扬农化工实现农药创制药0到1的突破。扬农化工是中国农药创制药龙头公司，先后开发了多个农药创制新品种，包括氟吗啉、啶菌噁唑、唑菌酯、氯氟醚菊酯、乙唑螨腈、四氯虫酰胺等：（1）氟吗啉是中国第一个具有自主知识产权并真正实现工业化的含氟杀菌剂，在中国开
　　发或自主创制并获得过登记的农药杀菌剂中登记产品数量最多。（2）氯氟醚菊酯是国内第一个销售破2亿元的农药创制品种，产业化以来已在全国家卫生杀虫剂行业得到了迅速推广。（3）乙唑螨腈是中国第一大自主研发生产并推向市场的创制杀螨剂。
　　农药创制药长期为国际农化巨头垄断，扬农化工成功突围。农药创制药具备“高投入、高风险、高产出”的特点，此前只有资本雄厚的国际农化巨头具备能力进行创制药的研发。随着创制药的研发周期放缓以
　　及国内企业集中度的提高，扬农化工打通“研-产-销”全产业链，创制药业务有望迎来发展的历史性机遇。
　　先正达集团赋能，扬农化工开启农药创制药1到N的征程。先正达集团为全球领先的农药科技公司，发明了多个“爆款”创制农药。扬农化工成为先正达集团成员，先正达集团内部有望多维度协同，加速扬农化工在农药创制领域实现跨越式发展。扬农化工有望凭借工程师红利、较低的研发投入等优势，逐步从“me too”、“me better”迈向“first in class”；角色也有望从单纯的仿制药提供商、农药中间体/原药CDMO发展为创制农药“license out”。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年扬农化工EPS分别为4.51、5.00和5.96元/股。参考可比公司，给予2023年17倍PE，对应公司合理价值76.66元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。需求大幅下滑；产能建设进度低于预期；生产经营事故；行业产能无序扩张；原材料价格大幅波动

研究报告全文：TablePage公司深度研究基础化工证券研究报告扬农化工TableTitle600486SH公司评级TableInvest买入当前价格6832元开启农药创新药1到N的征程合理价值7666元前次评级买入TableSummary报告日期2023-08-21核心观点扬农化工实现农药创制药0到1的突破扬农化工是中国农药创制药基本数据TableBaseInfo龙头公司先后开发了多个农药创制新品种包括氟吗啉啶菌噁唑总股本流通股本百万股406403唑菌酯氯氟醚菊酯乙唑螨腈四氯虫酰胺等1氟吗啉是中国总市值流通市值百万元2776327524第一个具有自主知识产权并真正实现工业化的含氟杀菌剂在中国开一年内最高最低元117806788发或自主创制并获得过登记的农药杀菌剂中登记产品数量最多230日日均成交量成交额百万16811905氯氟醚菊酯是国内第一个销售破2亿元的农药创制品种产业化以来近3个月6个月涨跌幅-052-1742已在全国家卫生杀虫剂行业得到了迅速推广乙唑螨腈是中国第3一大自主研发生产并推向市场的创制杀螨剂相对市场表现TablePicQuote农药创制药长期为国际农化巨头垄断扬农化工成功突围农药创制药具备高投入高风险高产出的特点此前只有资本雄厚的国际700822102212220223042306230823农化巨头具备能力进行创制药的研发随着创制药的研发周期放缓以-7及国内企业集中度的提高扬农化工打通研-产-销全产业链创制-13-20药业务有望迎来发展的历史性机遇-26-33先正达集团赋能扬农化工开启农药创制药1到N的征程先正达集扬农化工沪深300团为全球领先的农药科技公司发明了多个爆款创制农药扬农化工成为先正达集团成员先正达集团内部有望多维度协同加速扬农化工分析师TableAuthor邓先河在农药创制领域实现跨越式发展扬农化工有望凭借工程师红利较低SAC执证号S0260521040006的研发投入等优势逐步从metoomebetter迈向firstinclass021-38003672角色也有望从单纯的仿制药提供商农药中间体原药CDMO发展为dengxianhegfcomcn分析师吴鑫然创制农药licenseout盈利预测与投资建议预计2023-2025年扬农化工EPS分别为451SAC执证号S0260519070004500和596元股参考可比公司给予2023年17倍PE对应公司SFCCENoBPW070合理价值7666元股维持买入评级0755-23942150风险提示需求大幅下滑产能建设进度低于预期生产经营事故行wuxrgfcomcn请注意邓先河并非香港证券及期货事务监察委员会的注业产能无序扩张原材料价格大幅波动册持牌人不可在香港从事受监管活动盈利预测TableFinance2021A2022E2023E2024E2025E相关研究TableDocReport营