宏观策略
　　宏观点评20230831：8月PMI：凭什么顶住宏观的“逆风”？
　　8月商品市场的表现令人意外，同样超预期的是PMI的表现。8月经济和市场“逆风”主要来自两个方面：一是政策推进的速度偏慢；二是台风、洪水等极端天气的冲击。8月上证指数累计下跌了5.2%，但令人意外的是南华商品指数反而上涨了3.9%，今天公布的8月PMI同样超预期上涨至49.7%，而且其中最主要的拉动来自于生产。商品上涨的背后透露的是低库存和供给的故事，而对于工业制造业而言，我们认为库存周期的影响依旧存在，尽管去库存的尾声不一定意味着反弹，但是至少底部应该不远了。风险提示：政策定力超预期；欧美经济韧性超预期，资金大幅流向海外；出口超预期萎缩。
　　固收金工
　　固收点评20230831：PMI弱修复，需求侧恢复待时日
　　制造业景气度小幅上行，生产修复快于内需，库存指数企稳回升。服务业修复节奏放缓，建筑业强势反弹。制造业PMI小幅回升但仍位于荣枯线以下，非制造业PMI连续5个月下降但继续保持在扩张区间。7月政治局会议自2020年以来首提“逆周期调节”，8月15日央行分别下调1年期MLF利率和逆回购利率15bp和10bp，短期内再次调节政策利率概率不大。我们认为债市的驱动因素仍是需求端的改善，取决于政策的执行效果，预计下半年货币政策保持总量宽松的同时将在结构上精准发力，利率暂没有超预期上行风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2023-09-04TableTag宏观策略2023年09月04日宏观点评TableMacroStrategy202308318月PMI凭什么顶住宏观的逆风单击此处输入文字8月商品市场的表现令人意外同样超预期的是PMI的表现8月经济和晨会编辑袁理市场逆风主要来自两个方面一是政策推进的速度偏慢二是台风执业证书S0600511080001洪水等极端天气的冲击8月上证指数累计下跌了52但令人意外的021-60199782是南华商品指数反而上涨了39今天公布的8月PMI同样超预期上涨yuanldwzqcomcn至497而且其中最主要的拉动来自于生产商品上涨的背后透露的是低库存和供给的故事而对于工业制造业而言我们认为库存周期的影响依旧存在尽管去库存的尾声不一定意味着反弹但是至少底部应该不远了风险提示政策定力超预期欧美经济韧性超预期资金大幅流向海外出口超预期萎缩固收金工固收点评TableFixedGain20230831PMI弱修复需求侧恢复待时日制造业景气度小幅上行生产修复快于内需库存指数企稳回升服务业修复节奏放缓建筑业强势反弹制造业PMI小幅回升但仍位于荣枯线以下非制造业PMI连续5个月下降但继续保持在扩张区间7月政治局会议自2020年以来首提逆周期调节8月15日央行分别下调1年期MLF利率和逆回购利率15bp和10bp短期内再次调节政策利率概率不大我们认为债市的驱动因素仍是需求端的改善取决于政策的执行效果预计下半年货币政策保持总量宽松的同时将在结构上精准发力利率暂没有超预期上行风险行业环保行业点评报告辽宁省危险废物集中处置设施建设规划TableIndustry2023-2025年印发日本启动福岛核废水排海关注核污染防治检测板块需求释放日本8月24日启动核废水排海预计持续30年经ALPS处理的核废水已去除大部分放射性核素氚除外排海的核废水中仍存在氚碳-14等放射性同位素或将通过海洋食物链对人类健康带来风险对核辐射的担忧提升核污染处理放射性元素监测相关需求建议关注1核污染防治中电环保国内核电水处理市占率前列嘉戎技术三达膜建工修复沃顿科技等2核污染检测莱伯泰科聚光科技实朴检测禾信仪器谱尼测试华盛昌优利德中广核技捷强装备等房地产行业点评报告政策兑现的一小步信心重塑的一大步投资建议此次广深放开认房不认贷将构成板块的重要催化政策的首次兑现将显著提振市场信心市场将对北京上海跟进及后续其他政策充满期待板块也将在这种期待中获得估值的持续修复在本轮调整中城市布局更优投资更为积极销售逆势增长的公司有望获得更大的上涨空间我们推荐招商蛇口越秀地产华发股份滨江集团此外建议145请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所证券研究报告关注城中村改造的相关标的推荐城建发展珠江股份风险提示房地产调控政策放宽不及预期行业下行持续销售不及预期行业信用风险持续蔓延流动性恶化超预期推荐个股及其他点评创梦天地TableRecommend01119HK2023H1业绩报点评实现扭亏为盈自研游戏步入收获期业绩弹性可期盈利预测与投资评级我们维持此前盈利预测预计公司2023-2025年EPS分别为015029036元对应当前股价分别为20119倍公司研发投入布局开始兑现我们看好公司新游相继上线业绩弹性将持续释放维持买入评级风险提示新游表现不及预期行业竞争加剧行业监管风险智飞生物3001222023年半年报点评HPV疫苗批签发持续高增长自主研发管线顺利推进盈利预测与投资评级由于宜卡和微卡进入销售放量期HPV疫苗批签发维持高增长我们基本维持预期2023-2025年公司归母净利润分别为985612450和14334亿元当前市值对应2023-2025年PE分别为1187倍维持买入评级纳微科技6886902023年中报点评Q2业绩环比改善下游项目不断丰富看好长期成长空间我们将公司2023-2024年营收由10681567亿元调整为7601153亿元预计2025年营收1355亿元归母净利润由409611亿元调整为180266亿元预计2025年归母净利润387亿元当前股价对应PE分别为755135我们看好国产填料龙头的成长性维持买入评级风险提示市场竞争加剧下游需求下行市场开拓不及预期等昱能科技6883482023年中报点评微逆短期承压2023H2有望逐季改善投资评级考虑库存压力及微逆需求放缓我们下调2023-2025年盈利预测我们预计公司2023-2025年归母净利润355475亿元2023-2025年前值为91158242亿元同增-25240对应PE为432820维持买入评级风险提示政策不及预期竞争加剧姚记科技00260523H1中报点评游戏更新驱动收入增长投放策略优化实现盈利翻倍盈利预测与投资评级公司游戏业务表现良好成本优化进展顺利我们维持2023-25年EPS为172023元当前股价对应2023-2025年PE为171513倍维持买入评级风险提示游戏监管风险知识产权保护风险海外市场政策风险中公教育00260723H1中报点评协议班占比大幅降低上半年实现扭亏为盈盈利预测与投资评级公司业务转型进展顺利公考培训和职业培训有望受益于行业和政策趋势我们维持公司2023-2025年EPS为010016018元当前股价对应2023-2025年PE为422623X维持买入评级风险提示竞争恶化盈利改善慢于预期消费市场不及预期等经纬恒润-W6883262023半年报点评电子新品放量在即H2有望实现扭亏盈利预测与投资评级考虑到公司下游车企价格战加剧及公司研发投入245请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所证券研究报告刚性提升我们下调公司2023-2025年营收预测为440054999149亿元前值为520869629007亿元同比分别92530下调2023-2025年归母净利润预测为070151335亿元前值为321453645亿元同比分别-70116122对应PE分别为22110246倍鉴于公司电子业务新品放量在即我们维持买入评级风险提示智能电动汽车行业发展不及预期法律法规限制自动驾驶发展芯片供应短缺超出预期上汽集团6001042023年半年报点评Q2业绩符合预期合资品牌盈利承压盈利预测与投资评级公司核心技术新能源三电系统智能化软硬件全栈布局飞凡智己推动自主品牌高端化同时公司出口表现持续亮眼我们维持公司2023-2025年归母净利润预期为134171661722709亿元对应EPS为115142194元对应PE为13107倍维持公司买入评级风险提示乘用车需求复苏低于预期行业价格战超预期风语筑6034662023年中报点评新签订单充沛亚运会项