好太太业绩拐点已至
　　前期干扰因素消除，高毛利智能家居22H1贡献8成以上营收且有望持续高增。2019年开始公司主动对线下渠道进行改革调整，2019-21年公司营收分别同比-3.8%/8.0%/+22.9%，归母净利同比+7.2%/-4.9%/13%，线下渠道贡献营收比由69.1%减少至52.2%。公司营收自2021年开始恢复增长，主要得益于高毛利的智能产品持续高增且占比扩大，2021/22H1公司智能家居产品同比+53.7%/20.2%，贡献营收比分别为75.9%/81.5%，是营收的主要拉动力。
　　22H1/22Q1-3公司营收同比+7.6%/6.3%，归母净利同比18.8%/-21.1%，剔除理财收益后归母净利同比+0.7%/-4.2%，业绩承压主要系原材料上涨较多导致。随着前期渠道调整成效渐显、疫后消费复苏以及原材料价格逐渐回落，我们预计23年公司传统晾晒将逐步修复，高毛利智能家居产品有望延续快速增长态势，业绩步入上行通道、弹性显现。
　　行业角度：智能晾晒步入发展快车道，公司享行业增长红利
　　智能晾晒行业迎来快速发展，好太太作为晾晒龙头有望享行业增长红利。据华经产业研究院数据，根据华经产业研究院数据，2019-21年中国智能晾衣机市场总额CAGR4.9%至87亿元，受疫情&消费观念转变、高单价及智能化趋势等多因素推动，预计2024年行业规模将增至150亿元、年均复合增速达19.9%。目前我国智能晾衣机普及率不足10%，对比日韩近40%的渗透率提升空间巨大，行业尚处于消费普及初级阶段，好太太作为中国智能晾衣机行业龙头，市占率达40%，有望凭借多年行业深耕及自身品牌、口碑等优势，享受行业增长红利。
　　公司角度：智能家居品类扩张、全渠道布局，打开成长空间
　　1）产品端，公司依托核心产品智能晾衣机及智能门锁，围绕智能家居领域展开布局，持续开拓阳台空间、浴室空间及入户空间，培育潜在增长品类。此外，公司的品类延伸均基于自身渠道、品牌及研发等优势，能够最大限度实现自身供应链的赋能及营销和品牌的协同；同时，成链系的产品开发也有助于销售端的套系化销售，从而实现单客价值最大化。
　　2）渠道端，智能家居产品依赖于强大的销售网络和位置优越的终端门店体验资源，公司电商渠道的快速发展离不开自身线下门店的售后及安装服务，近年来公司持续优化省运营平台赋能经销商，稳步推进渠道架构扁平化，前期渠道变革成效渐显，23年线下渠道有望迎来快速增长，工程渠道预计也将随着新客户开拓及精装配置率提升迎来高速发展。
　　投资建议：
　　公司晾衣架产品持续升级，且零售渠道变革增强公司在终端的把控能力，电商渠道持续快速发展，大宗工程渠道积极拓展，随着疫情复苏业绩具备较大弹性。调整此前盈利预测，预计公司2022-2024年营业收入分别由17.03/20.13/23.53亿元调整至13.66/17.11/20.36亿元，EPS分别由0.86/1.03/1.22元调整至0.59/0.79/0.95元，对应2023年3月7日收盘价16.4元/股，PE分别为28/21/18倍，考虑到公司所处智能家居赛道快速发展及自身作为龙头有望充分受益，上调评级，由“增持”调整为“买入”评级。
　　风险提示
　　房地产行业波动风险；主要原材料价格大幅波动风险；智能门锁销售不及预期；经销商模式风险。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司动态报告TableDate2023年03月07日乘智能家居景气东风TableTitle智能晾晒龙头笃定前行TableTitle2好太太603848评级及分析师信息TableRank好太太TableSummary业绩拐点已至评级买入上次评级增持前期干扰因素消除高毛利智能家居22H1贡献8成以上营收且目标价格有望持续高增2019年开始公司主动对线下渠道进行改革调最新收盘价164整2019-21年公司营收分别同比-3880229归母净利同比72-4913线下渠道贡献营收比由691减少至股票代码TableBasedata603848522公司营收自2021年开始恢复增长主要得益于高毛利52周最高价最低价1831104的智能产品持续高增且占比扩大202122H1公司智能家居产总市值亿6576品同比537202贡献营收比分别为759815是营自由流通市值亿6576收的主要拉动力自由流通股数百万4010022H122Q1-3公司营收同比7663归母净利同比-TablePic188-211剔除理财收益后归母净利同比07-42好太太沪深300业绩承压主要系原材料上涨较多导致随着前期渠道调整成2011效渐显疫后消费复苏以及原材料价格逐渐回落我们预计123年公司传统晾晒将逐步修复高毛利智能家居产品有望延-8相对股价-18续快速增长态势业绩步入上行通道弹性显现-27202203202206202209202212202303行业角度智能晾晒步入发展快车道公司享行业增长红利TableAuthor分析师徐林锋邮箱xulfhx168comcn智能晾晒行业迎来快速发展好太太作为晾晒龙头有望享行业SACNOS1120519080