总览：普钢延续磨底，品种钢延续韧性
　　2023上半年，强预期先行，地产行业“三箭齐发”+宏观政策稳中向好，引领黑色系商品价格高增，也充分调动钢企生产积极性；然而，行至旺季，弱现实的充分显化，压制成材价格大幅下跌，半数钢企陷入亏损。地产销售端的反复磨底，和制造业库存去化的压力，使得钢铁需求的修复，或不及预期般猛烈和迅速：1）钢价下跌，23H1收入同比减7%：终端需求延续疲软，上半年螺纹、热轧均价分别同比跌17.2%、16.9%，不过基于量增、品种钢和非钢业务的收入韧性，钢铁板块收入同比减7%；2）原料偏强，23H1成本同比减4%：上半年，铁矿>流通材（螺纹、热轧）>焦炭，铁矿普氏指数和华北二级冶金焦同比跌约15.4%、22.5%。然而，美元升值和焦煤长协，加剧钢企成本压力。一方面，随着美元升值，以人民币计价的铁矿石价格同比跌9.5%；另一方面，部分焦煤长协以季度定价，焦煤的降价未在成本端充分反映。3）盈利磨底，23H1扣非同比减81%：成本降幅小于收入，钢铁板块毛利同比减43%。基于期间费用的相对刚性，归母和扣非的降幅更为显著，其中归母同比减74%、扣非同比减81%。
　　不过，在“地产需求磨底+制造业减产去库存”的压力测试下，品种钢、特钢基于客户相对高端，和多元、分散化特征，盈利延续韧性。部分管材企业的利润创近年新高：1）油气景气延续。全球油气企业资本开支保持高位，带动出口需求旺盛，且部分企业受益于美元升值，汇兑收益丰厚；2）管坯价格走弱，提前锁价赚取原料价差。年初至今，管坯和无缝管价格下行，基于管材定价周期较长，原料下跌产生的收益明显。3）天然气价格回落，进一步缓和成本端压力。4）锅炉管景气兑现中，当前需求量增长已在报表反映，“涨价”有望在Q3进一步反映。
　　剖析：供强需弱，钢材去哪儿了？
　　年初至今，成材产量高位运行；然而，地产新开工面积同比降幅超过20%、制造业PMI处于低位，和半数钢企陷入亏损的事实，都揭示了终端用钢需求的疲软。供强需弱格局之下，Mysteel口径五大钢材总库存却出现较大幅度的去化——如果库存没有累积，钢材去哪儿了？1）部分钢材或转为出口：前7月，出口钢材数量同比增27.90%，不过出口和国内价差收窄，或表明钢企通过降价等方式，在海外市场消化过剩产量。2）非主流钢材产量增加：近年来，传统钢材（螺纹、热轧等）需求延续疲软，不过油气、造船、高端制造等结构性景气驱动非主流钢材产量高增，传统钢材实质上为“供需双弱”格局。由于Mysteel仅统计五大材产量，或造成了全口径产量高位，Mysteel口径产量低位的差异。3）产成品库存或在累积：和去年年末相比，测算今年年中钢铁行业的产成品存货折合螺纹钢后增加了0.10亿吨；此外，上市钢企的产成品库存折合成螺纹钢后，相比22年末增长约20%。两项数据皆表明部分钢材向产成品存货转化。
　　投资：需求上修叠加限产催化，钢铁板块上升空间甚广
　　国内经济预期上修叠加限产政策催化，钢铁盈利有望在当前几近亏损的低基数上快速修复，加之板块估值处于历史底部，上升弹性值得期待，建议关注：1）工业材及特钢龙头主线的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、中信特钢等标的；基本面改善预期下，新钢股份、首钢股份估值有望修复；2）核电、石化景气上行，久立特材、武进不锈等管材类标的充分获益；3）海外供给紧缩，叠加国内高端制造升级，支撑钼价维持高位，相应标的值得关注；4）优质阿尔法金属新材料龙头华峰铝业、甬金股份、明泰铝业、博威合金等标的，有望随经济修复顺势低位反弹。
　　风险提示
　　1、需求修复不及预期；2、行业供给水平增长过快的风险。
　　

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨行业研究丨专题报告丨钢铁TableTitle普钢延续磨底钢管增速靓丽钢铁行业2023年中报总结报告要点2023TableSummary上半年强预期先行地产行业三箭齐发宏观政策稳中向好引领黑色系商品价格高增也充分调动钢企生产积极性然而行至旺季弱现实的充分显化压制成材价格大幅下跌半数钢企陷入亏损地产销售端的反复磨底和制造业库存去化的压力使得钢铁需求的修复或不及预期般猛烈和迅速1钢价下跌23H1收入同比减72原料偏强23H1成本同比减43盈利磨底23H1扣非同比减81不过在地产需求磨底制造业减产去库存的压力测试下品种钢特钢盈利延续韧性部分管材企业的利润创近年新高分析师及联系人TableAuthor王鹤涛赵超易轰SACS0490512070002SACS0490519030001SACS0490520080012请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-09-03cjzqdt11111钢铁TableTitle普钢延续磨底钢管增速靓丽2行业研究丨专题报告TableRank投资评级中性丨维持钢铁行业年中报总结2023总览普钢延续磨底品种钢TableSummary2延续韧性市场表现对比图近12个月2023上半年强预期先行地产行业三箭齐发宏观政策稳中向好引领黑色系商品价格钢铁上证综合指数高增也充分调动钢企生产积极性然而行至旺季弱现实的充分显化压制成材价格大幅7下跌半数钢企陷入亏损地产销售端的反复磨底和制造业库存去化的压力使得钢铁需求0-7的修复或不及预期般猛烈和迅速1钢价下跌23H1收入同比减7终端需求延续疲软-13上半年螺纹热轧均价分别同比跌172169不过基于量增品种钢和非钢业务的收入2022-92023-12023-52023-8韧性钢铁板块收入同比减72原料偏强23H1成本同比减4上半年铁矿流通材资料来源Wind螺纹热轧焦炭铁矿普氏指数和华北二级冶金焦同比跌约154225然而美元升值和焦煤长协加剧钢企成本压力一方面随着美元升值以人民币计价的铁矿石价格同相关研究比跌95另一方面部分焦煤长协以季度定价焦煤的降价未在成本端充分反映3盈利TableReport从中美经济周期看铜铝钢矿价格表现磨底23H1扣非同比减81成本降幅小于收入钢铁板块毛利同比减43基于期间费用2023-的相对刚性归母和扣非的降幅更为显著其中归母同比减74扣非同比减8108-27供强需弱钢材去哪儿了2023-08-20不过在地产需求磨底制造业减产去库存的压力测试下品种钢特钢基于客户相对高站在需求切换的十字路口从地产走向制造端和多元分散化特征盈利延续韧性部分管材企业的利润创近年新高1油气景气延的钢铁行业2023-08-13续全球油气企业资本开支保持高位带动出口需求旺盛且部分企业受益于美元升值汇兑收益丰厚2管坯价格走弱提前锁价赚取原料价差年初至今管坯和无缝管价格下行基于管材定价周期较长原料下跌产生的收益明显3天然气价格回落进一步缓和成本端压力4锅炉管景气兑现中当前需求量增长已在报表反映涨价有望在Q3进一步反映剖析供强需弱钢材去哪儿了年初至今成材产量高位运行然而地产新开工面积同比降幅超过20制造业PMI处于低位和半数钢企陷入亏损的事实都揭示了终端用钢需求的疲软供强需弱格局之下Mysteel口径五大钢材总库存却出现较大幅度的去化如果库存没有累积钢材去哪儿了1部分钢材或转为出口前7月出口钢材数量同比增2790不过出口和国内价差收窄或表明钢企通过降价等方式在海外市场消化过剩产量2非主流钢材产量增加近年来传统钢材螺纹热轧等需求延续疲软不过油气造船高端制造等结构性景气驱动非主流钢材产量高增传统钢材实质上为供需双弱格局由于Mysteel仅统计五大材产量或造成了全口径产量高位Mysteel口径产量低位的差异3产成品库存或在累积和去年年末相比测算今年年中钢铁行业的产成品存货折合螺纹钢后增加了010亿吨此外上市钢企的产成品库存折合成螺纹钢后相比22年末增长约20两项数据皆表明部分钢材向产成品存货转化投资需求上修叠加限产催化钢铁板块上升空间甚广国内经济预期上修叠加限产政策催化钢铁盈利有望在当前几近亏损的低基数上快速修复加之板块估值处于历史底部上升弹性值得期待建议关注1工业材及特钢龙头主线的华菱钢铁南钢股份宝钢股份中信特钢等标的基本面改善预期下新钢股份首钢股份估值有望修复2核电石化景气上行久立特材武进不锈等管材类标的充分获益3海外供给紧缩叠加国内高端制造升级支撑钼价维持高位相应标的值得关注4优质阿尔法金属新材料龙头华峰铝业甬金股份明泰铝业博威合金等标的有望随经济修复顺势低位反弹风险提示更多研报请访问1需求修复不及预期2行业供给水平增长过快的风险长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com行业研究专题报告目录总览普钢延续磨底品种钢延续韧性5钢价下跌23H1收入同比减723Q2环比增65原料偏强23H1成本同比减423Q2环比增66需求底部成本承压23H1毛利率同比减33pct23Q2毛利率环比持平减01pct至538盈利磨底23H1扣非净利减8123Q2减479板材韧性强于长材钢管盈利靓丽18收现比上升资产负债率小幅下降20收现比环比提升现金流改善显著20负债率小幅下降流动比率稳定21原料库存低位产成品库存累积22超低排放改造加速支撑资本开支高位23剖析供强需弱钢材去哪儿了26倘若粗钢产量平控对钢铁基本面影响如何30投资需求上修叠加限产催化钢铁板块上升空间甚广33风险提示37图表目录图1上半年钢铁商品端和权益端行情复盘钢铁板块股价比值为右轴5图22023Q2钢铁行业营业收入同比下降环比上升金额单位亿元6图32023Q2钢铁行业营业成本同比下降环比上升金额单位亿元7图42023Q2钢铁行业的毛利率同环比均下降金额单位亿元8图52023Q2钢铁行业的毛利润同比下降环比上升金额单位亿元9图62023Q2钢铁行业期间费用同比下降环比上升金额单位亿元10图72023Q2钢铁行业期间费用率同比上升环比下降11图8受益于汇兑收益2023Q2钢铁行业的财务费用率同环比均明显下降金额单位亿元11图92023Q2钢铁行业扣非归母净利润同环比均下降金额单位亿元12图102023Q2钢铁行业归母净利润同环比均下降金额单位亿元13图112023Q2钢铁行业ROE同环比均下降14图122023年上半年钢铁行业ROE销售净利率总资产周转率同比下降权益乘数同比上升15图132023Q2钢铁行业ROE销售净利率总资产周转率同比下降权益乘数同比上升16图142023Q2钢铁行业单季度归母净利润处于历史底部16图152023Q2钢铁板块单季度年化ROE环比小幅下降16图162023H1上市钢企吨钢毛利均值处于2003年以来10分位数单位元吨17图172023H1上市钢企吨钢净利均值处于2003年以来19分位数单位元吨17图182023Q2板材类钢企归属母公司净利润同比降幅小于长材类钢企金额单位亿元18图192023Q2特钢类钢企归属母公司净利润同比降幅小于普钢类钢企金额单位亿元19图202023Q2钢管类钢企归属母公司净利润同环比均上升金额单位亿元19请阅读最后评级说明和重要声明3383research95579com行业研究专题报告图212023Q2矿石类企业归属母公司净利润同比下降环比上升金额单位亿元20图222023Q2钢铁企业收现比环比上升20图232023Q2钢铁企业经营活动现金流净额同比上升20图242023Q2钢铁板块收现比同比下降环比上升21图252023Q2钢铁板块资产负债率环比下降22图262023Q2钢铁板块流动比率环比下降22图272023Q2钢铁板块存货同环比均下降金额单位亿元23图28与2022年末相比钢铁板块原材料库存同比下降产成品库存和在产品库存同比上升金额单位亿元23图292023Q2钢铁板块资本开支同环比均上升金额单位亿元24图30完成超低排放改造的钢企数量正在加速25图3123年7月房屋新开工面积同比下滑约2626图3223年47月制造业PMI持续位于荣枯线以下26图33年初至今出口钢材数量增长明显不过成材的出口价格和国内钢价的价差迅速收窄27图34Mysteel口径样本钢企日均铁水