目助力品牌打造公司作为行业龙头已形成较高的技术及品牌壁垒AIVR等新技术将打开展览赛道想象空间但考虑到上半年订单交付进度不及我们预期我们将2023-2025年的归母净利润从364658亿元调整至324249亿元同比增长3833116对应当前股价PE分别为312420X维持买入评级徐工机械0004252023年中报点评混改卓有成效利润率提升报表改善盈利预测与投资评级我们维持公司2023-2025年归母净利润为6886119亿元当前市值对应PE为1297倍维持买入评级风险提示行业周期波动全球化拓展不及预期汇率波动风险蔚来-SW09866HK2023年半年报点评业绩略低预期发力渠道营销变革盈利预测与投资评级行业竞争加剧背景下我们下调公司2023-2025年业绩预测归属于普通股股东净利润为-17062-10912-759亿元原为-15024-8370497亿元鉴于公司核心技术全面布局圈层营销构筑壁垒2023年新品周期强劲我们仍然维持买入评级风险提示行业价格战情况超出预期芯片电池等供应链不稳定软件OTA升级政策加严等广州酒家6030432023年中报点评业绩符合预期期待中秋旺季表现餐饮业务快速复苏月饼旺季增长可期毛利率回暖费控稳健光大环境00257HK2023年中期业绩点评运营收入占比持续提升发力市场拓展经营提效事件公司2023H1实现主营营业收入16297亿港元同比减少24实现归母净利润2785亿港元同比减少1盈利预测与投资评级随着在手项目的陆续投运公司规模盈利双升自由现金流将显著转好有望迎来估值修复考虑公司项目建设进度影响我们将2023-2025年归母净利润预测自504753885766亿港元调整至462146744923亿港元对应444倍PE维持买入评级风险提示项目进展不及预期政策风险财务风险行业竞争加剧345请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所证券研究报告米奥会展3007952023中报点评经营规模和质量持续快速提升期待下一次业绩励精图治经营规模和质量快速提升办展效果超预期四化升级见成效会展业态尽显优势期待规模效益进一步放大凤凰传媒60192823H1中报点评主业稳健发展扣非归母净利高质量增长盈利预测与投资评级考虑到投资收益对归母净利润的影响我们将2023-2025年EPS从094109125元下调至089096103元当前股价对应PE分别为121111倍我们看好公司在教材教辅领域的版权优势和渠道优势以及在智慧教育转型方面的进展维持买入评级风险提示业务发展不及预期AI技术及应用发展不及预期东山精密0023842023年中报点评电子电路产品毛利率改善新能源业务快速增长由于整个光电显示业务需求疲软销量和价格承压因此我们下调公司2023-2025年归母净利润由306393494亿元至253325415亿元当前市值对应PE分别为13108倍维持买入评级申洲国际02313HK23H1业绩点评订单疲软致业绩短期承压下半年有望逐季改善盈利预测与投资评级公司为全球领先纵向一体化针织生产企业23H1受海外需求疲软国内消费复苏偏弱影响订单承压收入双位数下滑同时由于产能利用率不足导致毛利率小幅下降费用率小幅上升但在税率降低带动下净利率小幅提升净利润下滑幅度小于收入端23H1柬埔寨新工厂员工14万人同比持平总规划18万人越南新工厂员工4500人同期为0总规划8000名预计下半年随海外品牌去库渐近尾声订单形势有望好转柬埔寨和越南新工厂将继续招聘新员工陆续达到规划水平产能规模有望扩张23H1国内海外产能利用率分别约8095下半年有望提升至8595-100并带动盈利水平修复公司业绩有望逐季改善考虑上半年订单承压对业绩的影响我们将23-25年归母净利润从513630757亿元下调至469561680亿元对应PE为242016X维持买入评级风险提示海外品牌去库进度低于预期欧美经济疲软汇率波动原材料价格波动中炬高新6008722023年半年度业绩点评主业表现稳健盈利和公司治理双优化考虑到公司未决诉讼有和解可能但23Q2食用油业务承压我们下调公司23-25年收入预期至556168亿元此前预期为576370亿元同比41011下调23-25年归母净利润预期至65799亿元此前预期688310亿元同比2102018对应23-25年PE分别为413429x维持增持评级完美世界0026242023年中报点评业绩落入预告区间期待自研新游周期开启盈利预测与投资评级公司新游周期致2023年业绩承压我们下调此前盈利预测预计2023-2025年EPS分别为056082096元前为079094106元对应当前股价PE分别为251714倍看好公司自研新游于2024年逐步兑现驱动业绩重启增长维持买入评级风险提示新游上线延期新游表现不及预期行业竞争加剧行业监管风险445请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所证券研究报告阜博集团03738HK23H1中报点评收入高增长符合预期服务及产品持续升级盈利预测与投资评级考虑到公司在拓展新客和技术研发上的持续投入或对费用端有一定影响我们将公司2023-24年归母净利润预期从1627亿港元下调至0811亿港元并预计2025年归母净利润为14亿港元我们预计2023-2025年公司Non-IFRS净利润为121822亿港元当前股价对应2023-2025年PE为412823倍维持买入评级风险提示行业竞争加剧新增客户不及预期政策监管风险朗新科技3006822023年中报点评双轮驱动增长良好电视业务承压我们看好公司能源数字化稳固行业地位以及能源互联网用户资源积累在新型电力系统建设和电力市场化改革当中优势显著我们预测公司2023-2025年净利润95130179亿对应2023-2025年PE分别251813倍禾迈股份6880322023年中报点评Q2微逆短期承压储能系统起量盈利预测与投资评级基于Q2微逆短期承压出货下行我们下调2023-2025年盈利预测我们预计公司2023-2025年净利润80136191亿元202320242025年前值为120219353亿元同增503695410基于公司的国产微逆龙头地位我们给予2024年25倍PE对应目标价407元维持买入评级风险提示政策不及预期竞争加剧焦点科技0023152023H1业绩点评营收受副业收缩拖累增速上半年利润超预期盈利预测与投资评级我们维持此前预测预计公司2023-2025年营收分别为179021632597亿元归母净利润分别为391501635亿元现价对应PE为269921081663倍我们认为公司是被低估的数字经济平台龙头有望受益于科技赋能SaaS模式政策利好三大优势迎来加速增长维持买入评级风险提示海外出口需求新技术接入效果不及预期行业竞争加剧BOSS直聘BZ23Q2业绩点评下沉及蓝领市场带动增长企业端需求有望回升我们依然看好公司的盈利模型韧性商业模式的效率及难以被复制的竞争力我们将公司2023-2025年收入预测由577689亿元调整至587388亿元同比282719将2023-2025年Non-GAAP净利润由132228亿元调整至152028亿元同比增速为863143对应2023-2025年Non-GAAPPE为322417x维持买入评级映宇宙03700HK23H1业绩点评业绩环比修复顺利扭亏为盈考虑到宏观环境恢复有一定不确定性我们将公司23-25年EPS预测022028033元下调至021023026元截至630公司账上现金及现金等价物约172亿元与市值接近公司股价明显低估维持买入评级注若无特别说明人民币兑港元汇率取2023831数据1港币09249人民币拼多多PDD2023Q2业绩点评营收利润大超预期低价策略卓有成效盈利预测与投资评级由于拼多多利润释放持续超预期我们将2023-2025年的EPS从98120140元调高至108143171元2023-2025年545请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所证券研究报告对应PE分别为165124104倍美元人民币71788202391当日汇率每ADR4股股票我们维持公司