23Q2营收同比增长30.22%，归母净利润同比增长1785.89%。公司继续坚持多品牌运营战略及积极扩张抢占份额的策略，多品牌协同拓展渠道资源，引入全新绩效考核推动战略决策落地，促进单店营收增长。费用率同比显著改善，利润端有望持续修复。预计23-25年归母净利润分别为3.05亿元、4.00亿元、4.95亿元，当前市值对应23PE15X，24PE11X，维持强烈推荐评级。
　　 23Q2加速恢复，营收、归母净利分别+30.22%、+1785.89%。
　　1）23H1：公司实现营业收入13.72亿元（同比+17.22%，下同）再创历史新高，主要系经营环境恢复正常，公司旗下多品牌矩阵全面发力，积极扩张线下渠道的战略取得良好成效；实现归母净利润1.10亿元（+117.55%），扣非净利润1.04亿元（+154.65%）。
　　2）23Q2：公司实现营业收入7.07亿元（+30.22%），归母净利润0.62亿元（+1785.89%），扣非净利润0.61亿元（+840.91%）。
　　多品牌取得良好增长，线下渠道扩张收入增速较快。
　　1）分品牌：23H1 ELLASSAY营收4.77亿元（+5.33%），Laurel营收1.54亿元（+37.72%），Ed Hardy及Ed HardyX营收1.62亿元（+4.28%），IROParis营收3.51亿元（+12.50%），self-portrait营收2.10亿元（+69.95%）。
　　2）分渠道：23H1线下营收11.61亿元（+19.13%），线上营收1.92亿元（+6.60%）。直营店营收10.96亿元（+18.08%），分销店营收2.57亿元（+13.44%）。
　　3）门店数量：截止23H1公司门店数量增加18家至631家，其中ELLASSAY门店300家（较年初+3家，下同），Laurel门店82家（+4家），Ed Hardy门店99家（-2家），IROParis门店105家（+8家），self-portrait门店45家（+5家）；直营店474家（+14家），加盟店157家（+4家）。
　　 23H1毛利率增长3.65pct至67.49%，国内业务恢复良好。
　　1）分品牌：23H1 ELLASSAY毛利率70.24%（+2.66pct），Laurel毛利率75.77%（+3.25pct），Ed Hardy及Ed HardyX毛利率58.88%（+6.07pct），IROParis毛利率59.92%（+3.82pct），self-portrait毛利率82.64%（-0.49pct）。
　　 2）分渠道：23H1线下毛利率70.22%（+4.43pct），线上毛利率59.92%（+1.51pct）；直营店毛利率72.58%（+3.93pct），分销店毛利率52.45%（+4.28pct）。
　　 23Q2期间费用率下降，盈利能力显著提升。
　　1）23H1：期间费用率下降1.41pct至56.57%，其中销售费用率45.31%（-0.23pct）、管理费用率7.97%（-1.00pct）、研发费用率2.34%（+0.11pct）、财务费用率0.95%（-0.30pct）。归母净利率提升3.68pct至7.99%。
　　2）23Q2：毛利率上升3.68pct至69.36%。期间费用率下降8.05pct至57.31%，其中销售费用率45.96%（-4.57pct）、管理费用率8.04%（-1.86pct）、研发费用率2.65%（+0.13pct）、财务费用率0.67%（-1.75pct）。归母净利率提升8.21pct至8.82%。
　　 23H1现金流恢复，存货周转较为稳定。1）23H1经营净现金流2.72亿元（+213.80%）。2）23H1应收账款周转天数同比-6天至39天。3）23H1存货周转天数同比+2天至300天。
　　盈利预测及投资建议：公司继续深耕差异化高端多品牌矩阵，协同拓展渠道资源，促进单店营收增长，引入全新绩效考核推动战略决策持续转化成经营结果。预计2023-2025年收入规模为28.59亿元、33.29亿元、38.60亿元，同比增速为19%、16%、16%。归母净利润规模为3.05亿元、4.00亿元、4.95亿元，同比增速为1391%、31%、24%。当前市值对应23PE15X，24PE11X，维持强烈推荐评级。
　　风险提示：客流及购买力恢复不及预期风险、新品牌门店拓展不及预期风险、存货风险等。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年08月30日歌力思603808SH强烈推荐维持消费品轻工纺服23H1盈利能力持续修复扩张战略逐见成效目标估值NA当前股价1239元23Q2营收同比增长3022归母净利润同比增长178589公司继续坚持基础数据多品牌运营战略及积极扩张抢占份额的策略多品牌协同拓展渠道资源引入总股本百万股全新绩效考核推动战略决策落地促进单店营收增长费用率同比显著改善369已上市流通股百万股369利润端有望持续修复预计23-25年归母净利润分别为305亿元400亿元总市值十亿元46495亿元当前市值对应23PE15X24PE11X维持强烈推荐评级流通市值十亿元46每股净资产MRQ7923Q2加速恢复营收归母净利分别3022178589ROETTM27资产负债率319123H1公司实现营业收入1372亿元同比1722下同再创历史主要股东深圳市歌力思投资管理有限主要股东持股比例5506公司新高主要系经营环境恢复正常公司旗下多品牌矩阵全面发力积极扩张线下渠道的战略取得良好成效实现归母净利润110亿元股价表现11755扣非净利润104亿元154651m6m12m绝对表现-71034相对表现-11843223Q2公司实现营业收入707亿元3022归母净利润062亿歌力思沪深300元178589扣非净利润061亿元840916040多品牌取得良好增长线下渠道扩张收入增速较快201分品牌23H1ELLASSAY营收477亿元533Laurel营收1540-20亿元3772EdHardy及EdHardyX营收162亿元428Aug22Dec22Apr23Aug23资料来源公司数据招商证券IROParis营收351亿元1250self-portrait营收210亿元相关报告69951歌力思60380823H1业绩2分渠道23H1线下营收1161亿元1913线上营收192亿元符合预期国内业务恢复良好2023-07-17660直营店营收1096亿元1808分销店营收257亿2歌力思603808差异化多品牌头部女装集团逆势开店释放业绩元1344弹性2023-06-113歌力思60380823Q1业绩3门店数量截止23H1公司门店数量增加18家至631家其中ELLASSAY表现符合预期股权激励推出彰显发展信心2023-04-28门