产量同比增长5628图35Mysteel口径1-7月主流钢材产量下降主要由于样本钢企螺纹和线材产量下降单位万吨28图3623H1重点钢企中小型型钢产量同比增长9528图3723H1重点钢企镀锌板带产量同比增长4728图3823H1重点钢企无缝钢管产量同比增长7029图3923H1重点钢企特厚板产量同比增长6629图40测算钢铁产成品库存当前库存水平或和年初相比有所累积29图412023年上半年上市钢企产成品库存折合成螺纹钢后相比2022年末增加199730图42倘若今年粗钢产量与22年相等则812月的粗钢产量同比将减少4331图43最新钢材表观需求环比下降万吨31图44最新钢材周度产量环比下降万吨32图45最新总库存环比下降万吨32图46近期钢价环比上升32图47矿价近期上升33图48焦炭价格近期环比下降33图49按钢价-原料滞后毛利测算此口径毛利环比上升33图50本周钢厂盈利面环比下降33图51上市钢企最新PB-ROE一览34图52假设2023年上市钢企的钢材产量持平于2022年则下半年上市钢企钢材产量预计值单位万吨35图532023年2季度钢铁新材料板块机构重仓配置一览36表1超低排放的目标与进度跟踪24请阅读最后评级说明和重要声明4384research95579com行业研究专题报告总览普钢延续磨底品种钢延续韧性复盘2023上半年年初强预期先行宏观预期稳中向好和以地产三支箭为代表的政策宽松加持钢企生产积极性然而随着3月旺季到来钢铁下游需求的弱现实逐步显化地产销售端需求的反复磨底制造业库存去化的压力使得钢铁需求的修复并不及预期般迅速和猛烈在需求延续磨底成材产量延续高位下供给过剩的矛盾对钢材价格形成较大压制3月中旬到4月底随着成材价格大幅回落行业陷入大面积亏损尽管部分钢企开启自发性减产不过基于钢铁行业重资产属性需要尽可能提升产能利用率获得成本优势因此自发性减产的对基本面的调节作用有限而钢企盈利未显著改善不过总览上半年在地产需求磨底下游制造业减产去库存的压力测试下以硅钢汽车板宽厚板无缝钢管为代表的细分高景气高壁垒品种钢的盈利韧性持续显现使得品种钢占比较高的钢企和生产流通材为主的钢企之间的盈利水平分化明显产品结构高端的钢企的盈利韧性显著强于普钢企业而在下游油气火电需求延续景气上游管坯价格回落的双重利好加持下部分管材类标的上半年的利润创下近年新高图1上半年钢铁商品端和权益端行情复盘钢铁板块股价比值为右轴4500524400514300504200494100484000473900463800453700弱现实显化中特估钢铁产业链利润分3600强预期催化商品权益共振上涨商品权益全44配比例提升商品权益分化线下跌350043202313202311720231312023214202322820233142023328202341120234252023592023523螺纹钢价元吨钢铁制品长江万得全A资料来源Wind长江证券研究所钢价下跌23H1收入同比减723Q2环比增6从我们跟踪的34家上市钢企收入来看钢铁板块2023上半年实现营业收入1050138亿元同比-747其中Q2实现营业收入540703亿元同比-1007环比614量价拆分来看上半年钢铁行业收入的下滑主要来自于钢材价格的下跌1从价格上看作为建筑行业和制造行业需求量最大的钢材品种23H1上海螺纹钢均价约为4006元吨含税下同同比-172上海热轧均价约为4104元吨同比-169不过基于品种钢的供需格局强于普通流通材加之产品以直供为主下游客户更为高端品种钢的价格降幅相较品种钢明显更低如23H1华菱钢请阅读最后评级说明和重要声明5385research95579com行业研究专题报告铁下属的VAMA子公司的专利产品Usibor1500交货基价为13250元吨不含税较22H1上涨300元吨2产量上看上半年我国钢材累计产量同比增加44钢材产量的增长一定程度上缓冲了价格的回落3此外部分上市钢企的非钢业务的收入具有韧性一定程度上缓冲收入端的下滑环比角度看上市钢企Q2收入环比增6或主要来源于产量增长Q2国内钢企日均钢材产量约为394万吨环比Q1增加66图22023Q2钢铁行业营业收入同比下降环比上升金额单位亿元公司简称2022H12023H1同比公司简称2022Q12023Q1同比公司简称2022Q22023Q2同比环比武进不锈126818284416武进不锈5678685311武进不锈70196036921062久立特材298537642609久立特材131916792726久立特材1666208625172425方大特钢1330613389062方大特钢52324175-2020方大特钢80749214141112068重庆钢铁18016209951653重庆钢铁8720104702007重庆钢铁9296105241322052中信特钢51822583251255中信特钢24578279691380中信特钢27244303561142853抚顺特钢381542211062抚顺特钢182220091024抚顺特钢1993221210971013南钢股份3488736918582南钢股份1704717897499南钢股份1784019021662628太钢不锈5035153661657太钢不锈23204259061164太钢不锈2714727754224713河钢资源27982362-1560河钢资源15761140-2766河钢资源12221222-004718常宝股份274734592593常宝股份108318226815常宝股份16641638-156-1010金洲管道30412879-531金洲管道13621243-874金洲管道16781636-2533157中南股份1784419599983中南股份694890773065中南股份1089710522-3441592杭钢股份2578325721-024杭钢股份1181412488571杭钢股份1396913233-527596宝钢股份183655