事件：
　　8月23日，好太太发布2023年中报：2023H1公司实现营业收入7.19亿元/同比+15.37%，归母净利润1.50亿元/同比+44.91%，扣非归母净利润1.49亿元/同比+38.71%；其中2023Q2实现营业收入4.42亿元/同比+16.68%，归母净利润1.02亿元/同比+74.66%，扣非归母净利润1.01亿元/同比+53.71%。
　　投资要点：
　　坚持全渠道布局战略，深入开展“开疆焕新”行动。
　　1）线上渠道方面，公司持续推出新品，今年618大促期间，智能晾衣架产品获天猫收纳日用、京东晾衣架类销售冠军，我们推测Q2电商渠道增长较快；
　　2）线下渠道方面，公司通过“开疆焕新”计划分区精准招商，通过城市运营平台模式，深入下沉空白区域，并深化五金店、新零售、KA等新渠道布局。
　　优势产品持续迭代，多品类战略步伐坚定。公司坚持多品类发展战略，布局智能织物护理、智能看护、全屋智能三大业务领域。拳头品类智能晾衣架功能不断升级，在风干、消毒、减噪、承重增加等方面不断优化，并推出亚运系列新品，智能门锁品类高速增长，V86新系列增加远程可视、内向大屏等强化智能安防功能。同时布局全屋智能场景，拓展智能毛巾架、智能窗帘、智能网关等智能新品。
　　原材料下行叠加产品结构智能升级，毛利率改善显著。2023H1公司毛利率为49.22%/同比+5.13 pct，其中2023Q2毛利率51.41pct/同比+6.85pct。2023H1，原材料约占公司生产成本80%，上半年铝、塑料等原材料降价优化营业成本。我们推测叠加产品结构智能化升级，较大程度优化公司毛利率水平。
　　加强市场推广，费用率同比提升。2023H1公司期间费用率25.90%/同比+1.16pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为18.16%/5.29%/2.88%/-0.43%，同比分别+1.94/-0.68/-0.42/+0.33pct。电商平台推广费用、广告宣传费、职工薪酬增加，抬升销售费用率。
　　盈利预测和投资评级：公司加大市场投入与渠道建设，电商渠道布局完善，618表现出色，线下推动渠道下沉与城市运营平台建设，推动收入规模提升。产品智能化升级与原材料价格下行优化盈利能力。我们预计2023-2025年公司营业收入16.77/19.87/23.71亿元，归母净利润3.12/3.75/4.45亿元，对应估值为19/15/13 x，维持“增持”评级。
　　风险提示：渠道下沉不及预期；智能品类拓展不及预期；原材料价格波动；房地产市场波动；线上渠道竞争加剧。
　　

研究报告全文：2023年08月24日公司研究评级增持维持研究所TableTitle证券分析师林昕宇S0350522110005业绩增长靓丽持续智能化升级linxy01ghzqcomcn联系人杨蕊菁S0350122090030好太太业绩点评yangrj01ghzqcomcn6038482023H1最近一年走势事件好太太沪深3008月23日好太太发布2023年中报2023H1公司实现营业收入71901964亿元同比1537归母净利润150亿元同比4491扣非归母净01137利润149亿元同比3871其中2023Q2实现营业收入442亿元同00310比1668归母净利润102亿元同比7466扣非归母净利润101-00517亿元同比5371-01345-0217222822922102211231232233234235236237238投资要点相对沪深300表现20230823坚持全渠道布局战略深入开展开疆焕新行动表现1M3M12M好太太1400-211线上渠道方面公司持续推出新品今年618大促期间智能晾沪深300-33-55-112衣架产品获天猫收纳日用京东晾衣架类销售冠军我们推测Q2电商渠道增长较快市场数据20230823当前价格元14412线下渠道方面公司通过开疆焕新计划分区精准招商通过52周价格区间元1154-1820城市运营平台模式深入下沉空白区域并深化五金店新零售总市值百万577841KA等新渠道布局流通市值百万577841总股本万股4010000优势产品持续迭代多品类战略步伐坚定公司坚持多品类发展战流通股本万股4010000略布局智能织物护理智能看护全屋智能三大业务领域拳头日均成交额百万3801品类智能晾衣架功能不断升级在风干消毒减噪承重增加等近一月换手091方面不断优化并推出亚运系列新品智能门锁品类高速增长V86新系列增加远程可视内向大屏等强化智能安防功能同时布局全相关报告屋智能场景拓展智能毛巾架智能窗帘智能网关等智能新品好太太6038482022年报及2023一季报点评产品结构智能化升级2023Q1逆势增长增原材料下行叠加产品结构智能升级毛利率改善显著2023H1公司持家居用品林昕宇2023-05-08毛利率为4922同比513pct其中2023Q2毛利率5141pct同比685pct2023H1原材料约占公司生产成本80上半年铝塑料等原材料降价优化营业成本我们推测叠加产品结构智能化升级较大程度优化公司毛利率水平加强市场推广费用率同比提升2023H1公司期间费用率2590同比116pct销售管理研发财务费用率