我们的观点：深耕健康、快乐、富足、智造四大业务板块。近年来，公司加快退出非核心资产，优化资金结构以更好地聚焦核心主业。公司估值目前处于历史低位水平，布局正当时。我们维持公司“增持”评级，维持目标价9.06港元，2023-2025年，公司目标价对应的每股净资产分别为0.60、0.58及0.56倍，建议投资者关注。
　　业务规模稳健增长，核心产业盈利能力显着提升：2023年上半年总收入人民币970.6亿元，同比增长10.9%。归母净利润13.6亿元人民币。集团上半年产业运营利润人民币33.7亿元，同口径同比增长达66%。四大核心子公司收入贡献占比达73%。调整后NAV保持稳定，维持20.1HKD/股水平。
　　持续加大非核心非战略资产退出力度，夯实流动性安全垫：2023年上半年，集团合并报表层面退出非战略非核心资产实现现金回流超人民币200亿元，其中集团总部层面退出资产实现现金回流超人民币140亿元。集团成功跨越公开债务的到期墙，共兑付境内债券人民币67.3亿元及超过美元27亿元的境外债务，集团无一年内到期的重大境外债券。国际评级机构标普充分肯定了复星资产处置驱动降债和负债结构优化的成绩，将集团评级展望上调为稳定。
　　债务总量有序压降，财务指标日趋健康：半年度资产负债表日，合并报表有息负债2,209亿元，同比下降15.39%，集团有息负债947亿元，同比下降18.64%。
　　海外业务动力强劲：2023年上半年，集团海外收入人民币440.9亿元，占总收入45.4%，同比增长3.0%，十年复合增长率达60%。海外核心子公司在集团赋能下全球扩张成绩斐然。复星葡萄牙保险实现总保费收入26.5亿欧元，保持葡萄牙市场的领先地位，占葡萄牙总市场份额30%；HAL德国私人银行收入2.24亿欧元，同比上升24%，总资产133亿欧元，同比持平。
　　风险提示：公共卫生事件；宏观经济下行；生态协同效果不及预期；二级市场波动使得其持有上市公司市值波动较大

研究报告全文：海外研证券研究报告究industryId金融行业00656HK复星国际dyCompany港股通沪深dyStockco增持维持deinveinvestSugges业务规模稳健增长titletionstSu目标价906港元gges核心产业盈利能力显着提升现价491港元tioncreateTime12023年09月01日公Cha司预期升幅846nge投资要点summary我们的观点深耕健康快乐富足智造四大业务板块近年来公司跟加快退出非核心资产优化资金结构以更好地聚焦核心主业公司估值目踪市场数据marketData前处于历史低位水平布局正当时我们维持公司增持评级维持目标日期20230831报价906港元2023-2025年公司目标价对应的每股净资产分别为060收盘价港元491告058及056倍建议投资者关注总股本亿股823总市值亿港元4028业务规模稳健增长核心产业盈利能力显着提升2023年上半年总收入人流通市值亿港元4041民币9706亿元同比增长109归母净利润136亿元人民币集团上半年产业运营利润人民币亿元同口径同比增长达四大核心子净资产亿元1252433766公司收入贡献占比达73调整后NAV保持稳定维持201HKD股水平总资产亿元83487持续加大非核心非战略资产退出力度夯实流动性安全垫2023年上半每股净资产元153年集团合并报表层面退出非战略非核心资产实现现金回流超人民币数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理200亿元其中集团总部层面退出资产实现现金回流超人民币140亿元集团relatedReport相关报告成功跨越公开债务的到期墙共兑付境内债券人民币673亿元及超过美元财务状况稳健2023再出发27亿元的境外债务集团无一年内到期的重大境外债券国际评级机构标海外公司跟踪评级报告普充分肯定了复星资产处置驱动降债和负债结构优化的成绩将集团评级20230402展望上调为稳定聚焦主业稳行致远海外公债务总量有序压降财务指标日趋健康半年度资产负债表日合并报表司跟踪评级报告20221027有息负债2209亿元同比下降1539集团有息负债947亿元同比下降1864海外研究emailAuthor海外业务动力强劲2023年上半年集团海外收入人民币4409亿元占总收入454同比增长30十年复合增长率达60海外核心子公司分析师在集团赋能下全球扩张成绩斐然复星葡萄牙保险实现总保费收入265亿张博欧元保持葡萄牙市场的领先地位占葡萄牙总市场份额30HAL德国zhangboyjsxyzqcomcn私人银行收入224亿欧元同比上升24总资产133亿欧元同比持平SFCBMM189风险提示公共卫生事件宏观经济下行生态协同效果不及预期二级SACS0190519060002市场波动使得其持有上市公司市值波动较大assAuthor主要财务指标会计年度zycwzb主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入亿元人民币1821209924142785同比增长1287152715031537归母净利润亿元人民币54373499649同比增长-9475926336301每股收益元007046061079ROE043303395496每股股息港元001011014018来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外公司跟踪报告评级报告正文图1复星国际营收和增速图2复星国际净利润和增速资料来源复星国际财报兴业证券经济与金融研究院整理资料来源复星国际财报兴业证券经济与金融研究院整理图32023H1复星国际营收分业务占比图42023H1主要产业公司收入贡献占比资料来源复星国际财报兴业证券经济与金融研究院整理资料来源复星国际财报兴业证券经济与金融研究院整理图5公司历年平均债务成本图6公司历年调整后NAV资料来源复星国际财报兴业证券经济与金融研究院整理资料来源复星国际财报兴业证券经济与金融研究院整理风险提示公共卫生事件宏观经济下行生态协同效果不及预期二级市场波动使得其持有上市公司市值波动较大请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外公司跟踪报告评级附表资产负债表利润表单位百万元人民币单位百万元人民币会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E资产总额823146792818800419816744收入175393209860241398278501流动资产总额376224327616318321317050销售成本-118013-136829-157223-181026现金及现金等价物10007151150254873532毛利润57381730318417497475物业类资产71640603926434568880其他收入226982098672422785按公允值计入