业收入百万元1184115811164921820220620扬农化工600486SH周2023-04-26增长率20433543104133EBITDA百万元20392885269129853489期下行显龙头价值42亿投归母净利润百万元12221794183220312424资促产品升级增长率1046821109193TableContactsEPS元股394579451500596联系人丁续021-38003762市盈率PE33271794151513671145dingxugfcomcnROE176210177164164EVEBITDA19371028640534400数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText扬农化工公司深度研究目录索引一扬农化工实现农药创制药0到1的突破5一研发创新助力公司快速成长5二跨国公司长期主导创制药市场8三创制药是扬农化工当前以仿制药为主的业务的升级和完善10二创制药业务将优化扬农化工业务模式16一创制药现状抗药性新需求刺激产品新供给16二创制药机遇海外企业研发降速国内企业迎来弯道超车窗口期20三创制药优点优秀产品销具有爆发性22三扬农化工创制药开启1到N的征程26一扬农化工搭建研-产-销产业链发挥工程化营销优势26二扬农化工积累创制药经验有望搭建创制药平台27三先正达集团或加速公司在创制药进程32四盈利预测35五风险提示38一需求大幅下滑38二产能建设进度低于预期38三生产经营事故38四原材料价格大幅波动38五汇率大幅波动38识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText扬农化工公司深度研究图表索引图1公司股权示意图5图2农研公司历史沿革6图32012-2023年公司研发投入变化6图42018-2023年国内农药企业研发投入对比百万元6图52015-2022年扬农化工研发人员数目变化7图62022年扬农化工研发人员学历结构7图72018-2023年公司营收及增速变化7图82018-2022年公司业务营收占比变化7图92018-2023年扬农化工销售毛利率和净利率变化8图102018-2023年扬农化工期间费用率变化8图112022年农药企业全球植保行业市场占有率8图12农化行业美欧中三足鼎立局势8图13农药产业链价值分布12图14农药产业链各环节利润12图15扬农化工与科迪华富美实先正达毛利率对比12图162016-2021年公司主要产品产量变化13图172016-2021年公司主要产品销量变化13图农药产业链1817图192000-2015年全球农药市场份额占比变化17图20巴斯夫新农药研发流程20图21农药风险评估的构成21图22创制药有效成分的研发总成本变化21图23全球农药活性成分引入数量变化21图242020年全球作物农药市场种类分布22图25中国农药新品种中不同品种占比22图262019年全球各类杀菌剂销售情况22图272010-2019年全球杀虫剂销售规模变化23图282019年全球杀虫剂市场份额23图292014-2019年拟除虫菊酯杀虫剂市场价值与份额24图30全球拟除虫菊酯市场按活性成分分类24图312018年主要双酰胺类杀虫剂销售额及市场份额25图32全球农业市场不同专利价值数目分布情况截止2021年10月26图33全球农业市场专利类型分布截止2021年10月26图3420082020年氯虫苯甲酰胺的销售情况26图35创制药研发流程与氯氟醚菊酯的创制流程28图362018年杀螨剂中领先产品的市场份额及销售额31图37先正达集团发展史树状图33图38公司与先正达集团的关联交易金额亿元35图39公司与先正达各业务单元的关联交易销售产品亿元35识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText扬农化工公司深度研究表12015-2019创制除草剂品种9表22015-2019年推出的SDHI杀菌剂9表32015-2019创制杀虫剂品种10表4全球前十农药企业对比2021年百万美元11表5扬农化工产品不断扩容13表6扬农化工与农研公司主要创新药及分类14表7中国创制或开发的杀菌剂含杀细菌剂和抗病毒剂14表8中国创制或开发的杀虫剂含杀螨剂16表92022年全国农业有害生物抗药性情况18表10中国禁限用农药名录2022完整版19表11基于已知生物和天然生物的农药新靶点及新作用机理19表122019年全球领先的十五大杀菌剂23表132019年全球领先的十五大杀虫剂23表14国际市场主要双酰胺杀虫剂品种25表15中国四氯虫酰胺登记情况25表162018年农研公司通过技术转让给沈阳科创实现创制药的反哺收入27表17中国氟吗啉登记现状28表18氟