宏观策略
　　宏观点评20230815：降息的宏观“剧本”
　　最近经济和市场的节奏变化有点快，原本以为拿的是“地产放开，经济市场逆袭”的“剧本”，结果似乎又变成“保汇率还是保房价”的“套路”。毫无疑问，今天上午央行的超预期降息（下调7天逆回购利率以及1年期MLF利率）已经预示了7月经济数据的表现并不理想，但也凸显了政策层对于稳地产、稳经济的决心：尽管“经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程”，但是必要的呵护仍是需要的。一些重要的政策转向往往需要时间，8月的降息是重要的信号，这意味着后续包括一线城市地产明显松绑等一系列政策将会加速出台，我们预计最早8月中下旬就能陆续看到。风险提示：政策定力超预期；欧美经济韧性超预期，资金大幅流向海外；出口超预期萎缩。
　　固收金工
　　固收点评20230818：荣23转债：绿色环保新模式，产能蓬勃成长
　　我们预计荣23转债上市首日价格在123.68~137.79元之间，我们预计中签率为0.0017%。综合可比标的以及实证结果，考虑到荣23转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在123.68~137.79元之间。我们预计网上中签率为0.0017%，建议积极申购。
　　固收点评20230818：易瑞转债：食品安全快速检测行业领头企业
　　我们预计易瑞转债上市首日价格在138.66~154.48元之间，我们预计中签率为0.0009%。风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。
　　行业
　　汽车行业月报：新能源8月月报：7月新能源渗透率达36%
　　投资建议：聚焦且坚定拥抱汽车【AI智能化+出海】两条主线！3月我们明确提出：2023是汽车切换之年，破旧立新；6月我们明确聚焦：AI智能化+出海两条主线。站在汽车全覆盖比较视角下，我们认为今年汽车行情值得重视的点：电动化逻辑的权重在降低，Q1行情提升了出海逻辑的权重，Q2至今的行情正提升了智能化逻辑的权重。主线一【拥抱AI+汽车智能化】：战略看多H+A股整车板块！优选智能化先发优势者（特斯拉+小鹏汽车+华为合作伙伴（赛力斯+江淮等）），智能化加速跟进（理想汽车/蔚来汽车+比亚迪+长安汽车等）。零部件优选智能化核心产业链：域控制器（德赛西威+均胜电子+华阳集团+经纬恒润）+冗余执行（耐世特+伯特利+拓普集团）+软件算法/检测（中国汽研等）等。电动化零部件核心看大客户绑定：T链（拓普集团+旭升集团+新泉股份+爱柯迪+岱美股份等），一体化/车灯/座椅（文灿股份+星宇股份+继峰股份）。主线二【拥抱汽车出海大时代】：优选技术输出的客车板块（宇通客车+金龙汽车），其次高性价比的重卡板块（中集车辆+中国重汽）+两轮车（雅迪控股/爱玛科技/春风动力）。风险提示：价格战持续时间和幅度超出预期；新能源渗透率提升低于预期；地缘政治不确定性超出预期等。
　　人形机器人深度报告：人工智能的终极载体，开启十年产业大周期
　　投资建议：人形机器未来十年产业大趋势，短期主题热点长期大成长空间，优选进入Tesla供应链核心优质标的或者具备相关技术正在积极切入的公司：1）总成。旋转关节+线性关节：推荐三花智控、拓普集团、汇川技术；2）手关节：推荐鸣志电器，关注江苏雷利（鼎智科技），3）减速器&丝杠：推荐双环传动、关注绿的谐波、秦川机床、贝斯特、恒立液压，4）无框伺服电机：推荐禾川科技、雷赛智能，关注步科股份、伟创电气等。风险提示：量产进展不及预期；产业链降本不及预期；行业关键技术突破不及预期；市场竞争加剧
　　

研究报告全文：证券研究报告东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2023-08-21TableTag宏观策略2023年08月21日宏观点评TableMacroStrategy20230815降息的宏观剧本最近经济和市场的节奏变化有点快原本以为拿的是地产放开经济市晨会编辑曾朵红场逆袭的剧本结果似乎又变成保汇率还是保房价的套路执业证书S0600516080001毫无疑问今天上午央行的超预期降息下调7天逆回购利率以及1年021-60199793期MLF利率已经预示了7月经济数据的表现并不理想但也凸显了政zengdhdwzqcomcn策层对于稳地产稳经济的决心尽管经济恢复是一个波浪式发展曲折式前进的过程但是必要的呵护仍是需要的一些重要的政策转向往往需要时间8月的降息是重要的信号这意味着后续包括一线城市地产明显松绑等一系列政策将会加速出台我们预计最早8月中下旬就能陆续看到风险提示政策定力超预期欧美经济韧性超预期资金大幅流向海外出口超预期萎缩固收金工固收点评TableFixedGain20230818荣23转债绿色环保新模式产能蓬勃成长我们预计荣23转债上市首日价格在1236813779元之间我们预计中签率为00017综合可比标的以及实证结果考虑到荣23转债的债底保护性一般评级和规模吸引力一般我们预计上市首日转股溢价率在25左右对应的上市价格在1236813779元之间我们预计网上中签率为00017建议积极申购固收点评20230818易瑞转债食品安全快速检测行业领头企业我们预计易瑞转债上市首日价格在1386615448元之间我们预计中签率为00009风险提示申购至上市阶段正股波动风险上市时点不确定所带来的机会成本违约风险转股溢价率主动压缩风险行业汽车行业月报新能源TableIndustry8月月报7月新能源渗透率达36投资建议聚焦且坚定拥抱汽车AI智能化出海两条主线3月我们明确提出2023是汽车切换之年破旧立新6月我们明确聚焦AI智能化出海两条主线站在汽车全覆盖比较视角下我们认为今年汽车行情值得重视的点电动化逻辑的权重在降低Q1行情提升了出海逻辑的权重Q2至今的行情正提升了智能化逻辑的权重主线一拥抱AI汽车智能化战略看多HA股整车板块优选智能化先发优势者特斯拉小鹏汽车华为合作伙伴赛力斯江淮等智能化加速跟进理想汽车蔚来汽车比亚迪长安汽车等零部件优选智能化核心产业链域控制器德赛西威均胜电子华阳集团经纬恒润冗余执行耐世特伯特利拓普集团软件算法检测中国汽研等等电动化零部件核心看大客户绑定T链拓普集团旭升集团新泉股份爱柯迪岱美股份等一体化车灯座椅文灿股份星宇股份继峰股份主线二拥抱汽车出海大时代优选技术输出的客车板块宇通客车金龙汽车其次高性价比的重卡板块中集车辆中国重汽两轮车雅迪控股爱125请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所证券研究报告玛科技春风动力风险提示价格战持续时间和幅度超出预期新能源渗透率提升低于预期地缘政治不确定性超出预期等人形机器人深度报告人工智能的终极载体开启十年产业大周期投资建议人形机器未来十年产业大趋势短期主题热点长期大成长空间优选进入Tesla供应链核心优质标的或者具备相关技术正在积极切入的公司1总成旋转关节线性关节推荐三花智控拓普集团汇川技术2手关节推荐鸣志电器关注江苏雷利鼎智科技3减速器丝杠推荐双环传动关注绿的谐波秦川机床贝斯特恒立液压4无框伺服电机推荐禾川科技雷赛智能关注步科股份伟创电气等风险提示量产进展不及预期产业链降本不及预期行业关键技术突破不及预期市场竞争加剧推荐个股及其他点评杭叉集团TableRecommend6032982023年中报点评Q2归母净利润同比84符合预期锂电化全球化逻辑兑现盈利预测与投资评级公司海外市场拓展提速我们调整公司2023-2025年归母净利润预测为14原值1317原值1620原值18亿元当前市值对应PE为161411倍维持增持评级风险提示行业竞争格局恶化原材料价格波动地缘政治冲突风险龙净环保6003882023年中报点评紫金入主盈利质量提升绿电储能实现从0到1突破盈利预测与投资评级紫金矿业的绿电运营商全产业链布局的储能新星我们维持2023-2025年公司归母净利润111916782335亿元同比增速395039当前市值对应2023-2025年PE16108x2023818维持买入评级风险提示紫金矿业可再生能源转型节奏不及预期紫金矿业矿山扩产进度不及预期电化学储能竞争加剧昊帆生物3013932023年半年报点评业绩短期承压多肽合成试剂龙头高成长逻辑未变考虑到公司经营环境的变化我们将公司2023-2025年收入预期由6419391368亿元调整为537715958亿元归母净利润由185