分别为1816529288-043同比分别194-068-042033pct电商平台推广费用广告宣传费职工薪酬增加抬升销售费国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告用率盈利预测和投资评级公司加大市场投入与渠道建设电商渠道布局完善618表现出色线下推动渠道下沉与城市运营平台建设推动收入规模提升产品智能化升级与原材料价格下行优化盈利能力我们预计2023-2025年公司营业收入167719872371亿元归母净利润312375445亿元对应估值为191513x维持增持评级风险提示渠道下沉不及预期智能品类拓展不及预期原材料价格波动房地产市场波动线上渠道竞争加剧预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元1382167719872371增长率-3211919归母净利润百万元219312375445增长率-27432019摊薄每股收益元055078094111ROE11141414PE2536185515401299PB273252217186PS405345291244EVEBITDA194213531147846资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast好太太盈利预测表证券代码603848股价1441投资评级增持日期20230823财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE11141414EPS055078094111毛利率46484847BVPS510571664775期间费率24252424估值销售净利率16191919PE2536185515401299成长能力PB273252217186收入增长率-3211919PS405345291244利润增长率-27432019营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率049050055053营业收入1382167719872371应收账款周转率1372121113341221营业成本74187610411251存货周转率703860696791营业税金及附加12151721偿债能力销售费用258327384451资产负债率13211621管理费用7795109127流动比174154208197财务费用-7-3-14-3速动比065097120143其他费用-收入44576871营业利润245352424502资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支5233现金及现金等价物1244844881089利润总额250354426505应收款项102157155217所得税费用32435261存货净额197195286300净利润218311375444其他流动资产192199197206少数股东损益000-1流动资产合计615103511251812归属于母公司净利润219312375445固定资产390490595688在建工程86704511现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他1730178918611941经营活动现金流130599194785长期股权投资0000净利润219312375445资产总计2821338436274453少数股东权益000-1短期借款34507091折旧摊销35616876应付款项192452273598公允价值变动0000预收帐款0000营运资金变动-151243-238275其他流动负债127169197232投资活动现金流-728-187-208-203流动负债合计353671540921资本支出-1466-144-152-141长期借款及应付债券0000长期投资737-57-66-70其他长期负债24242424其他21499长期负债合计24242424筹资活动现金流330-641819负债合计377696564946债务融资34172021股本401401401401权益融资399000股东权益2444268830623507其它-103-81-1-2负债和股东权益总计2821338436274453现金净增加额-2673474602资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司轻工小组介绍林昕宇轻工行业首席分析师6年卖方研究工作经验中国人民大学金融学硕士曾就职于国泰君安证券研究所紧密跟踪轻工各细分领域并进行深入研究擅长自上而下及运用国际比较等研究方法2016年2017年新财富造纸印刷行业第2名团队核心成员2020年InstitutionalInvestor财新家电与家具行业第3名团队核心成员杨蕊菁轻工行业研究助理西南财经大学本科南开大学硕士拥有社服轻工等大消费行业研究经验分析师承诺林昕宇本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分