宏观策略
　　宏观周报20230827：下调印花税率：秤砣虽小，但是否能压千斤？
　　近日证监会公开表示“已关注到市场对调降证券交易印花税税率的呼吁和关切”，新一轮印花税调整政策终于在今天“千呼万唤始出来”。历次印花税率改革如何展开？改革政策推出后对股市活跃度的刺激作用又有多大？以史为鉴，历次印花税率调整均发生在股市过热或过冷的情况之下，政策推出后极短期内可以对股市起到一定提振作用，但资本市场信心的完全恢复仍需更多政策的释放。本周高频数据显示，车市热度不减，假期收尾为出行热度再“充电”；三线城市引领新房销售小幅回暖，而二手房销售表现略显逊色。高温下的工业生产难逃放缓节奏，但建筑业生产形势有改观、汽车业继续在高温之际“迎难而上”。受地产链利好政策不断影响，国内工业品价格普涨。票据利率临近月末回升。风险提示：政策定力超预期；出口超预期萎缩；信贷投放不及预期。
　　宏观点评20230827：印花税下调与政策接力
　　今天市场久盼的印花税下调终于落地。从本周五三部门（住建部、人民银行、金融监管总局）9年来首次推动取消“认房又认贷”，到当前财政部15年来首次调降印花税呼应证监会“活跃资本市场”。我们终于看到部委间通过政策协同形成合力，以兑现中央“提振经济和恢复信心”的顶层设计。从当前来看，我们认为“活跃资本市场一揽子措施”+“一揽子地方化债方案”+“房地产政策的优化调整”构成了下半年政策发力的主线，随着这三大政策的同步推进，市场从政策底—市场底—经济底的进程也有望加速。风险提示：政策定力超预期；政策效果不及预期；欧美提前陷入显著衰退，出口超预期萎缩。
　　宏观点评20230826：Jackson Hole会议，鲍威尔“透露”了什么？
　　同样的“鹰”派发言，不一样的市场反应。去年Jackson Hole会议上，美联储主席鲍威尔十分钟的“鹰派”发言吓崩美股，当日下跌3.4%。而在本次会议上，市场吸取了去年的教训，提前开始“鹰派”定价，所以相比于去年整体显得更加淡定与从容。市场也并未对此次鹰派的言论“伤得太深”，讲话20分钟后，标普500跌幅仅在0.2%左右。风险提示：全球通胀超预期上行，美国经济提前进入显著衰退，俄乌冲突局势失控造成大宗商品价格的剧烈波动，政策被迫提前转向，美国银行危机再起金融风险暴露。
　　

研究报告全文：证券研究报告东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2023-08-30TableTag宏观策略2023年08月30日宏观周报TableMacroStrategy20230827下调印花税率秤砣虽小但是否能压千斤近日证监会公开表示已关注到市场对调降证券交易印花税税率的呼吁晨会编辑张良卫和关切新一轮印花税调整政策终于在今天千呼万唤始出来历次印执业证书S0600516070001花税率改革如何展开改革政策推出后对股市活跃度的刺激作用又有多021-60199793大以史为鉴历次印花税率调整均发生在股市过热或过冷的情况之下zhanglwdwzqcomcn政策推出后极短期内可以对股市起到一定提振作用但资本市场信心的完全恢复仍需更多政策的释放本周高频数据显示车市热度不减假期收尾为出行热度再充电三线城市引领新房销售小幅回暖而二手房销售表现略显逊色高温下的工业生产难逃放缓节奏但建筑业生产形势有改观汽车业继续在高温之际迎难而上受地产链利好政策不断影响国内工业品价格普涨票据利率临近月末回升风险提示政策定力超预期出口超预期萎缩信贷投放不及预期宏观点评20230827印花税下调与政策接力今天市场久盼的印花税下调终于落地从本周五三部门住建部人民银行金融监管总局9年来首次推动取消认房又认贷到当前财政部15年来首次调降印花税呼应证监会活跃资本市场我们终于看到部委间通过政策协同形成合力以兑现中央提振经济和恢复信心的顶层设计从当前来看我们认为活跃资本市场一揽子措施一揽子地方化债方案房地产政策的优化调整构成了下半年政策发力的主线随着这三大政策的同步推进市场从政策底市场底经济底的进程也有望加速风险提示政策定力超预期政策效果不及预期欧美提前陷入显著衰退出口超预期萎缩宏观点评20230826JacksonHole会议鲍威尔透露了什么同样的鹰派发言不一样的市场反应去年JacksonHole会议上美联储主席鲍威尔十分钟的鹰派发言吓崩美股当日下跌34而在本次会议上市场吸取了去年的教训提前开始鹰派定价所以相比于去年整体显得更加淡定与从容市场也并未对此次鹰派的言论伤得太深讲话20分钟后标普500跌幅仅在02左右风险提示全球通胀超预期上行美国经济提前进入显著衰退俄乌冲突局势失控造成大宗商品价格的剧烈波动政策被迫提前转向美国银行危机再起金融风险暴露固收金工固收周报TableFixedGain20230829反脆弱转债发行是否提速历史发行情况对比本周8月21日-8月25日权益市场整体下跌全指数收跌中证转债指数下跌127行业房地产行业跟踪周报新房销售环比持续改善三部委推动落实认房TableIndustry不认贷政策153请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所证券研究报告周观点8月第4周新房成交数据环比上升204同比降幅持续缩窄二手房销售环比微增同比转正本周中央利好政策密集发布三部委推动落实购买首套房贷款认房不用认贷政策国常会通过关于规划建设保障性住房的指导意见证监会优化上市房企再融资安排我们认为后续一线城市局部的限购限贷政策有望跟进放松带动市场需求企稳回升推荐关注土储充裕布局聚焦核心城市信用资质良好的房企未来有望率先受益于市场复苏和政策放松同时由于疫情影响褪去带来利润修复物业股有望迎来估值业绩的双击推荐1开发商保利发展招商蛇口滨江集团华发股份建议关注中国海外发展保利置业集团2城中村改造受益标的越秀地产城建发展珠江股份3物业公司华润万象生活绿城服务保利物业越秀服务4代建公司绿城管理控股风险提示房地产调控政策放宽不及预期行业下行持续销售不及预期行业信用风险持续蔓延流动性恶化超预期疫情反复发展超预期环保行业点评报告关于继续开展小微企业危险废物收集试点工作的通知征求意见稿印发日本启动福岛核废水排海关注核污染防治检测板块需求释放日本8月24日启动核废水排海预计持续30年经ALPS处理的核废水已去除大部分放射性核素氚除外排海的核废水中仍存在氚碳-14等放射性同位素或将通过海洋食物链对人类健康带来风险对核辐射的担忧提升核污染处理放射性元素监测相关需求建议关注1核污染防治中电环保国内核电水处理市占率前列嘉戎技术三达膜建工修复沃顿科技等2核污染检测莱伯泰科聚光科技实朴检测禾信仪器谱尼测试华盛昌优利德中广核技捷强装备等推荐个股及其他点评科士达TableRecommend0025182023年中报点评光储阔步向前数据中心乘风高增盈利预测与投资评级基于磷酸铁锂电池包价格大幅下降叠加Solaredge下调户储出货预期我们下调公司2023-2025年盈利预测我们预计2023-2025年归母净利106158204亿元前值126210307亿元同比增加624929基于公司在光储数据中心两行业的领先地位给予公司2023年25xPE目标价450元维持买入评级风险提示大客户合作未能顺利推进政策不及预期扩产进度不及预期行业竞争加剧科美诊断6884682023年中报点评业绩略超预期逐季度加速恢复盈利预测与投资评级考虑到集采反腐等影响我们将公司2023-2025年归母净利润由202940亿元下调至202534亿元2023-2025年PE估值分别为191511X基于公司1LiCA平台装机加速2DRGs等政策推进进口替代3光激发光技术优势明确维持买入评级风险提示集采风险装机不及预期研发不及预期等宇通客车6000662023年中报业绩点评业绩高质量增长出口红利持续兑现盈利预测与投资评级宇通客车是汽车行业中特估一带一路的典范将率先代表中国汽车制造业成为真正意义的世界龙头我们维持公司20232025年营业收入为251294345亿元同比151718归母净利润为139201275亿元同比844437对应EPS为253请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所证券研究报告060912元对应PE为191310倍维持公司买入评级风险提示全球经济复苏不及预期国内外客车需求低