四大核心板块、一个核心生态，全球布局的家庭消费综合“航母”。复星国际通过并购整合海内外优质资产、深耕产业运营，已形成了围绕家庭消费的健康、快乐、富足、智造4大业务板块。2022H1营业收入约828.9亿元（同比+18%），归母净利润约27亿元（同比-33%），集团位列2022福布斯全球上市公司2000强榜单第589位。
　　资产配置呈金字塔结构，优质资产奠基生态协同。集团多年来深度挖掘全球优质资产，四大业务板块构成“基础资产+核心资产+独角兽资产”的清晰配置，稳定性与动能兼具。1）快乐：主要包含提供体验式消费品的豫园股份与文旅行业的复星旅文两大核心资产与复星时尚等新兴业务板块。2）健康：依托复星联合健康保险、禅城医院和星堡老年服务等业态，复星医药、国药控股、宝宝树等产品制造体系，依托研发和创新覆盖病患、医生、健康消费者、母婴及老人等5大消费群体打造复星大健康生态圈；3）富足：保险板块包含葡萄牙保险等保险品牌，以富足为核心的基础资产提供了长期而稳定现金流，助力公司核心资产及独角兽的快速发展；4）智造：钢铁与矿产资源为主，积极扩展高附加值外延产业。2022H1快乐生态营收320.65亿元，健康生态营收233.67亿元。优质资产布局为构建生态系统奠基，协同带来的发展潜力可期。
　　科技引领多业务生态，分享全球家庭消费红利。坚定“1个生态+N个产业集团”的战略布局，致力于从产业布局到细化产业投资、提高资产经营效率、打造以科技驱动的、聚焦家庭消费的战略转型。其核心竞争力在于：1)科技赋能，创新驱动，垂直产业整合：建立科创中心统筹项目投资、孵化、合作引进等流程，打造立体多元科技创新体系，该战略已成功打造复宏汉霖等上市企业；2）围绕家庭需求布局，多板块全方位协同：集团持续发力供需两端，打造优质产品的同时积极布局家庭消费新需求，并利用大数据等方式链接供需，为生态赋能提效，目前已有多条业务线产生了良好协同，未来生态圈落地，多板块全方位业务协同可期；3)中国动力嫁接全球资源：复星依靠全球合伙人等机制推进全球化发展，深化产业布局，帮助海外品牌拓展中国市场，打造复星全球平台。
　　盈利预测与投资评级：未来疫情影响逐步减弱，各业务板块空间广阔，我们预计22-24年归母净利润分别为69.6／100.1／121.1亿元，对应增速-31%／44%／21%，当前市值对应2022-2024年PE为8/5/4倍，我们看好公司当前资源布局以及业务协同转型战略，采取分部估值法，我们给予公司2023年总市值987亿港元，对应目标价为12港元，与2月15日收盘价对比涨幅为61%，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期、利率波动、产品研发不及预期。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告海外公司深度综合企业HS复星国际00656HK瘦身健体全球布局的综合航母2023年02月16日买入首次证券分析师汤军执业证书S0600517050001盈利预测与估值TableEPS2021A2022E2023E2024E021-60199793tangjdwzqcomcn营业总收入百万元16302187185330672346331929279148证券分析师王颖洁同比17142725执业证书S0600522030001归属母公司净利润百万元100859869578210009561210529wangyjdwzqcomcn同比26-314421证券分析师李昱哲每股收益-最新股本摊薄元股123085122147执业证书S0600522090007PE现价最新股本摊薄528766532440liyzhdwzqcomcn关键词TableTag消费升级股价走势投资要点TableSummary复星国际恒生指数四大核心板块一个核心生态全球布局的家庭消费综合航母复-2-7星国际通过并购整合海内外优质资产深耕产业运营已形成了围绕家-12-17庭消费的健康快乐富足智造4大业务板块2022H1营业收入约-22-278289亿元同比18归母净利润约27亿元同比-33集团位-32-37列2022福布斯全球上市公司2000强榜单第589位-42-4720222162022617202210162023214资产配置呈金字塔结构优质资产奠基生态协同集团多年来深度挖掘全球优质资产四大业务板块构成基础资产核心资产独角兽资产市场数据的清晰配置稳定性与动能兼具1快乐主要包含提供体验式消费品的豫园股份与文旅行业的复星旅文两大核心资产与复星时尚等新兴业收盘价港元744务板块2健康依托复星联合健康保险禅城医院和星堡老年服务等业态复星医药国药控股宝宝树等产品制造体系依托研发和创新一年最低最高价440922覆盖病患医生健康消费者母婴及老人等5大消费群体打造复星大市净率倍049健康生态圈3富足保险板块包含葡萄牙保险等保险品牌