事件:
　　歌力思8月29日发布公告：2023H1公司实现营业收入13.72亿元，同比增加17.2%；归母净利润1.1亿元，同比增加117.5%；2023Q2公司单季度营收为7.07亿元，同比增加30%；单季度归母净利润0.62亿元，同比增加1786%。
　　投资要点:
　　成长期品牌国内表现优异，上半年实现稳健增长：2023H1公司实现营业收入13.72亿元，同比增加17.2%；归母净利润1.1亿元，同比增加117.5%；2023Q2公司单季度营收为7.07亿元，同比增加30%；单季度归母净利润0.62亿元，同比增加1786%。分品牌来看，ELLASSAY品牌综合实现收入4.77亿元，同比增长5.33%；self-portrait品牌实现收入2.10亿元，同比高增70%，线下保持着强势的表现；IROParis品牌国内店铺同店产出有效提升，收入同比增长约65%。2023年上半年，在品牌海外、尤其是法国地区受持续的通货膨胀以及社会安全形势等因素影响的情况下，仍实现收入3.51亿元，同比增长12.50%；Laure？l品牌实现收入1.54亿元，同比增长37.72%；Ed Hardy品牌实现收入1.62亿元，同比增长4.28%。
　　毛利率显著提升，盈利能力全面修复：2023H1公司整体毛利率67.49%，较去年同期增加3.65pct，净利率10.24%，较去年同期增加4.38pct。分品牌看，ELLASSAY品牌毛利率70.24%，较去年同期增加2.66pct，self-portrait品牌毛利率82.64%，较去年同期下降0.49pct；Laure？l品牌毛利率75.77%，较去年同期增加3.25pct；IROParis品牌毛利率59.92%，较去年同期增加3.82pct；Ed Hardy及Ed HardyX品牌毛利率58.88%，较去年同期增加6.07pct。
　　经营现金流大幅增长，完成回购积极回馈股东：受益于收入的持续增长，2023H1公司实现经营活动产生的现金流量净额2.72亿元，同比增加213.80%。应付账款周转率由3.98次优化至4.65次，门店数量增加、收入持续增长的情况下公司存货周转率保持稳定。同时，上半年公司实施完成回购社会公众股份，从2022年4月29日至2023年4月28日，公司以集中竞价交易方式累计回购公司股份5,359,645股，已支付的资金总额为人民币5,113.37万元（不含交易佣金等交易费用）。
　　线下有效拓展门店，线上多平台持续发力：截至2023H1，公司店铺数量为631家，较年初增加18家，较2022年同期增加60家。其中，成长期品牌继续加速扩张，进一步扩展至合肥、武汉、南昌、哈尔滨、长沙等城市，IROParis、self portrait以及Laurèl品牌分别增加8家、5家及4家门店。同时，ELLASSAY品牌在天猫和抖音平台持续高速增长，在唯品会平台延续良好表现，单平台GMV近1.5亿元，品牌线上收入同比增长24%；Laurèl品牌在天猫与唯品会平台共同发力，线上收入增长达到52%；self portrait品牌在天猫保持优秀表现，单平台GMV超过1.4亿元，规模已经迈入国际品牌第一梯队；IROParis品牌在国内也取得了良好增长；Ed Hardy品牌积极推动天猫正价化与唯品会平台的发展。2023H1公司总体实现线上销售1.92亿元，同比增长6.60%。
　　盈利预测和投资评级：考虑到外部环境的不确定性，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年实现收入28.9/33.1/38.2亿元人民币，同比+21%/15%/15%；归母净利润2.7/3.6/4.5亿元人民币，同比+1238%/30%/27%；对应2023年8月29日收盘价，2023/2024/2025年估值分别为17/13/10X，长期看好公司多品牌矩阵成长与渠道优化策略，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）宏观环境风险：突发公共卫生事件，线下销售受影响风险；2）行业竞争风险：行业竞争加剧，竞争格局恶化风险；3）消费者偏好风险：消费者喜好改变，产品销量不及预期风险；其他风险等。
　　

研究报告全文：2023年08月30日公司研究评级买入维持研究所证券分析师杨仁文S0350521120001TableTitleyangrwghzqcomcn成长期品牌表现亮眼盈利能力全面修复证券分析师马川琪S0350523050001macqghzqcomcn歌力思年中报点评联系人廖小慧S03501220800356038082023liaoxhghzqcomcn最近一年走势事件歌力思沪深300歌力思8月29日发布公告2023H1公司实现营业收入1372亿元同比05233增加172归母净利润11亿元同比增加11752023Q2公司单季03902度营收为707亿元同比增加30单季度归母净利润062亿元同比02572增加178601241-00090投资要点-01420228221022112212231232233234235236237238成长期品牌国内表现优异上半年实现稳健增长2023H1公司实相对沪深300表现20230829现营业收入1372亿元同比增加172归母净利润11亿元同表现1M3M12M比增加11752023Q2公司单季度营收为707亿元同比增加歌力思-49-0437530单季度归母净利润062亿元同比增加1786分品牌来沪深300-51-11-73看ELLASSAY品牌综合实现收入477亿元同比增长533self-portrait品牌实现收入210亿元同比高增70线下保持着市场数据20230829强势的表现IROParis品牌国内店铺同店产出有效提升收入同当前价格元1239比增长约652023年上半年在品牌海外尤其是法国地区受52周价格区间元801-1459持续的通货膨胀以及社会安全形势等因素影响的情况下仍实现收总市值百万457306入351亿元同比增长1250Laurel品牌实现收入154亿元流通市值百万457306同比增长3772EdHardy品牌实现收入162亿元同比增长总股本万股3690929428流通股本万股3690929日均成交额百万3054毛利率显著提升盈利能力全面修复2023H1公司整体毛利率近一月换手049较去年同期增加净利率较去年同期增6749365pct1024相关报告加438pct分品牌看ELLASSAY品牌毛利率7024较去年同歌力思603808点评报告2023Q1表现亮眼期增加266pctself-portrait品牌毛利率8264较去年同期下降股权激励凸显信心买入服装家纺杨仁文049pctLaurel品牌毛利率7577较去年同期增