买入评级风险提示补贴滑坡后GMV增长乏力品类拓展低于预期用户年均消费遇到瓶颈颐海国际01579HK2023年中报点评业绩符合预期B端业务潜力可期2023H1关联方收入快速增长方便速食业务因高基数拖累增速2022H2毛利率优化下半年费控成效良好未来展望继续发力2b业务多维成长可期巨人网络0025582023年中报点评业绩超我们预期深耕优势赛道原始征途表现出色盈利预测与投资评级原始征途表现超我们预期我们上调盈利预测预计2023-2025年EPS分别为067077088元前为061075088元对应当前股价PE为221917倍我们看好公司核心优势赛道持续稳健表现布局新品类新市场探索新增长维持买入评级风险提示新游表现不及预期行业竞争加剧行业监管风险吉宏股份0028032023年中报点评利润持续高增AIGC助力内部降本增效AI电商应用场景广泛对产业链的玩家将带来体验和效率的提升吉宏股份为东南亚跨境社交电商龙头将受益于海外复苏态势且AI将推动公司运营效率及转化率提升我们将公司2023-2025年归母净利润从354855亿元调整为405770亿元维持买入评级德业股份6051172023年中报点评2023Q2储能环比高增微逆短期承压新产品新市场加速成长投资建议考虑欧洲库存压力南非冬季需求放缓继电器事件影响部分出货我们下调2023-2025年盈利预测我们预计公司2023-2025年归母净利润为240336452亿元2023-2025年前值为27847667亿元同增584034基于公司行业领先地位给予2023年25倍PE对应目标价140元维持买入评级风险提示竞争加剧政策不及预期等中国重汽0009512023半年报点评Q2行业同环比继续复苏业绩符合预期盈利预测与投资评级看好重卡行业周期上行背景下龙头表现我们维持公司20232025年营业总收入为393562630亿元归属母公司净利润为101420亿元分别同比3704341对应EPS为085122172元对应PE为19139倍鉴于中国重汽持续保持国内重卡整车制造行业龙头位置我们认为中国重汽应该享受更高估值溢价维持买入评级风险提示重卡行业复苏不及预期原材料价格大幅波动一汽解放0008002023半年报点评Q2毛利率同环比提升业绩超预期盈利预测与投资评级我们维持公司20232025年营业总收入为517777557794689亿元归属母公司净利润为165435374667亿元分别同比35011432对应EPS为036076101元对应PE为24119倍维持买入评级风险提示重卡行业复苏不及预期海外出口波动超预期原材料价格大幅波动赛力斯6011272023半年报业绩点评业绩符合预期问界销量有望持续改善645请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所证券研究报告盈利预测与投资评级自持新能源技术牵手华为打造全新模式我们维持公司2023-2025年业绩预期为-2573-946921亿元维持公司买入评级风险提示芯片电池等关键零部件供应链不稳定新平台车型推进不及预期公司与华为合作推进进度不及预期广发证券0007762023年中报点评产品完善借力科技继续看好公司财富管理业务盈利预测与投资评级公司整体业绩复苏资本市场改革持续优化政策利好推动证券行业高质量发展广发通过产品创新升级拉拢Z世代客户群体投资收购惠理集团开拓海外资管业务有望抓住机遇突破发展但当前经济环境仍在恢复交投不活跃可能影响公司资管及证券业务因此我们下调对公司的盈利预测预计2023-2025年的归母净利润为85100115亿元前值为99112131亿元当前市值对应2023-2025年PB为095092086倍维持买入评级风险提示监管趋严抑制行业创新行业竞争加剧经营管理风险唯捷创芯6881532023年中报点评业绩超预期L-PAMiD有望带动单机价值量持续提升Q2扭亏为盈超预期持续加大研发投入公司2023H1实现营收89亿元同比-32归母净利润-07亿元同比-3642023Q2营业收入为57亿元环比8016同比2586归母净利润为013亿元公司业绩增长超预期主要有以下三个原因1上半年公司推出新一代低压版本L-PAMiF产品并且已实现小规模出货新产品不仅性能领先而且降低成本导致毛利率上升2公司自主研发的L-PAMiD产品实现了批量出货向头部客户批量销售使得23年Q2业绩超预期快速增长运营情况逐步好转继峰股份6039972023年中报点评2023H1业绩同比扭亏乘用车座椅正式量产盈利预测与投资评级考虑到公司乘用车座椅新业务开拓初期存在亏损我们将公司2023-2025年的归母净利润从352亿732亿1088亿调整至301亿713亿1114亿对应的EPS分别为026元062元097元市盈率分别为5558倍2346倍1501倍考虑到公司正大力开拓乘用车座椅业务成长空间广阔因此维持买入评级风险提示下游整车销量不及预期新业务拓展不及预期海外整合不及预期赛意信息3006872023年半年报点评多举措并行静待业绩拐点到来盈利预测与投资评级公司是泛ERP和MES领军者在行业景气度下行情况下公司具备较强alpha依靠产品力和战略进军央国企提升市场份额保障全年营收增长我们认为随着下游景气度回升和公司进军央国企和降本增效战略效果呈现公司业绩有望重回高增但由于下游行业景气度较低我们下调2023-2025年归母净利润预测为289-045382-064497-084亿元维持买入评级风险提示自研产品进度不及预期政策推进不及预期行业拓展进度不及预期新产业3008322023中报点评Q2环比再加速看好全年业绩盈利预测与投资评级考虑到反腐集采等因素影响我们将2023-2025年归母净利润预期的169222289亿元下调到165214268亿元对应2023-2025年PE估值为262016X公司海内外业绩均保持强劲动能看好公司长期成长性维持买入评级风险提示集采风险设备铺745请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所证券研究报告设不及预期单机产出放量不及预期等海底捞06862HK2023半年报点评业绩略超预期继续看好公司业绩增长潜力复苏优于行业门店指标快速回暖降本增效显著利润弹性凸显爱旭股份6007322023年中报点评电池盈利坚挺ABC即将放量盈利预测与投资评级基于公司ABC电池组件产销稳步推进我们维持对公司的盈利预测我们预计2023-2025年归母净利润303437598亿元同增304437维持买入评级风险提示原材料价格变动政策不及预期行业竞争加剧新泉股份6031792023年中报点评Q2营收环比增长毛利率稳定自主内饰龙头持续成长盈利预测与投资评级我们维持公司2023-2025年归母净利润为820亿1122亿1390亿的预测对应的EPS分别为168元230元285元2023-2025年市盈率分别为3221倍2355倍1900倍维持买入评级风险提示乘用车行业销量不及预期新客户开拓不及预期原材料价格波动导致盈利不及预期中航西飞0007682023年中报点评盈利能力有望回升主力机型交付需求大盈利预测与投资评级基于十四五期间军工行业高景气并考虑公司在航空产业链链长地位我们维持先前的预测预测2023-2025年归母净利润分别为112015051975亿元对应PE分别为584333倍维持买入评级风险提示1生产运营风险2军品业务波动风险3新型号装备研制不达预期风险航发动力6008932023年中报点评盈利能力具备持续性下游市场放量明显盈利预测与投资评级考虑到航空发动机高消耗水平以及公司在行业的核心地位并基于装备的放量节奏我们将公司2023-2025年归母净利润调整为1515-1371939-1352509002亿元对应PE分别为695442倍维持买入评级风险提示1下游需求及订单波动2公司盈利不及预期3市场系统性风险上海瀚讯3007622023年中报点评Q2业绩短期承压研发投入带来长期发展盈利预测与投资评级基于公司军用宽带通信的领先地位并考虑下游装备的放量节奏我们维持先前的预测预计2023-2025年归母净利润为257357465亿元对应PE分别为372721倍维持买入评级风险提示1下游需求及订单波动2应收账款坏账风