业绩稳步提升，技改加速产能释放2022年公司实现营收33.02亿元，同比+27.99%，归母净利润1.17亿元，同比+87.60%，位于公司此前业绩预告1.10-1.30亿元区间内。考虑22Q4回收产能推迟投放和镍、钴等原材料价格上涨，毛利率下降，23年产能继续爬坡，随着规模效应显现，24年业绩有望加速释放，调整公司23-25年EPS分别为0.64/0.93/1.18元（23/24年前值为0.71/0.85）。可比公司23年平均PE 31倍，考虑到废旧电池回收高景气度，给予公司23年37倍PE，对应目标价23.68元（前值为19.88元），维持“增持”评级。
　　新能源带动经营高速增长，锂电材料业务增长高景气
　　公司新增新能源产线带动需求上涨，同时成本端原材料价格短暂上涨后即将趋稳。公司22年实现营收33.02亿，同比增长27.99%，净利润1.14亿，同比增长83.44%，系新能源产线投产，销售规模增大，带动利润增长。22Q4营收6.23亿，环比下降31.92%，归母净利润0.10亿，环比下降59.28%，系锂电池回收原材料镍、钴等涨价导致库存损失，预计23Q1盈利修复。其中，2022年锂电池材料营收12.93亿，同增318.80%，毛利率16.65%，同增5.52pct，毛利率大增系新能源汽车发展快，磷酸铁锂市场份额提高，锂电回收行业景气所致。
　　新能源业务部分投产，锂电池材料回收产能加速公司制定明确投资规划，致力于加速锂电池回收产能。公司可提供包含动力电池“梯次利用”与“回收再生”的退役动力电池全生命周期解决方案，综合回收率达到95%，处于行业领先水平。目前，公司1万吨/年综合回收生产线顺利投产，同时4万吨/年退役锂电池拆解分类利用生产项目正式落地。
　　同时公司年产3.6万吨磷酸锰铁锂及磷酸铁正极材料建设项目已开工，预计于23Q3建成投产。
　　持续强化产业协同回收渠道公司持续完善回收渠道问题，夯实公司发展基石。公司10月份与合信管理、潮汇私募共同设立“广州潮汇新能源投资合伙企业”，积极获取新能源新兴产业项目优势。同时公司之前分别与地上铁租车(深圳)有限公司和奥动新能源汽车科技有限公司签署“战略合作协议”，切实提升公司在退役动力电池回收领域的发展。
　　风险提示：新能源车辆销售不及预期、项目进度不及预期、行业竞争加剧。

研究报告全文：证券研究报告光华科技002741CH业绩稳步提升回收投建静待释放华泰研究年报点评投资评级维持增持2023年3月08日中国内地新能源及动力系统目标价人民币2368研究员申建国业绩稳步提升技改加速产能释放SACNoS0570522020002shenjianguohtsccom86755824923882022年公司实现营收3302亿元同比2799归母净利润117亿元同比8760位于公司此前业绩预告110-130亿元区间内考虑22Q4研究员边文姣回收产能推迟投放和镍钴等原材料价格上涨毛利率下降23年产能继SACNoS0570518110004bianwenjiaohtsccom续爬坡随着规模效应显现24年业绩有望加速释放调整公司23-25年SFCNoBSJ3998675582776411EPS分别为064093118元2324年前值为071085可比公司23基本数据年平均PE31倍考虑到废旧电池回收高景气度给予公司23年37倍PE对应目标价2368元前值为1988元维持增持评级目标价人民币2368收盘价人民币截至3月8日2215新能源带动经营高速增长锂电材料业务增长高景气市值人民币百万8823公司新增新能源产线带动需求上涨同时成本端原材料价格短暂上涨后即将6个月平均日成交额人民币百万1003952周价格范围人民币1322-2375趋稳公司22年实现营收3302亿同比增长2799净利润114亿BVPS人民币444同比增长8344系新能源产线投产销售规模增大带动利润增长22Q4营收623亿环比下降3192归母净利润010亿环比下降5928股价走势图系锂电池回收原材料镍钴等涨价导致库存损失预计23Q1盈利修复其光华科技中2022年锂电池材料营收1293亿同增31880毛利率1665人民币相对沪深300同增552pct毛利率大增系新能源汽车发展快磷酸铁锂市场份额提高249锂电回收行业景气所致215191新能源业务部分投产锂电池材料回收产能加速163公司制定明确投资规划致力于加速锂电池回收产能公司可提供包含动力电池梯次利用与回收再生的退役动力电池全生命周期解决方案综137Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23合回收率达到95处于行业领先水平目前公司1万吨年综合回收生产线顺利投产同时4万吨年退役锂电池拆解分类利用生产项目正式落地资料来源Wind同时公司年产36万吨磷酸锰铁锂及磷酸铁正极材料建设项目已开工预计于23Q3建成投产持续强化产业协同回收渠道公司持续完善回收渠道问题夯实公司发展基石公司10月份与合信管理潮汇私募共同设立广州潮汇新能源投资合伙企业积极获取新能源新兴产业项目优势同时公司之前分别与地上铁租车深圳有限公司和奥动新能源汽车科技有限公司签署战略合作协议切实提升公司在退役动力电池回收领域的发展风险提示新能源车辆销售不及预期项目进度不及预期行业竞争加剧经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万25803302496759857067-28092799504220481808归属母公司净利润人民币百万623011687253343716946841-724087601167846722602EPS人民币最新摊薄016029064093118ROE435698133616831782PE倍141637549348323741884PB倍559499436368308EVEBITDA倍47983973213114271239资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1光华科技002741CH图表12018-2022营业收入及同比增速图表22018-2022归母净利润及同比增速万元万元350000营业收入-左轴同比增速-右轴3016000归属母公司所有者的净利润-左轴200同比增速-右轴1400030000025150120002500001002010000200000501580001500000600010100000-5040005500002000-100000-1502018201920202021202220182019202020212022资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表32018-2022毛利率净利率变化情况图表42018-2022费用率变化情况3012净利率毛利率销售费用率管理费用率财务费用率251020815610452002018201920202021202220182019202020212022资料来源Wind华泰研究注为保证数据可比性本表中管理费用率为包含研发费用口径资料来源Wind华泰研究图表5Wind一致预期下可比公司估值表截至2023年3月8日EPS元股PE倍证券代码公司简称收盘价