加325pctIRO2023-04-28Paris品牌毛利率5992较去年同期增加382pctEdHardy及Ed歌力思603808事件点评疫情下直营门店HardyX品牌毛利率5888较去年同期增加607pct扩张积极下半年良性增长可期买入服装家纺杨仁文经营现金流大幅增长完成回购积极回馈股东受益于收入的持续2022-09-07增长2023H1公司实现经营活动产生的现金流量净额272亿元同比增加21380应付账款周转率由398次优化至465次门店数量增加收入持续增长的情况下公司存货周转率保持稳定同时上半年公司实施完成回购社会公众股份从2022年4月29日至2023年4月28日公司以集中竞价交易方式累计回购公国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告司股份5359645股已支付的资金总额为人民币511337万元不含交易佣金等交易费用线下有效拓展门店线上多平台持续发力截至2023H1公司店铺数量为631家较年初增加18家较2022年同期增加60家其中成长期品牌继续加速扩张进一步扩展至合肥武汉南昌哈尔滨长沙等城市IROParisselfportrait以及Laurl品牌分别增加8家5家及4家门店同时ELLASSAY品牌在天猫和抖音平台持续高速增长在唯品会平台延续良好表现单平台GMV近15亿元品牌线上收入同比增长24Laurl品牌在天猫与唯品会平台共同发力线上收入增长达到52selfportrait品牌在天猫保持优秀表现单平台GMV超过14亿元规模已经迈入国际品牌第一梯队IROParis品牌在国内也取得了良好增长EdHardy品牌积极推动天猫正价化与唯品会平台的发展2023H1公司总体实现线上销售192亿元同比增长660盈利预测和投资评级考虑到外部环境的不确定性我们调整盈利预测预计公司2023-2025年实现收入289331382亿元人民币同比211515归母净利润273645亿元人民币同比12383027对应2023年8月29日收盘价202320242025年估值分别为171310X长期看好公司多品牌矩阵成长与渠道优化策略维持买入评级风险提示1宏观环境风险突发公共卫生事件线下销售受影响风险2行业竞争风险行业竞争加剧竞争格局恶化风险3消费者偏好风险消费者喜好改变产品销量不及预期风险其他风险等预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元2395289033113818增长率1211515归母净利润百万元20274356452增长率-9312383027摊薄每股收益元006074096122ROE191112PE15167167112841013PB122151135119PS140158138120EVEBITDA918912704544资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast歌力思盈利预测表证券代码603808股价1239投资评级买入日期20230829财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE191112EPS006074096122毛利率64686869BVPS7458209171040期间费率58555554估值销售净利率191112PE15167167112841013成长能力PB122151135119收入增长率1211515PS140158138120利润增长率-9312383027营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率055061063065营业收入2395289033113818应收账款周转率826780794794营业成本86793910531191存货周转率309350355362营业税金及附加15182224偿债能力销售费用1135130314971680资产负债率34343231管理费用224289315374流动比220242274309财务费用34643速动比121147175208其他费用-收入5210199115营业利润81306416544资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支11595959现金及现金等价物51975110511477利润总额92365475603应收款项290371417481所得税费用376686109存货净额7758269341055净利润56300390494其他流动资产173227265309少数股东损益35263443流动资产合计1757217526663322归属于母公司净利润20274356452固定资产183183183180在建工程1222现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他1954187018011702经营活动现金流314373437521长期股权投资448539606677净利润20274356452资产总计4343476952585883少数股东权益35263443短期借款0000折旧摊销306264290297应付款项212227256290公允价值变动8-6-8-9预收帐款0000营运资金变动-84-85-119-129其他流动负债586673718784投资活动现金流-57-188-186-149流动负债合计7999009741074资本支出-119-127-164-136长期借款及应付债券102102102102长期投资1-125-101-108其他长期负债578599623653其他61657995长期负债合计680701725755筹资活动现金流-557121521负债合计1479160116991829债务融资-210212430股本369369369369权益融资0000股东权益2865316835594054其它-347-9-9-9负债和股东权益总计4343476952585883现金净增加额-293200267394资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司海外消费纺织服装小组介绍杨仁文国海证券总裁助理兼研究所所长坚持产业研究导向深度研究驱动曾获新财富水晶球保险资管协会WIND等最佳分析师第一名马川琪资深分析师美国西北大学硕士英国布里斯托大学学士专注于大消费产业研究全球视角廖小慧研究助理复旦大学硕士从事海外消费纺服行业研究全球视角分析师承诺杨仁文马川琪本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分