上半年营收及净利同比持平，二季度同比减少。2023上半年公司实现营业收入5410.6亿元，同比持平，增幅收窄10.5pct，归母净利润136.5亿元，同比增长1.2%，增幅收窄8.3pct，扣非归母净利润129.0亿元，同比持平。其中一/二季度单季营收2735.4/2675.2亿元，同比+3.4%/-3.1%，归母净利润59.1/77.4亿元，同比+5.1%/-1.4%。
　　新签订单增速放缓，在手订单充足，工程增长略超预期，投资运营业务新签大幅减少。公司2023上半年新签合同额13590.7亿元，同比增长2.1%，占年度新签计划的41.1%。分业务看，工程承包新签9609.1亿元，同比增长28.5%；投资运营新签1373.3亿元，同比减少53.9%，主因受市场影响，PPP项目等招标总量减少，绿色环保新签699.2亿元，同比减少16.8%。分地区看，境内新签合同额12764.2亿元，占总新签合同总额93.9%，同比增长4.3%，境外业务新签合同额826.5亿元，占新签合同总额的6.1%，同比下降23%。
　　现金流平稳，资产收益率小幅下滑。2023上半年公司加权净资产收益率为5.23%，同比下降0.48pct，销售毛利率8.91%，同比提升0.24pct，销售净利率3.05%，同比提升0.11pct，资产周转率0.34次，同比下降0.04次。上半年经营性现金流净流出193亿元，同比少流出2.6亿元，投资性现金流净流出284亿元，同比少流出101亿元。
　　投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。公司上半年营收及净利持稳，新签增速放缓，在手订单充足，工程新签订单增长略超预期，现金流平稳。预计公司2023-2025年归母净利润282/304/329亿元，每股收益2.08/2.24/2.42元，对应当前股价PE为4.29/3.98/3.69X。公司合理估值10.4-12.3元，较当前股价有16.6%-37.9%溢价，维持“买入”评级。
　　风险提示：基建投资力度不及预期；项目投资风险；国际投资经营风险等。

研究报告全文：证券研究报告2023年09月04日中国铁建601186SH买入业绩平稳订单新签放缓但在手量仍充足核心观点公司研究财报点评上半年营收及净利同比持平二季度同比减少2023上半年公司实现营业建筑装饰基础建设收入54106亿元同比持平增幅收窄105pct归母净利润1365亿证券分析师任鹤联系人朱家琪元同比增长12增幅收窄83pct扣非归母净利润1290亿元010-88005315021-60375435renheguosencomcnzhujiaqiguosencomcn同比持平其中一二季度单季营收2735426752亿元同比S098052004000634-31归母净利润591774亿元同比51-14联系人卢思宇0755-81981872新签订单增速放缓在手订单充足工程增长略超预期投资运营业务新签lusiyu1guosencomcn大幅减少公司2023上半年新签合同额135907亿元同比增长21基础数据占年度新签计划的411分业务看工程承包新签96091亿元同比投资评级买入维持合理估值1040-1230元增长285投资运营新签13733亿元同比减少539主因受市场收盘价892元影响PPP项目等招标总量减少绿色环保新签6992亿元同比减少总市值流通市值121130121130百万元52周最高价最低价1308683元168分地区看境内新签合同额127642亿元占总新签合同总额近3个月日均成交额79825百万元939同比增长43境外业务新签合同额8265亿元占新签合同市场走势总额的61同比下降23现金流平稳资产收益率小幅下滑2023上半年公司加权净资产收益率为523同比下降048pct销售毛利率891同比提升024pct销售净利率305同比提升011pct资产周转率034次同比下降004次上半年经营性现金流净流出193亿元同比少流出26亿元投资性现金流净流出284亿元同比少流出101亿元投资建议下调盈利预测维持买入评级公司上半年营收及净利持稳新签增速放缓在手订单充足工程新签订单增长略超预期现金资料来源Wind国信证券经济研究所整理流平稳预计公司2023-2025年归母净利润282304329亿元每股收相关研究报告益208224242元对应当前股价PE为429398369X公司合中国铁建601186SH-电力工程布局加速现金流改善明显理估值104-123元较当前股价有166-379溢价维持买入2023-04-03中国铁建601186SH-基建综合国家队价值重估可期评级2023-03-09风险提示基建投资力度不及预期项目投资风险国际投资经营风险等盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元10200101096313116724412438161314713-12075656657净利润百万元2469126642282333039132853-10379607681每股收益元182196208224242EBITMargin4648464749净资产收益率ROE929296102108市盈率PE4945434037EVEBITDA178177208206202市净率PB045042041041040资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告公司上半年营收及净利同比持平二季度同比减少2023上半年公司实现营业收入54106亿元同比持平增幅收窄105pct归母净利润1365亿元同比增长12增幅收窄83pct扣非归母净利润1290亿元同比持平其中一二季度单季营收2735426752亿元同比34-31归母净利润591774亿元同比51-14图1公司营业收入及增速单位亿元图2公司单季度营业收入及增速单位亿元资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理图3公司归母净利润及增速单位亿元图4公司单季度归母净利润及增速单位亿元资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告新签订单增速放缓在手订单充足工程增长略超预期投资运营业务新签大幅减少公司2023上半年新签合同额135907亿元同比增长21占年度新签计划的411分业务看工程承包新签96091亿元同比增长285投资运营新签13733亿元同比减少539主因受市场影响PPP项目等招标总量减少绿色环保新签6992亿元同比减少168分地区看境内新签合同额127642亿元占总新签合同总额939同比增长43境外业务新签合同额8265亿元占新签合同总额的61同比下降23图5公司新签合同额及增速单位亿元图6公司工程承包业务新签合同额及增速单位亿元资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理图7公司新签合同额分业务单位亿元图8公司境外新签合同额及增速单位亿元资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告现金流平稳资产收益率小幅下滑2023上半年公司加权净资产收益率为523同比下降048pct销售毛利率891同比提升024pct销售净利率305同比提升011pct资产周转率034次同比下降004次上半年经营性现金流净流出193亿元同比少流出26亿元投资性现金流净流出284亿元同比少流出101亿元图9公司净利率及毛利率图10公司净资产收益率ROE资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理图11公司经营投资筹资活动现金流单位亿元图12公司资产负债率资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理投资建议下调盈利预测维持买入评级公司上半年营收及净利持稳新签增速放缓在手订单充足工程新签订单增长略超预期现金流平稳预计公司2023-2025年归母净利润282304329亿元每股收益208224242元对应当前股价PE为429398369X公司合理估值104-123元较当前股价有166-379溢价维持买入评级表1公司各项业务盈利预测单位亿元2020202120222023E2024E2025E工程承包营收81333489382964720102592210779891121758yoy1225990793634508406新签订单222074524105041862588205084022373902420558yoy283285411231