271390亿元调整为155204272亿元当前股价对应PE分别为594533公司作为多肽合成试剂龙头具备较强成长性维持买入评级文灿股份6033482023年半年报点评核心客户产销恢复增长一体化压铸持续拓展公司公布2023年半年报业绩符合我们预期2023年H1实现营收256亿元同比49环比-81实现归母净利润014亿元同比-898环比-863实现扣非归母净利润010亿元同比-919环比-9182023年Q2实现营收129亿元同比76环比14实现归母净利润011亿元同比-800环比3479实现扣非归母净利润008亿元同比-848环比2181富创精密6884092023年中报点评业绩符合预期半导体设备零部件国产化提速盈利预测与投资评级考虑到公司扩产成本前置股权激励费用计提等因素我们调整2023-2025年归母净利润预测为30前值3446前值5365前值79亿元当前市值对应PE573726倍维持增持225请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所证券研究报告评级风险提示行业周期波动风险原材料价格波动地缘政治冲突等盛弘股份300693工商储充电桩双轮驱动开启公司新纪元盈利预测与投资评级我们预计2023-2025年公司归母净利润为446687亿元对应PE为231612倍考虑到充电桩储能行业正处于高速发展阶段公司将充分受益高增同时公司产品研发渠道上具有多方优势盈利弹性较大2023年我们给予公司35倍PE作为估值依据目标价499元首次覆盖给予买入评级风险提示储能行业发展不及预期境外政策不确定行业竞争格局恶化春风动力6031292023年半年报点评两轮四轮齐驱公司盈利能力持续改善盈利预测与投资评级摩托车业务依托出色的产品力品牌力成功把握国内消费升级新趋势借全地形车经验及渠道出海重启研发产品渠道三轮驱动全地形车全球市占率逐年攀升我们维持公司业绩预期预计公司2023-2025年营业总收入135170213亿元归属母公司净利润101320亿元同比413652对应PE为221611倍鉴于公司摩托车业务布局完善品牌力强劲全地形车业务研发渠道优势赋能产品我们维持买入评级风险提示全球贸易环境不稳定风险新车型上量不及预期风险运价汇率等波动风险等聚和材料688503聚和材料23年中报点评N型占比持续提升享受量价双升投资评级基于公司正面银浆的领先地位有望充分受益于N型迭代下全球光伏装机需求的高速发展我们维持公司盈利预测我们预计公司2023-25年归母净利润为5982102亿元同增513825基于公司团队技术渠道方面的优势我们给予公司2023年30xPE对应目标价1073元维持买入评级风险提示竞争加剧政策不及预期等达达集团DADA2023二季报点评首次季度扭亏为盈全年盈利目标有望实现公司Q2顺利实现扭亏为盈在供给端和流量端持续发力下我们看好公司在盈利前提下继续保持稳健增长我们维持预测公司23-25年经调归母净利润021772926亿元对应PE5061411倍维持买入评级人民币兑美元汇率取2023817数据1美元73103人民币晶升股份6884782023年中报点评业绩高增长股权激励彰显成长信心23H1业绩高增长股权激励彰显成长信心23H1公司实现营收114亿元YoY76归母净利润015亿元YoY44723Q2公司实现营收076亿元YoY57归母净利润013亿元YoY222销售收入增加与成本管控带来规模效应公司同时发布2023年限制性股票激励计划草案涉及员工范围较广包括董事高管核心技术人员等共80人拟授予限制性股票总量为130万股占总股本的094公司层面业绩考核目标以22年营收为基数23-25年营收增长率不低于80170270营收高增长目标彰显公司成长信心1碳化硅单晶炉国产衬底厂商加速扩产碳化硅单晶炉快速放量23H1公司碳化硅单晶炉实现营收07亿元同增67需求端根据测算23-26年国内衬底厂商新增产能对应单晶炉市场约88亿元供给端公司及北方华325请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所证券研究报告创占国内碳化硅厂商采购份额约3050公司量产客户包括三安光电东尼电子比亚迪等国内龙头衬底厂商在三安处份额约80并持续配合客户进行晶体性能优化推进8英寸电阻加热LPE单晶炉等新品研发未来有望深度受益碳化硅高增长2半导体级单晶炉国产替代空间广阔12英寸单晶炉进入快车道23H1公司半导体级单晶炉实现营收013亿元同减41需求端根据测算23-25年国内硅片新增产能对应单晶炉市场约72亿元供给端半导体级单晶炉国产化率仅30公司已实现沪硅产业立昂微神工股份等国内龙头硅片厂商的批量供货同时沪硅产业立昂微均对公司战略参股未来公司有望深度受益大尺寸硅片加速国产替代趋势3其他晶体生长设备基于技术同源客户协同性打开成长天花板公司根据客户差异化应用需求研发供应其他晶体生长设备其中自动化拉晶控制系统软硬件可应用于光伏电池片制造同时公司在研碳化硅外延设备多线切割整机设备等项目未来有望基于技术同源客户协同性打开成长天花板盈利预测与投资评级公司是碳化硅半导体级单晶炉国内领先供应商下游需求旺盛背景下有望绑定大客户实现快速增长基于此我们维持公司的盈利预测23-25年归母净利润为071321亿元当前市值对应PE分别为844428倍首次覆盖给予买入评级赛腾股份6032832023年中报点评业绩超出预告指引盈利水平明显提升盈利预测与投资评级考虑到公司在手订单充足我们维持2023-2025年公司归母净利润预测为412565和751亿元当前市值对应动态PE分别为191411倍考虑到公司在消费电子领域的竞争力以及半导体领域的成长潜力维持买入评级风险提示减持风险盈利水平下滑新业务拓展不及预期等科思股份3008562023半年报点评2023Q2淡季不淡营收增速亮眼盈利能力持续改善公司是稀缺的化妆品原料全球龙头需求较为旺盛新品类推出较快我们将公司2023-25年归母净利润从541683867亿元上调为6858471034亿元分别同增772422当前市值对应202325年PE为19x15x13x维持买入评级科达利0028502023年中报点评业绩符合市场预期盈利能力环比提升盈利预测与投资评级考虑行业增速放缓我们下修23-25年归母净利润至131825亿元原预测152130亿元同比454037对应251813xPE给予24年25xPE目标价1698元买入评级风险提示需求不及预期市场竞争加剧芒果超媒3004132023半年报点评多档头部综艺上线电商GMV高增长我们看好公司优质内容壁垒和AI技术进展维持2023-2025年EPS为129156176元当前股价对应2023-2025年PE为242018倍维持买入评级京东集团-SW09618HK2023Q2财报点评营收利润双超预期业务调整初见成效由于公司营收及利润高于市场预期且公司结构优化及业务调整进展顺利因此我们维持2023-2025年的EPSNon-GAAP预测为104127144425请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所证券研究报告元对应PE分别为12310289倍港币人民币092042023817数据公司将构筑越来越强的竞争优势我们维持公司买入评级洪城环境6004612023年中报点评业绩稳健增长优质运营资产迎价值重估盈利预测与投资评级综合环保公用平台稳健发展南昌市管网投资直饮水打开业务空间我们维持2023-2025年归母净利润预测104711901271亿元同比11147对应2023-2025年PE867671倍估值日期2023817维持买入评级风险提示政策风险市场拓展风险项目进展不达预期等中国海油6009382023年半年报点评高资本开支推动油气产量增长降本增效成果显著盈利预测与投资评级根据公司增储上产新项目推进情况我们调整公司2023-2025年归母净利润分别14211348和1377亿元此前2023-2025年预期为14061341和1369亿元同比增速分别0-522023年8月17日收盘价对应的A股PE分别617651和637倍公司盈利能力显著成本管控优异维持买入评级风险提示宏观经济波动油价波动公司增储上产速度不及预期星网宇达0028292023年中报点评营收盈利双增长无人机业务发展亮眼盈利预测与投资评级基于公司无人靶机领域的领先地位我们维持先前对公司的预测预计2023-2025年归母净利润分别为330449544亿元对应PE分别为191412