于预期华海清科6881202023年中报点评CMP设备持续放量业绩实现高速增长盈利预测与投资评级考虑到下游招标和设备交付节奏我们谨慎调整公司2023-2025年营业收入预测分别为25393593和4580亿元前值27253630和4695亿元当前市值对应动态PS分别为129和7倍基于公司较高的成长性维持买入评级风险提示下游资本开支下滑美国制裁影响新品产业化不及预期迈威生物-U6880622023年中报点评正在面向全球推进产品的商业转化Nectin-4ADC数据表现亮眼公司2023年上半年实现收入090亿元同比714主要来源于美国DISCMEDICINE公司就9MW3011合作项目的确认付款及迈利舒0139亿的销售收入2023年上半年公司研发费用为34亿同比8主要与多个产品的临床投入相关销售费用为0872亿同比120主要与君迈康迈利舒等产品的商业化开展相关卓胜微3007822023年中报点评业绩环比改善高端模组放量在即短期业绩承压新产品逐步放量公司2023H1实现营收167亿元同比-25归母净利润37亿元同比-512023Q2营业收入为95亿元环比34归母净利润为25亿元环比115研发费用为25亿元同比51公司业绩短期承压主要有以下三个原因1消费电子换机周期变长导致下游消费电子市场需求不足同时产业链仍处于去库存的阶段导致营收增长动力乏力2公司持续推动芯卓半导体产业化项目滤波器产品线的建设研发费用折旧费用同比增加3随着产品市场竞争愈发激烈产品整体毛利率同比下降2023Q2由于手机去库存逐步优化手机市场短期促销提振模组开始逐步放量毛利率逐步提升归母净利润环比增长显著公司深耕高端射频模组领域构筑新的增长引擎加强对自产滤波器的DiFEML-DiFEMGPS模组等产品的创新研发并于23年Q2开始逐步放量斯迪克3008062023中报点评短期业绩承压OCA与新能源驱动长期成长短期业绩承压静待需求复苏公司2023年H1实现营收98亿元yoy-51归母净利润07亿元yoy-290扣非归母净利润05亿元yoy-3662023年H1业绩承压行业稼动率恢复不及预期分业务来看1电子级胶粘材料营收43亿元yoy-392薄膜包装材料营收20亿元yoy-2203功能性薄膜材料营收27亿元yoy-30公司作为国内OCA光学胶膜行业内领先企业上半年受经济下行市场需求萎缩的影响OCA业务开拓不及预期产能利用率不及预期同时随着公司在建项目陆续投产转固固定资产较2022年底增加35亿元折旧摊销费用的增长影响业绩释放电子级胶粘材料盈利能力突出OCA持续突破电子级胶粘材料是公司毛利率最高的产品2023年H1营收占比近44毛利率高达44已经供货国内外知名客户同时公司不断增强技术研发及生产能力逐步拓展高端电子级胶粘材料市场不断提高高端产品占比OCA光学胶整体市场规模在百亿级主要被美日韩三国厂商占据公司OCA光学胶膜产品在VR及手机终端品牌实现突破同时借助成本优势切入白牌和返修市场起量后有望切入更多国产手机厂353请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所证券研究报告商有望引领OCA光学胶国产替代同时VR光学pancake创新也为公司带来更多切入机遇功能性复合材料需求空间广阔业绩有望实现突破当前功能性材料主要应用领域以汽车电子及新能源汽车电池两部分应用为主主要涉及到汽车电子导电材料阻燃材料以及能源电池的固定胶带高性能导热界面材料等公司主要竞争对手为海外供应商例如日东寺冈等目前公司所占的市场份额尚较低公司已成为国际大客户的一级供应商签署了圆柱电池电芯内部的胶带的定价协议与新能源车国际大客户的合作标志着公司开始加速进入电池领域考虑到国际大客户电池处于快速自产阶段未来合作有望持续深化并贡献显著业绩增量盈利预测与投资评级考虑上半年行业景气度复苏不及预期我们调整盈利预测23-25年归母净利润调整为233552亿元前值为355070亿元对应PE分别为342215倍受益于折叠屏销量高增以及公司客户拓展公司光学新能源业务有望保持高速增长维持买入评级森马服饰00256323年中报点评Q2业绩加速修复经营质量持续改善盈利预测与投资评级公司为国内童装休闲装双龙头23H1随国内消费回暖收入降幅显著收窄毛利率提升费用率下降归母净利同比大增单Q2收入恢复正增净利同比扭亏实现较好盈利22年8月公司提出的全域融合改革开始显效盈利能力与运营质量明显提升7月全渠道终端零售流水同比-568月前27日同比4呈改善趋势我们认为下半年销售收入有望在净开店带动下进一步改善全年利润率较22年显著改善我们维持23-25年归母净利润105141163亿元的预测对应PE161210X维持买入评级风险提示消费及经济疲软疫情反复拓荆科技6880722023年中报点评股份支付费用压制利润端表现在手订单饱满盈利预测与投资评级我们维持2023-2025年公司营业收入预测分别为31674482和5866亿元当前市值对应动态PS为1410和7倍考虑到公司较强的成长性维持买入评级风险提示晶圆厂资本开支下滑国产化率提升不及预期等沪光股份6053332023年半年报点评新客户新产能落地H2有望实现扭亏盈利预测与投资评级基于核心客户23H1产量不及预期公司业绩短期承压我们维持公司2023-2025年营收预测为330950656720亿元同比分别153332023-2025年归母净利润预测为015147245亿元同比分别-6387167对应PE分别为4004125倍鉴于后续客户新车型及新项目逐步落地公司经营业绩有望实现扭亏为盈我们维持买入评级TCL中环0021292023年中报点评硅片稳健增长N型不断提升盈利预测与投资评级基于产业链价格下行我们下调公司2024-2025年盈利预测我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为101120138亿元20242025年前值为126145亿元同增481915基于公司硅片龙头地位N型出货占比高价格具备优势石英砂保障带来成本端优势同时电池组件逐步落地我们给予公司2024年12倍PE对应目标价36元维持买入评级风险提示政策不及预期原材料453请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所证券研究报告价格波动竞争加剧捷佳伟创3007242023年半年报点评业绩符合预期多领域布局助力高成长盈利预测与投资评级受益于TOPCon持续扩产公司新签订单高增我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为152前值141上调8202前值189上调7297前值277上调7亿元当前股价对应动态PE分别为191410倍维持增持评级风险提示下游扩产不及预期新品拓展不及预期洋河股份0023042023年中报点评上半年量价齐升省外快速增长公司充分按照年度规划和安排有序推进各项工作我们调整23-25年归母净利润为108130152亿元前值分别为115136160亿元同比152017前值分别为221818当前市值对应PE分别为191613X维持买入评级芯源微6880372023年中报点评前道Track快速放量盈利水平明显提升盈利预测与投资评级考虑到封测行业景气复苏进度我们谨慎调整2023-2025年公司营业收入预测分别为18502570和3478亿元原值20182845和3791亿元当前市值对应动态PS分别为107和5倍基于公司在前道Track和清洗领域的成长性维持增持评级风险提示半导体行业投资下滑新品研发产业化不及预期等招商蛇口0019792023中报点评销售稳增投资积极顺势而为深耕高能级区域招商蛇口作为地产龙头央企深耕高能级城市销售逆势跻身五强降本增效财务稳健随着市场复苏进程加快公司业绩确定性增强我们维持其2023年归母净利润为578亿元的预测上调20242025年为10021405亿元前值为9961398亿元对应EPS为069120168元对应PE为212X122X87X维持买入评级中国交建6018002023年中报点评扣非净利高增海外业务表现亮眼事件公司披露2023年中报实现营业收入归母净利润扣非归母净利润3657911401095亿元同比分别1334其中单二季度实现营业收入归母净利润扣非归母净利润18920582551亿元分