以富足为港股流通市值百核心的基础资产提供了长期而稳定现金流助力公司核心资产及独角兽6115836万港元的快速发展4智造钢铁与矿产资源为主积极扩展高附加值外延产业2022H1快乐生态营收32065亿元健康生态营收23367亿元优基础数据质资产布局为构建生态系统奠基协同带来的发展潜力可期每股净资产港元1520科技引领多业务生态分享全球家庭消费红利坚定1个生态N个产资产负债率7664业集团的战略布局致力于从产业布局到细化产业投资提高资产经总股本百万股822021营效率打造以科技驱动的聚焦家庭消费的战略转型其核心竞争力流通股本百万股在于1科技赋能创新驱动垂直产业整合建立科创中心统筹项目822021投资孵化合作引进等流程打造立体多元科技创新体系该战略已相关研究成功打造复宏汉霖等上市企业2围绕家庭需求布局多板块全方位协同集团持续发力供需两端打造优质产品的同时积极布局家庭消费新需求并利用大数据等方式链接供需为生态赋能提效目前已有多条业务线产生了良好协同未来生态圈落地多板块全方位业务协同可期3中国动力嫁接全球资源复星依靠全球合伙人等机制推进全球化发展深化产业布局帮助海外品牌拓展中国市场打造复星全球平台盈利预测与投资评级未来疫情影响逐步减弱各业务板块空间广阔我们预计22-24年归母净利润分别为69610011211亿元对应增速-314421当前市值对应2022-2024年PE为854倍我们看好公司当前资源布局以及业务协同转型战略采取分部估值法我们给予公司2023年总市值987亿港元对应目标价为12港元与2月15日收盘价对比涨幅为61首次覆盖给予买入评级风险提示消费复苏不及预期利率波动产品研发不及预期142东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司深度内容目录1复星国际多行业深度布局的综合航母52快乐生态迅速生长的消费系统921复星旅文全球领先的休闲度假龙头9211lubmed度假村70年欧洲品牌家庭与一价全包快乐理念10212三亚亚特兰蒂斯奢华代名词热度高涨11213服务及解决方案基于FOLIDAY生态系统的多样化衍生业务1222豫园股份传播中华文化的时尚产业集团1323快乐新兴业务多领域切入品牌矩阵生态丰富173健康生态大健康产业链逐步落地1831医药产品业务复星医药健康板块核心资产19311制药业务多领域覆盖抗感染疾病治疗抗肿瘤疾病治疗增长显著20312医疗器械及医学诊断国内领先全球一流21313医疗服务多城市多层次覆盖22314复宏汉霖制药独角兽到独立上市2432医疗服务与健康管理业务打造优质产品板块间协同2433健康消费品业务好产品大平台实现流量变现254富足生态以保险为核心的坚实基底265智造生态钢铁与矿产资源为主积极扩展高附加值外延产业276科技引领多业务生态分享全球家庭消费红利2961科技赋能创新驱动3062聚焦家庭的全方位协同生态3163深化布局打造复星全球平台347三十而立瘦身健体聚焦主业做好全球化378盈利预测及估值379风险提示40242东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司深度图表目录图1复星国际构成5图2复星大生态圈是公司未来发展战略与方向6图3公司21年营收同增1822年有望维持高水平单位亿元7图4健康快乐为C2M核心资产8图52021公司营收结构8图622H1公司营收结构8图721年公司归母净利润结构9图822H1公司归母净利润结构情况9图9复星旅文产业设计9图10复星旅文以家庭用户为核心的生态体系10图1122H1ClubMed度假村位置分布个11图1222H1ClubMed度假村客户数量分布万人11图13水底套房11图14水世界11图15奥西亚诺海底餐厅12图16AHAVA水疗12图17三亚亚特兰蒂斯22年1-2月表现良好12图18FOLIDAY帮助旗下优质产品相互引流12图19豫园股份品牌矩阵13图20豫园股份老庙黄金14图21豫园股份亚一金店14图22豫园黄金珠宝连锁网点超3700家14图23豫园股份老字号15图24豫园股份老字号15图25复地战略16图26部分复地旗下蜂巢项目16图27双子杀手18图28英超狼队18图29公司大健康的C2M生态圈19图302022Q1-Q3年复星医药总营收归母净利润及同比增速19图312022H1复星医药分业务收入结构20图32医学诊断与医疗器械52的产业布局21图33达芬奇手术机器人系统可适用于多种复杂工况22图34公司医疗服务业务核心资产禅城医院23图35公司医疗服务业务核心资产恒生医院23图36禅城医院营收稳定23图37平台旗下电商美囤妈妈专卖母婴系列产品26图38富足板块历年营业收入表现27图39富足板块历年归母净利润表现27图40保险及资管业务营收27图41保险及资管业务归母净利润27图42智造生态历年营业收入表现单位亿元28342东