本期投资提示：
　　2023H1建筑企业顶住市场压力，收入和利润均稳健增长。2023H1建筑行业上市公司实现营业收入4.10万亿，同比+8.13%，归母净利润1,043亿，同比+7.7%。2023Q1/Q2单季营业收入1.93万亿/2.17万亿，分别同比+9.0%/+7.4%，归母净利润501亿/542亿，分别同比15.5%/1.4%，受地方财政压力以及地产行业影响，建筑企业23Q2业绩增速有所减弱。
　　 23H1毛利率、净利率保持平稳。23H1行业毛利率9.9%，同比持平，净利率2.55%，同比-0.01pct。分季度看，233Q1/Q2单季毛利率9.3%/10.5%，分别同比+0.0pct/-0.1pct，单季归母净利率2.60%/2.50%，分别同比+0.15pct/-0.15pct。总体看，建筑企业23年上半年毛利率、净利率保持稳健。
　　 23Q2单季建筑企业现金流有所减弱，收现比、付现比均有所上升。23Q1/Q2建筑企业单季经营性现金流净额同比变动+539亿/-27亿。23Q1/Q2收现比分别为100%/85%，分别同比变动-1.28pct/+2.92pct，23Q2收现比有所提升。23Q1/Q2付现比分别为115%/78%，分别同比变动-7.44pct/+2.44pct，23Q2付现比同步提升。综合看，23Q2建筑企业强化现金流管控能力，收付款力度均有提升。
　　 2023H1年上市公司整体ROE同比-0.07pct，基建国企表现亮眼。分影响因子来看，权益乘数上升0.08，周转率下降0.01，扣非净利率下降1.28pct。分板块看，基建国企表现亮眼，ROE同比提升1.55pct至4.41%。其余板块均有所下降，其中装饰幕墙、生态园林、基建民企下降幅度较大，ROE同比分别-1.15pct/-1.88pct/-2.09pct。基建央企ROE水平保持稳健，同比下降0.17pct至3.38%。
　　 2023年下半年重点看好中特估+一带一路、城中村改造两大方向。2023年上半年建筑企业在地方政府财政压力以及房地产市场持续探底的背景下，通过提质增效，仍实现收入和利润稳健增长，同时保持现金流的整体好转态势，实属不易。展望2023年下半年，我们认为建筑板块仍具备两条重要投资主线，1）中特估+一带一路背景下，以基建央企和国际工程为代表的建筑工程企业，内部管控将会获得进一步强化，经营质量将持续提升，同时海外经营持续复苏；2）城中村改造提供地产链重大投资机会，房地产和建筑仍是我国经济的两大支柱，房地产政策持续优化，产业链布局机会凸显。
　　投资分析意见：稳增长目标持续强化，企业经营质量持续提升，维持行业“看好”评级。我们认为，随着国资委对央企考核体系的改变，将有效带动企业自身提质增效，同时在市场外部环境的变化中，央企凭借自身的竞争优势将大有可为，重点看好央企价值重估的投资机会，配置角度，1）大央企推荐中国中铁，关注中国交建、中国化学、中国铁建；2）一带一路板块推荐中钢国际、中材国际，关注中工国际、北方国际；3）地方国企推荐四川路桥，关注安徽建工、建科院、上海建工；4）产业链景气复苏及城中村改造，关注志特新材、建发合诚、深圳瑞捷、华阳国际、德才股份。
　　风险提示：经济恢复不及预期，基建投资不及预期，上市公司订单低于预期。

研究报告全文：行业及产建筑装饰业2023年09月04日行行业收入利润稳健增长提质增效渐显业研究看好建筑行业23H1中报回顾行业深度本期投资提示证券分析师2023H1建筑企业顶住市场压力收入和利润均稳健增长2023H1建筑行业上市公司实证袁豪A0230520120001券yuanhaoswsresearchcom现营业收入410万亿同比813归母净利润1043亿同比772023Q1Q2研唐猛A0230523080003单季营业收入193万亿217万亿分别同比9074归母净利润501亿542亿究tangmengswsresearchcom分别同比15514受地方财政压力以及地产行业影响建筑企业23Q2业绩增速有报研究支持所减弱告唐猛A0230523080003tangmengswsresearchcom23H1毛利率净利率保持平稳23H1行业毛利率99同比持平净利率255同联系人比-001pct分季度看233Q1Q2单季毛利率93105分别同比00pct-01pct唐猛单季归母净利率260250分别同比015pct-015pct总体看建筑企业23年862123297818上半年毛利率净利率保持稳健tangmengswsresearchcom23Q2单季建筑企业现金流有所减弱收现比付现比均有所上升23Q1Q2建筑企业单季经营性现金流净额同比变动539亿-27亿23Q1Q2收现比分别为10085分别同比变动-128pct292pct23Q2收现比有所提升23Q1Q2付现比分别为11578分别同比变动-744pct244pct23Q2付现比同步提升综合看23Q2建筑企业强化现金流管控能力收付款力度均有提升2023H1年上市公司整体ROE同比-007pct基建国企表现亮眼分影响因子来看权益乘数上升008周转率下降001扣非净利率下降128pct分板块看基建国企表现亮眼ROE同比提升155pct至441其余板块均有所下降其中装饰幕墙生态园林基建民企下降幅度较大ROE同比分别-115pct-188pct-209pct基建央企ROE水平保持稳健同比下降017pct至3382023年下半年重点看好中特估一带一路城中村改造两大方向2023年上半年建筑企业在地方政府财政压力以及房地产市场持续探底的背景下通过提质增效仍实现收入和利润稳健增长同