扬农化工发布2023年半年报：2023年1~6月公司实现营业收入为70.67亿元，YoY-26.12%，实现归母净利润为11.24亿元，YoY-25.80%。
　　从收入端看，主营产品跌价导致收入下滑。2023年上半年，受到农药产品价格普遍下滑影响，公司原药业务营收同比下滑20.33%至45.15亿元，公司原药产品价格同比下滑19.49%；公司制剂业务营收同比下滑1.08%至13.37亿元，公司制剂产品价格同比下滑2.90%。
　　从利润端来看，产品跌价影响利润率水平，但公司降本增效举措降低了利润率波动。2023年上半年，公司农药产品价格同比下滑对利润率产生不利影响，但是为了缓解产品大幅降价带来的挑战，公司从生产、采购、销售等多方面进行降本增效，降低了利润率的波动，2023年上半年公司综合毛利率同比小幅下滑0.98个百分点至26.84%。
　　项目建设有序推进，驱动未来成长。目前公司正在有序推进优嘉四期项目、及辽宁优创一期项目。截至2023年上半年末，公司优嘉四期项目累计投入金额达到11.57亿元，占预算比例已达到63.94%。公司另一个重点建设项目辽宁葫芦岛项目（优创一期）审批得到快速推进，目前该项目已全面开工。新的基地建设将进一步均衡公司生产基地的布局，降低对单一区域生产基地的依赖，为未来发展争取更大的空间。我们认为后续在建产能的陆续投放，有望继续为公司贡献业绩增量。
　　公司凭借农药原药品类扩张及工程化制造能力发展成为国内农药原药制造龙头企业，近年来逐步向产业链上下游延伸，发展出了研产销一体化的综合性运营模式。除具备传统优势的原药生产环节外，公司在上游原药研发、以及下游制剂销售环节也正在逐步积蓄实力，叠加先正达集团内部资源整合带来的契机，我们预期公司未来有望持续稳定增长。
　　公司盈利预测及投资评级：作为国内农药龙头，公司在建项目有序推进，同时受益先正达集团内部资源协同，我们预期公司中长期成长性持续。基于公司2023年半年报，我们相应调整公司2023~2025年盈利预测。我们预测公司2023~2025年净利润分别为15.18、17.90和20.28亿元，对应EPS分别为4.90、5.78和6.54元，当前股价对应P/E值分别为13、11和10倍。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；产品价格大幅下滑；新产能投放不及预期；“先正达集团”资产内部整合不及预期；市场竞争加剧。
　　

研究报告全文：公司研究扬农化工600486业绩短期承2023年9月4日强烈推荐维持东压看好新项目驱动成长扬农化工公司报告兴证券扬农化工发布2023年半年报2023年16月公司实现营业收入为7067公司简介股亿元YoY-2612实现归母净利润为1124亿元YoY-2580扬农化工现已形成以菊酯为核心农药为主导精细化学品为补充的多元化产品格局份4个产品填补国际空白30多个产品填补国有从收入端看主营产品跌价导致收入下滑2023年上半年受到农药产品价格普遍下滑影响公司原药业务营收同比下滑2033至4515亿元公司原内空白公司是国家重点高新技术企业是中国拟除限药产品价格同比下滑1949公司制剂业务营收同比下滑108至1337虫菊酯类农药生产基地全国化工企业环境公亿元公司制剂产品价格同比下滑290司保护先进单位公司积极发展环境友好型农药现拥有省拟除虫菊酯类农药工程研究中从利润端来看产品跌价影响利润率水平但公司降本增效举措降低了利润证心省农药清洁生产技术重点实验室全国券率波动2023年上半年公司农药产品价格同比下滑对利润率产生不利影响农药标准化技术委员会拟除虫菊酯工作组研但是为了缓解产品大幅降价带来的挑战公司从生产采购销售等多方面等创新平台进行降本增效降低了利润率的波动2023年上半年公司综合毛利率同比小资料来源公司公告东兴证券研究所究幅下滑098个百分点至2684报交易数据告项目建设有序推进驱动未来成长目前公司正在有序推进优嘉四期项目52周股价区间元1152-8299及辽宁优创一期项目截至2023年上半年末公司优嘉四期项目累计投入金总市值亿元25975额达到1157亿元占预算比例已达到6394公司另一个重点建设项目辽流通市值亿元25751宁葫芦岛项目优创一期审批得到快速推进目前该项目已全面开工新总股本流通股万股的基地建设将进一步均衡公司生产基地的布局降低对单一区域生产基地的A4063740637依赖为未来发展争取更大的空间我们认为后续在建产能的陆续投放有流通B股H股万股--52周日均换手率085望继续为公司贡献业绩增量52周股价走势图公司凭借农药原药品类扩张及工程化制造能力发展成为国内农药原药制造龙头企业近年来逐步向产业链上下游延伸发展出了研产销一体化的综合性120扬农化工沪深300运营模式除具备传统优势的原药生产环节外公司在上游原药研发以及下游制剂销售环节也正在逐步积蓄实力叠加先正达集团内部资源整合带来的契机我们预期公司未来有望持续稳定增长-80公司盈利预测及投资评级作为国内农药龙头公司在建项目有序推进同时受益先正达集团内部资源协同我们预期公司中长期成长性持续基于公-2809111111315171司2023年半年报我们相应调整公司20232025年盈利预测我们预测公司20232025年净利润分别为15181790和2028亿元对应EPS分别资料来源恒生聚源东兴证券研究所为490578和654元当前股价对应PE值分别为1311和10倍维分析师刘宇卓持强烈推荐评级010-66554030liuyuzhuodxzqnetcn执业证书编号S1480516110002风险提示下游需求不及预期产品价格大幅下滑新产能投放不及预期先正达集团资产内部整合不及预期市场竞争加剧敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源财务指标预测指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1184115811137041522116419增长率20453352-13321107787归母净利润百万元12221794151817902028增长率1024682-153917931328净资产收益率17602102157316131594每股收益元394579490578654PE1611131110PB290236209181158资料来源公司财报东兴证券研究所东兴证券公司报告P2扬农化工600486业绩短期承压看好新项目驱动成长附表公司盈利预测表资产负债表单位百万元利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E流动资产合计7851930299201227