事件：
　　公司发布2023年中报，实现营收70.67亿元，同比下降26.12%，归母净利润11.24亿元，同比下降25.80%，其中Q2单季度营收25.67亿元，同比下降40.28%，归母净利润3.70亿元，同比下降39.44%。公司业绩符合市场预期。
　　点评：
　　产品价格下跌拖累业绩增长，降本增效助力盈利能力改善
　　公司2023H1原药、制剂业务分别实现收入45.15亿元（-20.33%）、13.37亿元（-1.08%），其中公司原药H1销量5.17万吨（-1.03%），均价8.74万元/吨（-19.49%），制剂H1销量2.86万吨（+1.88%），均价4.68万元/吨（-2.90%）。因为产品价格下滑及去年高基数影响，公司H1营收和利润同比下滑，但得益于公司全进紧抓市场份额，以及在生产运营以及采购等环节持续降本增效，公司H1毛利率和净利率分别为26.84%（-0.98pcts）和15.91%（+0.07pct），与去年同期基本持平，营收和利润相比21H1则分别提升5.75%和41.99%。
　　公司经营韧性显著好于市场，农药行业景气修复有望持续
　　受行业竞争加剧及海内外市场需求不足影响，Q2农药价格整体持续下行。根据中农立华数据，公司主要产品草甘膦、联苯菊酯和功夫菊酯Q2市场均价为2.7、17.4和13.5万元/吨，同比下滑57.9%、39.9%和34.7%，环比下滑34.8%、22.2%和21.9%。一方面，得益于公司丰富的产品矩阵以及与部分下游客户存在长协，公司产品售价降幅低于市场价格降幅，充分彰显了公司的经营韧性；另一方面，自6月以来，受益于海外需求订单增加、渠道库存去化以及原材料成本支撑，草甘膦等产品价格企稳回升，农药有望步入景气修复期。
　　开启“四次创业”会战北方基地，股权激励落地保障公司长期成长
　　根据公司公众号，中国中化扬农葫芦岛大型精细化工项目已于6月份正式开工。该项目作为中国中化“十四五”规划重点建设项目、辽宁省重大项目，项目一期总投资42亿元，项目达产后，预计年销售额可突破40亿元，并将均衡公司生产基地的南北布局，打开公司的业绩增量空间。此外，公司首次股权激励计划落地，激励目标对应23-25年扣非归母净利润分别为15.04、17.30、19.89亿元，保障公司长期可持续发展。
　　盈利预测与估值
　　公司是国内综合性的农药龙头，随着公司优嘉等项目逐步达产，预计公司未来业绩稳步增长，但考虑到农药产品价格持续下行，我们下调23-25年归母净利润预测为16.77、20.47、23.59亿元，同比增速分别为-6.54%、22.07%、15.23%，对应当前股价PE分别为16、13、11倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产品价格下跌超预期、葫芦岛及优嘉项目进展不及预期、安全生产风险

研究报告全文：证券研究报告公司点评农化制品扬农化工600486报告日期2023年08月28日景气下行彰显龙头本色北方基地打开成长空间扬农化工点评报告事件投资评级买入维持公司发布2023年中报实现营收7067亿元同比下降2612归母净利润1124亿元同比下降2580其中Q2单季度营收2567亿元同比下降分析师李辉4028归母净利润370亿元同比下降3944公司业绩符合市场预期执业证书号S1230521120003lihui01stockecomcn点评研究助理陈海波产品价格下跌拖累业绩增长降本增效助力盈利能力改善chenhaibostockecomcn公司2023H1原药制剂业务分别实现收入4515亿元-20331337亿元-108其中公司原药H1销量517万吨-103均价874万元吨-基本数据1949制剂H1销量286万吨188均价468万元吨-290因为产品价格下滑及去年高基数影响公司H1营收和利润同比下滑但得益于公司收盘价6565全进紧抓市场份额以及在生产运营以及采购等环节持续降本增效公司H1毛总市值百万元2667823利率和净利率分别为2684-098pcts和1591007pct与去年同期基本总股本百万股40637持平营收和利润相比21H1则分别提升575和4199股票走势图公司经营韧性显著好于市场农药行业景气修复有望持续受行业竞争加剧及海内外市场需求不足影响农药价格整体持续下行根据扬农化工上证指数Q25中农立华数据公司主要产品草甘膦联苯菊酯和功夫菊酯Q2市场均价为27-2174和135万元吨同比下滑579399和347环比下滑348222-8和219一方面得益于公司丰富的产品矩阵以及与部分下游客户存在长协-15-21公司产品售价降幅低于市场价格降幅充分彰显了公司的经营韧性另一方面-28自6月以来受益于海外需求订单增加渠道库存去化以及原材料成本支撑草22092211221223012302230323042305230623072308甘膦等产品价格企稳回升农药有望步入景气修复期2208开启四次创业会战北方基地股权激励落地保障公司长期成长相关报告根据公司公众号中国中化扬农葫芦岛大型精细化工项目已于6月份正式开工1单季度业绩仅次于22Q1该项目作为中国中化十四五规划重点建设项目辽宁省重大项目项目一期行业龙头韧性凸显20230425总投资42亿元项目达产后预计年销售额可突破40亿元并将均衡公司生产2业绩符合预期新项目投产基地的南北布局打开公司