倍维持买入评级525请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemeitableDetails宏观策略TableMacroStrategyDetials宏观点评20230815降息的宏观剧本最近经济和市场的节奏变化有点快原本以为拿的是地产放开经济市场逆袭的剧本结果似乎又变成保汇率还是保房价的套路毫无疑问今天上午央行的超预期降息下调7天逆回购利率以及1年期MLF利率下同已经预示了7月经济数据的表现并不理想但也凸显了政策层对于稳地产稳经济的决心尽管经济恢复是一个波浪式发展曲折式前进的过程但是必要的呵护仍是需要的一些重要的政策转向往往需要时间8月的降息是重要的信号这意味着后续包括一线城市地产明显松绑等一系列政策将会加速出台我们预计最早8月中下旬就能陆续看到而从历史上看在以我为主的货币政策框架内保汇率往往还是会让步于稳地产和稳房价这次的选择并不意外因为在现阶段最终只有稳地产才能稳汇率工业生产天气的扰动7月工业增加值同比增长37环比仅增长001创下有数据以来即2011年以来7月最低环比增速除了内需不足这一核心基本面外我们可能更倾向认为7月工业生产的季节性反弹受到高温等异常天气的影响这也导致此前公布的PMI数据中生产和订单-库存数据出现撇叉而考虑到8月极端天气的影响可能会更大工业生产的反弹可能还需等待从具体行业来看7月工业生产的动力格局发生比较明显的变化黑色冶炼化学原料和制品行业超越此前的电气机械和汽车成为7月更重要的驱动力即使剔除基数的影响在已经公布的主要行业中黑色冶炼也是为数不多的两年平均复合增速在加速的行业一方面这可能和行业库存周期有关尽管整体经济尚处于主动去库存的阶段但是部分行业已经开始出现补库的迹象另一方面从出口看由于能源价格和汇率贬值的优势7月钢材等出口额表现也比较稳健按累计推单月的口径来计算同比增速较6月提高了超过14个百分点制造业投资民间投资相对企稳但是可能不在制造业7月制造业增速没有延续6月的反弹当月同比增速下跌至425我们在此前就开始关注民间投资的变化情况从5月开始民间投资相对整体投资同比增速的表现就在改善不过排除地产投资我们发现民间制造投资至少在6月并未出现更好的相对表现7月数据尚未公布我们倾向于认为当前民间投资边际转好的领域可能集中在服务业从制造业投资的具体产业上看电气机械汽车化工和计算机电子设备是7月的主要支撑力量但从边际上看7月除了少数的中下游行业制造业投资的降温具有一定的普遍性这与企业中长期贷款大致相符基建交运投资接过接力棒7月广义基建投资同比增速录得53作为上半年经济增长动力源的基建似乎也进入了一个乏力期从数据上来看7月基建投资中的三大板块同步放缓其中水利环境和公共设施投资对基建投资造成的拖累最为明显不过好消息是交通仓储中的铁路投资迎难而上其4397的同比增速是7月基建端的亮眼项其实7月基建投资同比增速的放缓早已有迹可循背后至少有两条逻辑进行支撑一是在大多情况下建筑业PMI的回落与基建投资增速的放缓如影随形7月建筑业PMI刷新了历史同期新低这也意味着基建投资同比增速的下滑也是在所难免二是基建项目两大融资来源正迎逆风在无去年同期政策性开发性金融工具加持的背景之下目前专项债发行进度还明显弱于去年同期新增专项债发行规模拐点往往领先于基建投资3个月左右今年专项债发行偏慢所625请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei造成的影响已传导至基建投资端不过我们预计8-9月新增专项债发行进度极有可能提速地产延续供需偏弱局面但下行节奏边际放缓7月开工施工面积同比分别边际收窄至-259及-229一方面是近期暴雨汛情影响施工水泥发运率回落至近5年低位另一方面是城市更新可能在年中加速叠加基数的助攻销售面积同比收窄至-1557月竣工面积同比因低基数走阔至331地产整体信心未见明显好转7月地产投资继续回落至-122降息释放稳地产的强信号地产放松政策落地期提前或已比较明确8月初四大一线城市陆续发文响应地产调控放松后主要一二线城市中仅郑州有具体限购放松政策落地我们认为后续地产重点仍在需求侧的企稳尤其是当下居民加杠杆意愿回升动能不足7月居民中长贷同比再度转负政治局会议后预期的存量房贷降息及限购解绑或在8月中旬加速落地消费边际降温7月两年复合同比增速回落至26节假日因素消退后的7月为年内居民消费相对的淡季7月服务业PMI环比回落13pct居民消费在政策出台后短期仍比较平淡分项来看居民出游活动仍是主要支撑7月石油制品量涨价跌餐饮消费在地铁客运量近5年同期高位背景下两年复合同比增速进一步走阔至68服装日用品表现较为疲软家具及装潢地产链延续低迷风险提示政策定力超预期欧美经济韧性超预期资金大幅流向海外出口超预期萎缩证券分析师陶川证券分析师邵翔固收金工固收点评TableFixedGainDetials20230818荣23转债绿色环保新模式产能蓬勃成长事件荣23转债113676于2023年8月18日开始网上申购总发行规模为576亿元扣除发行费用后的募集资金净额用于年产5亿平方绿色智能包装产业园项目一期绿色智能化零土地技改项目生物质锅炉项目以及补充流动资金当前债底估值为8365元YTM为309荣23转债存续期为6年东方金诚国际信用评估有限公司资信评级为AA-AA-票面面值为100元票面利率第一年至第六年分别为020040080150180200公司到期赎回价格为票面面值的11500含最后一期利息以6年AA-中债企业债到期收益率6252023-08-17计算纯债价值为8365元纯债对应的YTM为309债底保护一般当前转换平价为1045元平价溢价率为-432转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止即2024年02月26日至2029年08月17日初始转股价1574元股正股荣晟环保8月17日的收盘价为1645元对应的转换平价为10451元平价溢价率为-432转债条款中规中矩总股本稀释率为1162下修条款为153090有条件赎回条款为1530130有条件回售条款为3070条款中规中矩按初始转股价1574元计算转债发行576亿元对总股本稀释率为1162对流通盘的稀释率为1162对股本有一定的摊薄压力观点我们预计荣23转债上市首日价格在1236813779元之间我们预计中签率为00017综合可比标的以及实证结果考虑到荣23转债的债底保护性一般评级和规模吸引力一般我们预计上市首日转股溢价率在25左右对应的上市价格在1236813779元之间我们预计网上中签率为00017建议积极申购深耕行业四十余年立足平湖致力于生态造纸环保热电绿色包装实业投资新能源新材料五大板块引领长三角核心倡导绿色低碳发725请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei展公司主要产品有高档牛皮箱板纸高强瓦楞原纸高密度纸板电商纸板功能化纸箱电力蒸汽等2018年以来公司营收稳步增长2018-2022年复合增速为5242018年以来公司营业收入缓慢增长增速呈现倒V波动主要系公司产能进一步释放产量销量同步增加2022年公司实现营业收入2563亿元同比614与此同时归母净利润下降2018-2022年复合增速为-5182022年实现归母净利润168亿元同比-4089主要系国内宏观经济环境波动以及局部地区物流受限等影响公司主要原材料能源等价格持续上涨从而导致利润下降公司主要营收构成稳定原纸为其主要营收来源2020-2022年公司原纸占营业收入的比例分别为79278299和8413公司销售净利率和毛利率近年下行销售费用率持平财务与管理费用率上升费用率均低于行业平均水平2018-2022年公司销售净利率分别为996148713681178和656销售毛利率分别为1343165615691544和804风险提示申购至上市阶段正股波动风险上市时点不确定所带来的机会成本违约风险转股溢价率主动压缩风险证券分析师李勇证券分析师陈伯铭固收点评20230818易瑞转债食品安全快速检测行业领头企业事件易瑞转债123220SZ于2023年8月18日开始网上申购总发行规模为328亿元扣除发行费用后的募集资金净额用于食品安全快速检测产业化项目二期动物诊断产品产业化项目快检技术研发中心建设项目及补充流动资金当前债底估值为7304元YTM为306易瑞转债存续期为6年中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA票面面值为100元票面利率第一年至第六年分别为020040060150180200公司到期赎回价格为票面面值的11500含最后一期利息以6年A中债企业债到期收益率8682023-08-17计算纯债价值为7304元纯债对应的YTM为306债底保护一般当前转换平价为1171元平价溢价率为-1466转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止即2024年02月26日至2029年08月17日初始转股价1287元股正股易瑞生物8月17日的收盘价为1508元对应的转换平价为11717元平价溢价率为-1466转债条款中规中矩总股本稀释率为598下修条款为153085有条件赎回条款为1530130有条件回售条款为3070条款中规中矩按初始转股价1287元计算转债发行328亿元对总股本稀释率为598对流通盘的稀释率为1893对股本摊薄压力较小观点我们预计易瑞转债上市首日价格在1386615448元之间我们预计中签率为00009综合可比标的以及实证结果考虑到易瑞转债的债底保护性一般评级和规模吸引力一般我们预计上市首日转股溢价率在25左右对应的上市价格在1386615448元之间我们预计网上中签率为00009建议积极申购公司作为高新技术企业在专业人才与研发平台的支持下承担了多项国家省市区级重点研发项目始终专注于食品安全快速检测领域和体外诊断领域并逐步向动物诊断领域拓展部分产品取得了欧盟CE认证美国FDA认证美国分析化学家协会AOAC认证等国际认证是新西兰白俄罗斯法国比利时波兰厄瓜多尔等国家认可的中国大陆快检产品2018年以来公司营收整体呈现上升趋势2018-2022年复合增速为35312022年公司实现营业收入687亿元同比增加1495与此同时归母净利润也不断浮动2018-2022年复合增速为2922022年实现归母净利润083亿元同比减少825请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei64922022年公司主营业务未发生重大变化快速检测技术应用至食品安全和体外诊断领域逐步向动物诊断领域拓展食品安全体外诊断动物诊断三大业务营收分别占比26927271037公司销售净利率和毛利率自2021年后大幅下降2018-2022年公司销售净利率分别为3607385925323957和1203销售毛利率分别为6838724675377163和5651销售费用率和管理费用率自2021年后呈上升趋势主要原因是新冠检测产品销售业务大幅下滑的情况下体外诊断业务团队仍保持较高的位置导致各项费用高位运行财务费用率在2022年出现下降原因是汇兑收益较多风险提示申购至上市阶段正股波动风险上市时点不确定所带来的机会成本违约风险转股溢价率主动压缩风险证券分析师李勇证券分析师陈伯铭行业汽车行业月报新能源TableIndustryDetials8月月报7月新能源渗透率达36投资要点行业景气度跟踪7月零售表现超预期乘联会口径7月狭义乘用车产量实现2101万辆同比-26环比-43批发销量实现2065万辆同比-32环比-76交强险口径7月行业交强险口径销量为1723万辆同环比分别02-99中汽协口径7月乘用车总产销分别实现2115210万辆同比分别-43-34环比分别-47-747月整体产批表现符合预期呈现正常季度波动走势出口方面7月中汽协口径乘用车出口326万辆同环比分别为34745展望2023年8月汽车消费淡季以及高温影响下我们预计8月行业产量为203万辆同环比分别-40-34批发为2091万辆同环比分别-0312交强险零售预计1741万辆同环比分别-4110新能源批发预计787万辆同环比分别24668新能源跟踪7月新能源汽车批发渗透率3569环比166pct乘联会口径7月新能源汽车产量762万辆同比312环比36批发销量实现737万辆同比307环比-31交强险口径7月新能源零售607万辆同比371环比-73分地区来看7月非限购地区新能源销量占比上升7月非限购地区新能源车销量占比为8074环比235pct分价格带来看7月10-15万元20-25万元25-30万元40万元以上价格带占比下滑环比分别-085-277-398-048pct分价格带来看新能源车渗透率7月20-25万元25-30万元40万元以上价格带新能源车渗透率下滑渗透率绝对值分别为339938092023环比分别-321-1072-367pct自主崛起跟踪整体自主批发市占率环比上升分车辆类型7月乘用车整体轿车SUV市场自主品牌市占率分别为58645138642分别环比45pct40pct50pct分技术路线7月BEVPHEV市场自主品牌市占率为81239107分别环比807pct030pct投资建议聚焦且坚定拥抱汽车AI智能化出海两条主线3月我们明确提出2023是汽车切换之年破旧立新6月我们明确聚焦AI智能化出海两条主线站在汽车全覆盖比较视角下我们认为今年汽车行情值得重视的点电动化逻辑的权重在降低Q1行情提升了出海逻辑的权重Q2至今的行情正提升了智能化逻辑的权重主线一拥抱AI汽车智能化战略看多HA股整车板块优选智能化先发优势者特斯拉小鹏汽车华为合作伙伴赛力斯江淮等智能化加速跟进理想汽车蔚来汽车比亚迪长安汽车等零部件优选智能化核心产业链域控制器德赛西威均胜925请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei电子华阳集团经纬恒润冗余执行耐世特伯特利拓普集团软件算法检测中国汽研等等电动化零部件核心看大客户绑定T链拓普集团旭升集团新泉股份爱柯迪岱美股份等一体化车灯座椅文灿股份星宇股份继峰股份主线二拥抱汽车出海大时代优选技术输出的客车板块宇通客车金龙汽车其次高性价比的重卡板块中集车辆中国重汽两轮车雅迪控股爱玛科技春风动力风险提示价格战持续时间和幅度超出预期新能源渗透率提升低于预期地缘政治不确定性超出预期等证券分析师黄细里证券分析师杨惠冰研究助理孟璐人形机器人深度报告人工智能的终极载体开启十年产业大周期u人形机器人开启人工智能应用大未来未来十年产业大趋势确立人形机器人的通用性打破工业及服务机器人的限制近2年国内外资本大举进入未来20年产业大趋势确立特斯拉机器人兼具性能与性价比目标定价2万美金且进度引领全球目前处于B样阶段24年底有望开始小批量率先与工厂应用商业化路径将从细分领域突破到通用型从tob向toc转变28-30开始大规模放量我们预测全球25年人形机器人初步商业化销量2-3万台30年新增需求100万台2035年销量有望突破1000万台uAI加速人形机器人产研特斯拉引领全球软件决定人形机器人高度算法需与硬件匹配而科技巨头具备超强研发实力及软件技术优势其中特斯拉凭借FSD算法算力积累电动车供应链降本优势遥遥领先特斯拉将FSD纯视觉深度学习神经网络嫁接至人形机器人利用仿真虚拟大模型及自动驾驶积累数据提升算法训练效率从而提高机器人平衡性能行走步态手部抓取等此外特斯拉自研的FSD芯片与Dojo超算提供算力支撑u特斯拉运控系统最具量产优势中国供应链受益特斯拉机器人核心关节包括三大类40个执行器组成其中身体14个旋转执行器谐波减速器方案14个线性执行器滚柱丝杠梯形丝杠方案手部12个空心杯模组目前执行器三花与拓普均已送样手部关节鸣志电器已送样目前整机bom成本超30万大规模量产后将降至10万元从价值量及技术壁垒综合看零部件排序为六维丝杠减速器空心杯无框力矩电机六维传感器目前进口价值量高单个1-2万元推测手腕或各使用一个国产技术未完全突破滚柱丝杠线性执行器中使用8个左右目前单个价值量1-2万元龙头为欧洲厂商看好速滚柱丝杠国产化的大幅降本谐波减速器旋转执行器中使用14个单个价值量1200元供应商为绿的未来随小厂起量价格有下降空间同时髋关节或使用新型RV减速器替代双环已启动研发空心杯用量12个单个价值量1000元鸣志已送样后续拓展至集成提高ASP无框电机主要供应商为美企壁垒接近伺服电机伺服相关厂家可以切入且执行器集成商也可自产u对标电动车化人形机器人星辰大海从股价角度看电动车行情2010年第一次纯主题炒作涨幅超1倍2012年底-2014年产业化前夕的主题投资主线清晰特斯拉概念受追捧涨幅超2倍因此人形机器人放量行情前的主题投资仍值得参与从产业角度看电动车19年底开启的放量行情中价值高壁垒高格局好的环节如整车电池隔膜电解液等易出10倍股因此对于机器人投资优选绑定头部企业壁垒最高核心环节单机价值量可提升环节u投资建议人形机器未来十