公司发布2023年中报：报告期内，公司实现营收70.67亿元（YoY-26%），实现归母净利润11.24亿元（YoY-26%），扣非归母净利润10.82亿元（YoY-32%）。非经常性损益方面，公允价值变动收益及投资收益合计损失1452万元，单独进行减值测试的应收款项、合同资产减值准备转回5900万元。其中，23Q2单季度实现营收25.67亿元（YoY-40%，QoQ-43%），实现归母净利润3.70亿元（YoY-39%，QoQ-51%），扣非归母净利润3.68亿元（YoY-47%，QoQ-49%），业绩基本符合预期。23Q2单季度公司销售毛利率为25.70%，同比增长0.27pct，环比下滑1.79pct，净利率为14.41%，同比增长0.20pct，环比下滑2.36pct。费用方面，23Q2受益汇率波动影响公司财务费用为-0.44亿元（Q1为0.14亿元），管理费用下降至1.34亿元（Q1为0.3亿元）。
　　23Q2公司主要产品销量、价格双降，导致业绩环比显著下滑。23H1公司原药业务实现营收45.15亿元（YoY-20%），销量5.17万吨（YoY-1%），销售均价8.74万元/吨（YoY-19%）；制剂业务实现营收13.37亿元（YoY-1%），销量2.86万吨（YoY+2%），销售均价4.82万元/吨（YoY-3%）。23Q2单季度看，公司原药业务实现营收16.43亿元（QoQ-43%），销量2.37万吨（YoY-15%），销售均价6.92万元/吨（YoY-33%）；制剂业务实现营收3.43亿元（YoY-65%），销量0.95万吨（YoY-50%），销售均价3.60万元/吨（YoY-31%）。具体分产品看，根据中农立华原药数据，23Q2公司主要产品市场均价分别为：联苯菊酯17.69万元/吨（YoY-39%，QoQ-22%）、功夫菊酯13.69万元/吨（YoY-34%，QoQ-22%）、草甘膦2.80万元/吨（YoY-57%，QoQ-35%）、硝磺草酮11.30万元/吨（YoY-21%，QoQ-3%）、吡唑醚菌酯21.34万元/吨（YoY-14%，QoQ-19%）、苯醚甲环唑12.71万元/吨（YoY-27%，QoQ-19%）、丙环唑12.88万元/吨（YoY-31%，QoQ-23%）。23Q2需求疲软，产品价格持续下行，公司业绩同环比均有较大幅度下滑。
　　股权激励计划激发公司活力，葫芦岛基地建设有序推进接力成长。2023年4月12日，公司发布2022年限制性股票激励计划（草案修正案），计划拟授予共计不超过228名激励对象限制性股票341.14万股，占本激励计划公告时公司股本总额的1.10%。此次股权激励计划的推出，有助于深入挖掘公司潜力，全方位激发公司活力，使各方共同关注公司的长远发展。同时公司计划在葫芦岛投资42.38亿元建设年产15650吨农药原药、7000吨农药中间体及66133吨副产品项目，包括4500吨/年杀虫剂、8050吨/年除草剂和3100吨/年杀菌剂，主要产品涉及咪草烟、啶菌噁唑、功夫菊酯、氟唑菌酰羟胺、莎稗磷、四氯虫酰胺等。项目建设周期2.5年，投产后预计年均营业收入为40.83亿元，总投资收益率（ROI）17.16%，项目投资财务内部收益率（所得税后）15.65%。葫芦岛项目是公司重点建设项目，在中国中化和地方政府的大力支持下，项目审批得到超常规推进，目前已全面开工。截至2023年中报，公司在建工程6.16亿元，较2022年报新增2.05亿元。
　　投资分析意见：暂时维持公司2023-2025年归母净利润预测为17.98、20.71、24.50亿元，当前市值对应PE分别为15、13、11X，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）新项目进展不及预期；2）产品价格大幅下跌；3）原材料价格大幅上涨。
　　

研究报告全文：上市公司基础化工2023年08月29日公司扬农化工600486研究需求疲软价格下行致Q2业绩大幅下滑葫芦岛基公司地建设有序推进点评报告原因有业绩公布需要点评投资要点买入维持公司发布2023年中报报告期内公司实现营收7067亿元YoY-26实现归母净利润1124证亿元YoY-26扣非归母净利润1082亿元YoY-32非经常性损益方面公允价值变动券收益及投资收益合计损失1452万元单独进行减值测试的应收款项合同资产减值准备转回5900研市场数据2023年08月28日万元其中23Q2单季度实现营收2567亿元YoY-40QoQ-43实现归母净利润370究收盘价元6565报一年内最高最低元117166558亿元YoY-39QoQ-51扣非归母净利润368亿元YoY-47QoQ-49业绩基本告市净率22符合预期23Q2单季度公司销售毛利率为2570同比增长027pct环比下滑179pct净利率息率分红股价198流通A股市值百万元26448为1441同比增长020pct环比下滑236pct费用方面23Q2受益汇率波动影响公司财务费上证指数深证成指3098641023315用为-044