011910819物流与物资贸易请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告营收7662510372395499113048143287176676yoy66435361313183826752330新签订单12040418195224909272700324851380764yoy258651122361212519121721房地产营收409295066262253679507230475546yoy-08923782288915641448新签订单126524143225131316120396111385103882yoy0881320-924-832-748-674工业制造业务营收180492186218996207012251524997yoy-03121135258988761103新签订单345123408437320417824742251419yoy3378-12495011961350843勘察咨询设计营收1846194220296214142243323665yoy207520451551476549新签订单225542655529455341704235049613yoy5109177410921601239417152022年起新签订单业务分类变动其他业务新签订单2955123334不适用yoy10536-2104投资运营新签订单751302819580886615951882yoy2272909818736绿色环保新签订单190658277124390234533584yoy5039453540823673不适用产业金融新签订单114071025993308570yoy-1118-1006-906-815新兴产业新签订单6047612661986264yoy145131117106内部抵消仅营收适用营收-57072-69478-71183-81740-94701-107940yoy31392174-148315861398合计营收91032510200091096313116729712438261314702yoy9621205748647656570新签订单246767327356793245001363297640557764506535yoy329510861509119611641111资料来源iFinD公司公告国信证券经济研究所整理及预测表2可比公司估值比较2023年9月1日收盘价收盘价总市值EPSPE公司代码公司名称PB元亿元2023E2024E2023E2024E601668SH中国建筑572239780138151414377056601390SH中国中铁684169305143161476423053601800SH中国交建957155643132147722650052601618SH中国中冶37076677057066651562060600039SH四川路桥88877394184224544447130600820SH隧道股份59318644101114588521064600170SH上海建工27824703034039825716064均值113129603528068601186SH中国铁建892121130208224429398039资料来源iFinD国信证券经济研究所整理预测注可比公司均采用iFinD一致预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物126821158425157748147665154612营业收入10200101096313116724412438161314713应收款项232193215775255042266573275931营业成本922127985748105673011246451187036存货净额279554299819316165342041360195营业税金及附加36234173445946354975其他流动资产249647309954296601324046349430销售费用61476642712571647854流动资产合计9084001010052103555610903251150168管理费用2074221873214822258622606固定资产704427367996049117460137463研发费用2025425004233242597427903无形资产及其他6826162531600305752855027财务费用36843578668176228876投资性房地产207704249704249704249704249704投资收益1944666513356466210资产减值及公允价值变长期股权投资98164127985154099181925209845动18333514208824782693资产总计13529701523951159543716969411802207其他收入2684728717233242597427903短期借款及交易性金融负债8476196895105422137202166203营业利润3481437402402234306746558应付款项452797515176547437577896617025营业外净收支337423410390408其他流动负债294523322566339844364413385399利润总额3515137824406334345746965流动负债合计83208193463899270410795111168627所得税费用58366072691071947767长期借款及应付债券144579161512161512161512161512少数股东损益46255111549058726346其他长期负债2981641786503285963769578归属于母公司净利润2469126642282333039132853长期负债合计174396203298211840221149231090现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计10064771137935120454313006611399716净利润2469126642282333039132853少数股东权益7770495532963269719898204资产减值准备5661461983519股东权益268789290484294568299082304287折旧摊销162171810496491019510892负债和股东权益总计13529701523951159543716969411802207公允价值变动损失18333514208824782693财务费用36843578668176228876关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动7113923011572354917178每股收益182196208224242其它16531892907986每股红利160160178191204经营活动现金流2784846889564874338864621每股净资产19792139216922022241资本开支017770315083154831105ROIC8309008910其它投资现金流387458951608000ROE919917101011投资活动现金流3141653487415415937459026毛利率101091010权益性融资15634975000EBITMargin55555负债净变化402618371000EBITDAMargin66566支付股利利息2175421791241502587727648收入增长127676其它融资现金流336991006785273178029001净利润增长率1026790597764810融资活动现金流1911382021562359031352资产负债率8081828283现金净变动6117631604677100836948股息率180180199214228货币资金的期初余额187997126821158425157748147665PE4945434037货币资金的期末余额126821158425157748147665154612PB0504040404企业自由现金流042418387842717550663EVEBITDA178177208206202权益自由现金流070856417675259472255资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032