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司深度图43智造生态历年归母净利润表现单位亿元28图44智造生态布局28图45公司四大业务参控股多个龙头企业29图46公司科技引领成果显著31图47中产阶层崛起将重塑我国消费市场31图48复星国际协同效应情况32图49智能中台落地将赋能整个生态33图50公司有叻计划打通生态圈服务家庭用户33图51全球平台战略核心中国动力嫁接全球资源34图52以全球办公室为据点实现多区域扩张34图53中国全球双轮驱动35图54分地区营业收入拆分36表1高管团队拥有丰富行业和专业领域经验6表2豫园股份旗下老字号15表3豫园股份近年历次并购情况17表42022H1复星医药制药细分业务20表5医学诊断业务部分产品概览22表6热销产品乳果爱保障计划25表7复星海外并购详情35表8公司盈利预测38表9健康板块可比公司估值表39表10快乐板块可比公司估值表39表11富足板块可比公司PEV39表12智造板块旗下公司估值表40442东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司深度1复星国际多行业深度布局的综合航母从咨询公司到综合行业巨擘集团成立于1992年从发展地产与医药行业为始通过并购优质资产帮助标的资源整合的方式发育成型短短30年间已形成了以健康快乐富足智造为核心的4大业务板块公司致力于通过科技引领持续创新智造C2M客户到智造者幸福生态系统为全球家庭客户提供高品质的产品和服务公司位列2022福布斯全球上市公司2000强榜单第589位图1复星国际构成注浅蓝色为复星医药的投资浅黄色为豫园股份的投资浅橘色为复星旅文的投资浅绿色为南钢股份的投资浅紫色为海南矿业的投资数据来源复星国际财报东吴证券研究所复星的发展历程可以分为以下4个阶段高速发展的初创期1992年郭广昌与梁信军成立集团前身广信科技咨询公司1994年公司代销楼盘大获成功同时遗传工程学专业的汪群斌和范伟加盟复星带来新型基因诊断产品PCR乙型肝炎诊断试剂为复星赚到了第一个一亿元在这一阶段复星确立了地产医药双主业的经营发展模式4年后复星实业后更名复星医药登陆上交所成为上海民营公司第一股同年复星房地产开发公司复地集团前身成立并购布局打造上市企业的快速成长期公司该阶段复星的发展主题是钢铁矿业在复星实业上市获得大笔融资后公司深化地产与医药板块的同时开始以并购的形式广泛布局钢铁黄金煤矿等上游资源型行业2002年起公司先后投资豫园商城建龙集团南京钢铁国药控股招金矿业海南矿业和山西焦煤等公司2004年公司成立复星国际通过资本运作使复地集团现已退市招金矿业和复星国际成功上市扩张海外生态逐步构建的持续扩张期目光不限于国内的复星于2007年开始了大举海外扩张的步伐并积极布局保险投资与消费板块公司入股了永安财险分542东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司深度众传媒与ClubMed并成立鼎睿再保险与保德信人寿随后又投资意大利男装品牌Caruso并收购以色列医美器械制造商AlmaLasers葡萄牙保险与MIG保险入股太阳马戏团宝宝树控股护肤品牌AHAVA等消费品牌此时集团富足与快乐板块正逐步成型C2M生态初现持续深化布局的成熟期公司成立复星旅文控股百合佳缘在3大业务生态逐步成型的过程中公司于2016年提出全球合伙人计划2017年管理层推出有叻会员体系及APP以家庭客户为中心落实C2M战略为消费者提供快乐健康富足的多领域生活解决方案截止2022年上半年集团会员总数超过41亿人公司未来将持续在科技领域投入不断完善生态布局2020年公司加快投资加码多家赛道公司收购38的金徽酒股份70的四川沱牌舍得集团有限公司股份加码酒类赛道投资法国珠宝设计师品牌Djula布局轻奢时尚消费领域投资草本护肤品品牌公司WEI加码时尚化妆品领域图2复星大生态圈是公司未来发展战略与方向数据来源公司官网公司公告东吴证券研究所创始人领衔各元老当打之年集团在郭广昌汪群斌等人带领下迅速成为中国领先的生态型企业从最初的地产资源等重资产经营模式发展至今成为4大板块双轮驱动的轻资产发展模式公司管理层由各领域专业人才构成且元老仍然年轻且干劲十足公司发展潜力巨大表1高管团队拥有丰富行业和专业领域经验姓名职务年龄简介集团主要创始人和集团董事长复旦大学哲学学士和工商管理硕士1994年以来任职集团内多间公司董事并担任浙商总会副会长上海市浙江商会董事长执郭广昌55岁名誉会长此外他曾为第10届第11届全国人大代表第9届第12行董事届全国政协委员获CNBC颁发的第十六届亚洲年度商业领袖终身成就奖集团创始人之一执行董事兼联席董事长复旦大学遗传工程学学士1994执行董事兼汪群斌53岁年以来任职集团内多间公司董事此外还担任复星医药联交所及上交所联席董事长上市非执行董事曾出任豫园股份上交所上市及羚锐制药董