别同比-1-368基本符合预期境外收入贡献增加毛利率实现改善1分业务看23H1公司基建建设基建设计疏浚业务其他主营业务分别实现营收3270418512603984亿元同比分别12-160-07-102毛利率分别为1001669955同比分别043903-12pct综合毛利率为108同比05pct基建建设营收增加主要由于海外项目收入贡献增加毛利率增加主要由于境内项目结构调整且成本控制所致基建设计营收下降的同时毛利率增加主要是由于设计板块业务结构调整聚焦设计主业疏浚业务营收下降的同时毛利率增加主要是由于低毛利项目减少其他主营业务收入增加主要是由于机械制造收入增加2分地区看23H1境内外分别实现收入309435636亿元同比分别-11103毛利率分别为11095同比分别06-03pct境外收入占比同比小幅提升14pct至15423H1新签订单同比106运营项目经营质量改善23H1公司新签合同额88670亿元同比106完成年度目标的52其中境外新签合同额为14118亿元553请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所证券研究报告同比222今年10月我国拟召开第十届一带一路高峰论坛公司开年以来积极参与外事活动有望充分把握历史性机遇截至二季度末公司进入运营期项目31个23H1实现运营收入391亿元净亏损51亿元较去年同期净亏损130亿元明显改善盈利预测与投资评级公司是国内领先的特大型基础设施综合服务商在路桥港口疏浚等基建领域具备领先优势且开展海外业务多年作为建筑央企走出去的主力军将充分受益于一带一路十周年发展机遇我们维持公司2023-2025年归母净利润分别为215236259亿元维持买入评级风险提示一带一路提振海外业务不及预期基建投资增速不及预期国企改革推进不及预期上海家化6003152023半年报点评护肤品类增长趋势良好毛利率结构性优化公司是国内多品牌的日化龙头聚焦核心SKU和爆款打造创新渠道和营销模式考虑到海外业务阶段性承压我们将公司2023-25年归母净利润从7909691130亿元下调为681815972亿元2023-25年归母净利润分别同比442019当前市值对应2023-25年PE262219X鉴于长期多品牌多品类竞争优势稳固维持买入评级千禾味业6030272023半年度业绩点评业绩符合预期零添加势能强劲23Q2公司业绩符合预期我们维持23-25年收入预期323944亿元同比332014维持归母净利润预期526779亿元同比512918对应PE分别为352723x维持增持评级沪电股份0024632023年中报点评Q2单季业绩改善AI汽车双轮驱动AI算力浪潮推动公司数通业务量价齐升第二成长曲线汽车板业务充分受益于汽车电动化智能化网联化由于胜伟策并表短期会对业绩有所影响同时受到汇率波动影响因此我们下调公司2023-2025年归母净利润由171216269亿元至139178234亿元当前市值对应PE分别为282216倍维持买入评级南网储能6009952023半年报点评调峰水电拖累业绩新型储能加速发展事件考虑公司2022年9月重大资产重置根据公司年报追溯可比口径下2023年上半年实现营业收入2861亿元同比增长-43实现归母净利润693亿元同比增长-173受2023H1调峰水电站偏枯影响公司业绩下滑1调峰水电2023H1西部调峰水电站同比偏枯调峰水电站实现收入640亿元同比增长-380上半年平均调峰水电站电价为0229元千瓦时严重拖累公司业绩2抽水蓄能2023H1实现收入2161亿元同比增长122由于2023年6月1日正式施行新版容量电价公司此前披露预计新容量电价下影响公司收入496亿元将在下半年业绩中体现3新型储能2023H1实现收入042亿元同比增长2818风险提示公司调峰电站来水不确定的风险新型储能电站商业模式不确定的风险等利元亨6884992023年半年报点评Q2扭亏为盈锂电光伏设备双轮驱动盈利预测与投资评级考虑到公司回款周期影响我们预计公司2023-2025年归母净利润为17原值39下调5625原值48下调48653请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所证券研究报告33原值59下调44亿元当前股价对应动态PE为312116倍维持买入评级风险提示下游扩产不及预期研发进展不及预期迪阿股份3011772023年中报点评调整期公司经营业绩承压静待终端需求恢复盈利预测与投资评级迪阿股份目前门店仍在调整中考虑到门店调整时期存在不确定终端镶嵌的需求恢复也存在不确定性公司全直营模式下成本端支出又比较刚性且短期内可能仍然较高我们下调2023-2025年归母净利润从84亿元115亿元145亿元至175亿元28亿元32亿元最新收盘价对应2023-2025年PE为754741倍维持增持评级汇通达网络09878HK2023半年报点评经调整归母净利润20业务结构改善利润率提升盈利预测与投资评级汇通达网络是下沉市场B2B电商的龙头企业公司为广大下沉零售店提供供应链及SaaS服务考虑到宏观层面的消费需求影响我们将公司202325年经调整归母净利润预测从567387亿元下调至506681亿元同比增长3331228月28日收盘价对应PE为322420倍考虑到公司稀缺性强未来成长空间大维持买入评级风险提示会员店开拓及新业务不及预期终端消费需求行业竞争加剧等泸州老窖0005682023年中报点评Q2收入超预期国窖下沉扩市场公司聚焦双品牌三品系大单品良性发展动力充足我们维持23-25年归母净利润为128155187亿元分别同比232120当前市值对应PE为262218倍维持买入评级今世缘6033692023年中报点评百亿目标进程过半产品势能向上今年进度比去年同期更快全年百亿目标完成确定性强且管理层积极作为我们维持2023-2025年归母净利润313845亿元同比252119当前市值对应PE为242016倍维持买入评级光线传媒300251二季报点评主业盈利能力修复看好下半年电影业绩释放考虑到公司的投资收益年内有所波动我们将公司23年归母净利润从79亿元下调至63亿元维持24-25年98111亿元预测对应23-25年422824倍PE维持买入评级恺英网络0025172023年中报点评业绩超我们预期期待新游石器时代觉醒表现盈利预测与投资评级公司存量产品表现稳健新产品周期开启在即我们上调此前盈利预测预计2023-2025年EPS分别为071089107元此前为064078094元对应当前股价PE分别为201613倍看好公司传奇龙头优势持续扩大新品类探索不断验证维持买入评级风险提示新游表现不及预期行业竞争加剧行业监管风险拓普集团6016892023年半年报点评机器人业务前景明确业绩同比高增长盈利预测与投资评级考虑到下游车企价格战加剧我们下调公司2023-2025年营收预测为210852803535573亿元前值为226223315743333亿元同比分别323327下调2023-2025年归母净利润预测为247732614170亿元前值为248736574855亿元同比分别463228对应PE分别为302318倍鉴于公753请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所证券研究报告司多项业务逐步放量业务版图不断拓展我们维持买入评级风险提示下游乘用车需求复苏不及预期产能释放不及预期乘用车价格战超出预期伯特利6035962023年半年报点评产能持续扩张业绩同比高增长公司公布2023年半年报业绩略低于我们预期2023年H1实现营收3094亿元同比4640环比-966实现归母净利润356亿元同比2676环比-1498实现扣非归母净利润326亿元同比5188环比-12812023年Q2实现营收1595亿元同比4505环比636实现归母净利润183亿元同比2893环比640实现扣非归母净利润168亿元同比6337环比612福莱特6018652023年中报点评成本下行带动盈利回升2023Q3有望量增盈利修复投资评级考虑玻璃行业产能扩张审批趋严公司产能投产有一定延迟我们下调公司盈利预测预计2023-2025年归母净利润278401521亿元2023-2025年前值为311433578亿元同比314430考虑公司作为龙头格局稳定市