险3客户集中度较高风险航天电子6008792023年中报点评航天电子领域高速发展归母净利同增841盈利预测与投资评级考虑到公司在航天电子的优势地位以及军贸市场的快速拓展我们将公司2023-2025年归母净利润预测调整为710-052856-0201032077亿元对应PE分别为352924倍维持买入评级风险提示1产品研发及质量风险2利润下降风险3市场风险845请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemeitableDetails宏观策略TableMacroStrategyDetials宏观点评202308318月PMI凭什么顶住宏观的逆风8月商品市场的表现令人意外同样超预期的是PMI的表现8月经济和市场逆风主要来自两个方面一是政策推进的速度偏慢二是台风洪水等极端天气的冲击8月上证指数累计下跌了52但令人意外的是南华商品指数反而上涨了39今天公布的8月PMI同样超预期上涨至497而且其中最主要的拉动来自于生产商品上涨的背后透露的是低库存和供给的故事而对于工业制造业而言我们认为库存周期的影响依旧存在尽管去库存的尾声不一定意味着反弹但是至少底部应该不远了极端天气的阴霾似乎散去8月制造业PMI录得497环比04pct暗示着工业似乎走出了极端天气带来的阴霾通过细项数据来看之前表现不佳的PMI新订单指数PMI新出口订单指数PMI生产指数等均呈现出不同程度的好转我们认为数据惊喜的背后与高温多雨天气过后经济回归正常运行息息相关单从全国重点城市平均最高气温来看7月气温还是比8月更胜一筹不过制造业PMI连续三个月的平稳上升趋势也暗示着制造业依旧存在内生修复的动力最大彩蛋莫过于供需两侧的同步好转需求端8月代表内需的PMI新订单指数录得502环比07pct时隔五个月再次回归荣枯线之上代表外需的PMI新出口订单指数录得467环比04pct为六个月以来首次表现为环比正增长供给端PMI生产指数的反弹最亮眼8月取得519环比17pct的好成绩同时重回荣枯线以上的PMI采购量也意味着制造业厂商的生产意愿也在进一步修复中后续政策端的进一步加码或许还有积极的信号值得期待市场价格联动上升企业利润将进一步好转8月PMI两大价格指数继续保持之前的大幅上升趋势PMI主要原材料购进价格指数为565环比41pct出厂价格指数为520环比34pct我们分析是因为8月企业采购意愿的增强对PMI购进价格指数起到一定的支撑作用从而进一步带动产品销售价格趋稳回升实现了产业链价格的联动上升也在一定程度上改善了企业的利润情况与此对应的是生产商也反映资金状况有所改善企业调查显示8月反映资金紧张的企业比重创今年以来新低正如我们之前的报告所说价格对制造业企业的拖累已经收尾企业利润的负增趋势也将继续收窄开启新一轮被动去库周期历史上主动去库周期平均维持时间约为11个月在经历了为期13个月的主动去库后现需求端的企稳终于使库存周期进入到被动去库时代不过我们认为目前需求端的复苏尚不坚固亟待政策端的进一步发力为其保驾护航不同企业类型均在好转8月大中小型企业PMI分别为508环比05pct496环比06pct477环比03pct不同企业类型协同向好运行市场主体活力持续释放在壮大民营经济纾困中小企业的各项政策支持下中小企业的运行正在好转同时制造业民间投资相对整体投资同比增速的表现有所上升的苗头已初步显现7月政治局对提振投资者信心的提及此前汇率的贬值以及支持民企政策的陆续出台有望为小型企业的平稳运行保驾护航非制造业的遇冷仍需警惕同样随着极端天气所致影响的逐步消散8月建筑业PMI较前值有所回升录得538环比26pct但仍未走出历史同期最低的泥潭同时服务业PMI还处于下滑通道8月环比-10pct从3月起就持续下滑制造业好转的同时却又遇到了非制造业萎缩顾此失彼的困境仍需政945请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei策来破局风险提示政策定力超预期欧美经济韧性超预期资金大幅流向海外出口超预期萎缩证券分析师陶川证券分析师邵翔固收金工固收点评TableFixedGainDetials20230831PMI弱修复需求侧恢复待时日事件数据公布2023年8月31日统计局公布8月以下月份均指2023年官方制造业PMI收于497较7月上升04个百分点8月非制造业PMI收于510较7月下降05个百分点观点制造业景气度小幅上行生产修复快于内需库存指数企稳回升总体来看8月PMI外需修复滞后于内需生产端修复提速具体来看1产需双双改善内需恢复动能强于外需8月生产指数为519较7月上升17个百分点采购量指数上升1个百分点至5054月以来首次重返扩张区间8月新订单指数新出口订单指数分别较7月提升0704个百分点至502467内需指数升至荣枯线以上外需指数连续5个月位于收缩区间外需短期内释放速度缓慢制造业企业原材料及产成品库存持续回升8月产成品库存指数为472较7月上升09个百分点8月原材料库存指数为484较7月回升02个百分点随着高温扰动逐渐消除或存在边际修复空间2价格指数持续回升企业盈利空间进一步收窄8月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数同步上行其中原材料价格指数大幅回升41个百分点至565出厂价格指数为52较7月上升34个百分点在连续5个月运行在收缩区间后重返临界值以上8月出厂价格-原材料购进价格差值继续升至45个百分点不利于企业扩张3大中小型企业分化缓和景气度均有所回升分行业规模来看8月大型企业景气水平提升至508生产指数提升17个百分点至537新订单指数提升02个百分点至516供需两端共同发力8月中小型企业PMI虽位于临界点以下但分别较7月提升06和03个百分点至496和477表明经济活力有所提升不同规模企业均有所改善服务业修复节奏放缓建筑业强势反弹分行业看8月建筑业商务活动指数为538较7月上升26个百分点8月服务业商务活动指数为505较7月回落10个百分点具体来看1建筑业总体保持较快扩张且预期向好分项来看8月新订单指数较7月上升22个百分点至485收缩区间低位回升从市场预期看8月业务活动预期指数为603表明随着财政部强调新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕等利好政策出台建筑业企业对市场发展保持乐观随着9月施工条件好转基建链和地产竣工链景气度有望修复2服务业扩张步伐放缓仍位于临界值以上由于疫情后修复回落以及高温天气导致的季节效应8月服务业新订单指数较7月小幅下降1个百分点至474需求仍然偏弱分行业来看8月暑期消费对服务业增长的拉动作用依然较为明显铁路运输住宿餐饮等接触型聚集型行业连续两个月商务活动指数位于550以上较高景气区间债市观点制造业PMI小幅回升但仍位于荣枯线以下非制造业PMI连续5个月下降但继续保持在扩张区间7月政治局会议自2020年以来首提逆周期调节8月15日央行分别下调1年期MLF利率和逆回购利率15bp和10bp短期内再次调节政策利率概率不大我们认为债市的驱动因素仍是需求端的改善取决于政策的执行效果预计下半年货币政策保持总量宽松的同时将在结构上精1045请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei准发力利率暂没有超预期上行风险风险提示变种病毒超预期传播宏观经济增速不及预期证券分析师李勇证券分析师徐沐阳行业环保行业点评报告辽宁省危险废物集中处置设施建设规划TableIndustryDetials2023-2025年印发投资要点重点推荐洪城环境蓝天燃气新奥股份景津装备美埃科技盛剑环境高能环境仕净科技龙净环保光大环境瀚蓝环境凯美特气华特气体国林科技金科环境三联虹普赛恩斯天壕能源英科再生九丰能源宇通重工建议关注昆仑能源重庆水务兴蓉环境鹏鹞环保三峰环境再升科技卓越新能日本启动福岛核废水排海关注核污染防治检测板块需求释放日本8月24日启动核废水排海预计持续30年经ALPS处理的核废水已去除大部分放射性核素氚除外排海的核废水中仍存在氚碳-14等放射性同位素或将通过海洋食物链对人类健康带来风险对核辐射的担忧提升核污染