事曾642东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司深度荣获亚太杰出企业家奖被哈佛商业评论评为中国上市公司卓越50人1994年加入集团复旦大学遗传学学士中欧商学院高级工商管理硕士执行董事兼目前出任集团执行董事联席总裁复星医药执行董事兼董事长截至报陈启宇联席首席执49岁告期末亦出任复星医药香港联交所及上交所上市及复宏汉霖香港联行官交所上市非执行董事国药控股香港联交所上市非执行董事兼副董事长三元股份上交所上市及本集团内其他公司之董事1998年加入集团现任集团执行董事兼联席首席执行官复星旅文香港执行董事兼联交所上市董事长兼执行董事豫园股份上交所上市执行董事海徐晓亮联席首席执49岁南矿业上交所上市非独立董事复星医药香港联交所及上交所上市行官非执行董事及集团内多家公司董事现为上海市第十五届人民代表大会代表1995年加入集团负责公司法律风控审计合规和信披工作企业并执行董事兼秦学棠58岁购及上市公司治理方面经验丰富2021年8月获委任为本公司执行总裁执行总裁出任集团内多间海外公司董事曾任职复星医药董秘集团法务总监等职2017年加入集团现任集团执行董事兼执行总裁亦出任豫园股份上交所上市董事长招金矿业香港联交所上市非执行董事及百合佳缘已执行董事兼黄震50岁于2019年12月从新三板摘牌副董事长金徽酒上交所上市舍得酒执行总裁业上交所上市策源股份已于2020年12月从新三板摘牌百联股份上交所上市及本集团内多家公司之董事2011年加入集团现任集团执行董事执行总裁兼首席财务官并任豫园执行董事股份上交所上市及本集团内多家公司的董事曾荣获由智通财经同龚平执行总裁兼46岁花顺财经及中国银河证券联合举办的第六届金港股颁奖盛典颁发之最首席财务官佳CEO奖数据来源复星国际官网东吴证券研究所营收超一千六百亿业绩增长稳健公司营收增长较为稳健2021年公司营收达到16129亿元同比增长约18归母净利润约1009亿元同比增长约2622H1实现营收约8289亿元同比增长约18归母净利润约27亿元同比下降约33图3公司21年营收同增1822年有望维持高水平单位亿元营收归母净利润营收yoy归母净利润yoy180060160040140012002010000800600-20400-402000-602012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022中报报报报报报报报报报报复星国际财报公开资料东吴证券研究所3大层级构成了复星资产金字塔生态公司按照资产规模现金流稳定性盈利成742东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司深度长性特征将旗下资产划分为3个级别1基础资产资产规模较大能够产生稳定的现金流盈利增速略高于GDP增速主要包括保险地产等2核心资产规模较小现金流增长较快盈利增速每年不低于15包括复星医药复星旅文等3独角兽单体规模很小但具有成长爆发性包括菜鸟网络网商银行复宏汉霖Henlius微医等图4健康快乐为C2M核心资产数据来源复星国际官网东吴证券研究所快乐健康等核心资产与蓬勃发展的智造业务有望成为公司增长的主要引擎公司持续推进战略转型与升级从营收结构来看快乐板块和健康板块已逐渐成为公司主要的盈利增长点2022H1快乐健康板块营收占比分别为38428我们预计未来快乐和健康板块仍具备较大的增长潜力此外智造生态业务蓬勃发展22H1占比约61有望成为又一增长动力图52021公司营收结构图622H1公司营收结构360610健康健康251028003080快乐2750快乐富足富足4050智造智造3840数据来源公司公告东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所从利润结构来看富足生态与智造生态仍是最主要的利润来源22H1富足智造板842东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司深度块归母净利润占比超过90其中富足板块下的资管业务2022H1实现归母净利润2001亿元为归母净利润主要贡献来源图721年公司归母净利润结构图822H1公司归母净利润结构情况1050健康健康1990-22035203820-580快乐快乐富足富足53505070智造智造数据来源公司公告东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所2快乐生态迅速生长的消费系统快乐板块增长迅速旅游与消费业务经营稳健2022H1快乐板块营收达到32065亿元比上年同期增长125已经是营业收入的第一大来源增长主要受益于复星旅文增长强劲归母净利润亏损060亿元复星旅文和豫园股份是快乐生态两大核心资产板块围绕旅游休闲时尚及体验式产品服务等方向进行布局按收入类型分可分为旅