吗啉具有较高的治疗活性防治黄瓜霜霉病的试验29表19中国啶菌噁唑登记现状29表20中国烯肟菌胺登记现状30表中国烯肟菌酯登记现状2130表22中国唑菌酯登记现状31表23国际市场主要杀螨剂品种32表24中国乙唑螨腈登记情况32表252018年先正达9强创制农药按品种分类33表262019年先正达SDHI类杀菌剂产品销售额34表27先正达部分氟唑菌酰羟胺产品情况34表28辽宁优创年产15650吨农药原药及7000吨农药中间体项目产能布局35表29扬农化工营收拆分单位百万元36表30扬农化工可比公司PE估值情况可比截止20230819收盘37识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText扬农化工公司深度研究一扬农化工实现农药创制药0到1的突破一研发创新助力公司快速成长扬农化工股份有限公司以下简称为扬农化工或公司是中国农药行业领军企业主营业务为农药原药以及制剂产品杀虫剂除草剂和杀菌剂的生产和销售公司为国家重点高新技术企业中国拟除虫菊酯类农药生产基地和全国化工企业环境保护先进单位建有国内农药行业目前唯一的新农药创制与开发国家重点实验室和农药国家工程研究中心沈阳目前公司形成涵盖研发本部农研公司生产沈阳科创优士公司宝叶公司优嘉公司辽宁优创营销自有渠道沈阳科创中化作物全球子公司更为完善的一体化产业链其中沈阳科创与农研公司为公司注入新的研发力量图1公司股权示意图数据来源wind广发证券发展研究中心子公司农研公司前身为沈阳化工研究院农药研究所是国内一家从事新化合物设计合成生产工艺开发农药剂型加工和生物活性测定等配套完善的农药研究开发单位根据农研公司官网数据农研公司涵盖五大研发部门杀菌剂研发部除草剂研发部杀虫剂研发部制剂研发部和生测研发部其中杀菌剂研发部共申请发明专利超过300件目前已授权200余件国外专利80余件并研发出中间体衍生化方法该方法共创制10多个候选新品种其中丁香菌酯氟吗啉唑菌酯等绿色农药新品种已获准登记并实现了产业化除草剂研发部先后创制发明了安全高效的杀虫剂四氯虫酰胺和杀螨剂乙唑螨腈杀虫剂研发部先后开发了创制农药品种识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText扬农化工公司深度研究啶菌噁唑烯肟菌酯烯肟菌胺图2农研公司历史沿革数据来源农研公司官网广发证券发展研究中心公司注重自身研发创新能力研发投入行业领先2012-2023年公司研发费用不断上升2022年高达498亿元占营业收入的315与国内同行企业相比处于领先地位同时公司拥有高水平研发团队研发人员数量一直保持在400人左右并以本科硕士学历为主由此支撑了公司对于农药新产品的创制和研发驱动业务快速增长图32012-2023年公司研发投入变化图42018-2023年国内农药企业研发投入对比百万元研发费用百万元扬农化工利尔化学研发投入总额占营业收入比例江山股份先达股份600660050055004004400300330020022001001100000201820192020202120222023Q1数据来源wind公司年报广发证券发展研究中心数据来源wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText扬农化工公司深度研究图52015-2022年扬农化工研发人员数目变化图62022年扬农化工研发人员学历结构研发人员位博士研究生硕士研究生本科专科高中及以下45020244003506930025012620015010050020152016201720182019202020212022161数据来源公司年报广发证券发展研究中心数据来源公司年报广发证券发展研究中心公司营收稳增盈利能力不断提升2022年国内农药遭遇市场产能过剩产品价格下行等挑战公司通过强化客户管理和核心品种销售经营业绩再创新高营收达1581亿元同比增长335其中原药生产长期为公司营收最大占比业务其次为贸易和制剂且近五年贸易业务迅猛发展占比大幅提升从盈利能力来看2021年公司销售毛利率和净利率有所下滑2022年较快回升2018-2022年公司期间费用率整体趋于下降主要得益于销售费用研发费用和管理费用的控制以及营收的增加2022年公司财务费用率销售费用率研发费用率和管理费用率分别为032219315和847图72018-2023年公司营收及增速变化图82018-2022年公司业务营收占比变化营业收入百万元yoy右轴原药贸易制剂其他主营业务其他业务16000701001400060501200080401000030608000206000104040000202000-100-200201820192020202120222023Q120182019202020212022数据来源wind