公司发布2023年中报：2023H1公司实现收入7.19亿元（同比+15.4%），归母净利润1.50亿元（同比+44.9%），扣非归母净利润1.49亿元（+同比38.7%）；Q2公司实现收入4.42亿元（同比+16.7%），归母净利润1.02亿元（同比+74.7%），扣非归母净利润1.01亿元（同比+53.7%）。公司Q2盈利超预期，单Q2毛利率为51.41%（同比+6.85pct），主要系公司加码智能产品，持续迭代新品，此外持续推动供应链降本增效、成本有所优化。当前市场环境盈利能力提升背后反映的是行业格局优异且公司产品推新能力较强。
　　产品：智能晾衣机升级推新，智能锁协同布局。公司深耕晾晒赛道，加码智能晾衣机产品布局，实现杀菌消毒、智能交互、人体感应等多项关键技术突破，市场份额占比40%。公司推动产品推新，新品价格进一步拉升，驱动平均产品价格提升。此外，公司把握智能锁行业发展红利（据洛图科技预测，2023-2027年CAGR达14.8%），依托智能家居研发技术优势&加强经销商营销赋能，逐步贡献增量。
　　渠道：线下零售网络加密完善，线上渠道品牌力持续领先。公司线上线下融合发展，增长势头均衡。1）线下：公司稳健拓进“开疆焕新”行动，分城、分区精准招商，完善布局零售体系。一方面，通过推动城市运营平台模式、积极下沉；另一方面，深化五金店、新零售、KA等新渠道布局。2）线上：注重新品类培育，以直播、短视频、KOL推广为切入点，增加客户黏性、信息即时交互，另一方面强化好太太品牌时尚化和科技感，获取精准流量，天猫、京东连续8年618大促行业销量第一。
　　生产：精益生产流程，全环节降本增效。公司重点推进端到端全环节的成本管理：1）通过材料部件&工艺标准化、设计模块化、数据标准化等体系建设，有效提升原材料集采优势、缩短新品研发周期。2）建设“柔性供应链”，实现SKU数量和规模效应的平衡，通用料与专用料相结合，有效降低供应链边际成本。3）供应链一体化，持续提升核心零部件自制比例。
　　产品结构升级，盈利能力显著改善。2023Q2年公司毛利率为51.41%（同比+6.85pct），主要系公司智能晾衣机产品结构优化所致。Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.75%/4.34%/2.87%/-0.12% （同比+1.32pct/-0.54pct/-0.88pct/+0.50pct），管理&研发降低主要系优化组织体系、流程变革，归母净利率为23.05%（同比+7.65pct）。
　　现金流明显优化，营运效率提升。2023上半年公司产生净经营现金流2.41亿元（同比+2.21亿元），截至Q2末公司应收账款周转天数22.46天（同比-7.37天），应付账款周转天数为80.32天（同比-0.56天），存货周转天数为97.1天（同比-6.9天）。
　　盈利预测与投资评级：公司为晾晒行业龙头，品牌力、产品力、渠道力优势显著，市场需求恢复、渠道快速扩张。我们预计2023-25年盈利分别为3.6、4.3、5.1亿元，对应估值分别为16.0X、13.3X、11.2X。
　　风险提示：智能产品推广不及预期、渠道拓展不及预期、地产下滑幅度超预期。

研究报告全文：证券研究报告半年报点评2023年08月24日好太太603848SHQ2业绩超预期智能产品延续升级公司发布2023年中报2023H1公司实现收入719亿元同比154归母买入维持净利润150亿元同比449扣非归母净利润149亿元同比387股票信息Q2公司实现收入442亿元同比167归母净利润102亿元同比747扣非归母净利润101亿元同比537公司Q2盈利超预期单Q2毛利率为行业家居用品5141同比685pct主要系公司加码智能产品持续迭代新品此外持续推前次评级买入动供应链降本增效成本有所优化当前市场环境盈利能力提升背后反映的是行业8月23日收盘价元1441格局优异且公司产品推新能力较强总市值百万元577841总股本百万股40100产品智能晾衣机升级推新智能锁协同布局公司深耕晾晒赛道加码智能晾衣机产品布局实现杀菌消毒智能交互人体感应等多项关键技术突破市场份额其中自由流通股10000占比40公司推动产品推新新品价格进一步拉升驱动平均产品价格提升此30日日均成交量百万股347外公司把握智能锁行业发展红利据洛图科技预测2023-2027年CAGR达148股价走势依托智能家居研发技术优势加强经销商营销赋能逐步贡献增量渠道线下零售网络加密完善线上渠道品牌力持续领先公司线上线下融合发展好太太沪深30027增长势头均衡1线下公司稳健拓进开疆焕新行动分城分区精准招商18完善布局零售体系一方面通过推动城市运营平台模式积极下沉另一方面9深化五金店新零售KA等新渠道布局2线上注重新品类培育以直播短0视频KOL推广为切入点增加客户黏性信息即时交互另一方面强化好太太品-9牌时尚化和科技感获取精准流量天猫京东连续8年618大促行业销量第一-18生产精益生产流程全环节降本增效公司重点推进端到端全环节的成本管理1-27通过材料部件工艺标准化设计模块化数据标准化等体系建设有效提升原材料2022-082022-122023-042023-08集采优势缩短新品研发周期2建设柔性供应链实现SKU数量和规模效应的平衡通用料与专用料相结合有效降低供应链边际成本3供应链一体化作者持续提升核心零部件自制比例分析师姜文镪产品结构升级盈利能力显著改善2023Q2年公司毛利率为5141同比执业证书编号S0680523040001685pct主要系公司智能晾衣机产品结构优化所致Q2公司销售管理研发邮箱jiangwenqiang1gszqcom财务费用率分别为1775434287-012同比相关研究132pct-054pct-088pct050pct管理研发降低主要系优化组织体系流程变革归母净利率为2305同比765pct1好太太603848SH晾