占率进一步提升给予公司2024年25倍PE目标价426元维持买入评级风险提示政策不及预期竞争加剧等兆讯传媒3011022023Q2业绩中报点评盈利略不及预期第二曲线业务投入正当时盈利预测与投资评级由于公司业绩恢复缓慢但公司第二增长曲线进入正轨我们将23-25年归母净利润预测从前值347450574亿元调整为240370501亿元对应2023-2025年PE分别为271617631303倍我们认为高铁数字传媒领域具有垄断性优势维持买入评级风险提示宏观经济波动市场竞争加剧数字媒体资源流失风险京东方A0007252023年中报业绩点评业绩逐季改善龙头效应凸显业绩逐季改善全年整体向好2023H1公司实现营收8018亿元同比下滑125归母净利润74亿元同比下滑888扣非归母净利润亏损158亿元同比下滑1374Q2单季度实现营收422亿元环比增长111扣非归母净利润08亿元实现扭亏为盈二季度收入利润环比一季度明显改善主要原因12023年2月以来LCD电视类显示屏产品价格持续上涨笔记本显示器类显示屏产品价格逐步企稳回升态势显现与此同时主流应用领域下游备货需求逐步释放智能座舱ARVR折叠等创新应用领域需求稳步增长产线稼动率理性提升推动公司业绩改善2公司柔性AMOLED持续发力高端需求半年度出货量首次突破5千万级同比增长近80继续保持领先的竞争优势32023H1显示器业务营收跌幅收窄物联网创新业务营收同比上升11传感业务营收同比上升768MLED业务营收同比上升113智慧医工业务营收同比上升296LCD业务龙头保持优势OLED渗透率大幅提升12023H1公司继续稳居显示领域市场领先地位在LCD显示屏领域整体及TVMNTNBTablet手机五大主流应用领域出货量稳居全球第一未来伴随需求逐渐回暖公司龙头效应有望带来显著业绩弹性2公司积极布局OLED业务柔性OLED屏已经覆盖美国欧洲日本韩国等多个国家和地区并连续为全球一线品牌的折叠手机折叠笔记本等供应基于f-OLED高端柔性显示技术的OLED屏在汽车853请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所证券研究报告领域也实现了柔性OLED屏车载应用的全新突破随着产能持续爬坡以及主要客户份额的持续提升未来有望成为新的业绩增长点全面布局14N生态链把握智能物联时代大机遇公司作为半导体显示业龙头业绩伴随面板价格企稳回升与产品结构不断优化有望稳步修复公司物联网创新传感器及解决方案智慧医工业务飞速发展控股华灿光电助力MLED业务快速提升四大高潜航道有望未来成为营收主力积极开拓细分应用场景落实物联网转型发展积极推动供应链本地化扶持上下游共同发展盈利预测与投资评级我们维持盈利预测预测公司2023-2025年归母净利润分别为74614321892亿元当前市值对应PE分别为20108倍维持买入评级比亚迪0025942023年半年报点评业绩符合市场预期单车盈利持续提升盈利预测与投资评级考虑公司销量创新高新车型密集推出我们维持2023-2025年归母净利润预期为295704198352532亿元同比增长784225对应PE为231613x给予23年35xPE目标价3546元维持买入评级风险提示电动车销量不及预期上游原材料价格大幅波动巨子生物02367HK2023年半年报点评营收净利润超预期增长加码线上直销和大单品公司是我国重组胶原领域引领者品牌力和产品力领先未来拓展肌肤焕活可期基于好于同业的优异表现我们将公司2023-25年归母净利润从132117122208亿元上调为133317472267亿元分别同增333130当前市值对应202325年PE为24x18x14x维持买入评级小鹏汽车-W09868HK战略合作滴滴加速科技普惠智能平权落地盈利预测与投资评级鉴于公司与滴滴战略合作车型预计明年落地开启规模交付我们维持公司23年盈利预测不变24-25年营收由5771045亿元上调至6371225亿元归母净利润对应为-82-327亿元对应PS为553倍考虑智驾算法能力领先以及长期软件供应持续收费我们认为公司应该享受更高估值对比行业领先企业特斯拉给予小鹏汽车2024年5X目标PS对应目标价19775港币当前股价722港币2023年8月28日维持买入评级风险提示乘用车价格战超预期L3智驾政策推出节奏不及预期等广汽集团6012382023年半年报点评Q2业绩符合预期看好自主新能源转型盈利预测与投资评级考虑行业竞争加剧我们下调对公司2023-2025年业绩预期我们预测2023-2025年归母净利润预期分别为652717864亿元原为8851003212031亿元对应PE为161512倍维持买入评级风险提示乘用车终端价格战超出预期需求复苏低于预期风险提示乘用车终端价格战超出预期需求复苏低于预期雅迪控股01585HK2023年半年报点评业绩符合预期产品创新与海外市场拓展齐发力盈利预测与投资评级我们维持公司业绩预期我们预期2023-2025年雅迪营业收入分别为395434382252562亿元归母净利润为263532604567亿元对应PE为16139倍维持买入评级风险提示行业总量增长不及预期行业价格战情况超出预期953请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所证券研究报告松原股份3008932023年中报点评Q2业绩暂时承压看好公司长期成长盈利预测与投资评级由于公司新业务放量仍需时间我们将公司2023-2025年的归母净利润从191亿264亿364亿下调至181亿244亿326亿对应的EPS分别为080元108元145元市盈率分别为2778倍2062倍1542倍考虑到公司作为汽车被动安全系统自主龙头国产替代空间广阔因此维持买入评级风险提示乘用车行业销量不及预期新客户及新产品开拓不及预期原材料价格波动导致盈利不及预期纽威数控6886972023年半年报点评业绩处于预告中值看好产能持续释放2023年半年报点评业绩处于预告中值看好产能持续释放科德数控6883052023年中报点评业绩快速增长海外拓展加速产品结构持续优化2023年中报点评业绩快速增长海外拓展加速产品结构持续优化歌尔股份0022412023中报点评业绩符合预期综合竞争力奠定未来成长基础单季盈利能力改善公司2023年上半年营收452亿元同比增长36归母净利润42亿元同比下滑797扣非归母净利润44亿元同比下滑781整体业绩位于此前预告区间中值左右其中23Q2单季归母净利润为32亿元环比增长198上半年业绩阶段性承压的主要原因在于受宏观经济和行业因素的影响终端市场需求不足公司智能声学整机业务和部分智能硬件业务的销售对收入利润的短期表现造成不利影响其中智能声学整机营收93亿元同比下滑25智能硬件营收293亿元同比增长18而23Q2单季已呈现利润环比显著改善的态势一方面公司通过有效的成本管控能力提升盈利质量保障经营基本盘的稳定以及新产品的快速爬坡23Q2毛利率及净利率分别为7714环比提升07pct10pct另一方面也不断巩固VRARTWS耳机可穿戴游戏机等各类新型智能硬件业务核心竞争力有望在未来行业向上过程中重新迎回成长动能此外公司于年中推出家园7号员工持股计划以及2023年股票期权激励计划彰显长期稳定健康发展的信心和动力VRAR业务仍有望恢复高增长公司领先深度布局VRAR产业已成为全球综合方案龙头无论是光学元件VR光机系统AR核心算法还是智能整机设计制造能力均具备绝对竞争优势与全球科技大厂长期深度合作1中短期维度来看国内外主流品牌继续大力布局新产品的迭代升级核心技术路线的确立软硬件生态的完善等因素有望拉动出货量恢复增长2长期维度来看基于应用场景拓展以及更多科技巨头入局等多方面的因素VRAR硬件出货量未来几年有望打开成长天花板歌尔亦有望凭借其全球核心供应商的地位持续引领产业向上盈利预测与投资评级我们基于公司中报及当前行业基本面状况调整盈利预测23-25年归母净利润调整为152535亿前值为162737亿元基于我们对VRAR产业长期趋势的看好短期业绩下滑源于外部环境的阶段性影响公司核心竞争力持续增强等综合因素我们继续看好公司未来成长趋势维持买入评级风险提示VRAR产业发展不达预期其他产品销量不达预期北京人力6008612023年中报点评FESCO归母净利504亿元外1053请