002增长红利据华经产业研究院数据根据华经产业研究院数据2019-21年中国智能晾衣机市场总额CAGR49至87亿元研究助理宋姝旺邮箱songswhx168comcn受疫情消费观念转变高单价及智能化趋势等多因素推动预计2024年行业规模将增至150亿元年均复合增速达分析师戚志圣199目前我国智能晾衣机普及率不足10对比日韩近40邮箱qizshx168comcnSACNOS1120519100001的渗透率提升空间巨大行业尚处于消费普及初级阶段好太太作为中国智能晾衣机行业龙头市占率达40有望凭借多TableReport年行业深耕及自身品牌口碑等优势享受行业增长红利公司角度智能家居品类扩张全渠道布局打开成长空间1产品端公司依托核心产品智能晾衣机及智能门锁围绕智能家居领域展开布局持续开拓阳台空间浴室空间及入户空间培育潜在增长品类此外公司的品类延伸均基于自身渠道品牌及研发等优势能够最大限度实现自身供应138691链的赋能及营销和品牌的协同同时成链系的产品开发也有助于销售端的套系化销售从而实现单客价值最大化2渠道端智能家居产品依赖于强大的销售网络和位置优越的终端门店体验资源公司电商渠道的快速发展离不开自身线下门店的售后及安装服务近年来公司持续优化省运营平台赋能经销商稳步推进渠道架构扁平化前期渠道变革成效渐请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明962618721201902281659证券研究报告公司动态报告显23年线下渠道有望迎来快速增长工程渠道预计也将随着新客户开拓及精装配置率提升迎来高速发展投资建议公司晾衣架产品持续升级且零售渠道变革增强公司在终端的把控能力电商渠道持续快速发展大宗工程渠道积极拓展随着疫情复苏业绩具备较大弹性调整此前盈利预测预计公司2022-2024年营业收入分别由170320132353亿元调整至136617112036亿元EPS分别由086103122元调整至059079095元对应2023年3月7日收盘价164元股PE分别为282118倍考虑到公司所处智能家居赛道快速发展及自身作为龙头有望充分受益上调评级由增持调整为买入评级风险提示房地产行业波动风险主要原材料价格大幅波动风险智能门锁销售不及预期经销商模式风险盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元11601425136617112036YoY-80229-42253190归母净利润百万元266300237315381YoY-49130-212333208毛利率484451459467468每股收益元066075059079095ROE160160103112112市盈率25302240284221321766资料来源wind华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司动态报告正文目录1公司概况更新经营稳健业绩拐点已至42智能晾晒步入发展快车道晾晒龙头享行业增长红利53公司自身角度晾晒龙头稳健前行强助力份额提升631产品端延伸布局智能赛道培育第二三增长曲线632渠道比较优势凸显促进线下线上融合推进新零售模式84投资建议95风险提示10图表目录图12022前三季度营收同比634图22022前三季度归母净利润同比-21114图3智能家居产品销售占比持续扩大4图4智能家居产品维持高速增长4图5公司毛利率净利率情况5图6公司毛利率呈智能家居晾衣架其他主营业务5图7公司期间费用保持稳定5图8公司各渠道毛利率5图92024年中国智能晾衣架市场总额将达150亿元6图10智能晾衣机渗透率提升空间大2020年6图11公司为智能晾衣架龙头年出货量50万台以上6图12好太太占中国智能晾衣架品牌市场40的市场份额6图13公司智能产品矩阵7图14智能锁产销量及线上销售快速增长8图15智能门锁行业格局分散专业品牌是中坚力量8图16公司渠道结构情况8图17好太太经销商数量及专卖店数8图18电商渠道持续快速增长9图19好太太天猫京东抖音线上销售情况9图20业绩拆分单位百万元10图21可比公司估值分析10请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司动态报告1公司概况更新经营稳健业绩拐点已至公司产品从传统晾晒向智能晾晒升级智能产品占比扩大据华经产业研究院数据2017-21年公司营收复合增长64至143亿元其中智能家居复合增速达199是营收增长的主要拉动力占营收比由473提升至76322H1进一步提升至815而公司传统晾晒产品2017-21年营收复合增速为-1342022H1占比缩减至157图12022前三季度营收同比63图22022前三季度归母净利润同比-2111营业收入百万元yoy归母净利润百万元yoy160050350401400403003012003025020100020800200101060015004000100-10200-1050-200-200-30资料来源公司公告华西证券研究所资料来源公司公告华西证券研究所