事件：公司发布 2023年半年报。2023H1公司实现营收7.2亿元，同比+15.4%；实现归母净利润1.5亿元，同比+44.9%；实现扣非后归母净利润1.5亿元，同比+38.7%。单季度来看，2023Q2公司实现营收4.4亿元，同比+16.7%；实现归母净利润1.0亿元，同比+74.7%；实现扣非后归母净利润1.0亿元，同比+53.7%。2023年H1收入端较快增长，盈利能力增强。
　　降本增效成果较显著，盈利能力优化。报告期内，公司整体毛利率为49.2%，同比+5.1pp；其中2023年Q2毛利率为51.4%（+6.8pp），毛利率同比改善一方面由于上半年公司推出多款具备差异化功能的新品，产品结构优化；另一方面公司着力生产端降本增效，效果逐步显现。费用率方面，2023年H1公司总费用率为25.9%（+1.2pp），其中销售费用率为18.2%，同比+1.9pp，主要系电商平台推广及广告宣传力度加大所致；管理费用率为5.3%，同比-0.7pp；财务费用率为-0.4%，同比+0.3pp；研发费用率为2.9%，同比-0.4pp。综合来看，公司上半年实现净利率20.9%，同比+4.3pp；23Q2净利率为23.1%，同比+7.7pp。2023年H1公司经营性现金流净额为2.4亿，同比1058.7%，现金流状况改善；应收款项0.8亿，同比-25.6%；期末公司预收账款（合同负债）0.3亿元，同比-19.1%。
　　产品结构持续升级，智能家居占比逐步提升。公司重视产品智能化升级和新品开发，23Q2公司推出主打轻薄隐形功能的新品，价格带提升的同时满足消费者升级需求，进一步提升产品差异化优势。2022年智能家居及晾衣架产品营业收入分别为11.3/2.1亿元，同比+4.8%/-31.7%。其中以智能晾衣机及智能门锁为主的智能家居产品收入占比持续提升，2022年占比达到82.0%，已成为公司收入增长的主要驱动力，预计2023H1智能家居占比有进一步提升。传统晾衣架产品收入规模相应收缩，2017-2022年规模从5.5亿元下滑至2.1亿元，收入占比从49.6%下滑至15.4%。
　　线上线下协同发展，电商渠道保持较高增速。公司线上线下齐发力，在深化五金店、新零售、KA等线下渠道的同时，不断加快各式新兴电商渠道的布局，渠道质量不断优化。分渠道来看，2022年电商/南区/北区收入分别为8.4亿元/3.1亿元/2.1亿元，同比分别+24.4%/-31.3%/-25.4%，电商渠道营收占比约60%。得益于公司对传统电商、抖音快手新渠道及直播等方式投入力度的加大，线上渠道优势不断扩大，天猫、京东连续8年618大促行业销量第一。此外公司强化线下渠道组织架构梳理，推动门店形象升级改造，调整门店位置，有望促进单店效率逐步提升。
　　盈利预测与投资建议：预计2023-2025年EPS分别为0.76元、0.93元、1.10元，对应PE分别为21倍、17倍、14倍。考虑到公司智能家居品类占比持续提升，线上线下渠道齐头并进，渠道仍有扩张空间，首次覆盖给予“持有”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧的风险，原材料价格大幅波动的风险，新产品推出节奏不及预期的风险，渠道扩张节奏不及预期的风险。

研究报告全文：TableStockInfo2023年08月31日持有首次证券研究报告2023年半年报点评当前价1656元好太太603848轻工制造目标价元6个月产品及渠道优势持续夯实盈利能力表现亮眼投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2023年半年报2023H1公司实现营收72亿元同比154实现归母净利润15亿元同比449实现扣非后归母净利润15亿元同TableAuthor分析师蔡欣比387单季度来看2023Q2公司实现营收44亿元同比167实现执业证号S1250517080002归母净利润10亿元同比747实现扣非后归母净利润10亿元同比电话023-675118075372023年H1收入端较快增长盈利能力增强邮箱cxinswsccomcn降本增效成果较显著盈利能力优化报告期内公司整体毛利率为492分析师赵兰亭同比51pp其中2023年Q2毛利率为51468pp毛利率同比改善一执业证号S1250522080002方面由于上半年公司推出多款具备差异化功能的新品产品结构优化另一方面电话公司着力生产端降本增效效果逐步显现费用率方面2023年H1公司总费023-67511807邮箱zhltswsccomcn用率为25912pp其中销售费用率为182同比19pp主要系电商平台推广及广告宣传力度加大所致管理费用率为53同比-07pp财务费用率为-04同比03pp研发费用率为29同比-04pp综合来看公TableQuotePic相对指数表现司上半年实现净利率209同比43pp23Q2净利率为231同比77pp好太太沪深3002023年H1公司经营性现金流净额为24亿同比10587现金流状况改善23应收款项08亿同比-256期末公司预收账款合同负债03亿元同比-19114产品结构持续升级智能家居占比逐步提升公司重视产品智能化升级和新品开6发23Q2公司推出主打轻薄隐形功能的新品价格带提升的同时满足消费者升-3级需求进一步提升产品差异化优势年智能家居及晾衣架产品营业收入2022-11分别为11321亿元同比48-317其中以智能晾衣机及智能门锁为主的智能家居产品收入占比持续提升年占比达到已成为公司收入-20202282022822102212232234236增长的主要驱动力预计2023H1智能家居占比有进一步提升传统晾衣架产品收入规模相应收缩2017-2022年规模从55亿元下滑至21亿元收入占比从数据来源聚源数据496下滑至154线上线下协同发展电商渠道保持较高增速公司线上线下齐发力在深化五金基础数据店新零售KA等线下渠道的同时不断加快各式新兴电商渠道的布局渠道总股本TableBaseData亿股401质量不