814505营业收入1184115811137041522116419货币资金22723358474366188659营业成本911011750104021139312209应收账款20412665231025652767营业税金及附加2944384246其他应收款827707575597644营业费用269346300333359预付款项527357316346304管理费用586841729809873存货18672084184520212000财务费用99-246-77-97-124其他流动资产316132132132132资产减值损失1168-322317非流动资产合计52525491530550854827公允价值变动收益43-81000长期股权投资00000投资净收益39-106-106-106-106固定资产45604483432641353905营业利润14442147180721322416无形资产489613584556528营业外收入56000其他非流动资产202395395394394营业外支出918000资产总计1310214793152261736419332利润总额14402135180721322416流动负债合计57245761507657636102所得税217340287339384短期借款276300300300300净利润12231796152017932031应付账款15181573139216811802少数股东损益11223预收款项83227114123归属母公司净利润12221794151817902028一年内到期的非流动负债558258000EBITDA21172530241527523047非流动负债合计432493493493493EPS元394579490578654长期借款253253253253253主要财务比率应付债券000002021A2022A2023E2024E2025E负债合计61556254556962566595成长能力少数股东权益346912营业收入增长2034-13118实收资本或股本310310310310310营业利润增长149-161813资本公积592592592592592归属于母公司净利润增长147-151813未分配利润560171688131940210825获利能力归属母公司股东权益合计6944853596501110012726毛利率2326242526负债和所有者权益1310214793152261736419332净利率1011111212现金流量表单位百万元总资产净利润9121010102021A2022A2023E2024E2025EROE1821161616经营活动现金流14542124246926192819偿债能力净利润12221794151817902028资产负债率4742373634折旧摊销579642686720759流动比率137161182205000财务费用99-246-77-97-124速动比率105124145168000应收帐款减少-708-623355-256-202营运能力预收帐款增加-1824-4869总资产周转率099113091093089投资活动现金流-1138-1469-500-500-500应收账款周转率702672551624616公允价值变动收益43-81000应付账款周转率7821023924990943长期投资减少00000每股指标元投资收益39-106-106-106-106每股收益最新摊薄394579490578654筹资活动现金流-142-507-584-244-278每股净现金流最新摊薄047082447605659应付债券增加00000每股净资产最新摊薄22412754311435824106长期借款增加-3000000估值比率普通股增加00000PE1648112213261125993资本公积增加-450000PB290236209181158现金净增加额147256138518742041EVEBITDA895695660511395资料来源公司财报东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告扬农化工600486业绩短期承压看好新项目驱动成长P3分析师简介刘宇卓9年化工行业研究经验曾任职中金公司研究部加入东兴证券以来获得多项荣誉包括2017年水晶球总榜第二名公募榜第一名20162018年水晶球公募榜入围2019年新浪金麒麟新锐分析师东方财富化工行业前三甲第二名等分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告P4扬农化工600486业绩短期承压看好新项目驱动成长免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及报告作者在自身所知情的范围内与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为东兴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告防止被误导本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任行业评级体系公司投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义强烈推荐相对强于市场基准指数收益率15以上推荐相对强于市场基准指数收益率515之间中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间回避相对弱于市场基准指数收益率5以上行业投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间看淡相对弱于市场基准指数收益率5以上敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告扬农化工600486业绩短期承压看好新项目驱动成长P5东兴证券研究所北京上海深圳西城区金融大街5号新盛大厦B虹口区杨树浦路248号瑞丰国际福田区益田路6009号新世界中心座16层大厦5层46F邮编100033邮编200082邮编518038电话010-66554070电话021-25102800电话0755-83239601传真010-66554008传真021-25102881传真0755-23824526敬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