169855-751宝钢股份8598078602-858宝钢股份9767591252-6581609柳钢股份4509237538-1675柳钢股份2296217165-2525柳钢股份2213020374-7941869安阳钢铁2071321037157安阳钢铁845998711669安阳钢铁1225411166-8871312华菱钢铁8432279272-599华菱钢铁4096339762-293华菱钢铁4335939510-888-064新兴铸管2696124521-905新兴铸管1299611851-881新兴铸管1396512670-927691八一钢铁1307011183-1443八一钢铁50964009-2133八一钢铁79747174-10027896首钢股份6383157368-1013首钢股份3184128715-982首钢股份3199028653-1043-021包钢股份4106635583-1335包钢股份2017717150-1500包钢股份2088918433-1176748马钢股份5636748980-1310马钢股份2658022737-1446马钢股份2978726244-11891543永兴材料64146656376永兴材料263133372685永兴材料37843319-1229-055新钢股份5207544868-1384新钢股份2600222874-1203新钢股份2607321994-1564-385三钢闽光2664123268-1266三钢闽光1284111970-679三钢闽光1380011298-1813-561金岭矿业833671-1953金岭矿业328263-1977金岭矿业505407-19385479本钢板材3501530567-1270本钢板材1662115784-504本钢板材1839414783-1963-634河钢股份7199464354-1061河钢股份3110331851241河钢股份4089232503-2051205鞍钢股份7029458825-1632鞍钢股份3492730844-1169鞍钢股份3536727981-2088-928山东钢铁5355046968-1229山东钢铁2411124750265山东钢铁2943922218-2453-1023凌钢股份1287110689-1695凌钢股份60185531-809凌钢股份68535157-2474-676沙钢股份96887599-2156沙钢股份46383884-1626沙钢股份50493714-2644-437酒钢宏兴2619420616-2130酒钢宏兴1102610423-547酒钢宏兴1516810193-3280-221西宁特钢55472600-5313西宁特钢30211318-5635西宁特钢25261281-4928-280行业合计11348591050138-747行业合计533595509436-453行业合计601264540703-1007614资料来源Wind长江证券研究所原料偏强23H1成本同比减423Q2环比增6从我们跟踪的34家上市钢企成本来看钢铁板块2023上半年营业成本993701亿元同比-413其中Q2营业成本511960亿元同比-722环比627总览来看23上半年钢材上游原料端整体偏强势运行其中铁矿成材焦炭而美元升值和焦煤长协的影响加剧了钢铁成本端的压力请阅读最后评级说明和重要声明6386research95579com行业研究专题报告1基于澳洲频繁暴雨以及新建产能投产进度不及预期的影响上半年铁矿延续偏紧格局铁矿石普氏价格指数均值11830美元吨同比下降1536降幅小于螺纹和热轧汇率方面由于同期美元兑人民币同比升值约687以人民币计量的铁矿价格指数均值为81972元吨同比下降954考虑到我国铁矿约80来自于进口美元汇率上涨大幅加剧了钢铁成本端的压力部分钢企通过远期结售汇期货合约等工具锁定了铁矿进口汇率获利在财务费用中反映2双焦方面随着新建铁路的投产运行上半年我国从蒙古俄罗斯进口焦煤的数量同比大幅增长前期焦煤紧供给的格局明显改善其中上半年我国从蒙古进口的焦煤数量约2226万吨同比19742从俄罗斯进口的焦煤数量约1343万吨同比5904此外随着澳煤进口重新开放丰富了我国优质主焦煤的供应不过由于澳煤进口价格相对较高上半年我国进口增量并不明显最终随着焦煤供给趋于宽松带动双焦价格水平明显回落上半年华北地区二级冶金焦的平均价格为260260元吨同比-2254价格降幅高于螺纹和热轧不过由于部分钢企焦煤供应中长协比例占比较大部分长协按照季度半年度定价长协价格的变化滞后于市场价格使得双焦价格下降未在钢企成本端中充分反映图32023Q2钢铁行业营业成本同比下降环比上升金额单位亿元公司简称2022H12023H1同比公司简称2022Q12023Q1同比公司简称2022Q22023Q2同比环比武进不锈110615383909武进不锈5037444798武进不锈6037933167661久立特材225629012861久立特材100712812721久立特材1249162029742647重庆钢铁16785211282588重庆钢铁7969104193074重庆钢铁8816107092148279方大特钢1182812685725方大特钢44233926-1124方大特钢74048759182912310中信特钢43459503781592中信特钢20546241761767中信特钢22913262021435838抚顺特钢324837211456抚顺特钢153417871652抚顺特钢171419341280821太钢不锈45565531781671太钢不锈20777262122616太钢不锈2478926965878287南钢股份3078433025728南钢股份1504816213774南钢股份1573716812684370河钢资源910973689河钢资源427461816河钢资源4835115