年产业大趋势短期主题热点长期大成长空间优选进入Tesla供应链核心优质标的或者具备相关技术正在积极切入的公司1总成旋转关节线性关节推荐三花智控拓普集团1025请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei汇川技术2手关节推荐鸣志电器关注江苏雷利鼎智科技3减速器丝杠推荐双环传动关注绿的谐波秦川机床贝斯特恒立液压4无框伺服电机推荐禾川科技雷赛智能关注步科股份伟创电气等风险提示量产进展不及预期产业链降本不及预期行业关键技术突破不及预期市场竞争加剧证券分析师曾朵红证券分析师阮巧燕证券分析师谢哲栋推荐个股及其他点评杭叉集团TableRecommendDetials6032982023年中报点评Q2归母净利润同比84符合预期锂电化全球化逻辑兑现事件公司披露2023年半年报业绩与预告中值基本一致符合市场预期投资要点Q2归母净利润同比84符合预期海外市场增速亮眼公司2023年上半年实现营业总收入82亿元同比增长9归母净利润78亿元同比增长72单Q2实现营收43亿元同比增长9实现归母净利润49亿元同比增长84业绩接近预告中值符合市场预期分区域2023年上半年1国内实现营收54亿元同比增长12海外实现营收27亿元同比增长332023上半年叉车行业销量同比增长6其中国内增长5海外增长8公司综合实力强劲且产品结构优于行业收入相对行业具备明显阿尔法利润增速远超营收我们判断系1高毛利率的锂电产品占比提升2高毛利率的海外收入占比提升3钢材等原材料价格下降3中策橡胶等联营公司经营改善投资收益增厚业绩展望下半年国内需求同环比有望好转海外尤其是北美制造业景气度持续叉车产业升级趋势不变公司有望保持成长性受益业务结构优化盈利能力提升明显2023年上半年公司销售毛利率191同比提升30pct销售净利率101同比提升35pct受益于高毛利率锂电产品出口产品占比提升原材料价格下降毛利率提升明显公司费控能力维持稳定期间费用率基本持平2023年上半年期间费用率为89同比提升02pct其中销售管理研发财务费用率分别为322242-07同比分别变动050101-05pct展望未来公司业务结构仍有优化空间且产能充足随经营规模扩大规模效应持续释放利润率仍有提升空间锂电化全球化和后市场逻辑不变看好叉车龙头成长性我们看好公司中长期成长性1叉车锂电化仍有空间2023上半年我国叉车行业平衡车电动化率约27相对2022年提升1pct但仍低于海外43水平提升空间较大锂电叉车价格约油车2倍毛利率高于油车2-3pct公司锂电化转型领先行业将持续受益22022年海外叉车市场约1100亿元国产叉车相对海外品牌具备性价比交期锂电产业链领先三大优势2022年杭叉海外份额仅4提升空间较大3海外龙头厂商后市场服务与租赁收入占比约40并贡献70以上毛利国内叉车厂以设备销售为主后市场与租赁业务占比仍然较低随设备保有量提升远期看后市场业务拓展有望为公司带来业绩增量盈利预测与投资评级公司海外市场拓展提速我们调整公司2023-2025年归母净利润预测为14原值1317原值1620原值18亿元当前市值对应PE为161411倍维持增持评级风险提示行业竞争格局恶化原材料价格波动地缘政治冲突风险证券分析师周尔双证券分析师罗悦研究助理韦译捷1125请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei龙净环保6003882023年中报点评紫金入主盈利质量提升绿电储能实现从0到1突破投资要点事件2023年上半年公司实现营业收入4941亿元同比增长107归母净利润428亿元同比增长1209扣非归母净利润294亿元同比下降939加权平均ROE同比增长022pct至561订单稳定增长毛利率提升绿电首次实现收入2023H1公司实现营业收入4941亿元同增107归母净利润428亿元同增1209其中环保装备制造及工程业务收入4433亿元同比191毛利率2556运营项目实现收入365亿元同减1162毛利率2695清洁能源业务首次实现收入120922万元毛利率49172023年上半年公司签订工程合同共计5903亿元同增752期末在手工程合同达到20258亿元2023年6月公司收回华泰保险股权投资款141亿元历史遗留问题得以解决绿电建设加快推进储能订单实现突破1绿电公司上半年加快风电光伏项目建设进度加紧建设新疆克州乌恰县一期300MW光伏黑龙江多铜一期200MW风光塞尔维亚光伏圭亚那光伏等项目并有多个项目计划开建2储能公司储能订单首次突破签订430775万元储能系统及设备销售合同目前储能电芯产线仍处于建设阶段储能电池PACK与系统集成生产线基本完工紫金矿业的绿电运营商全产业链布局的储能新星1矿山绿电空间广阔紫金自用盈利优异紫金矿业全面拥抱新能源目标2030年可再生能源占比不低于302022年仅为16对应绿电装机规模月7GW2022年装机规模仅005GW高自发自用比例与紫金结算电价盈利优异我们预计矿业光伏风电全投资IRR分别可达1212单GW净利可达2436亿元2储能新星升起协同紫金全产业链布局结合紫金上游锂资源及锂电材料布局以及龙净中游储能电池与下游销售渠道优势储能成为紫金与龙净协同发展的最佳契合点龙净铁锂储能电芯PACK系统集成项目即将投运贡献新成长盈利预测与投资评级紫金矿业的绿电运营商全产业链布局的储能新星我们维持2023-2025年公司归母净利润111916782335亿元同比增速395039当前市值对应2023-2025年PE16108x2023818维持买入评级风险提示紫金矿业可再生能源转型节奏不及预期紫金矿业矿山扩产进度不及预期电化学储能竞争加剧证券分析师袁理证券分析师任逸轩昊帆生物3013932023年半年报点评业绩短期承压多肽合成试剂龙头高成长逻辑未变投资要点事件2023年8月17日晚昊帆生物发布2023年半年度报告2023年H1公司营收210亿元-223括号内为同比下同归母净利润5874万元-212扣非归母净利润5551万元-254单Q2营收8489万元-431归母净利润2245万元-459扣非归母净利润2155万元-488受产能新冠产品需求下滑下游需求疲软等因素影响业绩略有承压分业务来看2023H1公司多肽合成试剂营收164亿元-253通用型分子砌块业务营收3982万元151公司业绩有所下滑的主要原因为因产能不足导致部分订单交付时间未达预期与抗新冠病毒药物研发与生产相关的碳二亚胺型缩合试剂手性消旋抑制剂等产品销售收入相较去年同期下降较大下游需求疲软竞争加剧也使销售订单增速放缓多肽合成试剂龙头业绩短期扰动高成长逻辑未变我们认为公司上市前就面临产能紧张的问题2023H2安徽二期产能有望验收后试生产后续产能规划也较为充沛产能不足问题将得到有效解决从1225请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei而推动公司业绩高增长2022年抗病毒药物相关产品销售主要集中于2022H1我们认为2023H2新冠相关产品对公司收入的扰动较小公司作为多肽合成试剂全球龙头产品线齐全竞争优势明显随着下游含酰胺键化药GLP-1等多肽类药物市场规模的扩容公司客户管线往后端的推进产能的逐步投放以及分子砌块与蛋白质试剂业务的拓展高成长逻辑不变盈利预测与投资评级考虑到公司经营环境的变化我们将公司2023-2025年收入预期由6419391368亿元调整为537715958亿元归母净利润由185271390亿元调整为155204272亿元当前股价对应PE分别为594534公司作为多肽合成试剂龙头具备较强成长性维持买入评级风险提示委外生产模式的经营风险抗病毒药物对公司业绩扰动市场竞争加剧与产能不能及时消化风险等证券分析师朱国广证券分析师周新明研究助理张坤文灿股份6033482023年半年报点评核心客户产销恢复增长一体化压铸持续拓展投资要点公告要点公司公布2023年半年报业绩符合我们预期2023年H1实现营收256亿元同比49环比-81实现归母净利润014亿元同比-898环比-863实现扣非归母净利润010亿元同比-919环比-9182023年Q2实现营收129亿元同比76环比14实现归母净利润011亿元同比-800环比3479实现扣非归母净利润008亿元同比-848环比2181核心客户需求不及预期营收承压有望实现反转2023H1文灿本部营收为113亿元同比-09环比-216主要系公司核心客户蔚来产量下降2023H1产量为546万辆同比735环比-2492023年6月蔚来