亿元Q1为014亿元管理费用下降至134亿元Q1为03亿元注息率以最近一年已公布分红计算23Q2公司主要产品销量价格双降导致业绩环比显著下滑23H1公司原药业务实现营收4515亿元YoY-20销量517万吨YoY-1销售均价874万元吨YoY-19制剂业务基础数据2023年06月30日实现营收1337亿元YoY-1销量286万吨YoY2销售均价482万元吨YoY-3每股净资产元2965资产负债率397523Q2单季度看公司原药业务实现营收1643亿元QoQ-43销量237万吨YoY-15总股本流通A股百万406403销售均价692万元吨YoY-33制剂业务实现营收343亿元YoY-65销量095万吨流通B股H股百万--YoY-50销售均价360万元吨YoY-31具体分产品看根据中农立华原药数据23Q2公司主要产品市场均价分别为联苯菊酯1769万元吨YoY-39QoQ-22功夫菊酯1369一年内股价与大盘对比走势万元吨YoY-34QoQ-22草甘膦280万元吨YoY-57QoQ-35硝磺草酮1130扬农化工沪深300指数收益率万元吨YoY-21QoQ-3吡唑醚菌酯2134万元吨YoY-14QoQ-19苯醚甲10环唑1271万元吨YoY-27QoQ-19丙环唑1288万元吨YoY-31QoQ-23023Q2需求疲软产品价格持续下行公司业绩同环比均有较大幅度下滑-10-20股权激励计划激发公司活力葫芦岛基地建设有序推进接力成长2023年4月12日公司发布2022-30年限制性股票激励计划草案修正案计划拟授予共计不超过228名激励对象限制性股票34114万股占本激励计划公告时公司股本总额的110此次股权激励计划的推出有助于深入挖掘公司潜10-3102-2803-3104-3005-3108-3009-3011-3012-3101-3106-3007-31力全方位激发公司活力使各方共同关注公司的长远发展同时公司计划在葫芦岛投资4238亿元相关研究建设年产15650吨农药原药7000吨农药中间体及66133吨副产品项目包括4500吨年杀虫剂扬农化工600486点评Q1业绩超预8050吨年除草剂和3100吨年杀菌剂主要产品涉及咪草烟啶菌噁唑功夫菊酯氟唑菌酰羟胺期葫芦岛基地接棒优嘉开启新一轮成长莎稗磷四氯虫酰胺等项目建设周期25年投产后预计年均营业收入为4083亿元总投资收益20230425率ROI1716项目投资财务内部收益率所得税后1565葫芦岛项目是公司重点建设项扬农化工600486点评全年业绩再目在中国中化和地方政府的大力支持下项目审批得到超常规推进目前已全面开工截至2023创新高葫芦岛基地接力未来成长年中报公司在建工程616亿元较2022年报新增205亿元20230320投资分析意见暂时维持公司2023-2025年归母净利润预测为179820712450亿元当前市值对应PE分别为151311X维持买入评级证券分析师宋涛A0230516070001风险提示1新项目进展不及预期2产品价格大幅下跌3原材料价格大幅上涨songtaoswsresearchcom财务数据及盈利预测联系人20222023H12023E2024E2025E马昕晔862123297818营业总收入百万元158117067154351742119663maxyswsresearchcom同比增长率335-261-24129129归母净利润百万元17941124179820712450同比增长率468-25802152183每股收益元股579360443510604毛利率257268240240241ROE210121181179180市盈率15151311注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入1184115811154351742119663其中营业收入1184115811154351742119663减营业成本911011750117301323614917减税金及附加2944434855主营业务利润27024017366241374691减销售费用269346340366393减管理费用586841772836885减研发费用374498463505551减财务费用99-246355336经营性利润13752578205223772826加信用减值损失损失以-填列-35-100000加资产减值损失损失以-填列-1-168000加投资收益及其他106-163615956营业利润14442147211424362883加营业外净收入-3-12000利润总额14402135211424362883减所得税217340314363431净利润12231796180020732452少数股东损益11222归属于母公司所有者的净利润12221794179820712450全面摊薄总股本310310406406406每股收益元394579443510604资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想