比增长1148预付账款为428亿元同比降低3689在镍价上涨导致部分高温合金供应商产品提价的情况下制造加工板块预付账款同比下滑但规模上仍然维持高位制造加工厂2023H1合同负债预收账款为850亿元同比下滑1251或表明行业缺订单为目前共性问题自下主机厂而上新材料企业均出现合同负债预收账款同比下滑的情况图表35制造加工企业历年存货规模及增速图表36制造加工企业历年预付款项及增速亿元亿元90库存同比增速359预付账款同比增速1208081003070780256060640502052040154030310-20202-405101-60000-8020162017201820192020202120222023H120162017201820192020202120222023H1资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表37军工制造加工企业合同负债及预收账款情况单位亿元20162017201820192020202120222023H1600765CH中航重机659608044049065829606533605123CH派克新材004016033013014021024039300775CH三角防务003004013006002006001013688510CH航亚科技003000001003002005002002688239CH航宇科技002001009020024003010004300696CH爱乐达000000000000000000001002002651CH利君股份167146178189232300355211688333CH铂力特010028016006016038055042603261CH立航科技021017014011002006002004688433SH华曙高科000000000027052060087064资料来源Wind华泰研究图表38制造加工企业各年度合同负债预收账款情况及增速亿元14预收账款合同负债同比增速30012250200101508100650402-500-10020162017201820192020202120222023H1资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读14航天军工投资主线重点关注信息化新材料航空发动机等方向航空航天事业所取得的巨大成就与航空航天材料技术的发展和突破是分不开的战斗机的高空高速和高机动能力要求飞机的结构选材必须保证足够的使用强度刚度要求发动机材料需要满足耐高温的需求军用航空发动机历经五代推重比不断提升高温合金陶瓷基复材是核心材料在政策面利好军改基本落地等多重利好提振下十四五有望成为军工新型装备量产爬坡关键期新材料是装备升级换代的关键相关产业或将充分受益我国信息化装备发展水平仍落后于美国在政策面利好军改基本落地等多重利好提振下我国国防信息化建设有望全面启动军工电子作为信息化武器装备产业链上游其需求有望迎来持续增长在现今信息安全事件频发的复杂环境中实现国防信息系统装备的自主可控是我国军工行业必走之路对标世界先进水平我国信息化武器装备与美国差距较大十四五规划指出加快机械化信息化智能化融合发展确保2027年实现建军百年奋斗目标十九大报告明确指出力争到2035年基本实现国防和军队现代化到本世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队我们认为中长期政策规划是国防信息化成长的重要逻辑支点四重逻辑构成坡长雪厚优质赛道航空发动机板块增长有望提速短期十四五军机列装带动批产型号放量航发动力大额预收款锁定中短期订单中期我国四代发动机关键技术能力大幅提升五代机预研技术持续突破瓶颈在研型号正加速转入批生产阶段长期我国航发保有量达到高位后训练量加大带来替换维修需求提升长期航空发动机先军后民CJ-1000CJ-2000商用发动机加速研制推出或确定远期行业持续高景气度风险提示新型装备列装不达预期风险受国家宏观政策影响国防军队预算费用及装备费用不及预期将对新型主战型号带来实际需求数不及预期的风险军品定价机制的不确定性军品定价直接决定了军工企业的盈利能力军品定价机制的具体情况较难跟踪其他业务对军工企业的盈利影响较难预测军工主机厂普遍存在盈利能力较低的财务特性生产活动之外的业务包括投资收益政府补助资产损失都会对盈利预测产生较大的偏离从而业绩可预测性较差免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读15航天军工图表39重点公司推荐一览表收盘价目标价市值百万EPS元PE倍股票名称股票代码投资评级当地币种当地币种当地币种20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E中航沈飞600760CH买入445254501226840841091371755300408432502544紫光国微002049CH买入918513090780373103744906392963245618741437振华科技000733CH买入909311940473214585977851028198515231158885航天彩虹002389CH买入20592714205280310460610806642447633752574新雷能300593CH买入1782248595860530710921203362251019371485天奥电子002935CH买入1790259263980310480680905774372926321989睿创微纳688002CH买入50376270225310701141672257196441830162239铂力特688333CH买入11965151051913005015928544723930752541982677航宇科技688239CH买入6165829691001241933424774972319418031292华秦科技688281CH买入1807523288251362403284476087531551140442973臻镭科技688270CH买入5050651077210700931472117214543034352393超卓航科688237CH买入4495518