全系车型售价减少3万元将换电权益与车价剥离同时在Q2推出4款新车受到新价格政策以及新车交付双重刺激蔚来汽车67月产量分别为107205万辆环比7491产销有望持续增长国内产能投放折旧海外设备迭代周期致使盈利承压2023年Q2公司毛利率为121同比-51pct环比-22pct国内乘用车价格竞争激烈部分客户需求不及预期公司产能利用率下降叠加公司增设的产能设备开始折旧等因素导致国内毛利率有所下降同时百炼集团墨西哥工厂因为设备处于迭代周期带来质量成本支出上升墨西哥第三工厂一期厂房处在设备采购阶段使得其暂时亏损一体化压铸业务持续拓展积极推进再融资满足产能布局2023H1公司一体化结构件良品率稳定在95及以上获得3家客户的9个大型一体化车身结构件定点某客户的汽车电池盒项目定点某客户包括电机壳在内的22个电机和电控产品定点2023H2公司将有4个一体化结构件项目陆续量产为满足发展战略及客户需求公司将择机启动35亿元的定增再融资事宜盈利预测与投资评级基于核心客户需求不及预期造成公司业绩承压我们下调公司2023-2025年营收预测为562872868611亿元前值为6462845010639亿元同比分别82918下调2023-2025年归母净利润预测为135266411亿元前值为279396515亿元同比分别-439854对应PE分别为844328倍鉴于后续客户产销有望持续增长一体化压铸业务持续放量我们维持买入评级风险提示下游乘用车需求复苏不及预期一体化压铸需求不及预期铝合金价格上涨超出预期证券分析师黄细里证券分析师谭行悦富创精密6884092023年中报点评业绩符合预期半导体设备1325请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei零部件国产化提速事件公司披露2023年半年报业绩与预告中值基本一致符合市场预期投资要点业绩符合预期国内市场收入增速亮眼2023年上半年公司实现营业总收入83亿元同比增长386归母净利润096亿元同比下降48扣非归母净利润025亿元同比下降661业绩近预告中值符合市场预期分区域看2023年上半年公司实现国内营收53亿元同比增长731国产化进程提速海外营收29亿元同比增长17分业务看公司产品由定制化单件向模组化转型模组实现营收35亿元同比增长1889成为公司第一大收入来源工艺件实现营收20亿元同比增长112结构件实现营收20亿元同比增长18气体产品实现营收07亿元同比下降232公司利润增速短期承压系南通北京生产基地建设储备人才和设备人工成本折旧摊销费用分别增加024011亿元剔除该影响公司归母净利润同比增长299低毛利率的模组产品收入占比提升公司增强研发投入研发费用同比增长99随公司产能释放利润增速有望修复受业务结构变动扩产及股权激励计提费用影响盈利能力阶段性下滑2023年上半年公司销售毛净利率分别为276117同比分别下降60pct46pct期间费用率为237同比增长61pct其中销售管理研发财务费用率分别为2210111103同比分别变动082334-04pct公司盈利能力下滑主要受产品结构调整扩产后规模效应未发挥股权激励计提费用影响未来随生产基地投入使用经营管理效率提升盈利能力有望修复半导体设备零部件龙头前瞻性扩产打开成长空间公司是国内纯度最高规模最大产品种类最全的半导体零部件供应商深度受益半导体设备及零部件国产化浪潮已进入国内外主流半导体龙头设备商供应链研发实力强劲客户资源优质在国内公司计划建成沈阳南通北京三大生产基地前瞻性布局产能其中南通厂处于导入设备调试阶段预计2023年释放约30的产能2025年达产后年产值约20亿元北京厂预计2027年达产达产产值约20亿元在海外公司2023年8月5日发布公告拟于新加坡建立全资子公司增强海外市场布局有望减轻因地缘政治因素对公司海外业务造成的影响半导体产业链国产替代趋势下公司随产能扩张渠道建设持续推进有望保持成长性盈利预测与投资评级考虑到公司扩产成本前置股权激励费用计提等因素我们调整2023-2025年归母净利润预测为30前值3446前值5365前值79亿元当前市值对应PE573726倍维持增持评级风险提示行业周期波动风险原材料价格波动地缘政治冲突等证券分析师周尔双证券分析师罗悦研究助理韦译捷盛弘股份300693工商储充电桩双轮驱动开启公司新纪元投资要点四条主线打造差异化竞争优势储能及充电桩贡献强劲增长动力公司作为电力电子平台型公司起家于APFSVG等传统业务后紧抓行业发展趋势进入储能电动汽车与电池化成与检测市场近年来公司新能源产品线营收占比逐步扩大2022年已达625我们认为公司有望在未来一轮储能及充电桩爆发趋势中收获放量差异化策略助力大储盈利领先工商业经济性拐点在即有望放量1大储市场端公司差异化布局境内主推纯PCS境外主推半集成系统充分发挥优势避免与客户竞争客户端境外精选高质量客户保证高毛利率碳酸锂价格跌至30万元吨以内推动储能IRR提升境内外政策推动大储放量公司加强IGBT模块供应下充分受益我们预1425请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei计2023年公司储能出货可达到3GW2工商储境内峰谷价差拉大叠加政策推动工商储拐点初现浙江工商储IRR可达2385经济性凸显公司前瞻布局产品储备丰富客户渠道与原业务共用下快速起量我们预计2023年公司工商储出货可达400-500MW同比翻三倍以上增长充电桩需求高涨定位高端产品需求缺口推动快速发力受益于新能源汽车发展境内外充电桩需求高增产品端公司充电桩产品采用有源APFC技术性能优异系统效率达到95以上功率因数达099同时认证领先盈利端公司是全国首家在大功率直流充电系统中具备交流侧漏电保护功能的企业多年深耕行业现有产品定位高端毛利率长期领跑行业公司充电桩业务境内外稳步发展并享有优质客户资源我们预计2023年充电桩业务收入有望达95亿元其他业务方面电能质量设备定位现金牛电池化成与检测业务亦稳步增长综合考虑行业特征及公司实力叠加行业进入稳增长阶段我们预计公司电能设备板块未来将保持10-20的稳健增速公司耕耘电池化成与检测业务十年产品相比于业内其他公司具有更多优势具有能量高效利用等特性深受下游客户青睐我们认为公司将继续保持技术领跑者地位预计2023年公司该业务收入达3-4亿元同增50盈利预测与投资评级我们预计2023-2025年公司归母净利润为446687亿元对应PE为231612倍考虑到充电桩储能行业正处于高速发展阶段公司将充分受益高增同时公司产品研发渠道上具有多方优势盈利弹性较大2023年我们给予公司35倍PE作为估值依据目标价499元首次覆盖给予买入评级风险提示储能行业发展不及预期境外政策不确定行业竞争格局恶化证券分析师曾朵红证券分析师陈瑶证券分析师郭亚男春风动力6031292023年半年报点评两轮四轮齐驱公司盈利能力持续改善投资要点公告要点公司发布2023年半年报2023Q2公司营业总收入为3626亿元同环比分别为37272595实现归母净利润341亿元同环比分别为70336230实现扣非归母净利润为324亿元同环比分别30216525实际业绩表现基本与公司业绩预告中值一致产品结构改善成本费用双重利好下公司盈利能力改善明显1营收端四轮业务方面公司持续优化产品结构高附加值UZ系列产品销售持续提升2023H1公司累计销售全地形车793万辆同环比分别为-038-927全地形车单车收入为452万元同环比分别2284124分区域看美国市场增长势能强劲上半年新增渠道31家累计渠道585家欧洲市场市占率继续保持行业第一两轮业务方面公司在各排量段均积极推新XO狒狒800NK等车型陆续上市完善公司产品矩阵同时渠道数量持续拓展截至2023H1国内经销商数量超650家此外出口延续高增长2023H1海外新增渠道275家2023H1两轮外销508万辆推新出口推动下两轮销量稳步增长2023H1共实现燃油两轮车销量987万辆同环比分别520822762成本端公司在成本端强化管理降本增效成果显著国际海运费较上年同期回落明显中国货代运价指数中国-北美Q2约回落1522023H1公司运费为230亿元同环比分别-3796-4883公司Q2整体毛利率为1074同环比分别035290pct3费用端Q2海外去库压力降低销售费用率环比回落376pct此外公司外销占比较高且产品以美元结算为主Q2以来美元兑人民币汇率整体处于升值趋势升值幅度约为502按照1525请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei季度末和季度初的汇率进行计算公司Q2财务费用为-115亿4Q2公司实现归母净利润341亿元同环比分别为70336230盈利预测与投资评级摩托车业务依托出色的产品力品牌力成功把握国内消费升级新趋势借全地形车经验及渠道出海重启研发产品渠道三轮驱动全地形车全球市占率逐年攀升我们维持公司业绩预期预计公司2023-2025年营业总收入135170213亿元归属母公司净利润101320亿元同比413652对应PE为221611倍鉴于公司摩托车业务布局完善品牌力强劲全地形车业务研发渠道优势赋能产品我们维持买入评级风险提示全球贸易环境不稳定风险新车型上量不及预期风险运价汇率等波动风险等证券分析师黄细里研究助理孟璐聚和材料688503聚和材料23年中报点评N型占比持续提升享受量价双升投资要点事件公司发布2023年中报实现归母净利269亿元同增2471扣非净利199亿元同减221其中2023Q2归母净利145亿元同增2932环增1729扣非净利138亿元同增3724环增12634业绩符合预期N型占比持续提升享受量价双升2023H1公司正银出货量844吨同增23PERCTOPConHJT占比为87121其中2023Q2正银出货470吨同增约42环增26TOPCon占比约15TOPCon加工费当前溢价200元kg受益于N型占比提升我们测算2023Q2单kg毛利环比提升目前公司PERC市占率约452023Q2TOPCon银铝浆市占率50背面细栅市占率约20主栅市占率35-40N型电池迅速放量公司快速抢占市场份额展望2023Q3随TOCPon产能进一步投产我们预计公司银浆出货550-600吨N型浆料占比超30我们预计全年出货量达2000吨N型渗透率持续提升公司享受银浆环节量利双升产能扩张银粉自供持续保障增长公司年产3000吨银浆建设项目二期已投入建设拟于9月底建成届时产能可达3000吨公司在泰国拟建设年产600吨银浆项目以满足国际客户交付需求提升海外市场份额同时在日本注册聚和科技研发中心加大研发投入为全球战略奠定基础公司已收购江苏连银100股权更名聚有银部分银粉自供有助于公司降本增强竞争力同时公司拟投资12亿建设年产3000吨电子级银粉强化公司上下游协同降低整体经营风险围绕浆料研发能力打造第二曲线围绕浆料研发能力在非光伏领域公司积极布局第二第三曲线电子浆料已形成8大系列70余个SKU产品覆盖射频片式元器件电致变色玻璃LTCC等多个市场胶粘剂围绕光伏动力储能和消费电子等市场开发了导热功能粘接等多个功能系列产品其中多个主打产品已通过核心客户验证获得稳定订单需求费用率持续优化经营能力提升公司2023Q2期间费用09亿元同降8环增462023Q2期间费用率38同环降2011pct费用率持续优化2023Q2ROE约31环增04pct经营能力提升投资评级基于公司正面银浆的领先地位有望充分受益于N型迭代下全球光伏装机需求的高速发展我们维持公司盈利预测我们预计公司2023-25年归母净利润为5982102亿元同增513825基于公司团队技术渠道方面的优势我们给予公司2023年30xPE对应目标价1073元维持买入评级风险提示竞争加剧政策不及预期等证券分析师曾朵红证券分析师陈瑶达达集团DADA2023二季报点评首次季度扭亏为盈全年盈1625请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei利目标有望实现投资要点事件23Q2公司实现总营收2811亿元同比增长232其中达达快送京东到家分别实现营收980和1830亿元同比增长202和249经调整净利润率同比改善超过17pct达到首次盈利公司业绩符合我们预期公司指引23Q3总收入将介于28亿元至30亿元之间同比增长176-260Q2主业保持稳健增长的同时盈利能力有所提升1京东到家GMV保持稳定增速非商超品类增长亮眼在高基数以及降低补贴背景下京东到家GMV仍实现较快增长截至2023年6月30日的12个月内GMV同比298至708亿元年活跃门店数同比70超过30万家23年以来外出旅游服务消费反弹一定程度上影响实物消费需求商超品类GMV略微承压非商超品类增速亮眼便利店酒类家居家电电脑数码品类GMV同比增长接近3倍超4倍超4倍近10070下半年有望继续保持较快增长受益于补贴减少以及骑手成本下降Q2直接利润率环比提升至182达达快送23Q2营收同比202至9804亿元部分受益于承接京东电商订单618期间达达快送配送总单量再创新高突破15亿单Q2订单密度提升及骑士供给充足季度活跃骑士同比30推动KA单均毛利同环比显著改善至05元即时零售平台价值继续显现广告货币化率提升驱动收入增长23Q2京东到家收入实现18302亿元我们测算得整体货币化率约99同比略微提升其中佣金和在线营销履约和其他收入分别实现1185yoy32主要是品牌主的广告投入贡献和645亿元yoy14京东到家减免运费活动影响配送收入我们测算得在GMV中的占比分别为64和35即时零售平台对于品牌主而言仍是重要的增量营销渠道未来随着品类拓展合作品牌数扩大目前已合作约300个领先品牌与京东主站协同增强以及更多营销产品发布广告货币化率有望进一步提升与京东的合作继续加深看好小时达继续贡献增量用户和收入Q2为强化京东用户的O2O心智京东即时零售服务统一更名为小时达用户感知更加清晰目前小时达已成为京东到家主要获客渠道Q2京东渠道为京东到家贡献超过60GMV小时达在京东渗透率亦持续提升已占中高个位数百分比Q2日活同比增长超100GMV同比增长超3倍通过增加高客单价竞争力商品供给减免基础运费等方式小时达在京东渗透率有望进一步提高盈利预测与投资评级公司Q2顺利实现扭亏为盈在供给端和流量端持续发力下我们看好公司在盈利前提下继续保持稳健增长我们维持预测公司23-25年经调归母净利润021772926亿元对应PE5061411倍维持买入评级人民币兑美元汇率取2023817数据1美元73103人民币风险提示零售恢复和用户增长不及预期集团战略变化盈利不及预期证券分析师张良卫研究助理郭若娜晶升股份6884782023年中报点评业绩高增长股权激励彰显成长信心事件公司发布2023年半年报及2023年限制性股票激励计划草案23H1业绩高增长股权激励彰显成长信心23H1公司实现营收114亿元YoY76归母净利润015亿元YoY44723Q2公司实现营收076亿元YoY57归母净利润013亿元YoY222销售收入增加与成本管控带来规模效应公司同时发布2023年限制性股票激励计划草案涉及员工范围较广包括董事高管核心技术人员等共80人拟授予限制性股票总量为130万股占总股本的094公司层面业绩考核目标以22年营收为基数23-1725请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei25年营收增长率不低于80170270营收高增长目标彰显公司成长信心1碳化硅单晶炉国产衬底厂商加速扩产碳化硅单晶炉快速放量23H1公司碳化硅单晶炉实现营收07亿元同增67需求端根据测算23-26年国内衬底厂商新增产能对应单晶炉市场约88亿元供给端公司及北方华创占国内碳化硅厂商采购份额约3050公司量产客户包括三安光电东尼电子比亚迪等国内龙头衬底厂商在三安处份额约80并持续配合客户进行晶体性能优化推进8英寸电阻加热LPE单晶炉等新品研发未来有望深度受益碳化硅高增长2半导体级单晶炉国产替代空间广阔12英寸单晶炉进入快车道23H1公司半导体级单晶炉实现营收013亿元同减41需求端根据测算23-25年国内硅片新增产能对应单晶炉市场约72亿元供给端半导体级单晶炉国产化率仅30公司已实现沪硅产业立昂微神工股份等国内龙头硅片厂商的批量供货同时沪硅产业立昂微均对公司战略参股未来公司有望深度受益大尺寸硅片加速国产替代趋势3其他晶体生长设备基于技术同源客户协同性打开成长天花板公司根据客户差异化应用需求研发供应其他晶体生长设备其中自动化拉晶控制系统软硬件可应用于光伏电池片制造同时公司在研碳化硅外延设备多线切割整机设备等项目未来有望基于技术同源客户协同性打开成长天花板盈利预测与投资评级公司是碳化硅半导体级单晶炉国内领先供应商下游需求旺盛背景下有望绑定大客户实现快速增长基于此我们维持公司的盈利预测23-25年归母净利润为071321亿元当前市值对应PE分别为844428倍首次覆盖给予买入评级风险提示下游行业发展不及预期市场竞争加剧风险主要客户流失风险产业发展处于起步阶段及经营规模较小毛利率水平