本报告导读：
　　二季度农药行情持续低迷导致业绩承压，但公司产销量、毛利率等经营指标体现出作为龙头的抗周期属性。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。上半年受农药行情低迷影响，公司业绩承压，但三季度价格已出现明显修复。我们下调盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为3.93、4.62、5.35元（此前分别为4.55、4.97、5.43元），下调目标价至78.57元（对应2023年20倍PE），维持“增持”评级。
　　2023年半年报略低预期。2023年上半年实现营业收入70.67亿元，同比下降26.12%，实现归母净利润11.24亿元，同比下降25.80%。其中二季度实现营业收入25.67亿元，环比下降42.97%，实现归母净利润3.70亿元，环比下降51.01%。半年报业绩承压主要系海外农药需求低迷叠加国内扩产落地带来的产品价格持续下行，而公司产销量同比仍维持稳定。单二季度毛利率25.70%，环比仅下降1.79个pct，同比有小幅提升，抗周期属性凸显。
　　优创项目持续推进，成长性接力。根据葫芦岛政府网站，项目6月开工建设以来，8月已完成土建工程的40%，预计在11月末前一期土建工程全部完成。项目全部达产后，预计年产值150亿元。我们看好公司在农药行情修复后的成长接力。
　　农药价格修复，海外需求复苏。三季度随着海外农药库存的逐步消化以及需求旺季的来临，农药价格底部逐步修复。草甘膦作为农药代表品种强势反弹，部分菊酯类产品价格也出现好转。未来随着海外库存水平的正常化，我们认为会有更多超跌农药品种出现修复。
　　风险提示：农药价格持续下探、项目建设进度不及预期

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo基础化工原材料TableMainInfoTableTitleTableInvest扬农化工600486评级增持上次评级增持二季度业绩承压优创延续成长性在即目标价格7857上次预测8733公扬农化工2023年半年报点评当前价格6565司钟浩分析师钱伟伦分析师20230829021-38038445021-38038878更交易数据zhonghao027638gtjascoqianweilun027712gtjascomTableMarket新52周内股价区间元6565-11780证书编号mS0880522120008S0880523040003报总市值百万元26678本报告导读总股本流通A股百万股406403告二季度农药行情持续低迷导致业绩承压但公司产销量毛利率等经营指标体现出作流通B股H股百万股00流通股比例99为龙头的抗周期属性日均成交量百万股138投资要点日均成交值百万元10577TableSummary维持增持评级上半年受农药行情低迷影响公司业绩承压但TableBalance资产负债表摘要三季度价格已出现明显修复我们下调盈利预测预计2023-2025年股东权益百万元9269EPS分别为393462535元此前分别为455497543元每股净资产2281下调目标价至7857元对应2023年20倍PE维持增持评级市净率29净负债率-41782023年半年报略低预期2023年上半年实现营业收入7067亿元同比下降2612实现归母净利润1124亿元同比下降2580TableEpsEPS元2022A2023E其中二季度实现营业收入2567亿元环比下降4297实现归母净Q1223186Q2150091利润370亿元环比下降5101半年报业绩承压主要系海外农药证Q3030060券需求低迷叠加国内扩产落地带来的产品价格持续下行而公司产销量Q4038056同比仍维持稳定单二季度毛利率2570环比仅下降179个pct全年442393研同比有小幅提升抗周期属性凸显究TablePicQuote报优创项目持续推进成长性接力根据葫芦岛政府网站项目6月开52周内股价走势图工建设以来8月已完成土建工程的40预计在11月末前一期土扬农化工上证指数告建工程全部完成项目全部达产后预计年产值150亿元我们看好5公司在农药行情修复后的成长接力-2农药价格修复海外需求复苏三季度随着海外农药库存的逐步消化-8-15以及需求旺季的来临农药价格底部逐步修复草甘膦作为农药代表-21品种强势反弹部分菊酯类产品价格也出现好转未来随着海外库存-28水平的正常化我们认为会有更多超跌农药品种出现修复2022-082022-112023-022023-05风险提示农药价格持续下探项目建设进度不及预期升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入1184115811153301672017975绝对升幅-71-23-2034-398相对指数-24-18经营利润EBIT14602242184621732503--454-181815TableReport相关报告净利润归母12221794159618782174-147-111816一季度业绩超预期彰显巨头抗周期能力每股净收益元30144239346253520230425每股股利元065130100100100股权激励赋能葫芦岛项目接力成长20230320TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E22Q3业绩承压看好公司成长确定性经营利润率12314212013013920221030净资产收益率176210161164163业绩符合预期看好公司成长确定性投入资本回报率15420214915315220211108EVEBITDA193710281045876723市盈率21831487167114211227股息率1020151515请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage扬农化工600486TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230829财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入1184115811153301672017975原材料营业成本911011750117211259213390税金及附加2944414548基础化工销售费用269346340369397管理费用586841796876939EBIT14602242184621732503公允价值变动收益43-81000TableStock投资收益39-106-52-75-74扬农化工600486财务费用99-246-48-57-77营业利润14442147189422302580所得税217340296351405少数股东损益11122净利润12221794159618782174评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产22723358372446875872上次评级增持其他流动资产24096969696长期投资00000目标价格7857固定资产合计33754073443448705250上次预测8733无形及其他资产536705749841929资产合计1310214793162171806720336当前价格6565流动负债57245761579360646458非流动负债432493519519519股东权益6947853999041148313359投入资本IC80529358104321199213839TableWebsite公司网址现金流量表wwwyangnongchemcomNOPLAT12401886155718312110折旧与摊销579642401396441流动资金增量704-352-190-85-81资本支出-1330-1167-1326-996-1106公司简介自由现金流1192100944211451364TableCompany经营现金流14542124222623712710公司为国家重点高新技术企业中国拟投资现金流-1138-1469-1344-1071-1180除虫菊酯类农药生产基地全国化工企融资现金流-142-507-536-338-344现金流净增加额1741483469631186业环境保护先进单位公司积极发展环财务指标境友好型农药现拥有省拟除虫菊酯类成长性农药工程研究中心省农药清洁生产技收入增长率204335-309175EBIT增长率-35536-177177152术重点实验室全国农药标准化技术委净利润增长率10468-110176158员会拟除虫菊酯工作组等创新平台利润率毛利率231257235247255EBIT率123142120130139净利润率103113104112121收益率净资产收益率ROE176210161164163总资产收益率ROA9312198104107投入资本回报率ROIC154202149153152运营能力存货周转天数691605656643643应收账款周转天数513536619585589总资产周转周转天数36483176364136913846净利润现金含量1212141312TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入11274866062偿债能力1m资产负债率4704233893643433m净负债率886732637573522估值比率12mPE21831487167114211227PB586377270232200-27-23-18-13-9-415EVEBITDA193710281045876723PS172129174160148股息率1020151515周内价格范围TableRange526565-11780市值百万元26678股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债342135769738920-3442668108119-93019664674-15171217648267-223416631959-28-10-3156155522022-082022-122023-0421A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万扬农化工价格涨幅收入增长率净资产收益率扬农化工相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage扬农化工600486本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中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