元总市值亿元2022E2023E2024E2022E2023E2024E002009CH天奇股份15455882062106139251014631114002340CH格林美1290710584030047068259816311127688700CH东威科技1090016045147276391975339522789688392CH骄成超声12907105841652373671076254473512均值255431232136002741CH光华科技22158823029064093754934832374资料来源Wind华泰研究预测风险提示上游新能源车辆销售不及预期项目进度不及预期行业竞争加剧免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2光华科技002741CH图表6光华科技PE-Bands图表7光华科技PB-Bands人民币光华科技650x970x人民币光华科技32x45x1295x1620x1945x58x71x84x7504050030250200102500932099209321992193229922932099209321992193229922资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3光华科技002741CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产18412130362633134823营业收入25803302496759857067现金2363733038496965987370698营业成本21742798403948015644应收账款7661263977147510731936营业税金及附加12081145198717952120其他应收账款819962171715112301营业费用77027790124191436316253预付账款468658489998909313449管理费用1258413499198702334026853存货4899576201104611031423财务费用3876376287521220213891其他流动资产2932433018491224327060027资产减值损失0382399198717952120非流动资产11911598233026823004公允价值变动收益000000000000000长期投资0004000500062507813投资净收益000000000000000固定投资909381231185621562447营业利润56508558299054382855108无形资产240210241113431220913067营业外收入081110100100000其他非流动资产2576822520311313414234881营业外支出152358200200000资产总计30323729595659957828利润总额55798310298054372855108流动负债13761565353832614690所得税6403098447165598266短期借款4520653996198418372704净利润621911408253343716946841应付账款1677930321376824313451884少数股东损益011279000000000其他流动负债75603722081177992371467归属母公司净利润623011687253343716946841非流动负债734039281393813383527337EBITDA1912223755505937347190223长期借款77633191328172727120773EPS人民币基本016030064093118其他非流动负债65646090656465646564负债合计14491958393235994963主要财务比率少数股东权益377099099099099会计年度202120222023E2024E2025E股本3933639832398323983239832成长能力资本公积5861966764667646676466764营业收入28092799504220481808留存公积59868703759570913291797营业利润736251452494546562574归属母公司股东权益15791770202323952863归属母公司净利润724087601167846722602负债和股东权益30323729595659957828获利能力毛利率15741528186819782013现金流量表净利率241345510621663会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE435698133616831782经营活动现金442576140076946982674ROIC56573684812111155净利润621911408253343716946841偿债能力折旧摊销985211523120361754121225资产负债率47805251660260046341财务费用3876376287521220213891净负债比率21983471966469218234投资损失000000000000000流动比率134136102102103营运资金变动1288929584827742868483571速动比率087076067061067其他经营现金2633365134258981060营运能力投资活动现金377922731852425269053454总资产周转率089098103100102资本支出912618832866895102451333应收账款周转率380470470470470长期投资0004000100012501563应付账款周转率16001188118811881188其他投资现金129061012447416558每股指标人民币筹资活动现金134603411324731708319796每股收益最新摊薄016029064093118短期借款6250879014441474886749每股经营现金流最新摊薄011002101238007长期借款48333241537455466498每股净资产最新摊薄396444508601719普通股增加1910496000000000估值比率资本公积增加272718145000000000PE倍141637549348323741884其他筹资现金3155915733146532111000PB倍559499436368308现金净增加额53251221412782492575924EVEBITDA倍47983973213114271239资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4光华科技002741CH免责声明分析师声明本人申建国边文姣兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见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