游文化与品牌消费包括时尚珠宝餐饮及运动等消费两大业务线截止2022H1公司分别持有豫园股份复星旅文金徽酒舍得酒业约68478038383033的权益21复星旅文全球领先的休闲度假龙头复星将商旅业务部孵化成全球最大的休闲度假龙头复星旅文前身是复星集团于2009年成立的商旅业务部随着集团对快乐板块建设的深入2013年三亚亚特兰蒂斯开建2015年集团私有化收购ClubMed的控股权随后旅游资产打包重组成复星旅文2018年三亚亚特兰蒂斯正式开业复星旅文推出ClubMedJoyviewFOLIDAY平台并于18年12月在港股上市图9复星旅文产业设计942东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司深度数据来源复星旅文官网东吴证券研究所复星旅文主营业务包括1开发和运营ClubMed度假村2开发运营及管理旅游目的地目前包括三亚亚特兰蒂斯和在建中的丽江和太仓项目3基于度假场景的服务及解决方案旗下FOLIDAY全球生态系统为客户提供量身定制的一站式解决方案其生态系统围绕家庭用户需求不断扩大图10复星旅文以家庭用户为核心的生态体系数据来源复星旅文官网东吴证券研究所211lubmed度假村70年欧洲品牌家庭与一价全包快乐理念ClubMed地中海俱乐部始创于1950年的法国在全球具有高知名度它以1家庭为核心提供丰富多彩亲子活动与儿童托管服务解放父母2一价全包满足消费者吃喝玩乐高端设施的需求所有热情服务均不附带销售属性的经营理念领先市场成为其品牌重要内核ClubMed拥有70年经验积累以及全球经营能力至2022H1在全球40多个国家和地区经营66家度假村服务百万客户其中34家位于欧非中东13家位于美洲191042东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司深度家位于亚太中国10家长期发展过程中积累了丰富宝贵的全球运营经验有望于新兴市场保持快速发展态势2022年初至2024年年底复星旅文计划新开17家ClubMed度假村其中7家位于中国2022上半年复星旅文新开设了长白山度假村Marbella度假村及千岛湖度假村2022年ClubMed入住率及盈利能力恢复明显2022年上半年欧非中东美洲亚太的容纳能力分别恢复至19年同期的8121072和771全球床位平均入住率为591同比增长165与19年同期仍差距60个百分点2022H1单张床位收入达到90210元8516恢复至19年同期10898单床营收能力进一步提升图1122H1ClubMed度假村位置分布个图1222H1ClubMed度假村客户数量分布万人亚太美洲欧非中东8013美洲70223601075017834亚太401993019203481252910欧非3249中东02019H12021H12022H1数据来源复星旅文公告东吴证券研究所数据来源复星旅文公告东吴证券研究所212三亚亚特兰蒂斯奢华代名词热度高涨定位高端豪华体验成为优雅奢华的代名词三亚亚特兰蒂斯酒店2014年开始建设于18年4月正式营业亚特兰蒂斯总占地面积约为30万m2包括1314间高级住宿20个餐饮设施天然海水水族馆一次可容纳135万名游客的水世界以及5000平方米会议会展设施图13水底套房图14水世界数据来源亚特兰蒂斯官网东吴证券研究所数据来源亚特兰蒂斯官网东吴证券研究所1142东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司深度图15奥西亚诺海底餐厅图16AHAVA水疗数据来源亚特兰蒂斯官网东吴证券研究所数据来源亚特兰蒂斯官网东吴证券研究所疫情冲击下场景受损政策优化有望逐步迎来复苏2022H1酒店总营收达到487亿元同比下降417客房平均每日房价较2021年同期基本持平平均入住率下降至460以22年2月底为限酒店营收及盈利表现呈现分化在大陆疫情防控较好的前两个月得益于休闲旅游的需要三亚亚特兰蒂斯营收362亿元同比增加4430客房入住率为891平均房价29257元单间收入26069元恢复明显复星旅文官微显示2023年春节期间三亚亚特兰蒂斯七日营业额创开业以来新高超越2022年与2019年同期表现七日入住率接近满房平均每日房价超5300元接待总人次超20万我们预计政策逐步放开后酒店板块有望迎来入住率和房价的逐步回升我们预计政策逐步放开后酒店板块有望迎来入住率和房价的逐步回升图17三亚亚特兰蒂斯22年1-2月表现良好房价客房平均收入入住率右轴350010090300080250070200060501500401000302050010002021年1-2月2021年3-6月2022年1-2月2022年3-6月数据来源公司公告东吴证券研究所213服务及解决方案基于FOLIDAY生态系统的多样化衍生业务复星旅文推出FOLIDAY生活平台整合资源构造C2M客户到智造者全球生态系