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所证券研究报告包业务增长潜力足盈利预测与投资评级北京城乡已经完成了资产交割北京外企成功注入了上市公司北京外企是我国人力资源服务行业龙头规模优势突出有丰富的客户资源上市之后经营潜力有望进一步释放2023年Q2业绩超预期我们维持公司2023-2025年归母净利润9107126亿元最新股价对应2023-2025年PE分别为161311倍维持买入评级贝泰妮3009572023半年报点评2023Q2营收增速环比提升贝芙汀新品发布定位精准分级祛痘公司是我国皮肤学级护肤龙头专业化品牌形象稳固线上线下多平台拓展顺利品牌矩阵逐步完善我们维持2023-2025年归母净利润分别为134616962103亿元2023-2025年归母净利润分别同增282624当前市值对应202325年PE为31x24x20x维持买入评级国茂股份6039152023年中报点评Q2业绩承压看好下半年利润率回升考虑到2023H2下游通用制造业有望温和复苏我们调整公司2023-2025年归母净利润分别为482原值549611原值687747原值838亿元当前股价对应动态PE分别为231815倍维持增持评级风险提示通用制造业复苏不及预期新产品拓展不及预期雅生活服务03319HK2023年中报点评利润率短期承压市拓领先基本盘稳固盈利预测与投资评级由于房地产相关业务收入下滑毛利率大幅下降公司2023年上半年业绩承压但公司市场化外拓能力优秀基本盘稳固摆脱地产关联交易类业务依赖后有望重回增长轨道基于公司利润率仍处磨底阶段我们下调其202320242025年归母净利润至194212231亿元前值为206235265亿元对应的EPS为137元149元163元对应PE分别为33X31X28X维持增持评级风险提示市场化外拓不及预期利润率超预期下行领益智造0026002023年中报点评盈利能力显著提升长期增长趋势确定二季度业绩保持高增长盈利能力持续提升公司2023年上半年归母净利润125亿元同比增长159扣非归母净利润107亿元同比增长130其中23Q2单季扣非归母净利润65亿元同比增长181环比增长51一方面公司通过不断拓展与海内外知名汽车动力电池等领域头部客户及国际领先的清洁能源领域客户的业务合作在汽车及光伏储能业务方面持续布局扩大产能实现较快增长另一方面持续进行产品结构优化及降本增效加强成本费用管控整体运营效率不断提高公司综合毛利率同比有所提升伴随下半年消费电子旺季到来以及新业务持续拓展我们看好公司业绩环比持续向上并奠定长期成长基础雷电微力3010502023年中报点评毫米波微系统领先企业有望受益于下游高景气盈利预测与投资评级基于下游应用领域广阔前景和公司TR组件的领先地位我们调整2023-2024年归母净利润为354-045423-111新增2025年归母净利润预测为581亿元对应PE分别为262216倍维持增持评级风险提示1外界因素导致公司产能释放不及预期2军品降价带来毛利率下降3新型装备换装速度不及预期1153请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemeitableDetails宏观策略TableMacroStrategyDetials宏观周报20230827下调印花税率秤砣虽小但是否能压千斤近日证监会公开表示已关注到市场对调降证券交易印花税税率的呼吁和关切新一轮印花税调整政策终于在今天千呼万唤始出来历次印花税率改革如何展开改革政策推出后对股市活跃度的刺激作用又有多大以史为鉴历次印花税率调整均发生在股市过热或过冷的情况之下政策推出后极短期内可以对股市起到一定提振作用但资本市场信心的完全恢复仍需更多政策的释放印花税率调整是否能起到星星之火可以燎原之用途其实证券交易印花税税额占税收收入比重比较低因此若下调印花税率后导致印花税额下降那对经济以及财政的冲击也并不大但同时证券交易印花税规模有限也意味着印花税率调整对于股市的调节性功能或很难发挥出来那印花税率调整政策能否起到以小博大的作用成功撬动起投资者信心的重启以史为鉴印花税政策推出之际正迎股市过热或过冷时期继1990年沪深两大证券市场建立之后我国印花税共经历了13次调整其中包括5次上调印花税率8次下调印花税率历次印花税调整均发生在股市走势趋于极端的情况之下比如在2006至2007年的大牛市中后期阶段2007年5月将印花税率从1提升至32008年熊市中后期阶段又推出了两轮降低印花税率的政策价与量的博弈谁更胜一筹降低印花税率后对印花税的影响途径主要有两种结果第一种形式是降低印花税率后的确对提振投资者信心起到一定作用投资者将更多资金流入股市使得政府所征印花税不减反增第二种形式表现更直接明了降低印花税率对股市的提振作用微不足道导致政府所征印花税降低我们可以把这两条路径简单理解为价与量的博弈中第一种形式为量胜而第二种形式为价胜价与量的博弈可能是价胜出根据证券交易印花税同比增速走势来看历次印花税率经历下调之后政府所征印花税呈现出下降趋势这可能意味着降低印花税率不足以完全提振投资者信心量的提升并未弥补价的下调降低印花税率后仅在极短期内提振股市活跃度我们以近四次降低印花税即2001年11月2005年1月2008年4月及2008年9月前后市场的反应为例进行讨论发现调降印花税仅能使股市在极短期内止跌带来日度或周度级别的回涨若要真正提振资本市场信心仅靠降低印花税进行支撑是不足够的证券交易印花税并不会影响股市的基本发展趋势降低印花税率可能醉翁之意不在酒印花税率调整并不能完全改变市场的长期趋势但我们认为降低印花税率的真正目的可能并不在于短期救市从长远来看降低印花税释放了两大信号1可以降低交易成本提高交易效率2让投资者意识到市场的呼声产生了效果体现政策端对股市的关切促使其良性发展调降印花税率或许只是稳定市场的第一步降低印花税似乎只能初步表明政策端对资本市场的呵护和判断但若要真正提振股市恢复投资者信心仅靠降低印花税这一政策进行支撑仍是不够的也许提振资本市场政策组合拳的进一步推出政策的累计效应才会逐步开始显现或者是在宏观政策上有所作为经济尽快走出困境才能真正地使市场保持向好本周高频数据显示车市热度不减假期收尾为出行热度再充电三线城市引领新房销售小幅回暖而二手房销售表现略显逊色高温下的工业生产难逃放缓节奏但建筑业生产形势有改观汽车业继续在高温之际迎难而上受地产链利好政1253请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei策不断影响国内工业品价格普涨票据利率临近月末回升风险提示政策定力超预期出口超预期萎缩信贷投放不及预期证券分析师陶川证券分析师邵翔宏观点评20230827印花税下调与政策接力今天市场久盼的印花税下调终于落地从本周五三部门住建部人民银行金融监管总局9年来首次推动取消认房又认贷到当前财政部15年来首次调降印花税呼应证监会活跃资本市场我们终于看到部委间通过政策协同形成合力以兑现中央提振经济和恢复信心的顶层设计从当前来看我们认为活跃资本市场一揽子措施一揽子地方化债方案房地产政策的优化调整构成了下半年政策发力的主线随着这三大政策的同步推进市场从政策底市场底经济底的进程也有望加速下调印花税吹响活跃资本市场的冲锋号从今年二季度开始我国股市表现逐步落后于其他国家究其原因我们认为市场估值偏低是最主要的拖累疫情放开后经济复苏的曲折以及地缘政治的不确定性使得市场信心略显不足基于此活跃资本市场似乎成为稳定信心的燃眉之急从7月政治局会议对提振投资者信心做出开端到证监会活跃资本市场25条打好铺垫政策端对资本市场的保驾护航不断传出积极的信号而今天下调印花税率一举无疑是打响活跃资本市场的第一枪降低印花税率不高估短期作用不低估中期信号以史为鉴我国共经历过8次证券交易印花税率的下调而历次降低印花税率均发生在股市不太乐观的情形下不过调降印花税率本身对股市的提振作用似乎有限但我们认为降低印花税率的真正目的可能并不在于短期救市从中期来看降低印花税释放了两大信号1可以降低交易成本提高交易效率2让投资者意识到市场的呼声产生了效果体现政策端对股市的关切因此调降印花税率往往只是稳定市场的开始待提振资本市场政策组合拳的进一步推出政策的累计效应才会逐步开始显现财政金融两手抓今年地方化债将进入快车道今年地方政府面临的土地收入下滑和偿债尤其是隐性债务