040280660781402056811576332112193注数据截至2023年09月04日资料来源Bloomberg华泰研究预测图表40重点推荐公司最新观点股票名称最新观点中航沈飞23H1归母净利润同比增长3346维持买入评级600760CH公司发布2023半年报上半年23150亿元同比增长1685实现归母净利润1493亿元同比增长3346其中23Q2实现归母净利润851亿元同比增长4010由于公司生产经营效率持续提升我们上调公司业绩预测预计公司23-25年归母净利润为299337744831亿元前值为294837074690亿元对应PE分别为413225倍根据Wind一致预期可比公司23年平均PE为43X考虑到公司经营管理效率持续提升入股扬州院增强产业链协同与创新能力给予23年PE50X对应目标价为5450元按最新总股本前值为4921元维持买入评级风险提示供应配套风险客户订单风险报告发布日期2023年08月31日点击下载全文中航沈飞600760CH买入战斗机龙头持续高增长紫光国微23H1归母净利润同比增长1622维持买入评级002049CH公司发布2023半年报报告期实现营收3735亿元同比增长2856实现归母净利润1392亿元同比增长1622其中23Q2实现收入2194亿元同比增长4031实现归母净利润808亿元同比增长2115由于公司特种业务下游需求恢复较缓我们下调公司23-25年归母净利润为314741615430亿元前值为339344345773亿元对应PE分别为221713倍根据Wind一致预期可比公司23年平均PE为35X给予公司23年PE35X对应目标价为13090元前值为18753元维持买入评级风险提示订单不及预期风险产品降价风险报告发布日期2023年08月23日点击下载全文紫光国微002049CH买入特种芯片龙头成长韧性十足振华科技23H1归母净利润同比增长2021维持买入评级000733CH公司发布2023半年报报告期实现营收4312亿元同比增长1241实现归母净利润1530亿元同比增长2021其中23Q2实现收入2210亿元同比增长1334实现归母净利润796亿元同比增长1954我们预计公司23-25年归母净利润为3107408415348亿元对应PE分别为15119倍根据Wind一致预期可比公司23年平均PE为20X给予公司23年PE20X对应目标价为11940元维持买入评级风险提示新型装备列装不达预期风险非公开发行不及预期报告发布日期2023年08月24日点击下载全文振华科技000733CH买入电子元器件龙头稳健增长航天彩虹维持盈利预测维持买入评级002389CH航天彩虹发布半年报2023H1实现营收1137亿元yoy-2244归母净利114亿元yoy5743扣非净利104亿元yoy11846其中Q2实现营收628亿元yoy-1538qoq2332归母净利9538万元yoy15284qoq41148我们维持盈利预测预计公司2023-2025年EPS分别为046061080元可比公司23年Wind一致预期PE均值为59倍给予公司23年59倍PE目标价2714元前值为2760元维持买入评级风险提示宏观政策变化风险客户集中度风险汇率波动风险报告发布日期2023年08月24日点击下载全文航天彩虹002389CH买入军贸驱动高成长盈利能力显著增强免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读16航天军工股票名称最新观点新雷能下调盈利预测维持买入评级300593CH公司2023H1实现营收887亿元yoy016归母净利190亿元yoy285根据公司半年报上半年通信领域受国际经济形势及国内5G建设放缓等因素影响通信及网络领域产品收入同比下滑考虑到上述外部因素短期影响我们下调公司电源产品整体营收增速预测值预计公司23-25年EPS分别为071092120元前值2023-2025年109145192元可比公司23年Wind一致预期PE均值为28倍公司是国内稀缺的全品类电源供应商功率微模组有望打造新增长点给予公司23年35倍PE目标价2485元按当前股本折算目标价前值为2852元买入风险提示公司军品业务订单不及预期产品毛利率波动风险报告发布日期2023年08月18日点击下载全文新雷能300593CH买入特种业务持续增长看好全年业绩释放天奥电子23H1归母净利润同比下滑4868维持买入评级002935CH公司发布2023半年报报告期实现营收417亿元同比增长628实现归母净利润179065万元同比下滑4868其中23Q2实现归母净利润2876万元同比下滑3881我们预计公司23-25年归母净利润为171244321亿元前值为181244321亿元下调原因为公司部分产品存在降价情况毛利率承压对应PE分别为362519倍根据Wind一致预期可比公司23年平均PE为54X给予公司23年PE54X对应目标价为2592元按照最新总股本前值为2784元维持买入评级风险提示弹载和星载业务拓展不及预期产品持续降价报告发布日期2023年08月26日点击下载全文天奥电子002935CH买入短期毛利率承压长期发展向好睿创微纳23H1归母净利润同比增长12903维持买入评级688002CH公司发布2023半年报报告期实现营收1784亿元同比增长6416实现归母净利润258亿元同比增长12903其中23Q2实现收入994亿元同比增长5494实现归母净利润176亿元同比增长7924公司生产经营情况良好预计公司23-25年归母净利润为5127491005亿元对应PE分别为432922倍根据Wind一致预期可比公司23年平均PE为46X考虑到公司红外业务基本盘扎实同时微波业务已成为新增长点已逐步由红外企业转变为多维感知公司给予公司23年PE55X对应目标价为6270元维持买入评级风险提示技术和产品研发不及预期红外市场需求不及预期报告发布日期2023年08月07日点击下载全文睿创微纳688002CH买入业绩向好精确制导业务开始放量铂力特维持盈利预测维持买入评级688333CH铂力特发布半年报2023年H1实现营收439亿元yoy5853归母净利1771万元yoy14545扣非净利69万元yoy10117我们维持盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