事件：公司发布2023年半年度报告，2023年上半年实现营业收入5410.60亿元，同比增长0.10%；实现归属于上市公司股东的净利润136.49亿元，同比增长1.18%；实现扣非后归属于上市公司股东的净利润128.97亿元，同比增长0.89%；基本每股收益0.91元，同比增长2.25%。
　　H1营收业绩稳健增长，Q2营业/业绩增速放缓，海外业务表现优异。公司2023年上半年实现营业收入5410.60亿元，同比增长0.10%，其中Q1和Q2分别实现营业收入2735.39亿元和2675.21亿元，分别同比+3.43%和-3.08%。按业务类型划分（不考虑分部间抵消），期内工程承包、房地产、工业制造、规划设计咨询、物资物流业务分别实现营业收入4834.00、214.11、121.65、83.85、452.44亿元，分别同比变动-0.26%、+0.13%、+12.61%、-7.94%、+1.63%，占总收入的89.34%、3.96%、2.25%、1.55%、8.36%。按市场结构划分，期内境内业务实现营业收入5117.71亿元，同比减少0.41%，占总收入的94.59%；境外业务实现营业收入292.89亿元，同比增长10.07%，占总收入的5.41%，海外业务表现良好。
　　公司2023年上半年实现归母净利润136.49亿元，同比增长1.30%，业绩整体实现稳健增长。其中Q1和Q2分别实现归母净利润59.08亿元和77.41亿元，分别同比变动+5.10%和-1.43%。
　　盈利能力同比提升，经营性现金流持续改善。盈利能力方面，期内公司综合毛利率和净利率分别为8.91%和3.05%，同比上升0.24和0.11个pct。其中各主业毛利率分别为：工程承包7.53%（同比+0.43个pct）、房地产开发12.32%（同比-3.86个pct）、工业制造23.38%（同比-1.93个pct）、规划设计咨询40.63%（同比+4.39个pct）、物资物流8.11%（同比+0.28个pct），期内工程承包主业毛利率持续提升，为近5年同期次高水平。费用率方面，2023年上半年公司期间费用率为4.39%，同比上升0.21个pct，其中管理/研发/销售/财务费用率分别为1.95%/1.53%/0.61%/0.30%，分别同比变动+0.15/-0.02/+0.08/+0.001个pct。经营性现金流方面，2023年上半年公司实现经营性现金流净流出193.43亿元，较2022年同期净流出收窄2.61亿元。
　　

研究报告全文：公司快报中国铁建2023年09月03日公司快报中国铁建601186SH证券研究报告23H1盈利能力同比提升工程订单高基建建设速增长投资评级买入-A维持评级事件公司发布2023年半年度报告2023年上半年实现营业6个月目标价1166元收入541060亿元同比增长010实现归属于上市公司股东股价2023-09-01892元的净利润13649亿元同比增长118实现扣非后归属于上市交易数据公司股东的净利润12897亿元同比增长089基本每股收益总市值百万元12112951091元同比增长225流通市值百万元10260895总股本百万股1357954流通股本百万股1150325H1营收业绩稳健增长Q2营业业绩增速放缓海外业务表现12个月价格区间6871253元优异公司2023年上半年实现营业收入541060亿元同比增长010其中Q1和Q2分别实现营业收入273539亿元和267521股价表现中国铁建沪深300亿元分别同比343和-308按业务类型划分不考虑分部57间抵消期内工程承包房地产工业制造规划设计咨询物47资物流业务分别实现营业收入48340021411121658385372745244亿元分别同比变动-0260131261-794177163占总收入的8934396225155836按-3市场结构划分期内境内业务实现营业收入511771亿元同比-132022-092022-122023-042023-08减少041占总收入的9459境外业务实现营业收入29289资料来源Wind资讯亿元同比增长1007占总收入的541海外业务表现良好升幅1M3M12M公司2023年上半年实现归母净利润13649亿元同比增长相对收益-121-146253绝对收益-173-150191130业绩整体实现稳健增长其中Q1和Q2分别实现归母净利苏多永分析师润5908亿元和7741亿元分别同比变动510和-143SAC执业证书编号S1450517030005sudyessencecomcn董文静分析师盈利能力同比提升经营性现金流持续改善盈利能力方面SAC执业证书编号S1450522030004dongwjessencecomcn期内公司综合毛利率和净利率分别为891和305同比上升相关报告024和011个pct其中各主业毛利率分别为工程承包753盈利能力持续提升新签合2023-05-03同比043个pct房地产开发1232同比-386个pct同维持高增工业制造2338同比-193个pct规划设计咨询4063同营收业绩稳健增长盈利能2023-03-31力持续提升有望充分受益比439个pct物资物流811同比028个pct期内工稳增长一带一路程承包主业毛利率持续提升为近5年同期次高水平费用率方盈利能力持续改善在手订2022-09-04单充足彰显经营实力面2023年上半年公司期间费用率为439同比上升021个pct其中管理研发销售财务费用率分别为195153061030分别同比变动015-0020080001个pct经营性现金流方面2023年上半年公司实现经营性现金流净流出19343亿元较2022年同期净流出收窄261亿元公司快报中国铁建工程承包业务订单高增订单充裕保障业绩释放公司2023年上半年累计新签合同1359075亿元同比增长209从业务结构来看期内工程承包业务新签合同额高速增长期内实现新签合同960910亿元yoy2854占新签总额的7070非工程业务中投资运营绿色环保规划设计工业制造房地产开发物资物流产业金融和新兴产业项目分别实现新签同比变动-5394-1675-1772-12343897-2087109510436投资项目规模同比大幅收缩主要系期内PPP项目等招标量同比减少所致地产开发和新兴产业领域增速亮眼期内工程承包投资运营及绿色环保等基建项目实现新签合同1168158亿元yoy341占新签总额的8595其中铁路公路房建市政工程项目新签分别同比变动4202210280-1067从区域分布来看境内业务实现新签1276421亿元yoy429占新签总额的9392境外业务实现新签82654亿元yoy-2299占新签总额的608截至2023年6月末公司未完合同额累计7011013亿元较2022年年末增长1019为2022年收入的64倍在手订单充裕有望保障公司未来业绩持续稳健增长投资建议我们预测公司2023-2025年的收入增速分别为10610284净利润增速分别为12210893实现EPS分别为220元244元266元维持公司买入-A投资评级给予2023年动态PE53倍6个月目标价1166元风险提示宏观经济大幅