广发证券发展研究中心数据来源wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText扬农化工公司深度研究图92018-2023年扬农化工销售毛利率和净利率变化图102018-2023年扬农化工期间费用率变化销售净利率销售毛利率销售费用财务费用3512研发费用管理费用301082562041521005-20-4201820192020202120222023Q1201820192020202120222023Q1数据来源wind广发证券发展研究中心数据来源wind广发证券发展研究中心二跨国公司长期主导创制药市场跨国公司占据了全球农药市场大部分份额根据江苏化工网2022年超80的全球农药市场份额集中在前十大农化企业中包括四大创制药企业巴斯夫拜耳科迪华先正达以及其余仿制药企业其中四大创制药企业占据全球终端制剂市场58的份额先正达位居全球第一四大创制药企业为前六大农化巨头合并重组而成为抵抗农产品价格长期低迷研发金额巨大等困难六大巨头巴斯夫拜耳孟山都杜邦陶氏益农和先正达先后进行了一系列超级并购2017年先正达被中国化工集团收购同年杜邦和陶氏益农合并成立科迪华2018年拜耳收购孟山都全球局势从美欧相互抗衡转化为美欧中三足鼎立头部公司占据市场份额愈发集中这些企业可通过具有知识产权的创制药在保护期内获得垄断性的利润同时凭借其知名品牌声誉稳定的产品产业链以及经十余年发展遍布全球的营销网络进行各类农化的生产和销售图年农药企业全球植保行业市场占有率图农化行业美欧中三足鼎立局势11202212264241026610875046346641578760867967先正达植保拜耳作物科学科迪华巴斯夫联合磷化富美实安道麦住友化学纽发姆扬农化工其他数据来源江苏化工网广发证券发展研究中心数据来源广发证券发展研究中心资本雄厚的国际农化巨头能够承担高昂的开发费用以及开发损失因此包揽了当前大部分农药新产品的开发根据农药快讯信息网2015-2019年110个除草剂和1个除草安全剂公开其中有5个HPPD类除草剂包括吡咯烷酮类吡唑类吡啶羧酸类苯氧酰胺类和异噁唑啉酮类1个磺酰胺类除草安全剂2全球共识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText扬农化工公司深度研究开发了8种琥珀酸脱氢酶SDHI抑制剂类杀菌剂包括氟唑菌酰羟胺氟茚唑菌胺吡唑甲酰胺等作为新一代杀菌剂具备快速发展的潜能3全球共推出了13个杀虫螨剂创制药而科迪华先正达富美实住友化学等跨国公司几乎包揽了这些创制药的专利表12015-2019创制除草剂品种产品公司种类用途上市时间Tetflupyrolimet科迪华芳基吡咯烷酮苯胺类除草剂小麦水稻以及经济作物预计2024年上市Beflubutamid-M日本宇部兴产株式会社苯氧酰胺类除草剂大麦和小麦田中的阔叶杂草防除果树蔬菜棉花水稻大豆大麦以及小麦田Bixlozone富美实公司异噁唑啉酮类除草剂的禾本科杂草和阔叶杂草对大豆十分安全水稻田中的稗草鸭舌草和Cyclopyranil日本Kyoyu农业公司吡唑类除草剂萤蔺等禾本科杂草三酮类HPPD抑制剂类除草对野稗藨草及慈姑具有很Lancotrione日本石原产业株式会社剂好的防效同时对水稻安全可防除禾本科杂草莎草和2017年8月在中国获得正Florpyrauxifen科迪华芳基吡啶甲酸酯类除草剂阔叶杂草适用于水稻和其式登记他作物小麦田看麦娘日本看麦清原农冠环吡氟草酮和双唑草酮新型HPPD抑制剂类除草剂娘硬草棒头草早熟禾2018年在中国上市KingAgroot等一年生禾本科抗性杂草防除稗草马唐绿色狗尾清原农冠草虎尾草金色狗尾草2020年1月获得中国批准苯唑氟草酮和三唑磺草酮新型HPPD抑制剂类除草剂KingAgroot止血马唐野黍野糜子登记狗牙根等多种杂草适用于谷物大豆高粱Metcamifen先正达直接合成玉米和水稻等数据来源农药快讯信息网广发证券发展研究中心表22015-2019年推出的SDHI杀菌剂名称开发公司氟唑菌酰羟胺先正达Isoflucypram拜耳Fluindapyr意大利伊萨格罗富美实Flubeneteram东莞HecTech公司Pyrapropoyne日产化学工业株式会社Isofetamid石原产业株式会社Pyraziflumid日本农药株式会社识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText扬农化工公司深度研究Inpyrfluxam住友化学数据来源NoriharuUmetsuDevelopmentofnovelpesticidesinthe21stcentury广发证券发展研究中心表32015-2019创制杀虫剂品种产品公司种类用途Dimpropyridaz巴斯夫吡唑甲酰胺类