时保持现金流的整体好转态势实属不易展望2023年下半年我们认为建筑板块仍具备两条重要投资主线1中特估一带一路背景下以基建央企和国际工程为代表的建筑工程企业内部管控将会获得进一步强化经营质量将持续提升同时海外经营持续复苏2城中村改造提供地产链重大投资机会房地产和建筑仍是我国经济的两大支柱房地产政策持续优化产业链布局机会凸显投资分析意见稳增长目标持续强化企业经营质量持续提升维持行业看好评级我们认为随着国资委对央企考核体系的改变将有效带动企业自身提质增效同时在市场外部环境的变化中央企凭借自身的竞争优势将大有可为重点看好央企价值重估的投资机会配置角度1大央企推荐中国中铁关注中国交建中国化学中国铁建2一带一路板块推荐中钢国际中材国际关注中工国际北方国际3地方国企推荐四川路桥关注安徽建工建科院上海建工4产业链景气复苏及城中村改造关注志特新材建发合诚深圳瑞捷华阳国际德才股份风险提示经济恢复不及预期基建投资不及预期上市公司订单低于预期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业深度投资案件结论和投资分析意见2023H1建筑企业顶住市场压力收入和利润均稳健增长2023H1建筑行业上市公司实现营业收入410万亿同比813归母净利润1043亿同比772023Q1Q2单季营业收入193万亿217万亿分别同比9074归母净利润501亿542亿分别同比15514受地方财政压力以及地产行业影响建筑企业23Q2业绩增速有所减弱2023年下半年重点看好中特估一带一路城中村改造两大方向2023年上半年建筑企业在地方政府财政压力以及房地产市场持续探底的背景下通过提质增效仍实现收入和利润稳健增长同时保持现金流的整体好转态势实属不易展望2023年下半年我们认为建筑板块仍具备两条重要投资主线1中特估一带一路背景下以基建央企和国际工程为代表的建筑工程企业内部管控将会获得进一步强化经营质量将持续提升同时海外经营持续复苏2城中村改造提供地产链重大投资机会房地产和建筑仍是我国经济的两大支柱房地产政策持续优化产业链布局机会凸显原因及逻辑稳增长目标持续强化企业经营质量持续提升维持行业看好评级我们认为随着国资委对央企考核体系的改变将有效带动企业自身提质增效同时在市场外部环境的变化中央企凭借自身的竞争优势将大有可为重点看好央企价值重估的投资机会配置角度1大央企推荐中国中铁关注中国交建中国化学中国铁建2一带一路板块推荐中钢国际中材国际关注中工国际北方国际3地方国企推荐四川路桥关注安徽建工建科院上海建工4产业链景气复苏及城中村改造关注志特新材建发合诚深圳瑞捷华阳国际德才股份有别于大众的认识1市场认为建筑公司增长不具备持续性我们认为117年以来数轮压力测试促使公司竞争优势显著增强行业集中度提升拉长经营久期2国企改革三年行动方案落地无论中央还是地方对于所属企业发展质量和持续性的重视程度产生明显变化23年国资考核体系更加推动企业提质增效3众多企业已主动寻求第二增长曲线产业链上下游延伸运营类资产占比增加延长公司经营久期2市场尚未充分认知以城中村改造为主要抓手的地产链布局机会我们认为房地产和建筑仍是我国经济的两大支柱产业当前各地房地产调控政策持续优化出台城中村改造亦有序推进地产产业链仍有较大布局空间请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共20页简单金融成就梦想行业深度目录1建筑行业上市公司整体财务情况回顾52ROE分析影响因子发现未来趋势721行业整体盈利能力稳健基建国企盈利能力快速提升722建筑企业强化成本管控毛利率维持稳定823基建央企扣非净利率有所下降1024高质量发展提质增效行业总资产周转率保持稳定1025行业权益乘数同比上升113成长性分析行业经营稳中有进1231收入增速行业增速平稳增长基建国企增长迅速1232扣非净利润增速基建国企增速亮眼1333预收款基建央企板块预收款持续改善134现金流2023H1行业整体现金流改善1541行业经营性现金流改善其中基建板块均有修复1542行业整体收现比上升1543行业整体付现比下降165央企新签订单快速增长市占率加速提升176总结及投资分析意见18请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共20页简单金融成就梦想行业深度图表目录图1建筑行业单季营收及增速5图2建筑行业单季业绩及增速5图3行业单季度毛利率5图4行业单季度净利率5图5建筑行业单季度经营性现金净额亿元6图6建筑行业单季度收现比6图7建筑行业单季度付现比6表1建筑行业ROE加权情况单位7表2建筑行业扣非ROE情况单位8表3建筑行业上市公司整体毛利率累计值情况单位9表4建筑行业营业利润率情况单位9表5建筑行业扣非利润率情况单位10表6建筑行业总资产周转率情况单位次11表7建筑行业权益乘数情况11表8建筑行业单季度收入增速12表9行业单季度扣非净利润增速13表10基建央企预收款增速减弱国际工程持续好转14表11各企业预收款同比增速14表122023H1行业现金流同比少流出511亿单位亿元15表132023H1行业收现比同比上升101pct16表142023H1行业付现比整体同比下降208pct16表15大型建筑央企累计新签订单增速超过行业水平17表16大型建筑央企新签订单行业占比加速提升单位亿元17表17建筑行业重点公司估值表19请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共20页简单金融成就梦想行业深度1建筑行业上市公司整体财务情况回顾建筑