复星国际（0656.HK)22年收入1753亿人民币/+8.7%，归母净利润5.3亿/-94%，主要是疫情对业务的负面影响，以及二级市场投资浮亏增加。公司去年下半年面对资本市场的剧烈动荡，积极减持非核心业务，并成功新融资渠道。我们预期23/24/25年归母净利润将达100/117.5/131.9亿人民币，对应EPS为1.4/1.64/1.85港元。维持“买入”评级，目标价10.4港元，较当前价格有83%的上涨空间。
　　报告摘要
　　拓宽融资渠道，积极减持非核心资产。为应对国际资本市场的收缩，公司积极开拓国内资本市场和银团贷款渠道，22年及23年初集团陆续获得102亿人民币债券融资、16.6亿人民币+8.75亿美元外资银团贷款、120亿人民币国内银团贷款等融资，缓解债务压力。同时公司继续减持非核心资产，主要退出项目包括青岛啤酒（0168.HK）、中山公用（000685.SZ）、永安财险部分股权等，并提前赎回部分债券，强化投资者信心。退出项目共计回笼资金近300亿。经过以上努力，集团层面总债务占总资本比例达53.3%，较22年中下降3.6pct，现金结余约1000亿，平均债务成本4.7%，较21年上升0.1pct，财务状况稳健。
　　健康板块继续深化全球布局。22年板块收入480亿，同比增长9.1%，归母净利润13.5亿，同比下降34%，主要是二级市场投资股价波动所致。22年中国以外地区收入139亿，占板块总收入31.7%。已初步完成全球化运营体系积累，正加速推进优势产品出海，相继向Organon、Eurofarma、Abbott等公司授出多款产品境外权益许可，首付款合计7,800万美元。公司持续进行研发投入，如复星医药（600196.SH）22年研发投入51亿，同比增长13%，创新药、疫苗、器械多点开花。
　　快乐板块逐步改善。22年板块收入707亿，同比增长5.7%，归母净利润15.6亿，扭亏为盈，主要得益于海外旅游业务快速恢复。豫园股份（600655.SH）经营稳健，收入结构持续优化，珠宝业务快速扩张，大豫园片区改造拉开序幕。复星旅（1992.HK）得益于海外复苏，业绩大幅反弹，今年迎来报复式反弹。
　　富足板块受资本市场波动而亏损。22年板块收入477亿，同比增长9.2%，归母净亏损35亿，复星旗下保险公司以及资管公司持有的资产价格下跌是造成亏损的主要原因。核心保险公司归母净利润整体仍保持盈利。
　　智造板块产业链延伸创新。22年板块收入103亿，同比增长33%，归母净利润12亿，同比下降66%，主要由于原材料价格上升。公司近期公告将出售持有的南钢股份（600282.SH）59%股份，目前交易正在进行中。剥离南钢股份后，新能源业务的占比进一步提升，包括捷威动力、万盛股份、翌耀科技等。
　　我们认为公司正有条不紊的渡过债务紧张时期，集团业务将伴随着疫情后经济的修复而进一步改善。我们预期23/24/25年归母净利润将达100/117.5/131.9亿人民币，对应EPS为1.4/1.64/1.85港元。维持“买入”评级，目标价10.4港元，较当前价格有83%的上涨空间。