晒龙头锐意进取享行业成长红利2023-05-24现金流明显优化营运效率提升2023上半年公司产生净经营现金流241亿元同比221亿元截至Q2末公司应收账款周转天数2246天同比-737天应付账款周转天数为8032天同比-056天存货周转天数为971天同比-69天盈利预测与投资评级公司为晾晒行业龙头品牌力产品力渠道力优势显著市场需求恢复渠道快速扩张我们预计2023-25年盈利分别为364351亿元对应估值分别为160X133X112X风险提示智能产品推广不及预期渠道拓展不及预期地产下滑幅度超预期财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元14251382174320602429增长率yoy229-30261182179归母净利润百万元300219362434514增长率yoy130-272656199185EPS最新摊薄元股075055090108128净资产收益率16089133142148PE倍192264160133112倍PB3128252219资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年8月23日收盘价请仔细阅读本报告末页声明2023年08月24日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产149661583510141326营业收入14251382174320602429现金393124347524884营业成本78374188410321206应收票据及应收账款119102917365营业税金及附加1012141719其他应收款54455营业费用203258328385452预付账款5881010管理费用657798113134存货196197172184160研发费用4944546475其他流动资产778180213217201财务费用-8-7-5-9-14非流动资产8492206231424222518资产减值损失-2-5000长期投资00000其他收益2524242424固定资产261390424463505公允价值变动收益-600-1-2无形资产1051426145514781496投资净收益28-11222015其他非流动资产483390435480516资产处置收益00000资产总计23452821314934363844营业利润352245417500594流动负债449353404347334营业外收入27444短期借款03434150营业外支出22122应付票据及应付账款266192250209193利润总额353250420502596其他流动负债184127120123141所得税5132566780非流动负债1724172020净利润302218363436516长期借款00000少数股东损益10122其他非流动负债1724172020归属母公司净利润300219362434514负债合计466377421367354EBITDA371285468546640少数股东权益0399400402404EPS元075055090108128股本401401401401401资本公积338338338338338主要财务比率留存收益10931211144417232056会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益18792045232726663086成长能力负债和股东权益23452821314934363844营业收入229-30261182179营业利润155-305704199186归属于母公司净利润130-272656199185获利能力毛利率451464493499503现金流量表百万元净利率211158208211212会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE16089133142148经营活动现金流208130438419591ROIC157105153161164净利润302218363436516偿债能力折旧摊销2335514853资产负债率19913413410792财务费用-8-7-5-9-14净负债比率-205-34-114-164-252投资损失-2811-22-20-15流动比率3317212940营运资金变动-109-15155-4049速动比率2807111729其他经营现金流2824-441营运能力投资活动现金流158-728-137-137-136总资产周转率0605060607资本支出130146611210597应收账款周转率128125180250350长期投资270737000应付账款周转率2732404560其他投资现金流5581475-25-32-39每股指标元筹资活动现金流-58330-78-104-94每股收益最新摊薄075055090108128短期借款0340-19-15每股经营现金流最新摊薄052033109104147长期借款00000每股净资产最新摊薄469510580665770普通股增加00000估值比率资本公积增加00000PE192264160133112其他筹资现金流-58296-78-85-79PB3128252219现金净增加额308-267223177360EVEBITDA12521412510483资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年8月23日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年08月24日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明