行业收入和利润增速整体稳健2023H1建筑行业上市公司实现营业收入410万亿同比813归母净利润1043亿同比772023Q1Q2单季营业收入193万亿217万亿分别同比9074归母净利润501亿542亿分别同比15514受地方财政压力以及地产行业影响建筑企业23Q2业绩增速有所减弱图1建筑行业单季营收及增速图2建筑行业单季业绩及增速600100250005486075880505002000040603514002942313022940150002071991842171811781581411601471501681431601551571581571041081341371351421492030061652012736113414878810390-29-10565978747271-73-441000050100-09-10142000-299-205000-87-380100-10-400-200-6017-619-316-316-616-917-317-918-318-618-919-619-920-320-620-921-321-621-922-322-622-923-323-616-1217-1218-1219-1220-1221-1222-12建筑行业营业收入亿元左同比增速右建筑行业整体利润亿元左同比增速右资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究23H1毛利率净利率保持稳健23H1行业毛利率99同比持平净利率255同比-001pct分季度看233Q1Q2单季毛利率93105分别同比00pct-01pct单季归母净利率260250分别同比015pct-015pct总体看建筑企业23年上半年毛利率净利率保持稳健图3行业单季度毛利率图4行业单季度净利率600403435350016267353013013413212950012312514282928282929283000117121120272673011511211311411126526010510410710810710810510512252422502452502502500101103103981004002379393212225106102000300168208148150061520010004105002100050000016-316-717-317-718-318-719-319-720-320-721-321-722-322-723-316-1117-1118-1119-1120-1121-1122-1118-717-317-718-319-319-720-320-721-321-722-322-723-317-1118-1119-1120-1121-1122-11建筑行业整体毛利亿元左毛利率右建筑行业整体净利润亿元左净利率右资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共20页简单金融成就梦想行业深度23Q2单季建筑企业现金流有所减弱收现比付现比均有所上升23Q1Q2建筑企业单季经营性现金流净额同比变动539亿-27亿23Q1Q2收现比分别为10085分别同比变动-128pct292pct23Q2收现比有所提升23Q1Q2付现比分别为11578分别同比变动-744pct244pct23Q2付现比同步提升综合看23Q2建筑企业强化现金流管控能力收付款力度均有提升图5建筑行业单季度经营性现金净额亿元图6建筑行业单季度收现比1201145000453811211311141981101091101103660107108108400032253159337711010310410310010110230002638999998100100962000911000973878810004763493984974238685103132211124196206908483078-1000-658016-717-317-718-318-719-319-720-320-721-321-722-322-723-316-3-61817-1120-1118-1119-1121-1122-11-2000-106116-11-184870-3000-2506-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021钢结构264256258263264260270268272276278008基建央企585592601596584590601603586594604004基建国企676675687689692684701701708707728028基建民企420411415411421413407404412394399008设计咨询272270275259265248245247251240241004专业工程299311315300318321325324326328334010建筑行业总体551558567561557562573574563570580008请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共20页简单金融成就梦想行业深度资料来源Wind申万宏源研究注家装板块由于仅有2家上市公司不纳入子行业讨论范围3成长性分析行业经营稳中有进31收入增速行业增速平稳增长基建国企增长迅速从行业整体看23Q1Q2单季度建筑行业上市公司整体收入同比增速分别为9074分子行业看23Q2单季营收增速处于较高水平的是国