公司23H1实现营收13.72亿元，同比增长17.2%，归母净利润1.10亿元，同比增长117.6%。23Q2公司实现营收7.07亿元，同比增长30.2%，归母净利润0.62亿元，同比增长1785.9%。
　　各品牌收入稳步复苏，其中LAUREL（国内销售）、SP表现突出。1）主品牌：23H1主品牌ELLASSAY实现收入4.77亿元，同比增长5.3%，其中线上收入同比增长24%，在唯品会平台延续良好表现，单平台GMV近1.5亿元；线下门店净开3家至300家。2）IRO：实现收入3.51亿元，同比增长12.5%，其中中国区实现65%的高速增长，海外业务有所下滑；线下净开8家门店至105家。3）EdHardy及EdHardyX：实现收入1.62亿元，同比增长4.3%，品牌随着店铺升级，直营渠道取得良好增长；线下净开-2家门店至99家。4）LAUREL：实现收入1.54亿元，同比增长37.7%，其中线上销售同比增长52%；线下净开4家门店至82家。5）SP：实现收入2.1亿元，同比70.0%高速增长，品牌在天猫延续增长，GMV超过1.4亿元；23H1门店净增5家至45家。
　　线下渠道表现好于线上，线下门店持续扩张。分渠道来看，23H1线上/线下分别实现收入1.92亿/11.6亿，分别同比增长6.6%/19.1%，23H1线下直营/线下加盟净开门店14/4家至474/157家。
　　毛利率改善明显，盈利能力持续提升。1）毛利率：23H1公司毛利率上升3.65pct至67.49%，拆分来看，ELLASSAY/ IRO/ EdHardy及EdHardyX / LAUREL / SP毛利率分别提升2.7/3.8/6.1/3.3/-0.5pct，毛利率增长驱动主要系货品结构和渠道结构的变化。2）23H1实现销售/管理/研发费用率分别为45.3%/8.0%/2.3%，同比提升-0.2/-1.0/0.1pct。3）23H1实现归母净利率同比增长3.7pct至8.0%。
　　存货表现平稳，经营活动现金流改善。1）23H1公司存货为7.11亿元，同比+0.79%，较年初减少8.32%，存货周转天数为300天，同比增加2天。2）23H1应收账款周转天数为39天，同比减少7天；3）经营现金流：23H1经营活动产生的现金流量净额2.72亿元，同比增长214%。
　　盈利预测与投资建议
　　根据中报，我们微调盈利预测，预测2023-2025年每股收益分别为0.81、1.10和1.41元（原2023-2025为0.81/1.09/1.38元），参考可比公司，给予公司2023年17倍PE估值，对应目标价13.77元，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱等

研究报告全文：公司研究中报点评歌力思603808SH增持维持各品牌收入稳步复苏毛利率明显改善股价2023年09月01日126元目标价格1377元52周最高价最低价14578元总股本流通A股万股3690936909A股市值百万元4651国家地区中国核心观点行业纺织服装报告发布日期2023年09月04日公司23H1实现营收1372亿元同比增长172归母净利润110亿元同比增长117623Q2公司实现营收707亿元同比增长302归母净利润062亿元同比增长178591周1月3月12月各品牌收入稳步复苏其中LAUREL国内销售SP表现突出1主品牌23H1主品牌绝对表现606-271-0654085ELLASSAY实现收入477亿元同比增长53其中线上收入同比增长24在唯品会平相对表现384246-0254709台延续良好表现单平台GMV近15亿元线下门店净开3家至300家2IRO实现收入沪深300222-517-04-624351亿元同比增长125其中中国区实现65的高速增长海外业务有所下滑线下净开8家门店至105家3EdHardy及EdHardyX实现收入162亿元同比增长43品牌随着店铺升级直营渠道取得良好增长线下净开-2家门店至99家4LAUREL实现收入154亿元同比增长377其中线上销售同比增长52线下净开4家门店至82家5SP实现收入21亿元同比700高速增长品牌在天猫延续增长GMV超过14亿元23H1门店净增5家至45家线下渠道表现好于线上线下门店持续扩张分渠道来看23H1线上线下分别实现收入192亿116亿分别同比增长6619123H1线下直营线下加盟净开门店144家至474157家毛利率改善明显盈利能力持续提升1毛利率23H1公司毛利率上升365pct至6749拆分来看ELLASSAYIROEdHardy及EdHardyXLAURELSP毛利率分别提施红梅021-633258886076升27386133-05pct毛利率增长驱动主要系货品结构和渠道结构的变化223H1实现shihongmeiorientseccomcn销售管理研发费用率分别为4538023同比提升-02-1001pct323H1实现归执业证书编号S0860511010001母净利率同比增长37pct至80朱炎021-633258886107存货表现平稳经营活动现金流改善123H1公司存货为711亿元同比079较年初zhuyan3orientseccomcn减少832存货周转天数为300天同比增加2天223H1应收账款周转天数为39天执业证书编号S0860521070006同比减少7天3经营现金流23H1经营活动产生的现金流量净额272亿元同比增长香港证监会牌照BSW044杨妍yangyan3orientseccomcn214执业证书编号S0860523030001盈利预测与投资建议根据中报我们微调盈利预测预测2023-2025年每股收益分别为081110和141元原2023-2025为081109138元参考可比公司给予公司2023年17倍PE估值对应目标价1377元维持增持评级2022年门店逆势扩张股权激励推出彰显2023-05-03信心风险提示行业竞争加剧终端消费需求减弱等疫情影响短期业绩线上渠道表现较好2022-09-01疫情影响22年短期承压多品牌助力未来2022-05-01业绩稳健增长公司主要财务信息2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元23632395288333543830同比增长20414204163142营业利润百万元34381378515660同比增长-350-7633642363283归属母公司净