图3智能家居产品销售占比持续扩大图4智能家居产品维持高速增长智能家居产品晾衣架产品其他主营业务其他业务智能家居产品百万元yoy10029052005210626151805120010819150218100080395368352108496760276181008007039605241537600451504075940058060460747102-7602020000-502017201820192020202120172018201920202021资料来源公司公告华西证券研究所资料来源公司公告华西证券研究所前期调整及收入干扰因素消除业绩步入上行通道1920年公司营收同比负增长主要系疫情等外部环境干扰及公司主动对线下渠道变革调整所致2021年随着外部经济环境好转公司加强线上线下营销资源整合促进销售协同发展营收归母净利润分别同比增长229130利润增速低于营收系大宗材料价格影响及投资理财较去年下降所致2022Q1-3公司实现营收101亿元同比63归母净利润请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司动态报告17亿元同比-211归母净利润下滑系材料成本较去年同期上涨及理财收益波动影响所致剔除理财收益波动后公司22Q1-3归母净利润同比下降42盈利能力方面2017-21年公司毛利率净利率分别在4020左右波动且整体呈提升态势分产品看毛利率呈智能家居晾衣架产品其他主营业务其中智能家居产品毛利率较高其次为智能晾衣架产品而其他主营业务包括铝梯衣架套装晒架毛巾架由于品类较杂规模优势不明显且少部分为代工生产为主毛利率较低期间费用方面公司期间费用率维持在21左右波动但1920年费用率高于正常水平主要系费用投入较为刚性内部渠道结构调整及疫情扰动下导致收入和费用错配所致图5公司毛利率净利率情况图6公司毛利率呈智能家居晾衣架其他主营业务智能家居产品晾衣架产品毛利率净利率其他主营业务其他业务60805060403040202010002017201820192020202120172018201920202021资料来源公司公告华西证券研究所资料来源公司公告华西证券研究所图7公司期间费用保持稳定图8公司各渠道毛利率销售费用率管理费用率线下经销线下直营电商研发费用率财务费用率60529470477504482040640152963010205100201720182019202020210-520202021资料来源公司公告华西证券研究所资料来源公司公告华西证券研究所2智能晾晒步入发展快车道晾晒龙头享行业增长红利智能晾晒行业具备强属性渗透率提升空间大据华经产业研究院数据2019-21年中国智能晾衣架市场总额复合增速达49预计2021-24年市场规模将复合增长199至150亿元产业整体出货量年复合增速已经稳定保持20以上的高速发展我们分析行业快速成长的背后驱动在于1疫情催化使得居民对无接触的智请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5证券研究报告公司动态报告能家居产品需求显著提高悦己消费者观念转变带来产品升级2智能晾晒产品多集成了阳台大灯热风烘干紫外线杀菌等功能提高空间利用率同时满足消费者对健康智能化的追求3智能晾晒机单价是传统晾衣架2-3倍单价大幅提升驱动行业快速增长根据中国晾衣架协会数据2020年我国智能晾衣架渗透率不足10尚未达到爆发阶段依旧定位在消费普及初期阶段相较于韩国日本接近40的渗透率提升空间巨大未来随着居民消费升级城镇化率提升新房配置比例提高及改善型装修所带来需求扩张渗透率有望加速提升好太太作为智能晾衣架龙头有望充分享受行业增长红利据华经产业研究院数据好太太以40的市占率占据中国智能晾衣架行业龙头位置凭借多年晾衣架行业深耕及自身品牌口碑渠道及规模优势有望充分受益于行业增长红利图92024年中国智能晾衣架市场总额将达150亿元图10智能晾衣机渗透率提升空间大2020年销售总额亿元增速智能晾衣机渗透率1601502514012550201201044087383910079801580306010204051010200002019202020212022E2023E2024E中国日本韩国资料来源华经产业研究院华西证券研究所资料来源公开资料华西证券研究所图11公司为智能晾衣架龙头年出货量50万台以上图12好太太占中国智能晾衣架品牌市场40的市场份额晾霸60欧兰特30九牧30盼盼40恋衣40好太太恋日30400其他370资料来源公开资料华西证券研究所资料来源华经产业研究院华西证券研究所3公司自身角度晾晒龙头稳健前行强助力份额提升31产品端延伸布局智能赛道培育第二三增长曲线请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6证券研究报告公司动态报告2018年公司第一款智能锁上线2020年公司调整品牌战略将公司原智能门锁品牌科徕尼更名好太太以实现资源及营销的最大化协同22年公司又针对年轻一代的消费群体推出子品牌晒客主打性价比和智能化产品抓取下沉市场流量