统FOLIDAY专注于家庭的旅游休闲解决方案通过微信移动应用触及用户实现销售集团产品及服务互动式内容分享会员服务等功能形成社区化生态系统图18FOLIDAY帮助旗下优质产品相互引流1242东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司深度数据来源复星旅文官网东吴证券研究所22豫园股份传播中华文化的时尚产业集团改制上市150年日久弥新豫园股份前身为上海豫园商场其历史可追溯至150多年前清朝同治年间的老城隍庙市场1987年改制后通过发行股票成为A股最早上市的商业股份制公司之一2002年复星集团受让20股份成为公司第一大股东并大力推进其黄金业务2018年公司收购了复星集团旗下上海星泓闵祥地产等24家公司的全部或部分股权以及黄浦区国资委旗下新元房产100股权通过重大重组获得了复合功能地产业务交易完成后复星集团公司的持股比例提升至6849产业运营和产业投资双轮驱动热门赛道全面发力业务协同发展思路清晰公司近年来抓住行业发展机遇果断布局多个热门赛道投后持续赋能治理改善下多品牌潜力释放公司逐步形成了面向家庭消费具有独特竞争优势的产业集群主要业务包括珠宝时尚酒业餐饮食品时尚表业商业管理美丽健康复合功能地产等板块各大业务板块互有协同共同助力公司发展图19豫园股份品牌矩阵数据来源公司官网公司公告东吴证券研究所1342东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司深度老庙亚一双轮驱动两品牌错位布局黄金赛道老庙黄金侧重新中式设计聚焦中华好运文化亚一侧重西式设计以聚焦爱伴侣爱家人等五爱文化两大品牌错位发展奠定豫园股份珠宝时尚业务的底层基石截至22H1豫园股份黄金珠宝业务实现营业收入15635亿元同比23表现稳健毛利率839同比提升007pct图20豫园股份老庙黄金图21豫园股份亚一金店数据来源豫园商城官网东吴证券研究所数据来源豫园商城官网东吴证券研究所销售网络覆盖广泛增长迅速加盟经销为主截止21年末公司黄金珠宝连锁网店共布局3959家其中直营223家加盟与经销网点3736家22H1连锁网店进一步提升至4249家近两年加盟与经销网点扩张速度依旧保持较高位置每年新增约600家直营及加盟网点截至2022H1公司旗下老庙黄金品牌门店数达到3279家遍及全国31个省市地区江浙沪地区为老庙黄金主要经营区域该地区门店数合计825家占比2516此外河南山东安徽等地分别拥有门店328310270家图22豫园黄金珠宝连锁网点超3700家直营加盟合计45004249400037363500316030002560250020001500100050019920722302019202020212022H1数据来源公司公告东吴证券研究所2020年公司开始正式进军白酒赛道长期看好其投资价值2020年5月起先后通过协议转让方式和要约收购方式收购金徽酒38的股份金徽酒成为复星系白酒第一股2020年底竞得沱牌舍得集团70股份成为舍得酒业间接控股股东再次扩张白酒版图两次收购后公司真正嵌入中国白酒市场在西北地区与西南地区拥有具有1442东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司深度一定品牌号召力的核心品牌文化食饮品牌禀赋突出连锁进程加速文化餐饮和食饮板块是公司新一轮发展的重要着力点之一2020年公司将原有的文化食饮文化餐娱整合成立豫园文化食饮集团松鹤楼连锁进程加速盈利能力明显提升豫园股份于2018年收购松鹤楼凭借公司丰富的管理和运作经验解决其发展痛点成功开启连锁扩张之路截止22年上半年松鹤楼品牌门店突破100家上半年新开12家首进武汉天津等城市松月楼品牌已签新店10多家小模型首店近期试营业疫情下不放弃探索社区销售发展模式销售超2000万服务社区超1000触及4万家庭疫情后升级私域运营体系独立运作做增量新品迭出真尝家品牌借力研发升级真尝家松鹤楼面20版上市3个月触达消费者超2000万销售25万盒预制菜烘焙类系产品陆续焕新C端突破如意情鹿茸菇品牌C端扩展策略明晰品牌VI体系重塑完成上半年C端销售6400万同比增长13老字号创新产品坚持食品文化赋能公司食品饮料业务经过整合提升逐步形成以老城隍庙品牌为核心的中华传统饮食文化产品矩阵五香豆梨膏糖等传统字号打通从田间到餐桌的食品产业格局坚持以文化赋能产品的理念提高产品的文化属性和附加价值同时迎合市场对创新特色产品的需求产品加速创新积极布局休闲食品餐饮食品草本饮品特色酒种等各创新门类通过乔老爷品牌推出乔老爷芝麻丸等产品SKU多达50余种大大丰富了公司的食品产品线和竞争力表2豫园股份旗下老字号品牌名称品牌跨度主要业务历史湖心亭235年茶楼茶艺始建于乾隆年间用于聚会和议事原系明代布政使私家园林中一景梨膏糖164年现制梨膏糖首家梨膏糖店铺朱品斋开业于咸丰五年开业1956年公私合营创建了上海梨膏