波动风险政策推进不及预期国内基建投资增速下滑风险海外项目执行不达预期风险项目回款风险等TableFinance1亿元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入102001109631121208133608144764净利润24692664298833103617每股收益元182196220244266每股净资产元19792139244726812645盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍4945413733市净率倍0504040303净利润率2424252525净资产收益率92929091101股息收益率2831343842ROIC218156214155185数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测公司快报中国铁建财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入102001109631121208133608144764成长性减营业成本9221398575108954119673129390营业收入增长率1207510610283营业税费362417485534651营业利润增长率12274135130104销售费用615664751868941净利润增长率1037912210893管理费用20742187254528733185EBITDA增长率22468116183124研发费用20252500266730733474EBIT增长率2885213614877财务费用368358115013061237NOPLAT增长率1477130211871资产减值损失-159-305-189-261-302投资资本增长率498-52543-102121加公允价值变动收益-24-46-290308净资产增长率1051141238805投资和汇兑收益-19-467-193-226-295营业利润34813740424547965296利润率加营业外净收支3442413918毛利率96101101104106利润总额35153782428648355314营业利润率3434353637减所得税584607729870956净利润率2424252525净利润24692664298833103617EBITDA营业收入6363646871EBIT营业收入4746485049资产负债表运营效率亿元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数2121181412货币资金1268215842242422672226058流动营业资本周转天数-40892交易性金融资产4696677078流动资产周转天数312315316313296应收帐款1556814123181991705819133应收帐款周转天数5049484845应收票据127385028547212496存货周转天数9095919589预付帐款25532747330632123852总资产周转天数458472466454436存货2795529982311543932032563投资资本周转天数6571798377其他流动资产3076237365317613329633369可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE92929091101长期股权投资981612799154101819220985ROA2221222325投资性房地产801990114112801439ROIC218156214155185固定资产61176609548452394602费用率在建工程927759158324673120销售费用率0606060707无形资产68316258611259675822管理费用率2020212222其他非流动资产1966723831201732139822029研发费用率2023222324资产总额135297152395161726175170175749财务费用率0403091009短期债务46065137113761251117788四费营业收入5052596161应付帐款3620642557379484981244356偿债能力应付票据90738961113441096013006资产负债率744747732731730其他流动负债3332336809329313435434697负债权益比29052948273127122705长期借款1150413342188321410512070流动比率109108119112107其他非流动负债59356988594362416391速动比率076076086075077负债总额100648113794118374127983128307利息保障倍数13101420502507577少数股东权益77709553101221077611517分红指标股本13581358135813581358DPS元025028031034037留存收益1932321776243492719930308分红比率135143139139140股东权益3464938602433524718747441股息收益率2831343842现金流量表业绩和估值指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润29323175298833103617EPS元182196220244266加折旧和摊销16681866194625073129BVPS元19792139244726812645资产减值准备159305---PEX4945413733公允价值变动损失2446-290308PBX0504040303财务费用569432115013061237PFCF-3518483636投资收益-377-130193226295PS0101010101少数股东损益462511569654741EVEBITDA0903150509营运资金的变动-5279-889-52975632-1204CAGR106111114106111经营活动产生现金流量-73056131519136387823PEG0504040303投资活动产生现金流量-6107-5565-4101-6431-6452ROICWACC3122302226融资活动产生现金流量1060338910981-4727-2035REP0101010101资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测公司快报中国铁建公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布公司快报中国铁建免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034