压力上升的难题愈发严峻面对从7月政治局会议上对有效防范化解地方债务风险的政策定调9月或将迎来一揽子化债方案具体措施的落地我们预计财政金融会双剑合璧将为今年化解地方隐性债务提供充分的保障财政上负债端推出特殊再融资债资产端处置政府资产应对偿债风险金融上央行或会设立SPV工具应对债务的流动性风险财政端为化债主力资负双轮驱动在财政负债端作为第一个成功将地方政府隐性债务清零的利器2022年6月后暂停发行的特殊再融资债有望重返赛场我们在之前的报告呼之欲出一文读懂特殊再融资债券中提出若今年重启特殊再融资债其理论发行上限约为26万亿元但由于限额空间需要为专项债预留额度且出现大规模隐性债务置换的可能性并不大因此我们预计今年特殊再融资债的发行规模大概为13-18亿元在财政资产端或可加大盘活存量资产力度为地方政府资产增厚近年来政府多次重申盘活存量资产2022年5月国办发布的关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见中明确指出要推动地方政府债务率较高财政收支平衡压力较大的地区加快盘活存量资产稳妥化解地方政府债务风险我们预计今年盘活存量资产工作将全面铺开短期内可为地方财政可持续能力续航有利于推动地方政府各类债务的偿还工作金融端将是化债过程中的最强辅助追溯我国上一次使用SPV为小微企业提供流动性是发生在新冠疫情初始之际2020年6月央行推出了总额4400亿元的普惠小微企业信用贷款1353请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei支持计划以及普惠小微企业贷款延期支持工具通过SPV向地方法人银行提供支持间接为中小企业贷款提供支持在央行无法直接向非金融机构包括政府及其平台提供贷款或融资的法律规定下间接通过SPV向相关市场注入流动性这一举措是有效的因此我们预计SPV将重现江湖与财政端相关化债方案打好配合战支持地方政府融资平台化解当下的流动性压力地产预期政策兑现中在7月下旬政治局会议以及住建部对地产放松表态一个月后认房不认贷政策细则终于落地也是2017年初以来二套房认定限购政策的首次全面放宽细则中提到该政策将纳入一城一策工具箱供城市自主选用意味着后续政策施行仍由各城市确定截至2023年7月仍有十余个重点一二线城市执行认房不认贷我们认为除一线城市核心城区以外的地区会率先放开认房不认贷影响几何二套房认定放松后首付比例与房贷利率的下降将是刺激居民改善性换房的主要动力根据我们统计若目前仍执行认房又认贷的十五个城市均放松限购市内住房置换的平均房贷利率将降低82个基点首付比例平均降幅可达23个百分点根据图14中认房又认贷的城市数据做简单平均理论上对卖一买一的改善性需求刺激程度不小但需求释放的程度以及持续性或需进一步观察包括南京杭州郑州在内的城市已在去年陆续放开二套房认定限购措施放松范围从面向特定人群及地区逐步扩大到全市但刺激效果并非立竿见影在如今居民消费信心及收入未完全修复的背景下地产需求的释放或需要存量房贷降息等地产放松政策形成的合力风险提示政策定力超预期出口超预期萎缩信贷投放不及预期证券分析师陶川证券分析师邵翔宏观点评20230826JacksonHole会议鲍威尔透露了什么同样的鹰派发言不一样的市场反应去年JacksonHole会议上美联储主席鲍威尔十分钟的鹰派发言吓崩美股当日下跌34而在本次会议上市场吸取了去年的教训提前开始鹰派定价所以相比于去年整体显得更加淡定与从容市场也并未对此次鹰派的言论伤得太深当日三大股指均收涨鉴于美联储在历次JacksonHole会议上释放过政策信号后都会有相应的政策配合图1一年一度的全球央行年是无疑是市场预判美联储下一步行动的重要依据本次鲍威尔的演讲聚焦于两点重申2的通胀目标并强化或再次加息的立场发言承认利率到了限制性水平但美联储年内结束加息周期难度较大讲话中鲍威尔表明实际利率为正值远高于大多数中性预期但是从实际情况来看即便利率已经高于中性水平对经济放缓程度有限且经济有重新加速迹象倘若经济增长持续高于趋势美联储需要进一步加息来抑制这一强劲趋势其实临近加息终点7月议息会议以来美联储官员对于年内是否仍还有一次加息存在一定分歧图2鸽派官员博斯蒂克认为我们目前的政策显然处于限制性区域无需进一步加息而在7月疲软的PCE数据发布后鹰派官员代表梅斯特鲍曼卡什卡利三位官员的表态并没有转向反而在7月会议上上调了2025年的PCE和核心PCE同比预期这与鲍威尔在会上传达的尽管通胀已经从峰值回落这是一个可喜的进展但仍然过高意思相一致美联储有耐心加息更从容美联储选择观望式策略以防前期工作的前功尽弃因此在未看到持续性走软数据之前9月美联储很谨慎但11月继续加息的可能性很大原因主要有两个一是我们的模型显示年内美国通胀有再次提速的风险我们的模型预测8月CPI同比将升至387月为3212月CPI同比或将接近4这与克利夫兰联储的预测基本1453请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei一致图3近几个月来通胀放缓的动能没有继续减弱反而在上月反弹二是美国经济韧性十足双轨经济逐渐从分化到收敛制造业与服务业PMI分化的走势在上月开始在回归一致收敛过程中体现美国超强经济韧性不仅二季度实际GDP增速被上修至24而三季度或将继续反弹至58亚特兰大联储预测从美联储官员表态可以看出衰退不再是基准假设这给美联储尚还有一次加息打了强心针对于尚未结束的政策紧缩债比股更谨慎债市从上周开始就在逐步定价本周杰克逊霍尔会议上可能释放的偏鹰政策预期因此在讲话后从波动来看债市相对于股市表现的更加从容往后看不确定性来自于9月议息会议上美联储对于降息的引导降息时点方面虽然市场对降息预期在不断后移但对于明年的降息幅度仍旧高于联储预期图4-5考虑到当前增长显著超预期不排除联储在9月会议调降2024年降息幅度的可能性如果美联储对明年降息的指引持续低于市场一致预期将对美债有一定的引导作用对于债市而言由于10年期国债收益率走势和美联储政策利率走势相近在美联储预期引导偏鹰下短期内10年期的美债收益率将在42左右的中枢高位波动而对于股市而言市场乐观预期将被修正股市此前对市场政策预期的解读比债更乐观虽然近期走势上出现了一定的下跌但当前波动率明显处于较低水平由于美联储政策并没有像市场所预期的鸽派靠拢股市波动上升美股继续调整将是大概率事件图6风险提示全球通胀超预期上行美国经济提前进入显著衰退俄乌冲突局势失控造成大宗商品价格的剧烈波动政策被迫提前转向美国银行危机再起金融风险暴露证券分析师陶川证券分析师邵翔固收金工固收周报TableFixedGainDetials20230829反脆弱转债发行是否提速历史发行情况对比本周8月21日-8月25日权益市场整体下跌全指数收跌两市日均成交额较上周放量约22650亿元至753150亿元周度环比回升310北上资金全周净流出22420亿元本周8月21日-8月25日31申万一级行业中1个行业收涨环保涨幅居前上涨085建筑装饰电力设备机械设备交通运输轻工制造跌幅居前跌幅分别达-555-540-499-484-465本周8月21日-8月25日中证转债指数下跌12729个申万一级行业中2个行业收涨其中行业涨幅超过2的行业共2个社会服务建筑材料涨幅居前分别上涨516205美容护理国防军工纺织服饰家用电器传媒跌幅居前分别下跌503359257252248本周转债市场日均成交额大幅缩量2326亿元环比变化-426成交额前十位转债分别为亚康转债声迅转债聚隆转债福蓉转债纽泰转债神通转债冠中转债开能转债海泰转债东时转债周度前十转债成交额均值达10128亿元成交额首位达19887亿元从转债个券周度涨跌幅角度来看约944的个券上涨约648的个券涨幅在0-1区间296的个券涨幅超2转股溢价率与平价转股溢价率方面本周8月21日-8月25日全市场转股溢价率上涨本周日均转股溢价率达5095较上周上升316pcts从各行业溢价率变化来看本周27个行业转股溢价率走阔其中21个行业走阔幅度超2pcts转股平价方面本周1个行业平价有所走高股债市场情绪对比本周8月21日-8月25日转债正股市场周1553请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei度加权平均涨跌幅中位数为负且相对于正股转债周度跌幅更小从成交额来看