糖食品厂上海老饭店144年经典上海菜建于清光绪元年地处海上明园豫园旅游区内乔老爷110年松糕起源于清宣统2年的乔家栅松糕摊随后公私合营乔家栅食品厂成立并推出子品牌乔老爷南翔馒头店119年小笼包清光绪26年开设长兴楼后更名南翔馒头店绿波廊40年海派菜式原是明嘉靖年间豫园楼阁1979年改为绿波廊餐厅松鹤楼261年面点苏帮菜清乾隆22年在苏州创立商务部首批认定的老字号餐饮品牌童涵春堂236年中药始创于清朝乾隆48年的上海童涵春堂国药号数据来源东吴证券研究所图23豫园股份老字号图24豫园股份老字号1542东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司深度数据来源豫园股份官网东吴证券研究所数据来源豫园股份官网东吴证券研究所复合功能地产业务区位优势显著助推打造家庭消费快乐产业集群创新蜂巢模式打造城市时尚地标和文化名片蜂巢城市是复地为满足不断升级的城市发展及管理需求所提出的产城融合解决方案通过助力政府对城市和产业发展的双重升级进行广泛城市布局导入科创驱动的家庭消费产业为家庭提供一站式的消费场景复地产发的全国布局现已覆盖26个城市打造了数十个蜂巢产品图25复地战略图26部分复地旗下蜂巢项目数据来源公司官网东吴证券研究所数据来源公司官网东吴证券研究所全球投资并购完善产业布局1并购日本度假村鼓励出境消费2015年公司出资947亿元收购日本星野度假村100股权该度假村与豫园商城均依托自有物业在餐饮滑雪户外运动观光等方面与公司产生商业旅游文化的战略协同公司也尝试通过为度假村引入世界级优秀的旅游地产管理者以及加大对中国游客的宣传力度等方式获得更多的经营收益2餐饮服务业持续发力公司在2018年6月以1638亿元收购苏州松鹤楼饮食文化100股权和松鹤楼餐饮100股权包含苏州松鹤楼19家门店1个食品厂苏州肯德基20股权及苏州核心商圈346万方物业收购丰富了豫园餐1642东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司深度饮生态有利于打造中华传统文化及品牌发展业务集群拓展公司的异地网点布局实现品牌的异地渗透3收购IGI加速黄金珠宝业布局2018年9月公司出资1088亿美元投资收购比利时国际宝石学院IGI包含全球第二大珠宝鉴定公司17个珠宝实验室及16个宝石学院80股权公司通过布局全球钻石产业链中游获取钻石领域专业知识和行业资源与公司钻石镶嵌业务协同发展从而增强公司竞争力4着力即食零售产品多业务协同如意情生物科技股份是一家行业前3主营鲜品食用菌的研发工厂化培植及销售的企业豫园股份于2019年7月以699亿的价格收购其5550股权成为其控股股东该项收购可深化即食餐品业务布局与公司商城餐饮业务产生协同效应表3豫园股份近年历次并购情况投资标的并购情况时间公司属地并购意义星野度假村947亿收购其100股权2015年11月日本有望产生出境游文旅协同松鹤楼饮食文化松鹤丰富餐饮生态实现品牌的异地渗楼餐饮1638亿收购其100股权2018年6月苏州透布局全球钻石产业链中游增强公国际宝石学院IGI109亿美元收购80股权2018年9月比利时司竞争力深化即食餐品布局与公司商城如意情生物科技近7亿收购其555股权2019年7月厦门餐饮业务协同与欧美一线时尚珠宝商交流合作DJULA21亿收购554股权2020年4月法国完善珠宝格局深化白酒布局建成具备独特竞争金徽酒1837亿收购其30股权2020年5月甘肃优势的产业集群舍得酒业453亿拍得其70股权2020年12月四川进一步深化白酒布局数据来源公司公告东吴证券研究所23快乐新兴业务多领域切入品牌矩阵生态丰富在上述核心资产之外复星还切入了时尚影视体育婚恋食品饮料等多个板块旨在打造快乐生态闭环复朗海外上市加速海外品牌中国布局2022年3月复朗宣布计划通过与春华资本旗下PrimaveraCapitalAcquisitionCorp合并在纽交所上市复朗集团拥有覆盖逾80个国家和地区约1200个销售点300多家自营零售门店时尚是集团快乐生态的子版块之一目前复朗其涉及领域包括服装珠宝皮具等旗下涵盖法国高级定制时装品牌Lanvin意大利顶级鞋履品牌SergioRossi奥地利高端内衣和丝袜品牌Wolford服务高端职业女性的美国高级时装品牌StJohn意大利顶级西装制造商品牌Caruso德国快时尚服装公司TomTailor等7大品牌板块快速发展开拓中国中高端消费市场Lavin上海BFC旗舰店业已于2019年1742东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司深度12月盛大开业2021年Wolford门店数量已超20家我们预计复星时尚未来将更着重于帮助上述海外知名品牌开拓中国中高端消费市场文娱产业投资收效良好在影视方面复星投资了好莱坞影视工作室Studio82017年集团成立复星影业持续在