771077永兴材料353940191356永兴材料157820192793永兴材料19612000200-095中南股份16819190821346中南股份648888293607中南股份1033010254-0741614宝钢股份165263161199-246宝钢股份7774174456-423宝钢股份8752386743-0891650马钢股份5121649523-330马钢股份2404522709-556马钢股份2717126815-1311808金洲管道26892527-604金洲管道12151091-1016金洲管道14741436-2633157杭钢股份2462925313277杭钢股份1117512277986杭钢股份1345513036-311618八一钢铁1259811301-1030八一钢铁50814132-1868八一钢铁75187169-4637352安阳钢铁2033520856256安阳钢铁858298421468安阳钢铁1175411015-6291192常宝股份242028311698常宝股份96614775291常宝股份14551354-688-829金岭矿业583532-879金岭矿业236211-1061金岭矿业348321-7565257柳钢股份4477436603-1825柳钢股份2269116433-2758柳钢股份2208220171-8662275新兴铸管2474023116-656新兴铸管1166711229-376新兴铸管1307311888-907587华菱钢铁7479371899-387华菱钢铁3612936812189华菱钢铁3866335087-925-469首钢股份5898854320-791首钢股份2916627459-585首钢股份2982226861-993-218新钢股份4920144154-1026新钢股份2454322663-766新钢股份2465821491-1284-517本钢板材3337730715-798本钢板材1565415316-216本钢板材1772315398-1312053包钢股份3760131752-1555包钢股份1863315374-1749包钢股份1896816379-1365654鞍钢股份6661358966-1148鞍钢股份3239330310-643鞍钢股份3422028656-1626-546三钢闽光2466322081-1047三钢闽光1155611332-193三钢闽光1310710748-1800-515河钢股份6534858574-1037河钢股份2791328679274河钢股份3743529895-2014424凌钢股份1241710564-1492凌钢股份57145343-649凌钢股份67035221-2210-227山东钢铁4953345254-864山东钢铁2220024022821山东钢铁2733421231-2233-1162沙钢股份85557120-1677沙钢股份40533683-913沙钢股份45023437-2366-669酒钢宏兴2443719177-2152酒钢宏兴101229475-640酒钢宏兴143159702-3222240西宁特钢53952695-5004西宁特钢29121348-5371西宁特钢24831347-4575-008行业合计1036468993701-413行业合计484686481740-061行业合计551783511960-722627资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明7387research95579com行业研究专题报告需求底部成本承压23H1毛利率同比减33pct23Q2毛利率环比持平减01pct至53从我们跟踪的34家上市钢企的毛利率来看钢铁板块2023上半年毛利率537同比-330pct其中Q2的毛利率为532同比-291pct环比-012pct钢铁板块2023上半年的毛利润为56438亿元同比-4264其中Q2的毛利润为28742亿元同比-4191环比378总结来看2023上半年随着地产需求磨底制造需求承压加之成材产量处于高位黑色系商品价格承压下跌不过在原料走势强于成材汇率长协等因素加持以及人工折旧制造费用相对保持刚性使得钢铁行业的成本降幅低于收入端最终造成毛利率和毛利润水平同比下滑环比角度Q2地产和制造业中和地产相关度较高的工程机械用钢需求无明显起色钢铁行业Q2的毛利率和毛利润水平基本持平于Q1图42023Q2钢铁行业的毛利率同环比均下降金额单位亿元公司简称2022H12023H1同比公司简称2022Q12023Q1同比公司简称2022Q22023Q2同比环比常宝股份11891815627常宝股份10841893808常宝股份12571729472-163武进不锈12821589307武进不锈11291426297武进不锈14071736330311包钢股份8441077233包钢股份7651036270包钢股份9201115195079柳钢股份071249178柳钢股份118427309柳钢股份021100078-327华菱钢铁1130930-200华菱钢铁1180742-438华菱钢铁10831119036377金洲管道11571224068金洲管道10851224139金洲管道12151224009000三钢闽光743510-232三钢闽光1001533-469三钢闽光502487-015-046南钢股份11761055-122南钢股份1173941-232南钢股份11791161-018220新兴铸管824573-251新兴铸管1023525-498新兴铸管639618-021093河钢股份923898-025河钢股份1025996-030河钢股份845802-043-193首钢股份759531-227首钢股份840437-403首钢股份678625-052188酒钢宏兴671698