抢夺竞品市场份额公司明确智能家居主营业务定位依托核心产品智能晾衣机与智能锁围绕智能家居领域展开布局产品逐渐延伸至智能窗帘电热毛巾架智能面板开关浴霸灯等智能家居产品如今已建立起完善的智能家居产品和前沿技术研究体系智能晾晒智能安防智能光感智能健康生活四大业务板块稳步推进智能单品或套装全屋智能服务两大模式力争实现单客价值最大化图13公司智能产品矩阵资料来源公司公告华西证券研究所整理公司持续布局家装入户及浴室空间培育潜在增长品类公司看好智能门锁行业未来广阔发展前景和空间据中商产业研究院数据目前我国智能门锁渗透率12对比同属亚洲地区的日本40的渗透率和韩国70的渗透率提升空间大据奥维云网数据我国智能门锁线上渠道实现销量快速增长精装配套率稳步提升22H1提升至829我们认为随着疫后消费复苏积压装修需求释放及前期保交付传导推动工程渠道回暖智能门锁行业有望持续快速增长公司的品类延伸基于自身渠道供应链营销及品牌的协同由于智能门锁同样具备较强的实地体验需求其维修及售后服务多依赖线下门店且与智能晾晒机一样均靠电机驱动原材料也基本类似公司可依靠自身丰富的线下电商渠道品牌背书研发及原有供应链优势为门锁品类发展实现高效赋能实现对现有头部品牌的快速追赶受益行业快速发展及渗透率稳步提升公司智能门锁有望壮大放量且由于智能门锁单价较高也将带动公司产品结构优化进一步提升自身盈利能力此外公司亦推出电热毛巾架等智能清洁产品持续渗透浴室空间后续也将陆续导入智能面板开关浴霸灯等产品形成产品链系开发持续加码布局浴室空间请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7证券研究报告公司动态报告图14智能锁产销量及线上销售快速增长图15智能门锁行业格局分散专业品牌是中坚力量产量万套销量万套25236线上销量万套线上销量增速2040005032004015124300026002400106301018001900200052431200130020315261980080018181000659500494102032883710002019202020212022E2023E资料来源华经产业研究院洛图科技华西证券研究所资料来源洛图科技华西证券研究所32渠道比较优势凸显促进线下线上融合推进新零售模式智能晾晒和智能家居产品是标准化规模化生产的产品其独特的销售服务模式和消费区域特点决定了行业内企业需要强大的销售网络和位置优越的终端门店体验资源前期渠道变革成效渐显23年有望依托疫后经济复苏加码布局线下终端公司线下渠道行业内领先终端网点辐射全国建立了包含好太太品牌专卖店好太太销售网点好太太售后服务网点等终端销售服务网点2022年公司启动省运营平台旨在对经销商持续进行一城一策的管理赋能稳步推进渠道扁平化同时启动了万店开疆计划2023年公司将进一步优化省运营平台通过多层次全链条门店管理标准门店信息化系统精准掌握终端零售情况以实现市场的高效反馈和资源精细化投放未来会继续加大新通路渠道开拓打造社群模式加大核心商场社区的布局密度持续深化一二线城市网点布局加大三四线城市渠道下沉力度深入推进新零售模式促进线下门店服务于线上零售的融合图16公司渠道结构情况图17好太太经销商数量及专卖店数线下经销线下直营电商经销商数家经销商专卖店个120300010025008042747820006015008571401000204894515000020202021201720182019资料来源公司公告华西证券研究所资料来源公司公告华西证券研究所电商渠道持续稳健快速增长贡献主营业务收入近6成公司电商渠道主要通过自营形式在天猫京东抖音等各大电商平台设立好太太品牌官方旗舰店或自请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明8证券研究报告公司动态报告营店进行销售2017-21年公司电商渠道复合增长379至68亿元22H1电商收入达36亿元同比增长268占主营业务收入比例升至580图18电商渠道持续快速增长图19好太太天猫京东抖音线上销售情况电商收入百万元抖音销售额百万元京东销售额百万元同比增长天猫销售额百万元800占主营业务收入比例100智能晾衣机线上销售额占比2000智能门锁线上销售额占比5080线上销售额增速60041860366400304405572262003882029819558460700354418201720182019202020212022H1002019202020212022资料来源公司公告华西证券研究所资料来源久谦中台华西证券研究所地产精装晾晒领域最大供应商23年工程渠道有望壮大放量22年公司与知名房地产商达成战略合作关系积极开拓和巩固国企客户并根据地产市场风险及时与多家地产客户调整合作方案切换先款后货等付款方式同时进一步深化与规模家装公司的合作提升业绩质量我们预计随着新客户开拓放量及精装配置率提升23年公司工程渠道有望贡献新增量4投资建议关键假设收入端公司晾衣架产品持续升级22年智能晾衣架受疫情影响销售不及预期但公司作为智能晾晒行业龙头有望充分享受智能家居行业增长红利同