处理放射性元素监测相关需求建议关注1核污染防治中电环保国内核电水处理市占率前列嘉戎技术三达膜建工修复沃顿科技等2核污染检测莱伯泰科聚光科技实朴检测禾信仪器谱尼测试华盛昌优利德中广核技捷强装备等行业跟踪1生物柴油地沟油价格高位震荡生物柴油市场弱势维稳单吨盈利环比收窄2023811-2023817生柴均价7900元吨周环比持平地沟油均价5900元吨周环比-11考虑一个月库存周期测算单吨盈利为588元吨周环比-27近期大豆油菜籽油棕榈油价格仍处在上涨趋势地沟油价格高位震荡场内有降价风声但还未有明显下调生物柴油场内参与者持观望心态2锂电回收金属价格回落折扣系数维稳盈利回升2023821-2023825三元黑粉折扣系数持平锂钴镍系数均为72截至2023825碳酸锂223万周环比-09金属钴258万周环比-30金属镍1719万周环比00根据模型测算单吨废三元毛利-114万020万3电子特气拐点已现稀有气体价格逐步回暖关注特气产品价格上调2023820-2023826氙气氪气周均价612万元立方米700元立方米环比325155氦气价格下探周均价1218元瓶环比-008氖气周均价295元立方米环比持平现金流改善市场化改革核心资产盘活价值重估重申环保30时代行业经历粗放10时代资金政策驱动20时代杠杆驱动进入高质量发展30时代真实现金流优质技术驱动估值体系重塑1优质资产价值重估环保需求刚性稳定进入运营期后资产负债表优化现金流改善定价支付模式理顺RIETs盘活水自由现金流改善提分红价格改革c端付费接轨海外成熟市场估值存翻倍空间洪城环境稳健增长承诺2021-2023年分红率50股息率ttm502023年PE9X估值日20238252高质量发展中的环保独角兽各产业高质量发展配套环保需求进阶产品壁垒铸就龙头地位和持续增长a压滤机景津装备沙漠之花显著护城河压滤机龙头设备一体化出海贡献新增长2023年PE14XPEG048估值日20238252022年加权ROE23现金流优b半导体治理刚需高壁垒国产化率提升突破高端制程美埃科技洁净室过滤器高端制程突破耗材占比提升盛剑环1145请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei境废气在线处理2021年国产化率103双碳持续推进CCER重启在即新政强化供给约束长期碳市场向非电扩容高能环境再生资源仕净科技最经济的水泥碳减排龙净环保紫金绿电储能最新研究景津装备业绩持续高增原料成本低位利润率提升新奥股份零售气价差修复直销气利润大增环卫装备月报2023M1-7环卫新能源销量同增26渗透率同比提升168pct至636伟明环保环保运营稳健增长新材料装备订单加速风险提示政策推广不及预期财政支出低于预期行业竞争加剧证券分析师袁理证券分析师朱自尧房地产行业点评报告政策兑现的一小步信心重塑的一大步投资要点事件8月30日广州市人民政府办公厅和深圳市住房和建设局中国人民银行深圳市分行国家金融监督管理总局深圳监管局分别发布两市关于优化我市个人住房贷款中住房套数认定标准的通知通知要求居民家庭包括借款人配偶及未成年子女申请贷款购买商品住房时家庭成员在我市名下无成套住房的不论是否已利用贷款购买过住房银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策即广州深圳两市正式开始执行认房不认贷政策预期进入兑现期北京上海跟进可期广州和深圳认房不认贷终于在市场的翘首以盼中落地8月25日三部门联合推动落实购买首套房贷款认房不用认贷纳入一城一策工具箱广州深圳积极落实成为首批跟进城市可以预见的是北京和上海也将在不久之后有所跟进从落地城市的顺序上也基本符合我们之前与市场情况逆序的判断认房不认贷并非政策终点信心的重塑仍需更多组合拳近期市场对于地产政策的关注度大部分都集中在认房不认贷上认房不认贷后将明显提升市场活跃度也能够在一定程度上带动部分刚需和改善性需求入市在第一步放开认房不认贷后我们也期待未来还能迎来更多有效改善市场情绪的政策组合拳包括但不限于普通住房认定标准的上修首套房房贷利率的下调二套房首付比例的下调甚至是有限的放松限购此外还需要配合针对房企融资端的信贷支持政策供需两端的同时发力方能帮助市场更快恢复良性发展短期销售将有所恢复投资及新开工端仍需耐心等待我们预计放开认房不认贷将释放部分被限制的刚需和改善性需求在近期入市叠加季节性因素预计今年910月的销售将迎来一定程度的修复但销售的持续性仍需观察后续政策跟进的力度根据过往周期的经验销售的恢复传导至投资和新开工端一般仍需至少2个季度的时间此次投资和新开工的恢复预计将滞后更多时间投资建议此次广深放开认房不认贷将构成板块的重要催化政策的首次兑现将显著提振市场信心市场将对北京上海跟进及后续其他政策充满期待板块也将在这种期待中获得估值的持续修复在本轮调整中城市布局更优投资更为积极销售逆势增长的公司有望获得更大的上涨空间我们推荐招商蛇口越秀地产华发股份滨江集团此外建议关注城中村改造的相关标的推荐城建发展珠江股份风险提示房地产调控政策放宽不及预期行业下行持续销售不及预期行业信用风险持续蔓延流动性恶化超预期证券分析师房诚琦证券分析师肖畅证券分析师白学松推荐个股及其他点评TableRecommendDetials1245请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei创梦天地01119HK2023H1业绩报点评实现扭亏为盈自研游戏步入收获期业绩弹性可期投资要点事件2023H1公司实现营收1121亿元yoy-1884归母净利润041亿元去年同期为-203亿元扣非归母净利润028亿元去年同期为-216亿元业绩实现扭亏为盈落入此前预告区间聚焦主业剥离IP衍生品降本增效成果显著1收入端2023H1公司营收下滑1884主要系12023年2月剥离IP衍生品业务对应IP衍生品业务收入同比下滑7271至011亿元2游戏业务持续聚焦减少非重点产品运营对应游戏业务收入同比下滑1708至1065亿元2利润端2023H1公司利润实现扭亏归母扣非归母净利率达363251yoy1835pct1813pct盈利能力大幅提升主要得益于公司游戏在Fanbook自有渠道的流水占比提升带来的毛利率提升以及核心游戏精细化运营持续优化组织架构降本增效带来的费用端优化2023H1公司毛利率为4511yoy226pct销售费用率1028yoy-2057pct管理费用率383yoy-401pct研发费用率1263yoy-072pct财务费用率987yoy461pct核心老游运营稳健看好Fanbook提升游戏收益质量2023H1公司核心手游梦幻花园推出猫咪庄园蟠桃献瑞等新版本内容日活付费用户数和付费率再创新高暑期推出江南水乡古风主题版本日活和付费用户数均实现同比逆势增长公司长线运营能力持续获验此外公司积极推动用户在Fanbook商城内付费存量游戏渠道成本持续优化产品盈利能力及现金流质量稳步提升2023H1公司经营活动所得现金净额为246亿元较去年同期的002亿元大幅提升展望后续我们看好公司梦幻花园梦幻家园等存量产品持续稳健运营收益质量稳步提升构筑业绩基本盘新游卡拉彼丘表现出色产品周期支撑业绩弹性公司首款自研二次元竞技射击游戏卡拉彼丘已于202383正式上线PC端由腾讯发行运营截至2023830产品平均周活跃用户数超70万用户平均日在线时长超120分钟ARPPU超200元表现亮眼卡拉彼丘后续将持续更新玩法角色活动驱动流水稳步增长同时手游端预计于2024年上线流水表现值得期待此外公司还储备有与腾讯联合研发的二之国交错世界国服版三角洲行动产品均已获得版号看好新游储备相继上线贡献业绩增量盈利预测与投资评级我们维持此前盈利预测预计公司2023-2025年EPS分别为015029036元对应当前股价分别为20119倍公司研发投入布局开始兑现我们看好公司新游相继上线业绩弹性将持续释放维持买入评级风险提示新游表现不及预期行业竞争加剧行业监管风险证券分析师张良卫证券分析师周良玖研究助理陈欣智飞生物3001222023年半年报点评HPV疫苗批签发持续高增长自主研发管线顺利推进投资要点事件2023H1公司实现收入24445亿元同比3319归母净利润4