事件描述
　　8月28日晚间，公司发布2023年中期报告，公司2023H1实现营业收入70.67亿元，同比-26.12%，实现归母净利润11.24亿元，同比25.80%；2023年Q2实现营收25.67亿元，同比-40.28%，环比42.97%，实现归母净利润3.70亿元，同比-39.44%，环比-51.01%。
　　主营产品价格同比下降，公司上半年业绩承压下滑
　　公司2023H1实现营业收入70.67亿元，同比-26.12%，实现归母净利润11.24亿元，同比-25.80%。主要原因是2023上半年，国内外市场需求不足，市场端采购观望、延迟采购及去库存，加剧了阶段性的供应过剩，导致农药价格整体持续下行。从销售端来看，2023H1公司原药产品销量为51681吨，同比小幅下降1.03%；2023H1公司制剂（不折百）销量为28560吨，同比增长1.88%。从价格端来看，2023H1公司原药平均售价8.74万元/吨，同比下降19.45%；2023H1公司制剂（不折百）平均售价4.68万元/吨，同比下降2.90%。从细分产品看，据中农立华数据，2023H1公司主营产品草甘膦/联苯菊酯/功夫菊酯/丙环唑/吡唑醚菌酯/烯草酮市场均价分别为3.5 /20.2 /15.5 /14.7/23.7 /15.5万元/吨，同比分别下滑50%/36%/30%/26%/6%/13%。
　　优创项目接力成长，综合性农药龙头蓄势待发
　　公司优创项目有序推进，开启“四次创业”会战北方基地。2023年4月，公司公告投资优创项目，计划投资年产15,650吨农药原药、7,000吨农药中间体及66,133吨副产品项目，项目总投资423,781万元，项目建设期2.5年。该项目已于2023年6月9日正式开工建设，项目建成投产后，预计年均营业收入为40.83亿元。优创项目产品涉及功夫菊酯、氟唑菌酰羟胺、啶菌噁唑等。其中氟唑菌酰羟胺是先正达最具市场潜力的SDHI类杀菌剂，啶菌噁唑是沈阳化工研究院与科迪华共同开发的一种新型异噁唑烷类杀菌剂。优创项目的推进有助于解决子公司沈阳科创目前面临的瓶颈问题，优化公司的生产布局，形成南北均衡布局，打开远期成长空间，巩固公司龙头地位。此外，优士青山技改等多个项目同步在按计划推进。
　　投资建议
　　预计公司2023-2025年归母净利润分别为16.05、19.72、22.34亿元（原预测值为16.01、20.20、22.66亿元），同比增速为-10.5%、22.9%、13.3%。对应PE分别为16.35、13.31、11.75倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
　　（2）安全生产风险；
　　（3）环境保护风险；
　　（4）项目投产进度不及预期。
　　

研究报告全文：TableStockNameRptType扬农化工600486公司研究公司点评二季度业绩短期承压看好优创项目远期成长TableRank投资评级买入维持主要观点报告日期2023-08-29TableSummary事件描述收盘价元TableBaseData64588月28日晚间公司发布2023年中期报告公司2023H1实现营业近12个月最高最低元89296458收入7067亿元同比-2612实现归母净利润1124亿元同比-总股本百万股40625802023年Q2实现营收2567亿元同比-4028环比-流通股本百万股4034297实现归母净利润370亿元同比-3944环比-5101流通股比例9914总市值亿元262主营产品价格同比下降公司上半年业绩承压下滑流通市值亿元260公司2023H1实现营业收入7067亿元同比-2612实现归母净利润1124亿元同比-2580主要原因是2023上半年国内外市公司价格与沪深TableChart300走势比较场需求不足市场端采购观望延迟采购及去库存加剧了阶段性的13供应过剩导致农药价格整体持续下行从销售端来看2023H1公司08221122223523原药产品销量为51681吨同比小幅下降1032023H1公司制剂-12不折百销量为28560吨同比增长188从价格端来看2023H1-25公司原药平均售价874万元吨同比下降19452023H1公司制-38剂不折百平均售价468万元吨同比下降290从细分产品扬农化工沪深300看据中农立华数据2023H1公司主营产品草甘膦联苯菊酯功夫菊酯丙环唑吡唑醚菌酯烯草酮市场均价分别为35202155147分析师王强峰TableAuthor237155万元吨同比分别下滑50363026613执业证书号S0010522110002图表1公司2023H1Q2主营产品销量吨及同比环比电话13621792701邮箱wangqfhazqcom同比环比2022H12023H12023Q12023Q2原药5222151681-12795823722-15制剂28033285602190309530-50资料来源公司公告华安证券研究所注制剂为不折百图表2公司2023H1Q2主营产品价格万元吨及同比环比同比环比2022H12023H12023Q12023Q2原药1085874-191027692-33制剂482468-3522360-31TableCompanyReport相关报告资料来源公司公告华安证券研究所1一季度业绩韧性十足优创项目接注制剂为不折百力成长2023-04-26图表3公司2023H1Q2主营细分产品价格万元吨及同比环比2全年业绩续创新高葫芦岛项目开同比环比2022H12023H12023Q12023Q2启成长2023-03-203全年业绩大幅增长优创项目引领草甘膦7035-504328-36成长2023-01-2联苯菊酯314202-36228176-23功夫菊酯221155-30174136-22敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1扬农化工600486丙环唑198147-26167128-23吡唑醚菌酯253237-6262212-19烯草酮179155-1312987-32资料来源中农立华华安证券研究所优创项目接力成长综合性农