时受益于自身电商渠道持续快速发展未来智能晾衣机预计将保持20以上的增速而传统晾晒产品22年受公司渠道调整及疫情等因素影响有所下滑但随着渠道改革成效渐显公司终端把控能力增强23年有望恢复增长预计后续将平稳增长盈利端短期原材料价格上涨利润端有所承压后续预计随着原材料价格回落毛利率将逐步恢复盈利能力持续向上期间费用方面由于费用投入较为刚性疫情影响下收入和费用错配致使费用率较高后续随着疫后复苏及公司加强费用管控预计期间费用率将平稳向下根据以上假设我们调整此前盈利预测预计公司2022-2024年营业收入分别由170320132353亿元调整至136617112036亿元EPS分别由086103122元调整至059079095元对应2023年3月7日收盘价164元股PE分别为282118倍考虑到公司所处智能家居赛道快速发展及自身作为龙头有望充分受益上调评级由增持调整为买入评级请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明9证券研究报告公司动态报告图20业绩拆分单位百万元资料来源Wind华西证券研究所图21可比公司估值分析资料来源Wind华西证券研究所注最新日期为2023年3月7日5风险提示房地产行业波动风险主要原材料价格大幅波动风险智能门锁销售不及预期经销商模式风险请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明10证券研究报告公司动态报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E营业总收入1425136617112036净利润302237315381YoY229-42253190折旧和摊销23777879营业成本7837399121083营运资金变动-109-11120467营业税金及附加1091113经营活动现金流208247629534销售费用203221274330资本开支-130-1505-60-60管理费用656886102投资270000财务费用-8163716投资活动现金流158-1532-58-58研发费用49415061股权募资0000资产减值损失-2000债务募资0927-528-399投资收益28-2722筹资活动现金流-58903-561-409营业利润352269364443现金净流量308-3811068营业外收支1510主要财务指标2021A2022E2023E2024E利润总额353274365443成长能力所得税51375062营业收入增长率229-42253190净利润302237315381净利润增长率130-212333208归属于母公司净利润300237315381盈利能力YoY130-212333208毛利率451459467468每股收益075059079095净利润率212173184187资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E总资产收益率ROA128658493货币资金393122290净资产收益率ROE160103112112预付款项5181416偿债能力存货196223150163流动比率333089119188其他流动资产902930943975速动比率288070102160流动资产合计1496118411291244现金比率088001002014长期股权投资0000资产负债率199371255166固定资产261396586799经营效率无形资产105154015041467总资产周转率061037045050非流动资产合计849245926422849每股指标元资产合计2345364337714093每股收益075059079095短期借款09273990每股净资产469572701852应付账款及票据266243350430每股经营现金流052062157133其他流动负债184164197230每股股利000000000000流动负债合计4491334945661估值分析长期借款0000PE2240284221321766其他长期负债17171717PB296293239197非流动负债合计17171717负债合计4661350962677股本401401401401少数股东权益0000股东权益合计1879229328093415负债和股东权益合计2345364337714093资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明11证券研究报告公司动态报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明12证券研究报告公司动态报告TableAuthorInfo分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明13证券研究报告公司动态报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明14