主要观点：
　　业绩
　　公司2023年上半年实现营收12.65亿元，同比-28%，实现归母净利-2.16亿元，同比-362%，扣非归母净利-2.2亿元，同比-380%。其中23年Q2实现营业收入6.11亿元，同比-39%，实现归母净利-2756万元，同比-158%，扣非净利-2826万元，同比-163%。
　　锂电材料业务营收及毛利均下滑，业绩底部已现，待下半年迎来改善
　　2023年上半年公司锂电材料业务贡献营收3.29亿元，同比-55%，毛利率为-10.52%，同比-10pcts，盈利能力大幅减弱。锂电材料业务受碳酸锂市场价格短时间大幅下跌影响，产品原料成本倒挂造成经营亏损。目前公司存货已降至低位，下半年随着新能源汽车销量回升，碳酸锂价格有望企稳，公司锂电材料业务有望迎来改善。
　　公司锂电材料产能有序扩张，回收技术领先，建立渠道优势提升竞争力
　　产能方面，公司投资2.47亿元在现有厂区建设年产3.6万吨磷酸锰铁锂及磷酸铁正极材料，目前2.6万吨在建；公司1万吨/年综合回收生产线顺利投产，同时，4万/年吨退役锂电池拆解分类利用生产项目正式落地。公司大力发展锂电回收业务，自主研发了精细拆解工艺，代替了传统的粉碎分选方式，发明的磷酸铁锂正极废料高效选择性提锂技术，预计锂综合回收率将超过95%。电池回收利用产业链的分散性决定了拥有渠道资源的企业将获得更多的优势，公司与车企深度合作，已经陆续与北汽鹏龙、南京金龙、广西华奥、奇瑞万达等多家车企签订回收战略合作协议，建立起一定规模的动力电池回收渠道，动作领先同行。
　　传统业务较为稳定，战略布局5G市场
　　上半年公司传统业务PCB化学品贡献营收6.01亿元，同比-19.8%，毛利率为12.84%，同比+0.52pcts，化学试剂业务贡献营收1.82亿元，同比-6.78%，毛利率为23.46%，同比-5.82pcts，传统业务毛利水平较为稳定。公司战略布局5G市场，加强技术创新和新产品开发，目前已与中兴、华为等多个客户建立起研发合作。
　　投资建议：
　　考虑到公司锂电材料业务中碳酸锂价格波动较大，我们下修公司2023/2024/2025年归母净利润为-1.26/1.59/2.34亿元（原值2.43/4.34/5.89），对应PE为-/38x/26x，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　新能源车发展不及预期，电池回收市场竞争加剧，金属材料大幅下降，产能释放不及预期。
　　

研究报告全文：光华科技TableStockNameRptType002741公司研究公司点评业绩底部已现锂电材料业务有望持续改善TableRank投资评级买入维持主要观点报告日期2023-09-03TableSummary业绩公司2023年上半年实现营收1265亿元同比-28实现归母净利-216收盘价元TableBaseData1502亿元同比-362扣非归母净利-22亿元同比-380其中23年Q2近12个月最高最低元22651383实现营业收入611亿元同比-39实现归母净利-2756万元同比-158总股本百万股399扣非净利-2826万元同比-163锂电材料业务营收及毛利均下滑业绩底部已现待下半年迎来改善流通股本百万股3622023年上半年公司锂电材料业务贡献营收329亿元同比-55毛利率流通股比例9052为-1052同比-10pcts盈利能力大幅减弱锂电材料业务受碳酸锂市总市值亿元60场价格短时间大幅下跌影响产品原料成本倒挂造成经营亏损目前公司流通市值亿元54存货已降至低位下半年随着新能源汽车销量回升碳酸锂价格有望企稳公司锂电材料业务有望迎来改善公司价格与沪深TableChart300走势比较公司锂电材料产能有序扩张回收技术领先建立渠道优势提升竞争力23产能方面公司投资247亿元在现有厂区建设年产36万吨磷酸锰铁锂及磷酸铁正极材料目前26万吨在建公司1万吨年综合回收生产线顺利7投产同时4万年吨退役锂电池拆解分类利用生产项目正式落地公司-99221222323623大力发展锂电回收业务自主研发了精细拆解工艺代替了传统的粉碎分选方式发明的磷酸铁锂正极废料高效选择性提锂技术预计锂综合-25回收率将超过95电池回收利用产业链的分散性决定了拥有渠道资源的企业将获得更多的优势公司与车企深度合作已经陆续与北汽鹏龙南-41光华科技沪深300京金龙广西华奥奇瑞万达等多家车企签订回收战略合作协议建立起一定规模的动力电池回收渠道动作领先同行分析师陈晓TableAuthor传统业务较为稳定战略布局5G市场上半年公司传统业务PCB化学品贡献营收601亿元同比-198毛利执业证书号S0010520050001率为1284同比052pcts化学试剂业务贡献营收182亿元同比邮箱chenxiaohazqcom-678毛利率为2346同比-582pcts传统业务毛利水平较为稳定联系人牛义杰公司战略布局5G市场加强技术创新和新产品开发目前已与中兴华为执业证书号S0010121120038等多个客户建立起研发合作邮箱niuyjhazqcom投资建议考虑到公司锂电材料业务中碳酸锂价格波动较大我们下修公司202320242025年归母净利润为-126159234亿元原值243434589对应PE为-38x26x维持买入评级风险提示新能源车发展不及预期电池回收市场竞争加剧金属材料大幅下降产相关报告TableCompanyReport能释放不及预期TableProfit1华安新能源与汽车光华科技深重要财务指标单位百万元度锂电回收新势力技术领先渠道主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入3302301852237358布局产能加速2022-08-16收入同比280-867314092华安新能源与汽车光华科技中归属母公司净利润117-126159234报点评锂电业务高成长回收产能净利润同比876-20792262469加速积极布局锰铁锂2022-08-27毛利率153961711722华安新能源与汽车光华科技中ROE66-7788115报点评锂电布局成效显著技术领每股收益元030-032040059先渠道布局产能加速2023-03-08PE601737772572PB406366333295EVEBITDA3258-2444620451595资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType光华科技002741财务报表与盈利预测资产负债表TableFinace单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产2130AA228832484357营业收入3302301852237358现金3308068661056营业成本2798272743296089应收账款6404968591210营业税金及附加11152637其他应收款10122130销售费用7891146221预付账款585587122管理费用135151235331存货7625839251301财务费用38717993其他流动资产330337490638资产减值损失-24000非流动资产1598160816581746公允价值变动收益0000长期投资40404040投资净收益0000固定资产1231124012901378营业利润86-158199292无形资产102102102102营业外收入1000其他非流动资产225225225225营业外支出4000资产总计3729389649066103利润总额83-158199292流动负债1565160121322795所得税-31-324058短期借款540540540540净利润114-126159234应付账款303224297417少数股东损益-3000其他流动负债72283712951838归属母公司净利润117-126159234非流动负债3936509701270EBITDA239-26326424长期借款332432532632EPS元030-032040059其他非流动负债61218438638负债合计1958225131024065主要财务比率少数股东权益1111会计年度2022A2023E2024E2025E股本398399399399成长能力资本公积668667667667营业收入280-86731409留存收益704578737971营业利润514-28422262469归属母公司股东权1770164418032037归属于母公司净利876-20792262469负债和股东权益益3729389649066103获利能力润毛利率15396171172现金流量表单位百万元净利率35-423032会计年度20222023E2024E2025EROE66-7788115经营活动现金流A8395-36178ROIC63-335465净利润117-126159234偿债能力折旧摊销11590100112资产负债率525578632666财务费用42577388净负债比率1106136917191995投资损失0000流动比率136143152156营运资金变动-259401-368-256速动比率084103105105其他经营现金流368-553528490营运能力投资活动现金流-227-100-150-200总资产周转率089077106121资本支出-187-100-150-200应收账款周转率516608608608长期投资-40000应付账款周转率923121714601460其他投资现金流0000每股指标元筹资活动现金流341180247212每股收益030-032040059短期借款88000每股经营现金流薄002099-009045长期借款324100100100每股净资产444412452511普通股增加5000估值比率资本公积增加81000PE601737772572其他筹资现金流-15780147112PB406366333295现金净增加额12247561190EVEBITDA3258-2444620451595资料来源公司公告华安证券研究所TableIntroduction敬请参阅末页重要声明及评级说明23证券研究报告TableCompanyRptType光华科技002741分析师与联系人简介华安证券电新研究组陈晓华安证券新能源与汽车首席分析师十年汽车行业从业经验经历整车厂及零部件供应商德国大众大众中国泰科电子牛义杰新南威尔士大学经济与金融硕士曾任职于银行总行授信审批部一年行业研究经验覆盖锂电产业链重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证据此投资责任自负本报告不构成个人投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明33证券研究报告