损益的金融资产37829389644013341337销售费用-24250-30430-34653-39579其他166684177111188357203302管理费用-29352-30627-32457-33806非流动资产总额446922465202482098499694其他支出-9945-19937-10139-11140物业厂房及设备45668384953699835295财务费用-10887-11352-10799-10320投资物业9574398245100746103247应占联营公司溢利4398526360546984以公允价值计量且其变动计入其53943566405947262446应占共同控制实体溢利9668399661114他综合收益的债项资产于合营及联营公司权益785578771996515104816税前利润1253677731038813514其他173010184103188368193891所得税费用-7923-1555-2078-2703负债总额623516587833588236595198本年度溢利46136219831010811流动负债总额372381371447382254396389归母净利润539373149866486应付账款24394309213458840839短期借款106279107235108103108891吸收存款76850812018487887953主要财务比率应计负债及其他53528546755912763874会计年度2022A2023E2024E2025E其他流动负债111330974159555894832成长性非流动负债总额251136216386205981198809营业收入增长率129153150154长期借款12064011137710368197232税前利润增长率-492-380336301其他非流动负债130496105009102300101577归母净利润增长率-9475926336301权益总额199630204985212183221546盈利能力股本37146371463714637146毛利率346348349350其它储备84374872429111696155净利率03182123非控股权益78109805968392188245ROE04303950偿债能力资产负债率7575741473497287营运能力现金流量表单位百万元人民币权益乘数412387377369会计年度2022A2023E2024E2025E除税前利润1253677731038813514每股资料折旧及摊销90079236972610093每股收益人民币元007046061079经营活动所产生的现金净额19326-176951218814091每股股东净资产人民币元147152157163投资活动所产生的现金净额-47865-5536-11572-11715每股派息港元001011014018融资活动所产生的现金净额36967-20111-25975-23994现金及现金等价物增加金额8427-43535-25663-21955估值比率倍年初现金及现金等价物86258946855115025487PE7531088162年末现金及现金等价物9468551150254873532PB03030303资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注若无标注单位为人民币百万元PE及PB按照2023年8月31日收盘价与盈利预测计算请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-海外公司跟踪报告评级分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确沪深两市以沪深300指数为基准北交定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级所市场以北证50指数为基准新三板市推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数场以三板成指为基准香港市场以恒生中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级指数为基准美国市场以标普或纳500回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数斯达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoadBridgeConstructionDevelopmentCoLtd成都经开资产管理有限公司义乌市国有资本运营有限公司ChouzhouInternationalInvestmentLtd桐庐新城发展投资有限公司宝应县开发投资有限公司中泰证券中泰金融国际有限公司中泰国际财务英属维尔京群岛有限公司杭州上城区城市建设投资集团有限公司安庆盛唐投资控股集团有限公司巨星传奇集团有限公司湖州市城市投资发展集团有限公司如皋市经济贸易开发有限公司重庆大足实业发展集团有限公司江西省金融资产管理股份有限公司中国信达香港控股有限公司ChinaCinda2020IManagementLtd成都银行股份有限公司成都新津城市产业发展集团有限公司滁州经济技术开发总公司珠海华发集团有限公司华发投控2022年第一期有限公司上饶投资控股集团有限公司上饶投资控股国际有限公司乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营集团有限公司成都空港城市发展集团有限公司海盐县国有资产经营有限公司海盐海滨有限公司漳州市交通发展集团有限公司泰州医药城控股集团有限公司海宁市城市发展投资集团有限公司南洋商业银行有限公司平安国际融资租赁有限公司上海银行杭州分行湖州南浔振浔污水处理有限公司杭州银行绍兴分行新昌县交通投资集团有限公司赣州城市投资控股集团有限责任公司北京银行股份有限公司杭州分行台州市黄岩经济开发集团有限公司湖州吴兴交通旅游投资发展集团有限公司江苏银行扬州分行湖北农谷实业集团有限责任公司湖州经开投资发展集团有限公司环太湖国际投资有限公司温州名城建设投资集团有限公司泰安市城市发展投资有限公司TaishanCityInvestmentCoLtd益阳市赫山区发展集团有限公司佛山市高明建设投资集团有限公司民生银行南京银行南通分行重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司高密市交运天然气有限公司上海中南金石企业管理有限公司淮北绿金产业投资股份有限公司四川港荣投资发展集团有限公司镇江国有投资控股集团有限公司香港一联科技有限公司交银金融租赁有限责任公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