027酒钢宏兴820910090酒钢宏兴562481-081-429抚顺特钢14861183-303抚顺特钢15821102-480抚顺特钢13991257-142155杭钢股份447159-289杭钢股份541169-372杭钢股份368149-219-020中信特钢16141362-251中信特钢16401356-284中信特钢15901368-221012河钢资源67485882-866河钢资源72935952-1341河钢资源60465816-230-136中南股份575264-311中南股份661273-388中南股份520255-264-018山东钢铁750365-385山东钢铁793294-499山东钢铁715444-271150安阳钢铁182086-096安阳钢铁-145030175安阳钢铁408136-272106久立特材24432292-151久立特材23642368003久立特材25052231-274-136新钢股份552159-393新钢股份561092-469新钢股份543229-314137方大特钢1111526-586方大特钢1546597-949方大特钢830494-336-103沙钢股份1169630-539沙钢股份1262518-744沙钢股份1085748-336231凌钢股份353117-236凌钢股份506341-165凌钢股份219-124-343-465宝钢股份1001510-492宝钢股份958527-431宝钢股份1039494-545-033八一钢铁361-105-466八一钢铁030-306-336八一钢铁572007-565313鞍钢股份524-024-548鞍钢股份726173-552鞍钢股份324-241-566-414太钢不锈951090-861太钢不锈1046-118-1164太钢不锈869284-585402西宁特钢273-368-641西宁特钢358-227-585西宁特钢172-513-684-286重庆钢铁684-064-747重庆钢铁862049-812重庆钢铁516-176-692-225本钢板材468-048-516本钢板材582296-286本钢板材364-416-781-712永兴材料44823961-521永兴材料40003949-051永兴材料48183973-844024金岭矿业30002065-935金岭矿业28161995-820金岭矿业31192110-1009115马钢股份914-111-1025马钢股份954012-942马钢股份878-217-1096-230行业平均867537-330行业合计917544-373行业合计823532-291-012资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明8388research95579com行业研究专题报告图52023Q2钢铁行业的毛利润同比下降环比上升金额单位亿元公司简称2022H12023H1同比公司简称2022Q12023Q1同比公司简称2022Q22023Q2同比环比柳钢股份31993519351柳钢股份27173217011柳钢股份04820332690-7228武进不锈1632907863武进不锈0641249346武进不锈09916769013471常宝股份3276289230常宝股份11734519348常宝股份2092833544-1787久立特材7298631832久立特材3123972745久立特材41746511501709包钢股份346538311054包钢股份154417761501包钢股份192120556951569南钢股份41033893-511南钢股份19991685-1574南钢股份210422094993110抚顺特钢567499-1195抚顺特钢288221-2323抚顺特钢279278-0302565金洲管道352352022金洲管道148152296金洲管道204200-1773155河钢资源18881389-2643河钢资源1149679-4096河钢资源739711-384473中信特钢83637946-498中信特钢40323793-593中信特钢43314154-409952华菱钢铁95307373-2263华菱钢铁48342950-3897华菱钢铁46954423-5814991新兴铸管22211405-3675新兴铸管1329622-5318新兴铸管892783-12282577首钢股份48433048-3707首钢股份26751256-5306首钢股份21681792-17344271三钢闽光19781187-3998三钢闽光1286638-5042三钢闽光693550-2059-1374河钢股份66465780-1303河钢股份31893172-054河钢股份34572608-2455-1778永兴材料28752636-830永兴材料105213182523永兴材料18231319-2766006方大特钢1479704-5239方大特钢809249-6920方大特钢670455-32108265酒钢宏兴17581439-1812酒钢宏兴905949489酒钢宏兴853490-4253-4833金岭矿业250138-4460金岭矿业092053-4315金岭矿业158086-45456371沙钢股份1133479-5772沙钢股份585201-6564沙钢股份548278-49263821中南股份1025516-4963中南股份459248-4599中南股份566269-5258830山东钢铁40171714-5732山东钢铁1911728-6191山东钢铁2106986-53153549宝钢股份183918656-5294宝钢股份82394146-4968宝钢股份101534510-5558877杭钢股份1153408-6459杭钢股份639211-6694杭钢股份515197-6168-661新钢股份2874715-7514新钢股份1459211-8554新钢股份1415504-644113862太钢不锈4786483-8991太钢不锈2427-306-11260太钢不锈2359789-665535791安阳钢铁377181-5212安阳钢铁-12302912392安阳钢铁500151-697341586八一钢铁471-118-12498八一钢铁015-123-89437八一钢铁456005-989110406马钢股份5151-543-11054马钢股份2536028-9890马钢股份2616-571-12182-215565重庆钢铁1231-133-11083重庆钢铁751051-9315重庆钢铁480-185-13849-45930凌钢股份454125-7257凌钢股份304189-3800凌钢股份150-064-14264-13393鞍钢股份3681-141-10383鞍钢股份2534534-7893鞍钢股份1147-675-15885-22640本钢板材1638-147-10899本钢板材967468-5163本钢板材670-615-19174-23147西宁特钢152-096-16306西宁特钢108-030-12763西宁特钢043-066-25146-11970行业合计9839156438-4264行业合计4891027695-4337行业合计4948128742-4191378资料来源Wind长江证券研究所盈利磨底23H1扣非净利减8123Q2减47期间费用稳定汇兑收益引领财务费用下降从我们跟踪的34家上市钢企的期间费用和期间费用率上看2023上半年钢铁板块的期间费用为43130亿元同比-556其中Q2的期间费用为21830亿元同比-977环比249期间费用率方面2023上半年钢铁板块的期间费用率为411同比008pct其中Q2的期间费用率为404同比001pct环比-014pct期间费用和费用率整体保持稳定拆分来看2023上半年钢铁板块的销售费用管理费用研发费用财务费用分别为504013992164167682亿元同比分别141-456-211-1712销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率分别为048133156073同比分别004pct004pct009pct-009pct财务费用的降幅相对显著主要来自于钢企的汇兑收益拆分来看上半年钢铁板块财务费用为7682亿元同比-1587亿元其中利息支出为10069亿元同比007亿元汇兑损益为-856亿元同比-1193亿元由此汇兑收益是财务费用下降的主请阅读最后评级说明和重要声明9389research95579com行业研究专题报告要原因其中宝钢股份汇兑损益同比-321亿元柳钢股份汇兑损益同比-172亿元马钢股份的汇兑损益同比-125亿元由于钢企约80的铁矿石原料来自于进口且按照普氏指数等以美元计价的指数结算进口铁矿石价格美元价格的上涨会导致进口铁矿石人民币价格的上升因此部分钢企通过远期结售汇期货等金融工具锁定远期汇率随着美元汇率的上涨汇兑的收益反映在财务费用的下降图62023Q2钢铁行业期间费用同比下降环比上升金额单位亿元公司简称2022H12023H1同比公司简称2022Q12023Q1同比公司简称2022Q22023Q2同比环比新钢股份1211548-5472新钢股份417293-2968新钢股份794255-6787-1291常宝股份0921182766常宝股份0741115003常宝股份018007-6315-9395重庆钢铁533317-4050重庆钢铁190155-1859重庆钢铁343162-5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端优化的双重加持下钢管类标的盈利靓丽12023上半年普钢类上市钢企实现归母净利润2829亿元同比-8769其中23Q2实现归母净利润1118亿元同比-8846环比-3469盈利仍在延续探底之中22023上半年特钢类上市钢企实现归母净利润5207亿元同比-2092其中23Q2实现归母净利润2684亿元同比-2424环比639出现明显改善信号分下游看能源油气火电风电等用钢高景气延续而汽车家电用钢需求出现修复迹象与地产相关度较高的工程机械需求仍比较低迷展望来看Q3随着宏观政策持续发力以及下游工业企业盈利向上拐点出现下游制造业占比较高的特钢需求有望出现更明显的好转信号32023上半年钢管类上市钢企实现归母净利润1818亿元同比6815其中23Q2实现归母净利润1037亿元同比6276环比3271钢管类标的盈利高增的原因有四a油气景气延续盈利水平高增油价高位运行全球油气请阅读最后评级说明和重要声明183818research95579com行业研究专题报告企业资本开支保持高位带动出口需求旺盛出口业务延续贡献高额利润的同时部分出口占比较高的企业由于美元升值汇兑收益丰厚主要体现在23Q2b管坯价格走弱提前锁价赚取原料价差年初至今管坯和无缝管价格下行基于国内客户定价周期往往在一个季度海外客户定价周期甚至超过一个季度带动原料下跌产生的收益明显预计该效应在23Q3减弱c天然气价格高位回落进一步缓和成本压力d此外火电锅炉管景气持续兑现中基于火电锅炉管约半年的交付周期随着去年下半年火电需求起势量增效应已在报表反映不过涨价效应反映尚不明显23Q3有望进一步在报表反映42023上半年矿石类上市钢企实现归母净利润790亿元同比-2378其中23Q2实现归母净利润424亿元同比-1763环比1606由于美元汇率的上涨以人民币计价的矿石价格相对坚挺支撑矿石企业盈利韧性图192023Q2特钢类钢企归属母公司净利润同比降幅小于普钢类钢企金额单位亿元普钢2022H12023H1同比公司简称2022Q12023Q1同比公司简称2022Q22023Q2同比环比宝钢股份77914552-4157宝钢股份37321845-5056