事件：公司发布2022年报&2023年一季报。①2022年，公司实现收入13.82亿元（同比-3.05%），归母净利润2.19亿元（同比-27.19%），扣非归母净利润2.21亿元（同比-20.77%）。②22Q4，公司实现收入3.74亿元（同比-21.63%），归母净利润0.46亿元（同比-43.43%），扣非归母净利润0.45亿元（同比-52.82%）。③23Q1，公司实现收入2.76亿元（同比+13.34%），归母净利润0.48亿元（同比+6.57%），扣非归母净利润0.48亿元（同比+15.08%）。
　　2022年公司收入下滑，主要是22Q4疫情影响，23Q1重回前期增长区间。
　　产品结构优化，毛利率有望持续提升。2022年公司毛利率为46.37%，同比+1.27pct，其中22H1/22H2毛利率分别为44.09%/48.24%，同比-1.13/+3.22pct，主要是上半年原材料价格提升、下半年回落。23Q1毛利率45.72%，同比+2.37pct，主要得益于目前原材料价格保持平稳、公司进行供应商优化。展望2023年，公司计划持续推出高附加值新品，逐步拉高产品价格带，毛利率有望持续提升。
　　2022年短期因素导致利润承压。公司2022年归母净利率为15.82%，同比-5.24pct，主要系：①2022年公司销售费用率为18.67%，同比+4.41pct（23Q1为18.81%，同比+2.91pct），因为22H2-23Q1加大渠道费用投入（代言人、营销费用、门店补贴、线上渠道费用等）；②管理费用率5.55%，同比+0.96pct，主要是房产开始转固；③2022理财亏损1181.61万元。
　　2022年智能家居产品贡献主要增量。分产品来看，
　　（1）2022年公司智能家居产品（含智能晾衣架、智能门锁等）收入11.34亿元，同比+4.77%。根据公司年报数据，2021年中国智能晾衣机行业销量600万套，同比+20%，预计2024年达1000万套以上，CAGR约为19%，预计2026年市场规模达157.5亿元。4月26日公司发布具有超薄、照明面积大、带烘干功能特点的智能晾衣机新品亚运星耀系列，预计有望提升整体产品均价。
　　（2）2022年晾衣架产品（手摇晾衣架、落地晾衣架等）收入2.12亿元，同比-31.73%，该类产品主要在二线及以下城市销售，受疫情影响较大。未来公司计划把落地产品收回自产，以储备未来客户。
　　2022年线上渠道贡献主要增量，线下渠道改革持续推进。分渠道来看，
　　（1）线下渠道：2022年收入5.26亿元，同比-28.98%，主要受疫情影响。2022年公司开始推省运营平台改革，2023年对运营平台持续优化，从去年的省级逐步下沉到城市级别，提升组织活性。
　　（2）线上渠道：2022年收入8.43亿元，同比+24.39%。23Q1预计在3月新品推出的加持下恢复合理增速。公司在稳定传统平台（天猫、京东等）的基础上，加大力度开拓新平台（抖、快、拼）。尽管今年以来电商平台计划提高入驻商家的费用水平，但预计公司仍有望通过以下方式维持利润率的稳定：①平台留给品牌方一定的调整时间，费用不会快速增加；②目前线上毛利率高于线下，2022年线上/线下毛利率分别为48.47%/42.85%；③公司将从前端开始降本控费。
　　盈利预测：随着疫情影响逐步消散，公司线下渠道改革成效持续显现，我们预计2023-2024年公司实现营收16.45、19.41亿元，同比增长19%、18%；归母净利润2.81、3.34亿元，同比增长28.7%、+18.7%。对应4月28日股价P/E分别为19.8、16.7倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险，新品销售不及预期风险，原材料价格大幅上涨风险。