断优化分渠道来看2022年电商南区北区收入分别为84亿元31流通A股亿股401亿元21亿元同比分别244-313-254电商渠道营收占比约6052周内股价区间元1168-1785得益于公司对传统电商抖音快手新渠道及直播等方式投入力度的加大线上渠总市值亿元6629道优势不断扩大天猫京东连续8年618大促行业销量第一此外公司强化总资产亿元3037线下渠道组织架构梳理推动门店形象升级改造调整门店位置有望促进单店每股净资产元528效率逐步提升盈利预测与投资建议预计2023-2025年EPS分别为076元093元110相关研究元对应PE分别为21倍17倍14倍考虑到公司智能家居品类占比持续TableReport提升线上线下渠道齐头并进渠道仍有扩张空间首次覆盖给予持有评级风险提示行业竞争加剧的风险原材料价格大幅波动的风险新产品推出节奏不及预期的风险渠道扩张节奏不及预期的风险指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元138202165338193464223973增长率-305196417011577归属母公司净利润百万元21859305933728143959增长率-2719399621861791每股收益EPS元055076093110净资产收益率ROE894119013141396PE29211714PB308289258229数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1好太太6038482023年半年报点评1公司概况国内领先的体验式家居引领者深耕晾晒领域二十余载产品矩阵逐渐丰富好太太成立于1999年公司以传统晾晒产品起家集研发生产销售服务于一体经多年的积累与拓展已成长为智能家居行业的领军企业公司产品主要定位于中高端消费人群目前公司正致力于由单一赛道向多赛道的拓展产品线向智能晾晒智能安防等多领域布局与升级产品矩阵持续丰富目前公司主营产品包括智能晾衣机具有照明消毒风干烘干声控及自动升降等功能智能门锁以及传统的晾衣架手摇式落地式及外飘式等价格区间覆盖较广涵盖好太太晒客科徕尼等多项广受消费者欢迎的知名家居品牌品类齐全可基本满足各类客户的个性化需求表1公司产品图示大类细分品类产品示意图备注功能照明升降语音杀菌烘智能晾衣机干等智能家居功能防撬报警指掌静脉识别红智能门锁外主动抓拍等手摇晾衣架专利系列入门系列单双三四杆晾衣架翼型X型H型落地架登高步梯落地晾衣架两用型步梯外飘晾衣架单三杆其他毛巾架衣架套装等数据来源公司公告公司官网京东西南证券整理股权结构高度集中利于战略决策执行公司实控人为董事长沈汉标及总经理王妙玉二人系夫妻关系其中沈汉标持股约542王妙玉持股约29二人合计持股832股权结构高度集中公司决策高效且组织架构稳定有利于公司的稳定发展公司第三大股东侯鹏德系王妙玉亲属持股约56请务必阅读正文后的重要声明部分2好太太6038482023年半年报点评图1公司股权结构图数据来源wind西南证券整理公司深耕行业二十余载逐渐发展为智能家居行业内知名品牌从发展历程来看可分为四个阶段1创建品牌开创晾晒新品类1999-2005年公司成立之初就对产品差异化加以关注研发设计的心连心结构晾衣架一经上市便广受关注之后以电器产品研发和科技创新中心为公司赋能2高速发展扩大品牌认知2005-2009年公司以品牌创建为契机大力扩建产能以实现规模化生产2007年好太太工业园正式投入使用同年拿到出口欧洲市场的通行证成功进军海外市场3持续建立品牌领导力2009-2016年公司渠道品牌两手抓线上淘宝京东等电商平台及线下品牌专卖店同时发力电商渠道影响力不断积累4加速扩张品类升级丰富2016年至今公司重心回归产品附加值的提升创新研发投入持续加码屡斩大奖并于2022年入选人民日报数字传播人民国货工程品牌如今好太太作为晾晒行业领军品牌产品逐渐向智能家居方向延伸产品矩阵不断丰富图2公司发展历程数据来源公司官网公司招股说明书公司公告西南证券整理经营低谷期已过业绩回归稳健增长态势2015-2022年公司业绩增长稳健营业收入从2015年的68亿元增长至2022年的138亿元CAGR为107归母净利润从2015年的13亿元增长至2022年的22亿元CAGR为73其中2015-2018年公司业绩呈现快速增长态势营业收入归母净利润CAGR分别为245250智能晾晒产品需求日渐增长公司品牌知名度提升充分受益于行业扩容2019-2020年外部环境压力较大部请务必阅读正文后的重要声明部分3好太太6038482023年半年报点评分品牌推出低价产品加剧市场竞争增速暂时承压近两年公司逐步加强电商渠道营销并推动线下渠道优化2021年收入恢复增长2022年营业收入为138亿元同比-302023年H1随着终端客流恢复公司业务恢复稳健增长态势实现营业收入72亿元154归母净利润15亿元449图32015-2023H1主营业务收入及增速图42015-2023H1归母净利润及增速16005035050140040300403012003025010002020200800101006001500100-10400-20200-1050-300-200-40主营业务收入百万元yoy右轴归母净利润百万元yoy右轴数据来源Wind西南证券整理数据来源Wind西南证券整理产品结构持续升级智能家居板块比重逐年加大公司主营产品为智能家居及晾衣架产品2022年营业收入分别为11321亿元同比48-317其中以智能晾衣机及智能门锁为主的智能家居产品收入占比持续提升2017-2022年智能家居规模从52亿元增长至113亿元CAGR为167收入占比从471提升至820已成为公司收入增长的主要驱动力而传统晾衣架产品收入相应收缩2017-2022年规模从55亿元下滑至21亿元收入占比从496下滑至154图52017-2022年公司分产品营业收入图62022年公司分品类营收占比1500327363263253513108212237047510005174463440861545