全球影视产业链中进行布局此外复星集团还于2016年投资了英超狼队其也是目前在英格兰唯一一支在五个不同的联赛组别都获得冠军的队伍狼队俱乐部经营逐渐改善营收表现优异此外狼队电子竞技俱乐部成立于2019年2月是英超狼队在中国成立的电竞俱乐部取得了优异的比赛成绩图27双子杀手图28英超狼队数据来源公司公告东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所资源整合复爱合缘成立保持行业领先2018年5月创始人郭广昌100持股的缘宏投资以40亿元受让百合佳缘6918的股权将百合佳缘并入集团内部开展了百合佳缘豫园商城珠宝的整合业务2022年4月复爱合缘成立资源整合升级以256的占比稳居22H1中国婚恋大市场收入份额首位注册用户数超过4亿人次月均活跃人数超过1110万复爱合缘2021营收增长超过253健康生态大健康产业链逐步落地健康板块布局完善逐步形成服务产品创新产业链条健康生态是复星布局最早也最为完善的生态1998年复星实业后更名复星医药上市这是复星旗下第一家上市公司也为其后深度布局医药行业打下了坚实基础在20年的时间里复星通过在全球不断并购完善自身医药产业链C2M生态也逐渐显现在M端复星旗下包含复星联合健康保险禅城医院和星堡老年服务等业态复星医药国药控股宝宝树等产品制造体系依托研发和创新覆盖病患医生健康消费者母婴及老人等5大消费群体并通过保险医疗REITs健康丰巢等项目与富足生态下金融地产等业务产生协同打造复星大健康生态圈截至2022H1健康板块收入达到2337亿元同比增长约211842东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司深度图29公司大健康的C2M生态圈数据来源公司公告东吴证券研究所31医药产品业务复星医药健康板块核心资产健康生态核心资产2021年营收超390亿业务体量持续增长复星医药作为集团健康生态的主要载体承担着药品制造与研发医疗服务与医疗器械与医疗诊断等业务2021年公司总营收达到39005亿元同比28722年前三季度营收31610亿元同比增长287归母净利润为2454亿元同比-3115主系BNTXBIONTECH股价变动致公允价值损失等影响产品研发及合作仍在深入推进基本面保持稳固图302022Q1-Q3年复星医药总营收归母净利润及同比增速营业总收入亿归属母公司股东的净利润亿营业总收入yoy归属母公司股东的yoy450404003035020300102500200-10150100-2050-300-4020122013201420152016201720182019202020212022三季报数据来源公司公告东吴证券研究所分业务口径来看医药药品制造是第一大营收来源分业务板块看2022H1制药医疗器械与医学诊断医疗健康服务三大板块分别实现营收1432740432918亿元占营收比重分别为671418951367制药业务为主要收入来源1942东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司深度图312022H1复星医药分业务收入结构制药1367医疗器械与医学诊断18956714医疗健康服务数据来源公司公告东吴证券研究所311制药业务多领域覆盖抗感染疾病治疗抗肿瘤疾病治疗增长显著复星医药依托自身研发与旗下多个子公司将制药业务拓展至抗感染代谢及消化系统中枢神经系统心血管原料药抗肿瘤等6大领域加强新品研发独家占有阿兹夫定权益公司2022年上半年有2个创新药10个仿制药于中国境内美国获批上市1个创新药18个仿制药于中国境内申报上市14个创新药9个仿制药于中国境内获批开展临床试验2022年7月附属公司复星医药产业发展有限公司与河南真实生物有限公司开展了独家商业化阿兹夫定等事宜应对到来的新冠疫情高潮从业务线来看公司抗感染与抗肿瘤疾病类产品是主要的营收来源增长迅速抗感染疾病治疗领域22H1营收3629亿元同比3663抗肿瘤疾病治疗领域22H1营收255亿元同比4956主要系报告期内复必泰mRNA新冠疫苗青蒿琥酯等抗疟系列的收入增长所致主要系汉曲优注射用曲妥珠单抗汉利康利妥昔单抗注射液苏可欣马来酸阿伐曲泊帕片收入增长及新产品汉斯状斯鲁利单抗注射液奥康泽奈妥匹坦帕洛诺司琼胶囊收入贡献代谢及消化系统疾病治疗领域22H1营收1383亿元同比-254心血管系统疾病治疗领域22H1营收1095亿元同比746原料药和中间体22H1营收633亿元同比971中枢神经系统疾病治疗领域22H1营收422亿元同比减少3149表42022H1复星医药制药细分业务主要治疗领域核心产品22H1营收亿元同比抗感染疾病治疗青蒿琥酯等抗疟系列抗结核系列头孢美唑制剂注射用炎琥36293663领域宁等2042东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分