波动的风险证券分析师马天翼研究助理李璐彤赛腾股份6032832023年中报点评业绩超出预告指引盈利水平明显提升事件公司发布2023年中报Q2收入端增速有所放缓合同负债大幅提升2023H1公司实现营业收入1404亿元同比41其中Q2实现营收689亿元同比20收入增速有所放缓我们判断主要系部分消费电子设备新品收入确认有所延迟截至2023H1末公司合同负债和存货分别为958和1731亿元分别同比168和29均验证公司在手订单充足下半年业绩有望保持高速增长展望2023年一方面苹果有望出现较大革新潜望式摄像头智能眼镜等催生新一轮消费电子设备需求另一方面半导体量测设备进入放量期公司新签订单有望延续高增长随着相关订单陆续交付公司收入端有望实现高速增长规模效应政府补助大幅增加利润端表现超出预告指引2023H1公司实现归母净利润104亿元同比123超过业绩预告指引086-098亿元其中Q2为031亿元同比512023H1实现扣非归母净利润071亿元同比79同样超过业绩预告指引053-065亿元其中Q2为018亿元同比22023H1公司销售净利率为760同比242pct扣非销售净利率为505同比107pct盈利水平有所提升1毛利端2023H1销售毛利率为4039同比034pct略有提升2费用端2023H1期间费用率为3272同比-304pct明显下降主要系规模效应是净利率提升的主要原因其中销售管理财务和研发费用率分别同比-048-339083-271pct3政府补助2023H1计入当期损益的政府补助金额为4227万元2022H1为827万元同比411对上半年利润端表1825请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei现产生明显积极作用消费电子设备具备持续扩张潜力半导体量测设备加速国产替代作为消费电子设备龙头企业公司横向拓展半导体新能源等领域1消费电子设备2023年苹果机身有望出现较大革新潜望式摄像头将催生较大设备需求叠加智能眼镜放量公司有望深度受益2半导体量测设备2019年并购日本Optima正式切入半导体量检测设备领域在稳固硅片领域全球竞争力的同时重点开拓晶圆制造客户群体有望充分受益国产替代浪潮3新能源设备2018年收购菱欧科技切入汽车自动化产线与电池生产设备同时布局光伏组件设备进一步打开成长空间盈利预测与投资评级考虑到公司在手订单充足我们维持2023-2025年公司归母净利润预测为412565和751亿元当前市值对应动态PE分别为191411倍考虑到公司在消费电子领域的竞争力以及半导体领域的成长潜力维持买入评级风险提示减持风险盈利水平下滑新业务拓展不及预期等证券分析师周尔双科思股份3008562023半年报点评2023Q2淡季不淡营收增速亮眼盈利能力持续改善投资要点2023H1营收同增451归母净利润同增13872023H1公司实现营收119亿同比451下同实现归母净利35亿1387扣非归母净利34亿1456单Q2看实现营收60亿479实现归母净利19亿1142实现扣非归母净利19亿1139公司业绩超出此前市场预期2023H1化妆品原料毛利率同比提升明显2023Q2期间费用率有所增加2023Q2毛利率净利率分别为497316分别同比156pct98pct环比06pct43pct2022Q1以来公司毛利率净利率呈现逐季提升趋势毛利率同比提升主要系提价政策落地产能利用率提升以及新产品产能逐步释放等毛利率分品类看2023H1化妆品原料合成香料毛利率分别为534219较去年同期分别同比211pct-33pct2023Q2公司期间费用率同比20pct其中销售管理研发财务费用率分别同比05pct14pct-01pct02pct此前发布股权激励计划高营收目标彰显发展信心看好公司成长性此前公司发布股权激励计划以2022年营收为基数202325年当年营收较2022年增速CAGR分别不低于302825定出营收增长目标代表公司更强的增长决心未来连续三年复合高增速目标彰显公司成长性公司是A股上市公司中稀缺的化妆品原料标的业绩的持续高增来源于高价值产品的比例提升而非单纯的周期涨价具有较强可持续性看好公司成长性盈利预测与投资评级公司是稀缺的化妆品原料全球龙头需求较为旺盛新品类推出较快我们将公司2023-25年归母净利润从541683867亿元上调为6858471034亿元分别同增772422当前市值对应202325年PE为19x15x13x维持买入评级风险提示原材料价格波动疫情反复重要客户流失证券分析师吴劲草证券分析师张家璇科达利0028502023年中报点评业绩符合市场预期盈利能力环比提升投资要点Q2归母净利润267亿元符合市场预期23H1收入49亿同增45归母净利509亿元同增48扣非496亿元同增53毛利率23维持稳定其中Q2收入259亿同增42环增11归母净利267亿同环比5311扣非264亿同环比6113毛利率238环增17pct归母净利率103环降1925请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei01pct符合市场预期Q2收入26亿全年收入预计近130亿元同增近50公司23H1收入49亿同增45其中电池结构件收入47亿同增437毛利率236贡献主要增量公司Q2营收259亿元同环比4211符合市场预期目前公司占宁德40采购比例进一步提升且二线及头部储能电池厂中为绝对主供增速快于行业我们预计全年收入近130亿元同增4824年随着海外产能大圆柱放量收入预计仍可维持40增长Q2毛利率环比微增H2预计可维持10净利率公司23Q2毛利率238环比提升17pct净利率1035环比稳定公司Q2稼动率提升对冲部分客户小幅降价影响叠加自身降本措施毛利率小幅提升此外Q2配合客户开发新产品研发费用率提升1pct且计提03亿元减值损失整体盈利质量优秀下半年行业格局稳定预计价格可维持叠加稼动率维持高位23年净利率可维持10左右海外产能释放带动全球市占率提升全面领先竞争对手结构件行业格局稳定公司在产能成本等方面全面领先与二线盈利差距维持公司现有欧洲三大基地其中匈牙利开始起量到位设备稼动率7-80德国瑞典处前期投入阶段海外基地全年有望贡献2-3亿收入24年预计贡献10亿左右推动全球市占率进一步提升盈利端H1海外基地亏损4000万预计H2亏损显著缩窄24年预计扭亏弹性明显此外大圆柱结构件23年小批量供货后续上量后有望推动公司全球份额再提升盈利预测与投资评级考虑行业增速放缓我们下修2023-2025年归母净利润至131825亿元原预测152130亿元同比454037对应251813xPE给予24年25xPE目标价1698元买入评级风险提示电动车销量不及预期市场竞争加剧证券分析师曾朵红证券分析师阮巧燕证券分析师岳斯瑶证券分析师刘晓恬芒果超媒3004132023半年报点评多档头部综艺上线电商GMV高增长投资要点事件芒果超媒发布财报2023H1实现营收6689亿元YoY-037归母净利润1251亿元YoY504其中2023Q2实现营收3633亿元YoY118归母净利润706亿元YoY32923H1经营性现金流达1033亿元现金流情况良好广告业务边际改善会员用户粘性增强运营商业务稳健发展公司持续上线优质综艺内容并不断补强剧集内容23H1芒果TV上线39档综艺节目其中乘风2023声生不息宝岛季大侦探第八季女子推理社等8部综艺入选2023年上半年网络综艺有效播放TOP20上线剧集64部其中重点影视剧19部微短剧45部23H1广告业务实现营收1790亿元YoY-1723公司多档头部综艺进行招商发力互联网平台白酒食品等重点行业头部品牌客户实现了广告收入降幅收窄我们看好公司优质综艺和增量剧集内容预计广告业务随消费大盘复苏而恢复增长23H1会员业务实现营收1961亿元YoY554芒果TV依托优质IP推出点映抢先看参与现场录制等会员权益提升了用户粘性和长周期用户占比会员渠道拓展亦取得新成效6月与中国移动合作推出芒果卡8月与淘宝天猫合作推出88VIP芒果TV会员年卡23H1运营商业务实现营收1389亿元YoY1518省外业务方面依托与电信运营商的合作不断强化分省业务拓展深化大屏业务全国布局省内业务方面IPTV推出超级大会员增值业务收入稳步提升电商GMV快速增长内容视频电商商业闭环不断完善23H1小芒电商GMV已超过2022全年值继续保持高速增长品牌端2025请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所