店300家较年初3家下同Laurel门店82家4家EdHardy刘丽S1090517080006门店99家-2家IROParis门店105家8家self-portrait门店liuli14cmschinacomcn45家5家直营店474家14家加盟店157家4家赵中平S1090521080001zhaozhongpingcmschinacomcn23H1毛利率增长365pct至6749国内业务恢复良好王梓旭研究助理1分品牌23H1ELLASSAY毛利率7024266pctLaurel毛利率wangzixucmschinacomcn7577325pctEdHardy及EdHardyX毛利率5888607pctIROParis毛利率5992382pctself-portrait毛利率8264-049pct公司点评报告2分渠道23H1线下毛利率7022443pct线上毛利率5992151pct直营店毛利率7258393pct分销店毛利率5245428pct23Q2期间费用率下降盈利能力显著提升123H1期间费用率下降141pct至5657其中销售费用率4531-023pct管理费用率797-100pct研发费用率234011pct财务费用率095-030pct归母净利率提升368pct至799223Q2毛利率上升368pct至6936期间费用率下降805pct至5731其中销售费用率4596-457pct管理费用率804-186pct研发费用率265013pct财务费用率067-175pct归母净利率提升821pct至88223H1现金流恢复存货周转较为稳定123H1经营净现金流272亿元21380223H1应收账款周转天数同比-6天至39天323H1存货周转天数同比2天至300天盈利预测及投资建议公司继续深耕差异化高端多品牌矩阵协同拓展渠道资源促进单店营收增长引入全新绩效考核推动战略决策持续转化成经营结果预计2023-2025年收入规模为2859亿元3329亿元3860亿元同比增速为191616归母净利润规模为305亿元400亿元495亿元同比增速为13913124当前市值对应23PE15X24PE11X维持强烈推荐评级风险提示客流及购买力恢复不及预期风险新品牌门店拓展不及预期风险存货风险等财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元23632395285933293860同比增长201191616营业利润百万元34381396526656同比增长-35-763873325归母净利润百万元30420305400495同比增长-32-9313913124每股收益元082006083108134PE150223615011492PB1617151412资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产20621757206724953049营业总收入23632395285933293860现金8355187009511295营业成本77986794610491176交易性投资401111营业税金及附加1515182124应收票据00000营业费用9611135122114151633应收款项304290324377437管理费用191224237276320其它应收款9498116136157研发费用5752627284存货6967758389291041财务费用334913其他947588102117资产减值损失8743252525非流动资产24462586247023682278公允价值变动收益18888长期股权投资401448448448448其他收益1521212121固定资产183183182181180投资收益5443434343无形资产商誉924922830747672营业利润34381396526656其他93810331011993979营业外收入6615151515资产总计45084343453748635327营业外支出74444流动负债957799665644686利润总额40292407537667短期借款005400所得税70377399125应付账款190212232257288少数股东损益2935293847预收账款6668758393归属于母公司净利润30420305400495其他701518304304305长期负债619680680680680主要财务比率长期借款121102102102102202120222023E2024E2025E其他498578578578578年成长率负债合计15761479134513241366营业总收入201191616股本369369369369369营业利润-35-763873325资本公积金750713713713713归母净利润-32-9313913124留存收益17131668196722752650获利能力少数股东权益101114143181228毛利率670638669685695归属于母公司所有者权益28312751304933583733净利率12909107120128负债及权益合计45084343453748635327ROE12107105125140ROIC870999121136现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率350340296272256经营活动现金流300314331372436净负债比率10873352119净利润33356334438542流动比率2222313944折旧摊销91126146132120速动比率1412182429财务费用129913营运能力投资收益5443565656总资产周转率0605060708营运资金变动49149105148173存货周转率1312121212其它223345应收账款周转率7981939595投资活动现金流35957262626应付账款周转率4543434343资本支出134120303030每股资料元其他投资22564565656EPS082006083108134筹资活动现金流75557175147117每股经营净现金081085090101118借款变动540474160540每股净资产7677458269101011普通股增加370000每股股利025002025032040资本公积增加44036000估值比率股利分配13093691120PE150223615011492其他26946913PB1617151412现金净增加额16299182251344EVEBITDA148373998371资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明4