260亿元同比1424扣非后归母净利润4211亿元同比1353其中自主产品收入860亿元同比-4844代理产品收入23583亿元同比4135自主产品收入降低主要系去年同期新冠疫苗贡献较大单Q2实现收入13273亿元同比3953归母净利润2228亿元同比2334扣非后归母净利润2180亿元同比2023业绩符合我们预期HPV疫苗批签发持续高增长国内渗透率依然较低2023H1四价HPV疫苗实现批签发627万支同比2850九价HPV疫苗实现批签发1468万支同比57851345请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei维持高速增长截至2022年底中国9-45岁女性中HPV疫苗渗透合计约12左右依然偏低尤其四价和九价HPV疫苗市场供小于求随着九价HPV疫苗扩龄HPV疫苗男性适应症III期临床顺利推进以及默沙东HPV疫苗产能提升加大对中国区供给智飞生物HPV疫苗批签发未来几年依然有望维持高速增长自主产品管线逐步兑现推动主营业务全面可持续发展结核产品矩阵微卡和宜卡协同放量预计微卡2023年全年销售100万支左右公司处于临床及申请注册阶段的项目17项临床前项目13项其中23价肺炎球菌多糖疫苗于9月1号获批上市四价流感病毒裂解疫苗报产获受理有望明年下半年获批上市二倍体狂苗已完成临床试验预计明年上半年报产获受理公司自主产品管线逐步兑现有望打开长期成长空间盈利预测与投资评级由于宜卡和微卡进入销售放量期HPV疫苗批签发维持高增长我们基本维持预期2023-2025年公司归母净利润分别为985612450和14334亿元当前市值对应2023-2025年PE分别为1187倍维持买入评级风险提示研发进展不及预期销售不及预期竞争格局加剧等证券分析师朱国广纳微科技6886902023年中报点评Q2业绩环比改善下游项目不断丰富看好长期成长空间投资要点事件2023年8月24日晚公司发布2023年半年度报告2023H1营收295亿元045括号内为同比下同归母净利润3183万元-8072扣非归母净利润1934万元-81162023Q2营收163亿元659归母净利润1947万元-8131扣非归母净利润1335万元-7125业绩短期承压Q2环比提速剔除2022年核酸检测用磁珠收入2023H1营收同比增长1404单Q2同比增长约221在此基础上若剔除2023H1赛谱仪器并表收入则2023H1与2023Q2营收分别同比增长22113剔除股份支付费用摊销和赛谱仪器投资收益影响后2023H1归母净利润为9387万元-255扣非归母净利润8138万元-2931剔除股份支付费用后公司2023H1销售管理研发费用分别同比增长298264696在需求下行压力下公司收入增速放缓但费用仍处于高位叠加子公司赛谱仪器等亏损导致归母净利润同比下滑环比来看公司2023Q2营收环比增长2341其中色谱填料和层析介质产品收入环比增长315复苏势头良好盈利能力来看公司2023H1毛利率7906-215pct主要系合并赛谱仪器后产品结构变化所致单看色谱填料和层析介质毛利率为857062pct在竞争趋于激烈的市场环境下公司填料毛利率稳中有升体现出公司较强的产品竞争力项目漏斗不断丰富看好公司远期成长性2023H1公司色谱填料和层析介质销售收入211亿元545营收占比715351pct应用于药企正式生产或三期临床项目的填料收入104亿元占填料与介质产品收入的4915810pct分领域来看应用于大分子药物的介质生物分离柱等产品2023H1销售收入141亿元673客户群体不断开拓小分子药物相关收入058亿元-992由于小分子填料使用寿命较长2022年高基数下有所下滑分项目来看公司2023H1填料新增630个项目应用其中应用于抗体领域的III期商业化项目新增9个项目漏斗进一步丰富此外公司在外部压力下维持高位研发投入2023年下半年有望推出新一代杂化硅胶发力胰岛素多肽等领域耐碱性更高的新款proteinA亲和层析介质等同时随着公司产能投产福立仪器收购后的协同催化等逐步兑现业绩有望进一步恢复纳微科技作为国产填料龙头1445请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei产品竞争力较强我们看好公司远期成长性盈利预测与投资评级我们将公司2023-2024年营收由10681567亿元调整为7601153亿元预计2025年营收1355亿元归母净利润由409611亿元调整为180266亿元预计2025年归母净利润387亿元当前股价对应PE分别为755135我们看好国产填料龙头的成长性维持买入评级风险提示市场竞争加剧下游需求下行市场开拓不及预期等证券分析师朱国广证券分析师周新明研究助理张坤昱能科技6883482023年中报点评微逆短期承压2023H2有望逐季改善投资要点事件公司2023H1营收66亿元同增32归母净利润13亿元同增42扣非归母净利润11亿元同比-10毛利率为414同增15pct其中2023Q2营收22亿元同环降3149归母净利润02亿元同环降8386扣非归母净利润004亿元同环降9696毛利率为411同增13pct环降05pct业绩低于预期库存压力下微逆环比下滑2023H2逐季改善2023H1公司微逆实现营收508亿元出货约50万台同增40其中2023Q2营收约15亿元出货约19万台同环降1439主要系库存压力影响展望未来我们预计2023Q3微逆库存将有所下滑2023Q4进一步改善全年我们预计出货120万台同增25通信器同比高增储能布局延伸至工商储2023H1关断器智能通信器分别实现营收及出货为074063亿元43886万台营收同增470其中2023Q2关断器智能通信器分别实现营收及出货为037029亿元23541万台出货环比16-11储能方面公司积极进行多场景布局除户储外公司横向拓展便携储及工商储其中公司通过子公司领储宇能布局工商储推出100kW215kWh及200kW402kWh工商业储能一体柜产品全年我们预计储能实现营收2-3亿元收入增长放缓致费率大幅提升2023Q2期间费率为333环增223pct主要系新业务布局及新市场开拓持续增加费用投入但收入端增长放缓导致费率大幅提升2023H1公司经营性净现金流为-758亿较去年同期减少697亿主要系公司存货采购增加2023H1末存货合同负债分别为170019亿元较2023年初变动30-14投资评级考虑库存压力及微逆需求放缓我们下调2023-2025年盈利预测我们预计公司2023-2025年归母净利润355475亿元2023-2025年前值为91158242亿元同增-25240对应PE为432820维持买入评级风险提示政策不及预期竞争加剧证券分析师曾朵红证券分析师陈瑶证券分析师郭亚男姚记科技00260523H1中报点评游戏更新驱动收入增长投放策略优化实现盈利翻倍投资要点事件公司23H123Q2实现营收235116亿元同比236303归母净利润4121亿元同比11391119扣非归母净利润4021亿元同比11801081上半年公司营收归母净利润及扣非归母净利均实现较快增长且Q2单季度继续保持增长态势游戏业务流水和利润增长广告收入高双位数增长由于游戏产品更迭和玩家体验优化游戏流水及营收均有增长同时公司优化了游戏投放推广策略合理安排投放节奏23H1游戏推广费用较去年同期有所下降因此整体游戏板块利润显著增长23H1公司游戏业务收入71亿元同比210前期投放效果已显现版本更新市1545请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei场反馈良好23H1数字营销收入110亿元同比547业务量增加推动收入增长扑克牌收入52亿元同比-92销售费用率显著下降归母净利翻倍增长23H123Q2管理费用率基本持平去年同期研发费用率小幅下降通过优化游戏投放推广策略销售费用率大幅下降带动整体费用率下降归母净利率提升23H123Q2销售费用率为6490同比-108-60pct23H123Q2公司归母净利率为174181同比7370pct盈利能力显著增强下半年游戏行业有望触底反弹营销行业有望恢复增长游戏行业方面根据中国音数协游戏工委数据23H1