517智能家居1081911335500760376187039晾衣架5241其他0820201720182019202020212022智能家居百万元晾衣架百万元其他百万元数据来源Wind西南证券整理数据来源Wind西南证券整理线上线下高度融合电商渠道保持较高增速公司线上线下齐发力在深化五金店新零售KA等线下渠道的同时不断加快各式新兴电商渠道的布局渠道质量不断优化2017-2022年公司电商营收从19亿元增长至84亿元CAGR达3512022年电商南区北区营收占比分别为616228156线上营收占比超6成并保持较快增长态势得益于公司对传统电商抖音快手新渠道及直播等方式投入力度的加大线上渠道优势不断请务必阅读正文后的重要声明部分4好太太6038482023年半年报点评扩大天猫京东连续8年618大促行业销量第一此外公司强化线下渠道组织架构梳理推动门店形象升级改造调整门店位置有望促进单店效率逐步提升图72019内环与2022年外环各地区营收占比图82017-2022年电商渠道营收及增速1000608428508006776228406003094878387南区386830400北区2808201872616156电商2001030400201720182019202020212022电商百万元yoy右轴数据来源Wind西南证券整理数据来源Wind西南证券整理毛利率总体稳定智能家居业务毛利率亮眼2018-2022年公司毛利率总体稳定2018-2022年毛利率从427提升至4642021-2022年公司产品结构持续优化重视新品开发毛利率企稳回升分产品来看公司智能家居产品毛利率整体高于传统晾衣架2018-2022年智能家居产品毛利率从423提升至4832022年公司推出多款新功能产品符合消费者个性化需求智能家居毛利率显著提升23pp传统晾衣架产品毛利率有所下滑主要受消费者对传统晾衣架产品价格较敏感消费倾向于性价比产品以及原材料价格上涨影响图92018-2023H1公司毛利率及净利率图102018-2022年公司分品类毛利率605550504045304035203010250201820192020202120222023H12020182019202020212022毛利率净利率智能家居晾衣架数据来源Wind西南证券整理数据来源公司公告Wind西南证券整理销售费用率有所提升费效比有望进一步优化2018-2022年公司总费用率从213提升至269主要系公司电商业务占比扩大电商平台佣金以及推广费上升所致其中销售费用率在2021-2022年增长较多增幅达44pp2023年H1公司总费用率为259由于持续加大品牌投放广告宣传与电商平台推广力度不断加大销售费用率18219pp另外管理费用率53-07pp研发费用率29-04pp财务费用率-0403pp管理费用率和研发费用率相对稳定请务必阅读正文后的重要声明部分5好太太6038482023年半年报点评2018-2022年ROE从220下滑至111主要系募投项目产能爬坡导致资产周转率下行2023年H1ROE为72其中销售净利率为209资产周转率为03权益乘数为14随着公司产品结构优化带动盈利能力改善及产能利用率的提高公司ROE有望迎来修复图112018-2023H1公司各项费用率图122018-2023H1公司ROE拆分20251520151015101005550000201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1-5销售费用率管理费用率ROE销售净利率研发费用率财务费用率资产周转率右轴权益乘数右轴数据来源Wind西南证券整理数据来源Wind西南证券整理2盈利预测与估值关键假设假设12023-2025年随着智能晾衣机渗透率提升以及公司不断推出新品智能晾衣机产品量价齐升假设2023-2025年公司智能家居产品销量分别上升151412均价分别上涨855假设2随着公司降本增效工作推进智能家居产品毛利率稳中有升2023-2025年分别为50504506基于以上假设我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表表2分业务收入及毛利率百万元2022A2023E2024E2025E合计营业收入13820165341934622397yoy-30196170158营业成本74128512984511317毛利率464485491495智能家居收入11335140781685219818yoy48242018销量万套9519109471247913977单价元119081128611350414179成本5865703983599790请务必阅读正文后的重要声明部分6好太太6038482023年半年报点评百万元2022A2023E2024E2025E毛利率483500504506晾衣架收入2122205620552096yoy-317-310020销量万套7361699368536853单价元28826294029993059成本1328123412231237毛利率374400405410其他收入363399439483yoy110101010成本219240264290毛利率395404040数据来源Wind西南证券我们选取家居建材品牌商瑞尔特森鹰窗业欧派家居为可比公司可比公司2023年平均估值为21倍考虑到公司智能家居品类占比持续提升线上线下渠道齐头并进渠道仍有扩张空间首次覆盖给予持有评级表3可比公司估值EPSPE证券代码证券简称最新价2023E2024E2025E2023E2024E2025E002790瑞尔特1223061074089200116441376301227森鹰窗业3354154188227217817861476603833欧派家居10150513598695198016971460平均值205317091437数据来源Wind西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