杀虫剂粉虱蓟马叶蝉和菜蛾Fluxametamide日产化学株式会社异噁唑啉类杀虫剂主要用于蔬菜果树棉花和茶树等作物防治蓟马粉虱潜叶蝇甲虫等害虫和螨类Isocycloseram先正达异噁唑啉类杀虫剂对海灰翅夜蛾烟夜蛾小菜蛾玉米根虫葱蓟马二斑叶螨等害虫具有良好的防效四氯虫酰胺沈阳中化双酰胺类杀虫剂甜菜夜蛾小菜蛾黏虫二化螟以及稻纵卷叶螟等鳞翅目害虫具有很好的防效Oxazosulfyl日本住友化学公司苯并噁唑类杀虫剂防控水稻病虫害在低质量浓度下对褐飞虱和小菜蛾等害虫仍有较好的防效Tyclopyrazoflor科迪华吡啶基吡唑类杀虫剂防治棉粉虱棕榈象甲等害虫并且对观赏植物瓜类柿子椒以及茄科植物上的蚜虫粉虱具有不错的防效Flupyrimin日本明治株式会社新烟碱类杀虫剂主要用于水稻和非作物领域可有效防治稻飞虱和螟虫等害虫也可防治对吡虫啉产生抗性的害虫对授粉昆虫等有益生物具有很高的安全性Spiropidion先正达螺杂环季酮酸类杀虫剂防治危害棉花和多种果蔬作物的蚜虫Benzpyrimoxan日本农药株式会社芳基烷氧基嘧啶类化合物对稻飞虱和叶蝉具备非常好的防效氯氟氰虫酰胺浙江省化工研究院邻苯二甲酰胺类杀虫剂对鳞翅目害虫十分有效尤其是对小菜蛾棉铃虫斜纹有限公司夜蛾等Epsilon-metofluthrin日本住友化学拟除虫菊酯类杀虫剂主要用于防治室内外飞行和爬行昆虫作用于害虫的神经系统Epsilon-日本住友化学拟除虫菊酯类杀虫剂主要用于防治室内外飞行和爬行昆虫作用于害虫的神经momfluorothrin系统Acynonapyr日本曹达株式会社桥环胺类杀螨剂对果树蔬菜以及茶树上的二斑叶螨柑橘全爪螨等害螨具有良好的防效数据来源农药快讯信息网广发证券发展研究中心三创制药是扬农化工当前以仿制药为主的业务的升级和完善开展创制药是公司追赶行业领先企业的必然途径公司在全球植保行业中市占率第十与行业龙头相比存在业务和研发上的差距根据世界农化网2021年先正达拜耳作物科学巴斯夫科迪华和UPL分别为全球植保业务销售额前五的农药公司以1841148573和56亿美元的销售额遥遥领先扬农化工农药销售额为18亿美元从主营业务来看前五大公司都经营种子业务协同带动植保业务增长从创制能力来看五大公司研发生产全球化布局新化合物创制能力和制剂复配能力一流专利数量众多公司植保业务中以农药原药生产为主业务相对单一创制药的研发将帮助公司提高全球市场占有率和产品竞争优势识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText扬农化工公司深度研究表4全球前十农药企业对比2021年百万美元排名公司植保销售额主营业务销售额核心优势除草剂6902杀菌剂4966植保全球一流的新化合物创制能力和制剂复配能力1先正达18434杀虫剂4070种衣剂1240种子玉米大豆蔬菜等4086全球领先的种质资源库和生物技术除草剂6268通过生物技术增强植物抗药性在小分子化学项杀菌剂3440目中开发和优化具有除草杀虫和杀菌活性的新植保型安全和可持续的作物保护产品每年有数百2拜耳作物科学11375杀虫剂1667种新作物保护产品登记将基因组表型和环境数据与先进的育种方法种子玉米大豆蔬菜等9387人工智能相结合开发新种子产品除草剂2972杀菌剂2881专利数量和质量保证创新能力和长期竞争力植保3巴斯夫8533杀虫剂10892021年全球新专利申请量约820项种衣剂729种子油菜棉花大豆等1931为所有主要作物提供创新的耐除草剂性状技术除草剂3815新产品研发持续渗透植保产品与其主体转基因植保杀菌剂1310种子产品的协作效应驱动业务增长4科迪华7253杀虫剂1730提供种子及性状技术和数字化解决方案提高对种子玉米含油种子等8402天气病害昆虫除草剂抵抗力除草剂杀菌剂杀采用一流的配方技术配制高度灵活的化合物专植保虫剂种子处理等注于高增长高价值和高差异化的细分市场谷物高粱蔬菜油以生物技术和22个研究站开发具有宝贵性状的抗种子5联合磷化5556菜籽玉米等病和高产种子品种通过在五个主要生长阶段诱导植物生物效率帮生物解决方案作物刺激营养助更好应对各胁迫和生长限制因素增强生命周期除草剂1375以新活性成分作为新产品的基础满足种植者不6富美实5045植保杀菌剂325断变化的技术需求并扩大对新作物或地区的市场杀虫剂3020准入应对昆虫杂草和疾病的新挑战除草剂1971利用创新混合物和制剂最大程度地发挥现有活性7安道麦4812植保杀虫剂1425成分的作用活性成分组合多达300余种杀菌剂951植物生长调节剂根通过区域性并购和建立全球研发网络强化自身研8住友化学3495植保际微生物发渠道及终端市场优势除草剂杀虫剂杀苯氧羧酸类除草剂全球主要供应商在生产铜制植保2088菌剂剂方面具有领先优势9纽发姆2088种子处理向日葵专有的新杂交种子品种的研发包括Omega-3油种子181高粱油菜籽等菜籽和Carinata识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText扬农化工公司深度研究杀虫剂原药463全球拟除虫菊醋和麦草畏原药龙头供应商背靠10扬农化工1836植保除草剂原药412先正达集团形成研产销一体化自主研发优势制剂309数据来源wind世界农化网富美实年报巴斯夫年报科迪华季报巴斯夫年报纽发姆年报广发证券发展研究中心公司亟需向农药产业链两端移动提高产品附加值农药产业链中研发销售环节资金回报显著高于生产制造环节制剂及农资服务的盈利在产业链中占到6成以上而我国农药企业数量多以原材料中间体仿制药为主整体研发投入成本低大多处于中低端产业链产能过剩恶性竞争现象严重难与规模化创新化系统化的国外巨头公司竞争整体来看扬农化工毛利率远低于跨国公司科迪华富美实和先正达在创制药与制剂方面稍显落后图13农药产业链价值分布图14农药产业链各环节利润1515服务制剂20中间体原药50数据来源农药资讯网广发证券发展研究中心数据来源中国农药信息网广发证券发展研究中心图15扬农化工与科迪华富美实先正达毛利率对比扬农化工科迪华富美实先正达植保504540353025202019202020212022数据来源wind广发证券发展研究中心当前公司主要销售产品品种为除草剂和杀虫剂并积极研发各类创制药公司的除草剂产品主要有草甘膦和麦草畏等品种是公司的最大产销品种且以仿制药为主杀虫剂主要有拟除虫菊酯系列产品包括仿制药和部分创制药目前扬农化工正在仿制药的基础上不断开拓升级创制药的发展识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText扬农化工公司深度研究图162016-2021年公司主要产品产量变化图172016-2021年公司主要产品销量变化88除草剂万吨杀虫剂万吨除草剂万吨杀虫剂万吨7766554433221100201620172018201920202021201620172018201920202021数据来源公司年报广发证券发展研究中心数据来源公司年报广发证券发展研究中心表5扬农化工产品不断扩容厂区产品类型产品类型草甘膦除草剂菊酯杀虫剂氟蚁腙杀虫剂噁虫酮杀虫剂优士化学噻苯隆除草剂抗倒酯植物生长调节剂丙环唑杀菌剂吡虫啉杀虫剂麦草畏除草剂氟啶胺杀菌剂一期农用菊酯杀虫剂避蚊胺杀虫剂吡唑醚菌酯杀菌剂二期抗倒酯植物生长调节剂卫生菊酯杀虫剂菊酯杀虫剂丙环唑杀菌剂优嘉植保噁虫酮杀虫剂氟啶脲杀虫剂三期噻苯隆除草剂高效盖草能除草剂苯醚甲环唑杀菌剂菊酯杀虫剂硝磺草酮除草剂氟啶胺杀菌剂丙环唑杀菌剂四期羟哌酯杀虫剂苯醚甲环唑杀菌剂虱螨脲杀虫剂硝磺草酮除草剂四氯虫酰胺杀虫剂咪草烟除草剂烯肟菌胺杀菌剂吡蚜酮杀虫剂啶菌噁唑杀菌剂烯草酮除草剂氰氟草酯除草剂沈阳科创莎稗磷除草剂双氟磺草胺除草剂乙唑螨腈杀螨剂氟吗啉原药杀菌剂吡氟酰草胺除草剂唑菌酯原药杀菌剂烯禾啶除草剂烯肟菌酯原药杀菌剂灭草松除草剂唑菌胺酯杀菌剂识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText扬农化工公司深度研究多效唑植物生长调节剂三甲苯草酮除草剂嘧螨胺杀螨剂数据来源优士化学官网优嘉植保环评报告沈阳科创环评报告广发证券发展研究中心公司先后已开发了多个农药创制新品种包括氯氟醚菊酯氟吗啉乙唑螨腈四氯虫酰胺等均成为国内市场的主导产品其中杀菌剂氟吗啉是中国第一个获准正式登记的具有自主知识产权的农药产品杀虫剂氯氟醚菊酯是国内第一个销售过2亿元的农药创制品种乙唑螨腈是中国第一大杀螨剂单品目前公司拥有专利600余项同时自行研发新产品数目国家重点新产品数目以及江苏省新产品数目每年稳中有增表6扬农化工与农研公司主要创新药及分类创制药产品所属种类专利日期专利号右旋反式氯丙炔菊酯2003年7月23日ZL991260228氯氟醚菊酯杀虫剂2009年9月30日ZL2008101326120右旋七氟甲醚菊酯2010年9月22日ZL2009101421878氟吗啉1997年2月21日ZL961155515啶菌噁唑1999年7月14日ZL991130936烯肟菌胺2000年2月24日ZL001101439烯肟菌酯1998年2月10日ZL981137563杀菌剂含杀细菌剂和抗病毒剂丁香菌酯2003年11月11日ZL2003101050796氯啶菌酯2005年2月06日ZL2005100458561唑菌酯2004年2月20日ZL2004100211723唑胺菌酯2005年5月26日ZL2005100465156乙唑螨腈2010年4月27日ZL2010800163776杀虫剂含杀螨剂四氯虫酰胺2008年7月07日ZL2008101161984数据来源世界农化网陈根强中国农药自主创制广发证