药龙头蓄势待发公司优创项目有序推进开启四次创业会战北方基地2023年4月公司公告投资优创项目计划投资年产15650吨农药原药7000吨农药中间体及66133吨副产品项目项目总投资423781万元项目建设期25年该项目已于2023年6月9日正式开工建设项目建成投产后预计年均营业收入为4083亿元优创项目产品涉及功夫菊酯氟唑菌酰羟胺啶菌噁唑等其中氟唑菌酰羟胺是先正达最具市场潜力的SDHI类杀菌剂啶菌噁唑是沈阳化工研究院与科迪华共同开发的一种新型异噁唑烷类杀菌剂优创项目的推进有助于解决子公司沈阳科创目前面临的瓶颈问题优化公司的生产布局形成南北均衡布局打开远期成长空间巩固公司龙头地位此外优士青山技改等多个项目同步在按计划推进投资建议预计公司2023-2025年归母净利润分别为160519722234亿元原预测值为160120202266亿元同比增速为-105229133对应PE分别为163513311175倍维持买入评级风险提示1原材料及主要产品价格波动引起的各项风险2安全生产风险3环境保护风险4项目投产进度不及预期TableProfit重要财务指标单位百万元主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入15811157721755319806收入同比335-02113128归属母公司净利润1794160519722234净利润同比468-105229133毛利率257223236232ROE210162166158每股收益元579395485550PE1794163513311175PB377265221185EVEBITDA1028990789637资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告TableCompanyRptType1扬农化工600486财务报表与盈利预测资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产9302110151323616386营业收入15811157721755319806现金3358437162118256营业成本11750122621341415220应收账款2665268829753367营业税金及附加44414752其他应收款70677685销售费用346352388440预付账款357541499619管理费用8418109171026存货2084234424722857财务费用-246-72-109-178其他流动资产768100310031202资产减值损失-168-56-88-72非流动资产5491572758145959公允价值变动收益-81000长期投资0000投资净收益-106475865固定资产4073422245644749营业利润2147190123422649无形资产613666755826营业外收入6000其他非流动资产806838495383营业外支出18000资产总计14793167421905122345利润总额2135190123422649流动负债5761628465767600所得税340295368413短期借款300320340360净利润1796160719742236应付账款1573184219052224少数股东损益1122其他流动负债3888412243305015归属母公司净利润1794160519722234非流动负债493544567582EBITDA2885227126232932长期借款253273293313EPS元579395485550其他非流动负债240271274269负债合计6254682871438182主要财务比率少数股东权益4679会计年度2022A2023E2024E2025E股本310406406406成长能力资本公积592730730730营业收入335-02113128留存收益763487711076413018营业利润487-114232131归属母公司股东权益853599071190014154归属于母公司净利润468-105229133负债和股东权益14793167421905122345获利能力毛利率257223236232现金流量表单位百万元净利率113102112113会计年度2022A2023E2024E2025EROE210162166158经营活动现金流2124220623592682ROIC202147150140净利润1796160719742236偿债能力折旧摊销642443390461资产负债率423408375366财务费用-41626670净负债比率732689600578投资损失106-47-58-65流动比率161175201216营运资金变动-47965-100-91速动比率117128154168其他经营现金流2376162021592397营运能力投资活动现金流-1469-719-515-621总资产周转率113100098096资本支出-1167-789-563-676应收账款周转率672589620625长期投资-145-10-10-10应付账款周转率760718716737其他投资现金流-158815865每股指标元筹资活动现金流-507-495-23-35每股收益579395485550短期借款24202020每股经营现金流薄523543580660长期借款0202020每股净资产2754243829283483普通股增加09600估值比率资本公积增加013800PE1794163513311175其他筹资现金流-531-770-63-75PB377265221185现金净增加额256101318402046EVEBITDA1028990789637资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告TableCompanyRptType1扬农化工600486重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明44证券研究报告