分7好太太6038482023年半年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入138202165338193464223973净利润21848306873738044061营业成本741248512598450113168折旧与摊销3517170831742817890营业税金及附加1220135315781545财务费用-736064-070-195销售费用25801302573540440763资产减值损失-548000000000管理费用7677132271528418142经营营运资本变动-13722-497-3152-1504财务费用-736064-070-195其他2676-2141190848资产减值损失-548000000000经营活动现金流净额13035471245277761101投资收益-1122000000000资本支出-3912-8000-8000-8000公允价值变动损益000-216-144-168其他-6885516543-144-168其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-727678543-8144-8168营业利润24489350964267450382短期借款3366-366000000其他非经营损益527296332353长期借款000000000000利润总额25015353924300750735股权融资000000000000所得税3167470556276674支付股利-10025-7705-10720-12987净利润21848306873738044061其他39641-9697070195少数股东损益-011094098102筹资活动现金流净额32983-17768-10651-12792归属母公司股东净利润21859305933728143959现金流量净额-26749378983398240140资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金124105030884290124430成长能力应收和预付款项11420138481591618712销售收入增长率-305196417011577存货19659222562600429920营业利润增长率-3052433221591806其他流动资产18035129515151754净利润增长率-2754404521811787长期股权投资000000000000EBITDA增长率-2587915814911340投资性房地产12194121941219412194获利能力固定资产和在建工程47632525245707161155毛利率4637485149114947无形资产和开发支出142584128737114891101044三费率2369263426162621其他非流动资产18216180881795917831净利率1581185619321967资产总计282149299249329839367040ROE894119013141396短期借款3366300030003000ROA774102511331200应付和预收款项23829314553467840025ROIC1462143217612101长期借款000000000000EBITDA销售收入1973316031033040其他负债10517695976668447营运能力负债合计37712414144534451472总资产周转率053057062064股本40100401004010040100固定资产周转率425414460490资本公积33761337613376133761应收账款周转率1040110311251109留存收益121103143991170552201524存货周转率367394398396归属母公司股东权益204548217852244413275385销售商品提供劳务收到现金营业收入11518少数股东权益39889399834008240184资本结构股东权益合计244437257835284494315568资产负债率1337138413751402负债和股东权益合计282149299249329839367040带息债务总负债893724662583流动比率174225298357业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率119168237296EBITDA27270522446003368078股利支付率4586251828762954PE2880205816891432每股指标PB308289258229每股收益055076093110PS456381325281每股净资产510543610687EVEBITDA20791012824668每股经营现金033118132152股息率159122170206每股股利025019027032数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分8好太太6038482023年半年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告及附录版权为西南证券所须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分好太太6038482023年半年报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编518038重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsysw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