券发展研究中心根据世界农化网的报道截至2019年7月底中国开发或自主创制并获得过登记的农药新品种有54个获得正式登记的有37个但现在只有10多种农药品种在市场上大面积推广应用54个农药新品种中包含22个杀菌剂含杀细菌剂和抗病毒剂18个杀虫剂含杀螨剂10个除草剂4个植物生长调节剂其中8个杀菌剂含杀细菌剂和抗病毒剂创制或开发单位为沈阳化工研究院杀虫剂氯氟醚菊酯与左旋反式氯丙炔菊酯的创制或开发单位为扬农化工杀虫剂四氯虫酰胺与乙唑螨腈的创制或开发单位为沈阳化工研究院表7中国创制或开发的杀菌剂含杀细菌剂和抗病毒剂中文名称CAS号专利申请日结构类别创制或开发单位登记产品数量氟吗啉211867-47-91996-08-21含氟杀菌剂沈阳化工研究院13宁南霉素156410-09-21993-4-23胞嘧啶核苷肽型抗生素类中国科学院成都生物研究所12噻唑锌3234-62-62000-12-15噻二唑类有机金属杀细菌浙江新农化工股份有限公司10识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText扬农化工公司深度研究剂烯肟菌胺366815-39-62000-02-24甲氧基丙烯酸酯类沈阳化工研究院美国罗门哈9斯现科迪华烯肟菌酯238410-11-21998-02-10甲氧基丙烯酸酯类沈阳化工研究院美国罗门哈5斯现科迪华啶菌噁唑847749-37-51999-07-14新型异噁唑烷类沈阳化工研究院美国罗门哈5斯现科迪华氰烯菌酯39491-78-62001-05-08氰基丙烯酸酯类江苏农药研究所5中嗪霉素2538-68-32002-02-08微生物源杀菌剂上海交通大学生命科学技术5学院上海农乐生物制品股份有限公司丁香菌酯850881-70-82003-03-25新型仿生杀菌剂沈阳化工研究院吉林省八达4农药有限公司毒氟磷882182-49-22005-02-06植物免疫激活抗病毒贵州大学教育部绿色农药与4农业生物工程重点实验室贵州大学精细化工研究开发中心等氟醚菌酰胺1309859-39-92010-09-07新型含氟苯甲酰胺类山东省联合农药工业有限公4司山东农业大学苯醚菌酯852369-40-52003-03-25甲氧基丙烯酸甲酯类浙江化工研究院3氯啶菌酯902760-40-12005-02-06氨基甲酸酯类沈阳化工研究院3甲噻诱胺908298-37-32006-02-20植物激活剂南开大学3噻菌酮3234-61-51999-01-11噻二唑类有机金属杀细菌浙江龙湾化工有限公司2剂丁吡吗啉868390-90-32003-07-01丙烯酰胺类中国农业大学江苏耕耘化学2有限公司中国农业科学院植物保护研究所唑菌酯862588-11-22004-02-20甲氧基丙烯酸甲酯类沈阳化工研究院2补骨脂种子提取物20784-50-32008-01-25沈阳化工大学2苯丙稀菌酮金核霉素123970-01-41987-03-18微生物源杀菌剂上海市农药研究所0长川霉素104987-12-42011-10-08微生物源杀菌剂上海市农药研究所0氟唑活化酯864237-81-02003-05-16植物诱抗剂华东理工大学江苏南通泰禾0化工有限公司唑胺菌酯915410-70-72005-05-26甲氧基丙烯酸甲酯类沈阳化工研究院0数据来源农药快讯信息网广发证券发展研究中心中国创制或自主研发的18个杀虫剂含杀螨剂中获得正式登记的有11个扬农化工及沈阳化工研究院占据四个其中公司创制的氯氟醚菊酯已有290个登记产品主要用作卫生杀虫剂对蚊家蝇有很好的抑制性右旋反式氯丙炔菊酯登记产品数量仅次于氯氟醚菊酯为21个主要用作卫生杀虫剂氯胺磷氟螨硫肟醚硫氟肟醚戊吡虫胍环氧虫啉氯溴虫腈无登记识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText扬农化工公司深度研究表8中国创制或开发的杀虫剂含杀螨剂中文名称CAS号专利申请日结构类别创制或开发单位登记产品数量氯氟醚菊酯915288-13-02008-7-7拟除虫菊酯类杀虫剂江苏扬农化工股份有限公司290江苏优士化学有限公司左旋反式氯丙炔菊酯399572-87-31999-12-13拟除虫菊酯类杀虫剂江苏扬农化工股份有限公司21苦皮藤素139979-81-01992-11-19植物源杀虫剂7丁虫腈704886-18-02002-7-30苯基吡唑类杀虫剂大连瑞泽生物科技有限公司5氯噻啉105843-36-52002-10-21新烟碱类杀虫剂江苏省南通江山农药化工股3份有限公司哌虫啶948994-16-92004-11-23新烟碱类杀虫剂克胜集团华东理工大学3硝虫硫磷171605-91-71993-1-12有机磷类杀虫杀螨剂四川省化学工业设计研究院2呋喃虫酰肼467427-81-12001-3-26双