润分别为254455715亿元对应当前股价PE分别为724025X可比公司24年Wind一致预期PE均值为40倍考虑到铂力特主营业务收入全部由增材制造业务贡献且材料设备制品全产业链覆盖增材属性强于可比公司给予公司24年53X目标PE目标价15105元前值为15960元买入评级风险提示下游客户领域较为集中增材制造装备关键核心器件依赖进口报告发布日期2023年08月30日点击下载全文铂力特688333CH买入工业领域营收高增航天航空稳健依旧航宇科技维持盈利预测维持买入评级688239CH航宇科技发布半年报2023H1实现营收1183亿元yoy8973归母净利116亿元yoy2369扣非净利111亿元yoy2930我们维持盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润分别为284504703亿元可比公司23年Wind一致预期PE均值为21倍考虑到公司环锻件产品中新型号配套件占比更高业绩弹性更大我们预计公司23年剔除股权激励费用影响后的EPS为244元给予23年34XPE目标价8296元按当前股本折算目标价前值为8784元维持买入评级风险提示市场竞争加剧市场开拓风险下游市场发生重大不利变化报告发布日期2023年08月29日点击下载全文航宇科技688239CH买入产能与需求共振Q2业绩加速释放华秦科技维持盈利预测维持买入评级688281CH华秦科技2023H1实现营收382亿元yoy4125归母净利184亿元yoy4805扣非净利175亿元yoy6019其中Q2实现营收195亿元yoy5223qoq454归母净利9519万元yoy4709qoq767我们维持盈利预测预计公司23-25年归母净利润分别为457622845亿元可比公司23年Wind一致预期PE均值50X考虑公司主营业务隐身材料的行业稀缺性且当前多个牌号产品处于小批试制和预研试制阶段未来新牌号转批产后成长空间广阔给予23年71X目标PE目标价23288元按当前股本折算目标价前值为21320元买入风险提示主营业务毛利率下降预研试制小批试制阶段产品不达预期报告发布日期2023年08月21日点击下载全文华秦科技688281CH买入特种材料持续高增业务拓展注入动能臻镭科技23H1归母净利润下滑3347维持买入评级688270CH公司发布2023半年报报告期实现营收111亿元同比增长608实现归母净利润3353万元同比下滑3347其中23Q2实现归母净利润2629万元同比下降3954主要系公司保持高强度的研发投入期间费用大幅增长所致由于公司处于投入期预计研发费用将保持高位我们下调公司盈利预测预计公司23-25年归母净利润为142225322亿元前值为163243347亿元对应PE分别为543424倍根据Wind一致预期可比公司23年平均PE为63X考虑到公司技术壁垒较高给予公司23年PE70X对应目标价为6510元按照最新总股本计算前值为8949元维持买入评级风险提示订单不及预期风险产品毛利率波动风险报告发布日期2023年08月16日点击下载全文臻镭科技688270CH买入高研发投入影响利润长期发展无忧免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读17航天军工股票名称最新观点超卓航科维持盈利预测维持买入评级688237CH超卓航科发布半年报2023年H1实现营收115亿元yoy5564归母净利2748万元yoy-2447扣非净利2288万元yoy-1402其中Q2实现营收5504万元yoy7631qoq-834归母净利599万元yoy-4354qoq-7211我们维持盈利预测预计公司2023-2025年EPS分别为078140205元可比公司24年Wind一致预期PE均值为33X考虑到公司主营业务的行业稀缺性且公司深耕机体结构维修领域或可通过延寿业务滚雪球模式保障远期业绩给予24年37X目标PE目标价5180元前值6580元维持买入评级风险提示技术产业化风险境外采购风险供应商地位变化的风险报告发布日期2023年08月15日点击下载全文超卓航科688237CH买入利润端短期承压军民市场持续开拓资料来源Bloomberg华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读18航天军工免责声明分析师声明本人李聪朱雨时田莫充兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读19航天军工香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员振华科技000733CH睿创微纳688002CH铂力特688333CH华秦科技688281CH华泰金融控股香港有限公司其子公司和或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的1或以上有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师李聪朱雨时田莫充本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入振华科技000733CH睿创微纳688002CH铂力特688333CH华秦科技688281CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达1或以上华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽亦不试图促进购买或销售该等证券如任何投资者为美国公民取得美国永久居留权的外国人根据美国法律所设立的实体包括外国实体在美国的分支机构任何位于美国的个人该等投资者应当充分考虑自身特定状况不以任何形式直接或间接地投资本报告涉及的投资者所在国相关适用的法律法规所限制的企业的公开交易的证券其衍生证券及用于为该等证券提供投资机会的证券的任何交易该等投资者对依据或者使用本报告内容所造成的一切后果华泰证券股份有限公司华泰金融控股香港有限公司华泰证券美国有限公司及作者均不承担任何法律责任评级说明投资评级基于分析师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