国内游戏市场实际销售收入14426亿元同比-24环比222市场回暖趋势明显逐月来看1-4月用户消费意愿及消费能力尚未恢复而5月市场收入出现较大增幅预计下半年将会出现较为强劲的触底反弹营销行业方面根据QuestMobile数据23Q1互联网广告市场规模达到14622亿元同比23预计Q2将达15934亿同比81随着下半年经济进一步修复23H2互联网广告市场规模或突破4090亿同比95盈利预测与投资评级公司游戏业务表现良好成本优化进展顺利我们维持2023-25年EPS为172023元当前股价对应2023-2025年PE为171513倍维持买入评级风险提示游戏监管风险知识产权保护风险海外市场政策风险证券分析师张良卫证券分析师周良玖研究助理张文雨中公教育00260723H1中报点评协议班占比大幅降低上半年实现扭亏为盈投资要点事件公司23H123Q2营收17384亿元yoy-224-172收入降幅单季度收窄23H1归母净利润82千万元22H1亏损89亿元扣非归母净利润83千万元22H1亏损90亿元实现扭亏为盈积极调整产品结构高退费协议班型占比大幅降低23H1公务员招录培训综合培训营收事业单位招录培训营收分别为625331亿元yoy-139-211-296公司调整产品结构高退费协议班型占比大幅降低转型为以提升实收班课程占比的收款模式成本结构优化运营效益提升公司调整业务布局优化成本结构截至2023630的直营分支机构数员工人数研发人员数授课师资人数较2022630均降低降幅分别为7433142毛利显著改善23H123Q2毛利率为562600yoy285448pct23H123Q2公司总费用率为483474yoy-256-149pct其中销售管理财务研发费用率均同比下降就业受到政策重视公考职教培训迎来新机遇23年4月国务院办公厅发布关于优化调整稳就业政策措施全力促发展惠民生的通知提出拓宽渠道促进高校毕业生等青年就业创业7月中共中央政治局会议突出强调要加大民生保障力度把稳就业提高到战略高度通盘考虑今年以来已有超过10个省份出台促进青年就业的政策举措政策性岗位和职业培训为政策重点多地都提到扩大政策性岗位规模多聚焦在基层就业国有企业和机关事业单位就业如陕西江苏湖南同时多地也提出要落实职业培训补贴等政策如山西广东中公教育作为国内领先的就业培训平台在全国以1000直营网点覆盖300地级市具备卓越的团队执行力和垂直一体化快速响应力有望深度受益于促就业政策利好此外公司密切关注AI技术今年成立人工智能与教育研究院积极探索数字人生成式大预言模型在就业服务领域的应用盈利预测与投资评级公司业务转型进展顺利公考培训和职业培训有望受益于行业和政策趋势我们维持公司2023-1645请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei2025年EPS为010016018元当前股价对应2023-2025年PE为422623X维持买入评级风险提示竞争恶化盈利改善慢于预期消费市场不及预期等证券分析师张良卫证券分析师周良玖证券分析师吴劲草研究助理张文雨经纬恒润-W6883262023半年报点评电子新品放量在即H2有望实现扭亏投资要点公告要点公司公布2023年半年报业绩符合我们预期2023年H1实现营收1697亿元同比161环比-2782实现归母净利润-089亿元同比-18892环比-16624实现扣非归母净利润-110亿元同比-41551环比-228832023年Q2实现营收958亿元同比-035环比2967实现归母净利润-002亿元同比-10118环比亏损收窄实现扣非归母净利润-017亿元同比-11705环比亏损收窄业务季节性特征研发投入持续增长公司业绩短期承压公司研发服务及解决方案为项目制收入确认集中在下半年尤其是四季度23H1实现合同收入35亿元同环比-598-3760上半年收入占比较低公司持续加大研发投入2023H1研发费用率同环比836906pct实现研发费用425亿元同比5246研发人员新增581人同比311营收季节性研发投入刚性提升使得公司业绩短期承压新业务新客户不断突破多项汽车电子产品放量在即公司电子产品业务成功突破奇瑞东风岚图零跑上汽大通等新客户研发服务及解决方案业务已与一汽大众江铃深蓝极氪合众等车企达成合作高级别智能驾驶整体解决方案首次合作烟台港唐山港新客户拓展顺利公司AR-HUD区域控制器等电子产品有望于2023年内量产智能网联产品计划于2024-2025年量产交付促进业务逐步向好盈利预测与投资评级考虑到下游车企价格战加剧及公司研发投入刚性提升我们下调公司2023-2025年营收预测为440054997149亿元前值为520869629007亿元同比分别92530下调2023-2025年归母净利润预测为070151335亿元前值为321453645亿元同比分别-70116122对应PE分别为24111250倍鉴于公司电子业务新品放量在即我们维持买入评级风险提示智能电动汽车行业发展不及预期法律法规限制自动驾驶发展芯片供应短缺超出预期证券分析师黄细里证券分析师谭行悦证券分析师王紫敬上汽集团6001042023年半年报点评Q2业绩符合预期合资品牌盈利承压投资要点公告要点公司公布2023年半年报2023H1公司实现营业总收入326555亿元同比334投资净收益为6239亿元同比-698归母净利润为7085亿元同比254扣非净利润5669亿元同比-7192023Q2公司营业总收入180638亿元同环比分别35292380投资净收益3189亿元同环比分别25927460归母净利润4302亿元同环比分别208635461扣非后归母净利润3506亿元同环比分别为203536205销量改善控费显著投资收益保持增长下公司Q2业绩同环比均改善1营收2023Q2集团销量为11805万辆同环比分别16453246各细分品牌同环比均实现改善其中上汽通用五菱上汽通用环比改善幅度最为明显集团ASP为1530万元同环比分别1618-654环比下滑主要原因为Q2五菱销量1745请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei占比提升615pct以及终端竞争较为激烈背景下部分车型优惠力度有一定加大2毛利率2023Q2毛利率为954同环比分别为-002-029pct3费用率2023Q2销售管理研发财务费用率分别为382298229-023同比分别-053010-059-001pct环比分别-014-080-032-044pct4投资收益2023H1上汽大众通用归属于母公司净利润分别为534528亿元同比分别-810-768环比分别-910-840同环比下滑的主要原因为大众通用加快新能源战略转型加大新产品市场推广上市公司层面投资收益未受明显影响核心原因为销售公司促消费降库存等积极因素的贡献5其他收益2023Q2为1342亿元同环比分别3164010518主要来自政府补助的增加6销量改善控费显著投资收益保持增长三方面因素综合影响下公司Q2实现归母净利润4302亿元同环比分别208635461盈利预测与投资评级公司核心技术新能源三电系统智能化软硬件全栈布局飞凡智己推动自主品牌高端化同时公司出口表现持续亮眼我们维持公司2023-2025年归母净利润预期为134171661722709亿元对应EPS为115142194元对应PE为13107倍维持公司买入评级风险提示乘用车需求复苏低于预期行业价格战超预期证券分析师黄细里证券分析师杨惠冰研究助理孟璐风语筑6034662023年中报点评新签订单充沛亚运会项目助力品牌打造投资要点事件23H1公司实现营业收入931亿元同比增长6788归母净利润114亿元同比增长25651扣非归母净利润6478万元同比增长18197交付项目稳步推进业绩同比恢复2022年上半年公司业务由于疫情反复开展受挫业绩承压2023H1随着线下活动常态化线下体验经济逐步复苏文旅消费需求释放公司交付项目稳步增加收入和利润呈现恢复性增长客户需求持续恢复在手订单及新签订单充沛得益于线下体验经济的持续复苏和城市更新带来新的市场机会公司业务需求和新签订单呈现回暖趋势2023H1公司新签订单合计约为761亿元截止2023