利润百万元30420300406519同比增长-317-93313676353277每股收益元082006081110141毛利率670638675679686净利率12909104121135净资产收益率12107103125143市盈率150222215111288市净率1617151312资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明歌力思中报点评各品牌收入稳步复苏毛利率明显改善根据中报我们微调盈利预测预测2023-2025年每股收益分别为081110和141元原2023-2025为081109138元参考可比公司给予公司2023年17倍PE估值对应目标价1377元维持增持评级表1行业可比公司估值截至2023年9月1日每股收益市盈率公司名称公司代码股价2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E朗姿股份00261223310040490660826421480352285地素时尚603587153008112514816719012210492比音勒芬0028323393127169208253266201163134太平鸟603877182803913215918746913911598罗莱生活002293106806808509911315612510894稳健医疗3008884256278376293336153113145127特步国际01368719035043054065206166134110安踏体育020208177268339407475305242201172调整后平均171412数据来源wind东方证券研究所单位元风险提示行业竞争加剧终端消费需求减弱等有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2歌力思中报点评各品牌收入稳步复苏毛利率明显改善附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E货币资金8355187458811086营业收入23632395288333543830应收票据账款及款项融资304290349406463营业成本77986793710761204预付账款3616202326营业税金及附加1515182124存货6967758399631077销售费用9611135128314321590其他191157177196216管理费用及研发费用248276293338382流动资产合计20621757212924692869财务费用334865长期股权投资401448448448448资产信用减值损失8843292929固定资产183183262332393公允价值变动收益18888在建工程51222投资净收益5443505050无形资产629627657685711其他1521212121其他12281327125512151215营业利润34381378515660非流动资产合计24462586262326822769营业外收入6615151515资产总计45084343475251515638营业外支出74444短期借款00000利润总额40292388526671应付票据及应付账款190212230264295所得税70376284107其他767586600614627净利润33356326441564流动负债合计957799830877922少数股东损益2935263545长期借款121102102102102归属于母公司净利润30420300406519应付债券00000每股收益元082006081110141其他498578578578578非流动负债合计619680680680680主要财务比率负债合计157614791510155716022021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益101114140176221成长能力实收资本或股本369369369369369营业收入20414204163142资本公积750713765765765营业利润-350-7633642363283留存收益18211749204923652762归属于母公司净利润-317-93313676353277其他10881818181获利能力股东权益合计29322865324235944036毛利率670638675679686负债和股东权益总计45084343475251515638净利率12909104121135ROE12107103125143现金流量表ROIC902196117135单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力净利润33356326441564资产负债率350340318302284折旧摊销731201149163净负债率0000000000财务费用334865流动比率215220257281311投资损失5443505050速动比率099123155172194营运资金变动140363114156150营运能力其它92215888应收账款周转率7981908988经营活动现金流300314292342440存货周转率0809121212资本支出6745150150150总资产周转率0605060707长期投资2541000每股指标元其他26830424242每股收益082006081110141投资活动现金流35957109109109每股经营现金流081085079093119债权融资38172000每股净资产7677458409261034股权融资477365100估值比率其他439348896126市盈率150222215111288筹资活动现金流755574396126市净率1617151312汇率变动影响167-0-0-0EVEBITDA95166786454现金净增加额1293226137205EVEBIT1153381017559资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据3发布歌力思中报点评各品牌收入稳步复苏毛利率明显改善分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素