际工程基建国企和专业工程增速分别为230305235基建央企23Q2收入同比41实现平稳增长基建民企23Q2收入同比-216维持下滑态势表8建筑行业单季度收入增速21-321-621-921-1222-322-622-922-1223-323-6装饰幕墙411100311040816030452693家装12777733659206467178422300230生态园林11581622935911650638230221882国际工程198682112650125332478490305钢结构57735717923414864221818386基建央企5401466703174101108527141基建国企6541871831300714299380292430基建民企283316356154122187169201216设计咨询3351059411879150132943113专业工程8272949663328192258182181235建筑行业总体548149741415772103719074资料来源Wind申万宏源研究注家装板块由于仅有2家上市公司不纳入子行业讨论范围请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共20页简单金融成就梦想行业深度32扣非净利润增速基建国企增速亮眼从行业扣非净利润单季度增速看23Q1Q2单季度建筑行业整体扣非净利润同比增速分别为184129基建央企板块23Q1Q2扣非净利率增速分别为157113二季度利润增速较一季度有所放缓主要系地方财政压力较大项目推进力度有所减弱影响其中中国中铁增速分别为09206显现出较好增长势头基建国企23Q1Q2扣非净利润增速分别为566900其中上海建工浦东建设23Q2扣非增速分别为17292559主要系摆脱疫情影响运营持续恢复钢结构板块23Q1Q2扣非净利润增速分别为4597其中鸿路钢构增速分别为48136杭萧钢构分别为1511183表9行业单季度扣非净利润增速21-321-621-921-1222-322-622-922-1223-323-6装饰幕墙723338360011895480389961712494472家装11115352202212277214312791902607609生态园林412929148131513591972084333893021国际工程719607357466247855701560244646474钢结构5554195129611153324984597基建央企6101336432140789784157113基建国企146532519712838279597380566900基建民企128611112288356114886465956022588设计咨询940102127875101581415544336174专业工程58315627411534228816756963933建筑行业总体7261136740911035191225184129资料来源Wind申万宏源研究注家装板块由于仅有2家上市公司不纳入子行业讨论范围33预收款基建央企板块预收款持续改善从子行业预收款增速看12023H1基建央企预收款同比1432生态园林行业预收款同比持续恶化3国际工程业务预收款有所减弱23H1同比-46从公司预收款情况来看12023H1年基建央企预收款情况有所分化其中中国中铁中国铁建中国电建中国交建同比分别92228158177中国中冶中国核建同比分别-114-1122国际工程企业中钢国际预收账款持续好转同比56请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第13页共20页简单金融成就梦想行业深度表10基建央企预收款增速减弱国际工程持续好转21-321-621-921-1222-322-622-922-1223-323-6生态园林488524489205751819318123223国际工程149142197319404286247879046基建央企163142126604775281682143资料来源Wind申万宏源研究注由于会计准则修改原预收款记入合同负债故加回合同负债进行比较表11各企业预收款同比增速21-321-621-921-1222-322-622-922-1223-323-6东方园林68268168057351981112646181节能铁汉661764835154689384877215419普邦股份305138302556330491573229334215蒙草生态44622248059269457403105145岭南股份35746333241321910019067367419美尚生态326962214191010001000100010001000丽鹏股份32184323124552615211811558737元成股份17817424747712945513614423乾景园林217232268275282184124873826896大千生态8621809191891162303863901689888363花王股份3575615652741094364606215742中工国际6615051167082213590138北方国际76379346248541241918971179380中钢国际426297512959156867448319310756中矿资源193532198447983915484428063415792726中国中铁148231139156421421458