宝钢股份40592707-33304675华菱钢铁38212568-3279华菱钢铁2111689-6739华菱钢铁1710188099417299南钢股份1565989-3680南钢股份749376-4980南钢股份816613-24876291河钢股份974511-4755河钢股份312255-1825河钢股份662256-6134044包钢股份423413-228包钢股份331291-1215包钢股份0921223334-5793首钢股份1795410-7714首钢股份1068-058-10548首钢股份728469-355690175新钢股份1420295-7922新钢股份1030096-9071新钢股份390199-488810845杭钢股份517055-8931杭钢股份391032-9185杭钢股份126023-8146-2665中南股份220003-9857中南股份111006-9464中南股份109-003-10259-14732凌钢股份131-100-17607凌钢股份127046-6365凌钢股份004-146-335678-41669山东钢铁1098-250-12273山东钢铁590-309-15242山东钢铁508060-882511930重庆钢铁516-435-18418重庆钢铁443-105-12380重庆钢铁073-329-54852-21226八一钢铁-141-771-44641八一钢铁-334-467-3995八一钢铁193-304-257843491安阳钢铁-863-826426安阳钢铁-543-3723145安阳钢铁-320-454-4182-2204本钢板材562-1005-27890本钢板材434048-8905本钢板材128-1052-92355-231461鞍钢股份1716-1346-17844鞍钢股份1482-149-11005鞍钢股份234-1197-61154-70336马钢股份1428-2235-25659马钢股份1253-509-14063马钢股份174-1726-109098-23896普钢小计229732829-8769普钢小计132881711-8712普钢小计96861118-8846-3469特钢2022H12023H1同比公司简称2022Q12023Q1同比公司简称2022Q22023Q2同比环比中信特钢37773040-1952永兴材料19481480-2401永兴材料18291559-1473535永兴材料22631904-1589中信特钢8119311476中信特钢1452973-3302449抚顺特钢183157-1427抚顺特钢085060-2949抚顺特钢098097-0996091沙钢股份361106-7049沙钢股份197051-7388沙钢股份164055-6642683特钢小计65855207-2092特钢小计30422523-1705特钢小计35432684-2424639资料来源Wind长江证券研究所图202023Q2钢管类钢企归属母公司净利润同环比均上升金额单位亿元公司简称2022H12023H1同比公司简称2022Q12023Q1同比公司简称2022Q22023Q2同比环比久立特材5067124074久立特材1942332000久立特材312479536310593常宝股份18045015060常宝股份03919941018常宝股份14125278812673友发集团1873357956友发集团1312146398友发集团05612111601-4373武进不锈08218412329武进不锈03207312479武进不锈050111122325341金洲管道127137800金洲管道0480633036金洲管道078074-5771735钢管行业108118186815钢管行业4447817588钢管行业637103762763271资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明193819research95579com行业研究专题报告图212023Q2矿石类企业归属母公司净利润同比下降环比上升金额单位亿元矿石企业2022H12023H1同比公司简称2022Q12023Q1同比公司简称2022Q22023Q2同比环比河钢资源436381-1272河钢资源287188-3460河钢资源1491932927298海南矿业437303-3078海南矿业194162-1654海南矿业243141-4210-1270金岭矿业163107-3463金岭矿业041016-5974金岭矿业122090-262444828矿石行业1036790-2378矿石行业521366-2986矿石行业515424-17631606资料来源Wind长江证券研究所收现比上升资产负债率小幅下降收现比环比提升现金流改善显著23Q2上市钢企收现比环比提升259pct至9571同比减少213pct反映上市钢企现金流的持续改善其中经营性现金流贡献显著23Q2上市钢企的经营性现金流为42321亿元相较于23Q1的-3687亿元改善显著同比增长1043表明景气持续下行的压力之下上市钢企普遍增强了对现金流的管理和储备图222023Q2钢铁企业收现比环比上升图232023Q2钢铁企业经营活动现金流净额同比上升11580080110105600601009540040908520020807500702013201420152016201720182019202020212022-2002023-202011Q12020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q3-400-40销售商品提供劳务收到的现金营业收入单季度经营现金流量净额亿元营业收入同比右轴资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明203820