本周转债市场成交额环比下降426并位于2022年以来2560的分位数水平对应正股市场成交额环比增加391位于2022年以来1340的分位数水平正股转债成交额分别放量缩量从股债涨跌数量占比来看本周约922的转债收涨约1198的正股收涨约7696的转债涨跌幅高于正股相对于正股转债个券能够实现的收益更高综上所述本周转债市场的交易情绪更优转债历史发行情况对比1月度情况2023年7月转债发行规模相比往年同期有所上升但1月3月6月相比往年偏低所以预计全年发行金额不会发生较大变化2行业情况不同年份间转债发行排名靠前的行业有所不同电力设备基础化工汽车在2023年发行金额占比较大银行相比往年大幅下降3信用评级2019-2023年转债发行的信用评级变化明显AAA占比大幅下降预计未来转债市场信用评级将越来越趋于多元化8月十大金债甬金转债鹤21转债欧22转债柳工转2燃23转债科蓝转债联得转债赫达转债法兰转债麒麟转债风险提示1正股退市和信用违约风险2流动性环境收紧风险3权益市场超跌风险4地缘政治危机影响5行业政策调控超预期证券分析师李勇证券分析师陈伯铭行业房地产行业跟踪周报新房销售环比持续改善三部委推动落实认TableIndustryDetials房不认贷政策投资要点上周2023819-2023825下同上周房地产板块中信涨跌幅-28同期沪深300万得全A指数涨跌幅分别为-20-29超额收益分别为-090129个中信行业板块中房地产位列第13房地产基本面与高频数据1新房市场上周38城新房成交面积2598万方环比204同比-1792023年8月1日至8月25日累计成交7907万方同比-278今年截至8月25日累计成交109196万方同比-512二手房市场上周17城二手房成交面积1397万方环比52同比082023年8月1日至8月25日累计成交5028万方同比-36今年截至8月25日累计成交54467万方同比3403库存及去化14城新房累计库存92607万方环比05同比-3314城新房去化周期为151个月环比变动03个月同比变动-08个月一线新一线二线三四线城市去化周期为115个月87个月176个月407个月环比分别变动02个月02个月03个月03个月4土地市场2023年8月21日-2023年8月27日百城供应土地数量为309宗环比-381同比-552供应土地建筑面积为17539万方环比-440同比-639百城土地成交建筑面积5945万方环比-613同比-816成交楼面价2236元平环比178同比1397土地溢价率11环比-07pct同比-01pct重点数据与政策全国层面住建部联合央行金融监管局联合推动落实购买首套房贷款认房不用认贷纳入一城一策工具箱供城市自主选用国常会通过关于规划建设保障性住房的指导意见全面推进保障性住房建设财政部税务总局住建部延续居民换房退税优惠政策延续至2025年底财政部税务总局继续实施公共租赁住房税收优惠政策至2025年底证监会优化上市房企再融资安排不受破发破净和亏损限制地方层面浙江嘉兴出台21条房地产新政全面取1653请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei消限购限售成都枣庄武汉等地宽松公积金政策提高公积金租房提取限额或下调住房公积金贷款首付款比例金华首创城中村拆迁安置公积金贷款沈阳放宽人才落户限制深圳放宽人才房申购条件周观点8月第4周新房成交数据环比上升204同比降幅持续缩窄二手房销售环比微增同比转正本周中央利好政策密集发布三部委推动落实购买首套房贷款认房不用认贷政策国常会通过关于规划建设保障性住房的指导意见证监会优化上市房企再融资安排我们认为后续一线城市局部的限购限贷政策有望跟进放松带动市场需求企稳回升推荐关注土储充裕布局聚焦核心城市信用资质良好的房企未来有望率先受益于市场复苏和政策放松同时由于疫情影响褪去带来利润修复物业股有望迎来估值业绩的双击推荐1开发商保利发展招商蛇口滨江集团华发股份建议关注中国海外发展保利置业集团2城中村改造受益标的越秀地产城建发展珠江股份3物业公司华润万象生活绿城服务保利物业越秀服务4代建公司绿城管理控股风险提示房地产调控政策放宽不及预期行业下行持续销售不及预期行业信用风险持续蔓延流动性恶化超预期疫情反复发展超预期证券分析师房诚琦证券分析师肖畅证券分析师白学松环保行业点评报告关于继续开展小微企业危险废物收集试点工作的通知征求意见稿印发投资要点重点推荐洪城环境蓝天燃气新奥股份景津装备美埃科技盛剑环境高能环境仕净科技龙净环保光大环境瀚蓝环境凯美特气华特气体国林科技金科环境三联虹普赛恩斯天壕能源英科再生九丰能源宇通重工建议关注昆仑能源重庆水务兴蓉环境鹏鹞环保三峰环境再升科技卓越新能日本启动福岛核废水排海关注核污染防治检测板块需求释放日本8月24日启动核废水排海预计持续30年经ALPS处理的核废水已去除大部分放射性核素氚除外排海的核废水中仍存在氚碳-14等放射性同位素或将通过海洋食物链对人类健康带来风险对核辐射的担忧提升核污染处理放射性元素监测相关需求建议关注1核污染防治中电环保国内核电水处理市占率前列嘉戎技术三达膜建工修复沃顿科技等2核污染检测莱伯泰科聚光科技实朴检测禾信仪器谱尼测试华盛昌优利德中广核技捷强装备等行业跟踪1生物柴油地沟油价格高位震荡生物柴油市场弱势维稳单吨盈利环比收窄2023811-2023817生柴均价7900元吨周环比持平地沟油均价5900元吨周环比-11考虑一个月库存周期测算单吨盈利为588元吨周环比-27近期大豆油菜籽油棕榈油价格仍处在上涨趋势地沟油价格高位震荡场内有降价风声但还未有明显下调生物柴油场内参与者持观望心态2锂电回收金属价格回落折扣系数维稳盈利回升2023821-2023825三元黑粉折扣系数持平锂钴镍系数均为72截至2023825碳酸锂223万周环比-09金属钴258万周环比-30金属镍1719万周环比00根据模型测算单吨废三元毛利-114万020万3电子特气拐点已现稀有气体价格逐步回暖关注特气产品价格上调2023820-2023826氙气氪气周均价612万元立方米700元立方米环比325155氦气价格下探周均价1218元瓶环比-008氖气周均价295元立方米环比持平现金流改善市场化改革核心资产盘活价值重估重申环保30时代行业经历粗放10时代资金政策驱动1753请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei20时代杠杆驱动进入高质量发展30时代真实现金流优质技术驱动估值体系重塑1优质资产价值重估环保需求刚性稳定进入运营期后资产负债表优化现金流改善定价支付模式理顺RIETs盘活水自由现金流改善提分红价格改革c端付费接轨海外成熟市场估值存翻倍空间洪城环境稳健增长承诺2021-2023年分红率50股息率ttm502023年PE9X估值日20238252高质量发展中的环保独角兽各产业高质量发展配套环保需求进阶产品壁垒铸就龙头地位和持续增长a压滤机景津装备沙漠之花显著护城河压滤机龙头设备一体化出海贡献新增长2023年PE14XPEG048估值日20238252022年加权ROE23现金流优b半导体治理刚需高壁垒国产化率提升突破高端制程美埃科技洁净室过滤器高端制程突破耗材占比提升盛剑环境废气在线处理2021年国产化率103双碳持续推进CCER重启在即新政强化供给约束长期碳市场向非电扩容高能环境再生资源仕净科技最经济的水泥碳减排龙净环保紫金绿电储能最新研究景津装备业绩持续高增原料成本低位利润率提升新奥股份零售气价差修复直销气利润大增环卫装备月报2023M1-7环卫新能源销量同增26渗透率同比提升168pct至636伟明环保环保运营稳健增长新材料装备订单加速风险提示政策推广不及预期财政支出低于预期行业竞争加剧证券分析师袁理证券分析师朱自尧推荐个股及其他点评科士达TableRecommendDetials0025182023年中报点评光储阔步向前数据中心乘风高增投资要点事件公司发布2023年半年报2023H1实现营收282亿元同增856归母净利润50亿元同增1299扣非归母净利润49亿元同增1459其中2023Q2营收142亿元同环增47812归母净利润27亿元同环增634145扣非归母净利润26亿元同环增700171公司业绩处于预告中值符合预期电池包一体机协同发展光储成公司主营业务2023H