的业绩增量空间此外公司首次股权激励计划落助力未来成长20230324地激励目标对应23-25年扣非归母净利润分别为150417301989亿元保3多品类产品布局蓄势待发障公司长期可持续发展综合性农药龙头扬帆起航20230303盈利预测与估值公司是国内综合性的农药龙头随着公司优嘉等项目逐步达产预计公司未来业绩稳步增长但考虑到农药产品价格持续下行我们下调23-25年归母净利润预测为167720472359亿元同比增速分别为-65422071523对应当前股价PE分别为161311倍维持买入评级风险提示产品价格下跌超预期葫芦岛及优嘉项目进展不及预期安全生产风险财务摘要TableForcast百万元2022A2023E2024E2025E营业收入15811144511777820475-3352-86023031517归母净利润1794167720472359-4682-65422071523每股收益元442413504580PE1487159113031131资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分扬农化工600486公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元2022A2023E2024E2025E百万元2022A2023E2024E2025E流动资产930297021267114873营业收入15811144511777820475现金3358514440888271营业成本11750110881366315764交易性金融资产0000营业税金及附加44354349应收账项3301208145533103营业费用346311373430其它应收款70379457管理费用841621729819预付账款357665820946研发费用498434533614存货2084160729382307财务费用246318598其他132168178188资产减值损失168111111非流动资产5491676875857749公允价值变动损益81401010金融资产类2222投资净收益106286379长期投资0000其他经营收益22293840固定资产4073457350135299营业利润2147197724132780无形资产61389110691147营业外收支12333在建工程4119111111911利润总额2135197424102777其他393392390390所得税340296362417资产总计14793164702025522622净利润1796167820492361流动负债5761611877588265少数股东损益1112短期借款300400500550归属母公司净利润1794167720472359应付款项3384388550715263EBITDA2885254930933510预收账款32293641EPS最新摊薄442413504580其他2046180321512410非流动负债493540837537主要财务比率长期借款2533036033032022A2023E2024E2025E其他240237234234成长能力负债合计6254665785958801营业收入3352-86023031517少数股东权益4679营业利润4868-79022041521归属母公司股东权益853598071165313812归属母公司净利润4682-65422071523负债和股东权益14793164702025522622获利能力毛利率2568232723152301现金流量表净利率1135116011511152百万元2022A2023E2024E2025EROE2102171017571708经营活动现金流212438721225395ROIC2015160316431639净利润1796167820492361偿债能力折旧摊销642517577631资产负债率4228404242433891财务费用41253638净负债比率7324678573716368投资损失106286379流动比率161159163180营运资金变动479166625202402速动比率117120114139其它101144343营运能力投资活动现金流146918021337722总资产周转率113092097096资本支出116718021401801应收账款周转率672713717716长期投资0701010应付账款周转率760600600600其他302707489每股指标元筹资活动现金流507284159490每股收益442413504580短期借款2410010050每股经营现金5239530301328长期借款050300300每股净资产2100241328683399其他531434241240估值比率现金净增加额256178610564183PE1487159113031131PB313272229193EVEBITDA1028883774556资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分扬农化工600486公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分