年6月30日公司在手订单余额4636亿元2023年7-8月公司先后中标签约黄河悬河文化展示园展陈工程杭州亚运会博物馆空间软件服务杭州西站裸眼3D内容制作等多个项目新签订单合计约45亿元公司在手及新签订单充沛随后续订单将有序开展及交付业绩有望持续修复护航亚运会相关场景设计品牌力及业绩有望双升公司正积极推进多项亚运会数字媒体内容制作和软件系统服务全力保障与杭州亚运会相关联的场馆场景布展设计和沉浸式体验打造亚运会项目的开展助力打造公司于展览展示行业的品牌力且相关项目订单的完成有望贡献业绩毛利率回升费用率同比下降2023H1公司毛利率为3345同比提升1129pct2023H1公司销售费用率594同比变动-219pct管理费用率505同比变动-194pct研发费用率为371同比变动-245pct基于收入基数提升毛利率及费用率均有所改善盈利预测与投资评级公司作为行业龙头已形成较高的技术及品牌壁垒AIVR等新技术将打开展览赛道想象空间但考虑到上半年订单交付进度不及我们预期我们将2023-2025年的归母净利润从364658亿元调整至324249亿元同比增长3833116对应当前股价PE分别为241816X维持买入评级风险提示订单交付进展不及预期市场竞争风险AI技术及应用发展不及预期1845请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei证券分析师张良卫研究助理晋晨曦徐工机械0004252023年中报点评混改卓有成效利润率提升报表改善事件公司发布2023年半年报业绩略超市场预期投资要点业绩略超市场预期二季度有望开启业绩启航2023年上半年公司实现营业收入5128亿元同比下降48归母净利润359亿元同比下降21已有15个主机产品占有率国内行业第一单Q2公司实现营业收入2739亿元同比增长01归母净利润207亿元同比增长294略超市场预期二季度公司收入利润均恢复正增长考虑到下半年业绩基数较低二季度有望开启业绩启航混改卓有成效利润率提升报表改善分产品看受下游需求影响2023年上半年土方机械起重机械混凝土机械分别实现营收13011953亿元同比下降6148战略新兴产业增长趋势向好2023年上半年高空作业机械实现营收51亿元同比增长56排名上升至国内行业前二矿业机械营收42亿元同比增长41道路机械实现营收27亿元同比增长66新能源产品收入527亿元同比增长175上半年公司利润率逐季提升应收账款5105亿单季度环比减少22亿存货3532亿较年初减少33亿呈现利润率提升报表改善趋势混改卓有成效海外市场拓展顺利国际化长期前景可观2023年上半年公司海外收入2090亿元同比增长335占总营收比重提升至41分地区看西亚北非中美洲增长超200欧洲增长超150中亚北美增长近100分产品看高空作业平台铣刨机械消防车增长超300全地面随车吊港口吊滑移装载机增长超100履带吊矿挖压路机摊铺机混凝土搅拌车增长超50挖掘机越野吊增长超20据KHL发布YellowTable2022年TOP50工程机械制造商总销售额为2306亿美元徐工集团全球份额仅7远低于国内份额海外市场成长空间广阔结构优化降本增效盈利能力提升趋势持续2023年上半年公司销售毛利率为229同比提升66pct其中国内市场毛利率226同比提升72pct海外市场毛利率232同比提升53pct销售净利率69同比提升07pct受益于1上半年降本工作成效显著实现采购净降本139亿元净降本率453上半年公司液压油缸内部配套率66较去年全年提升10pct小挖阀内部配套率49提升超8pct中挖阀内部配套率70提升超2pct2海外收入占比提升毛利率提升明显公司利润率相对同行有提升空间随着整体上市注入优质资产混改工作推进海外市场拓展我们预计公司盈利能力提升趋势持续盈利预测与投资评级我们维持公司2023-2025年归母净利润为6886119亿元当前市值对应PE为1297倍维持买入评级风险提示行业周期波动全球化拓展不及预期汇率波动风险证券分析师周尔双证券分析师罗悦研究助理韦译捷蔚来-SW09866HK2023年半年报点评业绩略低预期发力渠道营销变革投资要点公司公告蔚来2023Q2营收为8772亿元同环比分别-1477-1784其中车辆销售收入为7185亿元同环比分别-2493-2211Q2毛利率为100同环比分别-120-05pct整车销售毛利率为620同环比分别为-10511pct最终蔚来Q2归属普通股东净利润为-6056亿元2022Q2为-2758亿元2023Q1为-4740亿元截至2023年6月30日公司现金及现金等价物受限1945请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei现金短期投资及长期定期存款为315亿元2023Q1为378亿元人民币Q2业绩表现略低预期展望后续渠道营销变革下NT2平台新车有望持续放量1营收营收环比下滑核心原因为Q2公司仍处车型换代期带来销量环比下滑新ES65月24日上市ET5T6月15日上市2023Q2公司累计交付235万辆同环比分别-614-2423从销量结构来看售价最低的ET5销量占比为425占比环比下滑约18pct产品结构调整冲抵全系车型降价影响公司平均单车收入环比回升至3055万元同环比分别-2001280新ES6ET5T等新车推动下公司预计Q3汽车交付量为55-57万辆环比13384142352毛利率上一代车型折扣退坡毛利率环比回升整车销售毛利率环比提升主要原因为上一代ES8ES6EC6车型折扣减少同比下滑主要原因为ET5销量占比同比提升42pct公司整体毛利率环比下滑主要原因为较低毛利的二手车销售增加3费用率同环比均提升较多23Q1研发费用率3813同环比分别1725932pctSGA费用率为3257同环比分别1039966pct同环比增加较多的主要原因为Q2新品发布较密集带来较多营销支出同时公司积极进行销售人员扩张推动营销精细化调整全面提升销售能力4以上综合因素影响下公司2023Q2经营亏损为6074亿元归属普通股股东净亏损为612亿元亏损扩大盈利预测与投资评级行业竞争加剧背景下我们下调公司2023-2025年业绩预测归属于普通股股东净利润为-17062-10986-760亿元原为-15024-8370497亿元鉴于公司核心技术全面布局圈层营销构筑壁垒2023年新品周期强劲我们仍然维持买入评级风险提示行业价格战情况超出预期芯片电池等供应链不稳定软件OTA升级政策加严等证券分析师曾朵红证券分析师黄细里证券分析师杨惠冰广州酒家6030432023年中报点评业绩符合预期期待中秋旺季表现投资要点事件公司发布2023年中报业绩公司实现营收173亿元同比增218归母净利08亿元同比增4702023Q2实现营收81亿元同比增203归母净利011亿元同比增4552业绩表现符合我们预期餐饮业务快速复苏月饼旺季增长可期分业务板块来看1月饼2023Q2收入1855万元同比下降500主要系中秋错位的基数影响带来2速冻食品2023Q2收入23亿元同比下降75我们预计主要与Q2天气炎热去年同期高基数有关3餐饮Q2单季收入29亿元同比增长653主要系去年同期受疫情影响较大放开以来广州线下餐饮快速复苏客流提升显著有关4其他产品及商品Q2单季收入26亿元同比增长308主要系粽子产品表现良好分区域表现看截至2023H1公司广东省内境内广东省外经销商数量分别为582家437家较2022年底分别-11家13家2023H1省内境内广东省外分别实现收入142亿元27亿元分别同比增长242181毛利率回暖费控稳健公司2023Q2整体毛利率253yoy06pct预计与原材料成本下行有关2023年Q2销售费用率管理费用率分别为122同比-06pct105同比-06pct盈利预测与投资评级2023年为公司复苏之年1月饼2023年中秋国庆相连月饼大年叠加经济复苏公司中高端产品力领先应节食品有望快速增长2速冻全国市场持续扩张叠加梅州产能释放创收增利平滑淡旺季业绩波动3餐饮门店经营快速复苏高经营杠杆下业绩复苏弹性可期4原材料压力有2045请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所