1公司光储业务收入达15亿元同增291占比56首超数据中心业务毛利率279同比提升20pct海外为主要增量公司是Solaredge磷酸铁锂电池包唯一供应商在手订单146亿元计划Q3交付完成我们预计全年订单超20亿元2023Q3海外户储工商储认证到位自有品牌加速发展公司定增237亿元扩产光储产能支撑出货高增长考虑到电芯价格降低我们预计公司2023年光储业务营收达35-40亿元同比翻倍增长贡献利润6-7亿元充电桩规模化推进数据中心乘风高增1充电桩业务稳步增长2023H1营收057亿元毛利率239同比提升28pct随2023Q3海外认证到位我们预计全年营收可达2亿元同比翻倍增长规模化下利润逐步兑现2UPS业务利润明显增厚2023H1贡献12亿元收入毛利率同增72pct达381我们预计2023年营收保持15增长现金流大幅改善合同负债稳步增长2023Q2期间费用率90环降18pct主要系财务费用降低所致2023H1公司经营性净现金流95亿元较去年同期增加100亿元2023Q2末合同负债存货分别为26123亿元较2022年末增长3029盈利预测与投资评级基于磷酸铁锂电池包价格大幅下降叠加Solaredge下调户储出货预期我们下调公司2023-2025年盈利预测我们预计2023-2025年归母净利106158204亿1853请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei元前值126210307亿元同比增加624929基于公司在光储数据中心两行业的领先地位给予公司2023年25xPE目标价450元维持买入评级风险提示大客户合作未能顺利推进政策不及预期扩产进度不及预期行业竞争加剧证券分析师曾朵红证券分析师陈瑶证券分析师郭亚男科美诊断6884682023年中报点评业绩略超预期逐季度加速恢复投资要点段落提要公司2023年上半年实现营业收入219亿元-193括号内为同比增速下同归母净利润077亿元1023扣非归母净利润061亿元54经营性现金流净额068亿元-4175业绩略超预期Q2环比再加速看好下半年业绩单季度看公司Q2收入和归母净利润同比增速分别为152和374环比增速分别为172和199随着院端诊疗量的恢复Q2业绩对比Q1持续加速我们看好公司业绩增长动力下半年业绩有望保持高增长研发持续投入产品不断收获公司注重研发投入2023上半年年研发费用4102万元研发费用率为1452023年公司新获医疗器械注册证7项研发管线中12项进入药监局审核阶段3项进入临床阶段产品涵盖传染病甲状腺功能生殖健康风湿免疫过敏原检测等公司继续推进各类产品在国内知名三甲医院及研究机构的多系统多中心进行临床验证包括高敏肌钙蛋白人绒毛膜促性腺激素雌二醇在内的多个项目受到临床认可第四代发光技术纳米高分子微球均相反应检测质量高速度快公司自主研发的光激化学发光LiCA平台为第四代化学发光对比传统发光方法学采用独创的纳米级微球反应迅速且充分在检测精度灵敏度特异性等方面具备独特优势尤其是在激素等小分子检测领域且光激发光为均相检测无需清洗过程避免了结合状态标记物被洗脱而造成检测误差且检测速度更快通量高无需清洗液等耗材成本更低盈利预测与投资评级考虑到集采反腐等影响我们将公司2023-2025年归母净利润由202940亿元下调至202534亿元2023-2025年PE估值分别为191511X基于公司1LiCA平台装机加速2DRGs等政策推进进口替代3光激发光技术优势明确维持买入评级风险提示集采风险装机不及预期研发不及预期等证券分析师朱国广证券分析师周新明证券分析师徐梓煜宇通客车6000662023年中报业绩点评业绩高质量增长出口红利持续兑现投资要点公司公告公司发布2023年半年报业绩符合我们预期2023H1实现营业收入11114亿元同比增长3456实现归属母公司净利润47亿元同比扭亏实现扣非归母净利润331亿元同比扭亏其中2023Q2实现营业收入7538亿元同比增长5925环比增长11078实现归属母公司净利润35亿元同比增长59426环比增长19021实现扣非归母净利润283亿元同比扭亏环比增长49303国内国外共振盈利中枢上移2023年上半年公司客车销量为15134量同比3084根据中客网数据宇通客车2023年上半年出口大中客销量4016辆同比116出口单车盈利更强叠加从去年以来公司贯彻筛选高毛利订单的战略公司上半年业绩实现量利齐升其中Q2盈利中枢显著上移2023年Q2毛利率为2349同环比209201单车净利为327万元同环比329862045降本增效规模效应效果显著扣除减值等因素1953请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei影响Q2业绩表现扎实1费用端2023Q2期间费用率为1490同比下降111pct环比下降622pct销售管理研发财务费用率分别同比136pct-130pct-229pct112pct环比-068pct-232pct-289pct-033pct其中销售管理研发费用相对刚性费用率受规模效应影响环比下降财务费用率同比提升主要因为上半年汇兑损失174万元2减值2023Q2公司出于审慎性考量计提信用减值损失12亿元3汇兑2023Q2公司汇兑损失为174万元上年同期发生汇兑收益118亿元4政府补助公司上半年获得计入非经常性损益的政府补助为128亿元上年同期为228亿元公司在计提较大额减值政府补助较上年同比减少汇兑收益转亏的情况下Q2归母净利润依旧实现同环比高增盈利预测与投资评级宇通客车是汽车行业中特估一带一路的典范将率先代表中国汽车制造业成为真正意义的世界龙头我们维持公司20232025年营业收入为251294345亿元同比151718归母净利润为139201275亿元同比844437对应EPS为060912元对应PE为191310倍维持公司买入评级风险提示全球经济复苏不及预期国内外客车需求低于预期证券分析师黄细里华海清科6881202023年中报点评CMP设备持续放量业绩实现高速增长事件公司发布2023年中报CMP设备加速确认收入2023H1收入端延续高增长2023H1公司实现营收1234亿元同比72其中Q2为618亿元同比68延续高速增长主要受益于CMP设备在手订单充足相关订单陆续确认收入2022年公司新签订单3571亿元不含Demo创历史新高相关订单陆续确认收入保障了2023H1收入端高速增长截至2023H1末公司存货和合同负债分别为2191和1265亿元分别同比12和26分别较2022年末-7和-3在2023H1一线Fab厂暂无大规模招标背景下公司订单表现仍较为出色展望下半年随着在手订单陆续确认收入公司收入端有望延续高增随着下半年大规模招标启动公司订单端表现有望快速放量费用率下降叠加税收优惠2023H1净利率实现大幅提升2023H1公司实现归母净利润374亿元同比101实现扣非归母净利润307亿元同比114其中Q2分别实现归母净利润和扣非归母净利润180和140亿元分别同比91和1132023H1公司销售净利率为3031同比442pct扣非销售净利率2491同比485pct盈利水平明显提升1毛利端2023H1销售毛利率为4632同比-071pct同比基本持平2费用端2023H1销售期间费用率2048同比-391pct是公司净利率提升的核心驱动力其中销售管理财务研发费用率分别同比-115-197-023-055pct主要系规模效应显现此外我们注意到2023H1公司软件增值税即征即退退税4142万元同样对利润端表现产生明显积极作用立足CMP设备不断完善产品线公司成长空间持续打开1CMP设备在逻辑DRAM存储3DNAND存储芯片等领域的成熟制程均完成了90以上CMP工艺类型和工艺数量的覆盖度同时公司积极开拓先进封装大硅片化合物半导体等市场市场空间持续拓宽2减薄设备12英寸超精密晶圆减薄机Versatile-GP300满足3DIC对超精密磨削CMP及清洗的一体化工艺需求在客户端验证顺利并于2023年5月向集成电路龙头企业成功出货填补了国内芯片装备行业在超精密减薄技术领域的空白同时针对封装领域的12英寸超精密减薄机成功突破了超薄晶圆加工等技术难题计划于2023年发往客2053请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所