酰肼类杀虫剂江苏省农药研究所股份有限2公司四氯虫酰胺1104384-14-62008-07-07双酰胺类杀虫剂沈阳化工研究院2环氧虫啶1281863-13-52008-12-19新烟碱类杀虫剂华东理工大学上海生农生化2制品有限公司乙唑螨腈1253429-01-42010-04-27丙烯腈类杀螨剂沈阳化工研究院2氯胺磷73447-20-81997-06-24有机硫磷类杀虫剂浙江乐斯化学有限公司武汉0工程大学氯螨259726-10-81997-12-15含氟二苯胺类杀螨剂浙江省化工研究院中国科学0院上海有机化学所硫肟醚355143-88-31999-09-10肟醚非酯拟除虫菊酯类湖南化工研究院0杀虫剂硫氟肟醚860028-12-22003-12-12肟醚非酯拟除虫菊酯类湖南化工研究院0杀虫剂戊吡虫胍1376342-13-02008-11-25兼具新烟碱类和钠离子中国农业大学0通道抑制剂环氧虫啉1185987-44-32008-12-17新烟碱类杀虫剂武汉工程大学武汉中鑫化工0有限公司氯溴虫腈890929-78-92009-06-29吡咯类杀虫剂湖南化工研究院0数据来源农药快讯信息网广发证券发展研究中心二农药创制药业务将优化扬农化工业务模式一创制药现状抗药性新需求刺激产品新供给农药属于精细化工行业产业链中游可进一步细分为中间体原药和制剂农药创制即有效成分化合物的创新创制药具有很强的资金壁垒和技术壁垒具有高风险高投入高产出的特点创制药生产对研发能力生产工艺生产技术安全与环保的要求较高前期研发投入与后期规模化成产的固定投资较大行业壁垒较高因此只有国际巨头公司才具备与之相匹配的资金与规模研发创制药与仿制药相比创制药因其具有专利技术保护从事创制药研发的企业可获得较高利润以及识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText扬农化工公司深度研究较高的产品附加值能有效避免恶性价格竞争通常能够享受高于仿制药的毛利率和市场空间图18农药产业链数据来源先正达招股说明书广发证券发展研究中心近年来随着农药新活性成分的大幅减少以及大量农药的专利到期专利农药的销售比例持续下降全球农药可大致分为三类专利农药专利外农药和仿制农药其中专利外专利药是指其活性成分专利过期但其最终配方产品因其专利技术仍受保护的产品虽然全球创制药的销售额占比整体呈下滑趋势但是近年来为了有效保障农业生产农产品质量以及生态环境的安全部分高毒低效农药逐步被禁用逐步使用高效低毒环境友好的靶标农药替代新型绿色创制药是未来农药发展的重中之重图192000-2015年全球农药市场份额占比变化仿制药专利外专利药专利药1008060402002000200520102011201320142015数据来源MotilalOswal广发证券发展研究中心创制药的附加值包括更弱的抗药性由于气候变化不断演变的病虫害导致抗药性的产生等种种因素需要更快的农药更新迭代与升级仿制药随着使用年限的增长抗药性逐渐增加根据农药快讯信息网目前我国已有超过80种重要病虫草害识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText扬农化工公司深度研究出现农药抗药性其中害虫螨超过37种植物病原菌21种杂草25种以黄瓜霜霉病菌为例该病菌已对甲霜灵精甲霜灵嘧菌酯的抗性产生较为普遍的抗性药效显著降低嘧菌酯的防治机理为通过阻挡细胞色素b和c1之间的电子传递而阻止细胞的ATP合成从而抑制其线粒体呼吸新的防治机理如新靶点的出现使创制药能有效避免病虫草害抗药性具有更高的防治效果2010年合成并申请专利的氟醚菌酰胺提出了新的防治机理为抑制病原菌琥珀酸脱氢酶SDH进而影响病原菌线粒体呼吸链2012年获得专利授权ZL20101027419652017年98氟醚菌酰胺原药和50氟醚菌酰胺水分散粒剂及相关混剂获得农业部农药正式登记用于防治黄瓜霜霉病表92022年全国农业有害生物抗药性情况作物病虫害种类农药类型农药品种抗药性水平吡虫啉高水平抗性2000倍噻虫嗪高水平抗性500倍褐飞虱杀虫剂噻嗪酮高水平抗性1000倍呋虫胺中等至高水平抗性3641534倍水稻吡蚜酮中等至高水平抗性877226倍水稻恶苗病杀菌剂氰烯菌酯敏感至高水平抗性稻瘟病杀菌剂吡唑醚菌酯敏感稗草除草剂五氟磺草胺抗性种群占比785高抗种群占比289荻草谷网蚜杀虫剂抗蚜威敏感至高水平抗性123846倍禾谷缢管蚜杀虫剂高效氯氰菊酯敏感至高水平抗性01125倍小麦节节麦除草剂甲基二磺隆敏感至中等水平抗性185倍雀麦除草剂啶磺草胺敏感至高水平抗性1548倍多花黑麦草除草剂炔草酯中等至高水平抗性451129倍茚虫威敏感至低水平抗性草地贪夜蛾杀虫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