392中国铁建23626821914961135191106228中国电建28417712715305264208157238158中国交建245310967169464201177中国中冶2502342061634616115049114中国核建114145161373520510317158112资料来源Wind申万宏源研究注由于会计准则修改原预收款记入合同负债故加回合同负债进行比较请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第14页共20页简单金融成就梦想行业深度4现金流2023H1行业整体现金流改善41行业经营性现金流改善其中基建板块均有修复从经营性净现金流量来看2023H1建筑行业上市公司经营性现金流净额同比少流出511亿稳增长背景下建筑企业抢抓机遇加强项目质量管控综合影响下2023H1行业整体现金流同比少流出511亿其中基建央企现金流同比少流出316亿中国中铁中国铁建现金流改善分别同比少流出77亿3亿中国电建中国交建中国中冶分别同比多流出170亿37亿147亿基建国企板块同比少流出112亿上海建工安徽建工分别同比少流出75亿50亿表122023H1行业现金流同比少流出511亿单位亿元23H1同21-321-621-921-1222-322-622-922-1223-323-6比变化装饰幕墙5237391958454710432816家装12332124002生态园林1312561101081187国际工程34304523251414423212钢结构1527302491318191049基建央企206527272252520305122141775156524991898316基建国企37035427953390300289317452188112基建民企131828117771212310设计咨询182017181923181514157专业工程24233476833464272134建筑行业总体260532232726652365026502227197131112139511资料来源Wind申万宏源研究注家装板块由于仅有2家上市公司不纳入子行业讨论范围42行业整体收现比上升收现比来看2023H1建筑行业整体收现比同比上升101pct细分行业中生态园林基建国企专业工程收现比分别同比-1628pct-393pct-2329pct经济下行压力下企业收款能力减弱基建央企国际工程收现比分别同比190pct194pct体现出央企提质增效背景下较好的现金管控能力请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第15页共20页简单金融成就梦想行业深度表132023H1行业收现比同比上升101pct23H1同比21-321-621-921-1222-322-622-922-1223-323-6变化装饰幕墙147210601017101413331014100298913571051366家装1700121111629931736143312621098124611323004生态园林19641116106310271800129811511060158011351628国际工程835775779922772838879945841857194钢结构111692993486811499409689081062948082基建央企1073962100710289858999821003980918190基建国企1265956966902125910249548971186985393基建民企9499939649271203104210401004137112411992设计咨询1386992970948134895695093214011045884专业工程1113105410249509699839579697807502329建筑行业总体10979651002101110149139799911001923101资料来源Wind申万宏源研究注家装板块由于仅有2家上市公司不纳入子行业讨论范围43行业整体付现比下降付现比来看2023H1建筑行业整体付现比下降208pct至956细分行业中除装饰幕墙国际工程基建民企设计咨询收现比上升外其余板块均有所下降其中基建央企基建国企收现比分别同比-118pct-1114pct专业工程板块收现比同比-1787pct表142023H1行业付现比整体同比下降208pct23H1同比21-321-621-921-1222-322-622-922-1223-323-6变化装饰幕墙17181109104995315481058101897215371086286家装143786589488616061095101296911249641303生态园林2108117410661010193112901175979179411401500国际工程12589759478631102948982938940955069钢结构1276105310239051244101210429441111945668基建央企1224103410541021119796010269831122948118基建国企156910811032883157611581027849147210471114基建民企9101009997935127010301001930148611811505设计咨询1143741703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