研究报告全文：煤炭开采行业淡季煤炭反弹地产政策超预期煤炭股投资可期研煤炭开采究2023年09月03日行业周报张绪成分析师投资评级看好维持zhangxuchengkyseccn证书编号S0790520020003行业走势图投资逻辑淡季煤炭反弹地产政策超预期煤炭股投资可期本周2023828-91下同国内秦港Q5500动力煤收盘价为845元吨环比上涨33继上周止跌反弹后继续上涨而且我们关注到海外价格大涨且进口煤炭开采沪深300煤已高于国内海外三大动力煤欧洲南非澳洲高卡煤指数从7月底以10来持续上涨涨幅达到20-30进口煤也比国内煤平均贵15元吨淡季煤价行0超预期上涨我们判断理由如下原因之一油气价格上涨海外原油天然气价格大涨热值性价比原因推动海外煤价大涨尤其天然气与煤炭替代性更明业周-10显天然气和煤炭同时作为欧洲的调峰电源7月初以来原油价格从70美金涨至86美金天然气价格自6月底因荷兰气田关闭事件已出现大反弹近期受澳报-19洲罢工影响再反弹天然气全年价格底部已经探明原因之二印度需求大-29增印度雨季接近尾声且用电旺季来临印度政府要求所有进口煤燃煤电厂在2022-092023-012023-0510月底之前维持满负荷从而带动海外煤炭的采购需求此外孟加拉国也加大了对海外煤的采购原因之三国内港口去库显著秦港和长江口的库存已去数据来源聚源化至今年最低水平广州港去化也很明显港口库存更能反应市场真实情况电厂库存已缺少了说服力电厂的高库存未来有望常态化因为年度长协比例大幅提升电厂要被动接受煤企的长协供货原因之四非电煤水泥和化相关研究报告工开工率提升稳增长政策出来之后水泥煤和煤化工的开工率已实现了明显反弹金九银十施工旺季有望继续提升动力煤现货里非电煤占比已经超煤价反弹韧性强高股息煤炭股攻过电煤非电需求上升也扮演重要作用原因之五煤矿开工率受限制及进口煤下滑当前安监生产已然很严格5月以来晋陕蒙开工率从85最低下降至守兼备行业周报-202382780近期又大幅下探预计难大幅提升8月以来进口煤价一直高于国内当海外煤价大涨港口去库显著煤炭前仍高于国内预计下游客户已减少进口煤采购此外四季度进口煤也有望政策性收紧当前已逐步入秋电厂日耗已开始呈现回落趋势9月10月是电煤投资仍可期行业周报-2023820的传统淡季秋季煤价是否会再出现深幅下跌是否跌破6月中旬的前低759元是否跌破元的关口我们判断元的关口很难跌破甚至月的前油气价格大涨港口煤去库显著煤7007006开低点位应该也很难再次跌破主要原因包括一是秋季面临的基本面和6月已炭投资仍可期行业周报-2023812完全不可比拟月时的基本面众多利空因素包括港口和电厂库存均为历史源6证最高进口煤超预期海外煤大量甩货而秋季所面临的基本面则是港口券库存已去化非常显著进口煤有望政策性收紧6月底煤炭交易大会讨论内容已反映此现象且当前进口煤价格已无优势不存在海外煤甩货荷兰天然气证气田关闭带来的煤炭替代性需求预期上涨海外煤炭价格当前已大涨二券是电厂采购行为将对煤价形成支撑也是我们在6月份提出的煤价底部区间判研断的逻辑即709-770元会是煤价底部的确认区域因为709元是年度长协6究月的参考价770元是年度长协区间的上限跌至此区间电厂将更多的采购现报货而减少长协另外近年来动力煤到环渤海港口的完全成本平均值已大幅提告升成本曲线的边际最高成本超过700元甚至800元煤价逼近成本价将导致部分煤矿减产三是国内生产有望长时间受到安全检查的强监管而导致供给收缩近期连续发生煤矿安全事故山西政府发布消息打击非法违法开采矿产资源四是稳增长政策有望在下半年发挥效力尤其是在施工旺季的金九银十月份7月底中央政治局会议反映政策层面稳增长意图超预期多方向布局尤其是对地产支持政策超预期如没再重申房住不炒减免房产交易的各种税费降低首套房首付比等本周各地也在推动落实首套房认房不认贷尤其北京和上海明确后续有望对地产新开工带来边际改善利多黑色产业链同时也间接利多动力煤的电煤产业链直接利多动力煤的非电产业链当前水泥煤化工开工率已明显上涨我们维持对煤炭板块高胜率与高安全边际的逻辑推荐且攻守兼备从高胜率而言高分红已逐步受到资本市场资金的青睐煤企高分红已成为大趋势7月初兖矿能源将分红承诺从不低于50提到60更是有利证明当前稳增长政策出台且超预期煤炭股同样也会成为进攻品种作为上游资源环节必然受到下游需求的拉升而反映出价格上涨从安全性而言我们认为煤炭股的估值已经处在历史的底部区域PE估值对应2023年业绩多为5倍以PB-ROE方法分析煤炭股高ROE而PB却大幅折价煤炭企业价值被低估高弹性且兼具高分红及成长性三合一的受益标的山煤国际兖矿能源广汇能源潞安环能山西焦煤稳健高分红受益标的中国神华陕西煤业经济复苏及冶金煤弹性受益标的平煤股份淮北矿业含转债神火股份煤铝中特估预期差最大受益标的中煤能源能源转型受益标的华阳股份美锦能源含转债电投能源永泰能源风险提示经济增速下行风险疫情恢复不及预期风险新能源加速替代风险请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明130行业周报目录1投资观点淡季煤炭反弹地产政策超预期煤炭股投资可期52煤炭板块回顾本周大涨621跑赢沪深300821行情本周大涨621跑赢沪深300指数399个百分点822估值表现本周PE为73PB为12493煤市关键指标速览104煤电产业链秦港现货价小涨长江口库存大跌广州港库存大跌1241国内动力煤价格秦港现货价小涨1242年度长协价格9月价格微跌1243国际动力煤价格纽卡斯尔NEWCQ6000小涨纽卡斯尔FOBQ5500价格微涨1444海外油气价格布油现货价大涨天然气收盘价大涨1545煤矿生产开工率小跌1546港口调入量秦港铁路调入量微涨1547沿海八省电厂日耗本周电厂日耗大跌库存微涨可用天数大涨1648水库水位三峡水库水位小涨1849下游开工率甲醇开工率微涨水泥开工率微涨18410动力煤库存本周长江口库存大跌广州港库存大跌19411国内海运费价格变动本周秦皇岛-上海运费大跌205煤焦钢产业链港口焦煤价格持平全国钢厂开工率微涨2151国内炼焦煤价格本周港口持平产地价格持平期货价格大涨2152国内喷吹煤价格本周喷吹煤价格持平2253国际炼焦煤价格本周海外煤价小涨中国港口到岸价持平2254焦钢价格本周焦炭现货价持平螺纹钢现货价小涨2255焦钢厂需求焦化厂开工率小涨全国钢厂开工率微涨2356炼焦煤库存独立焦化厂总量小跌库存可用天数大跌2457焦炭库存国内样本钢厂110家焦炭库存总量大涨2558钢铁库存库存总量小跌256无烟煤晋城持平阳泉持平2661国内无烟煤产地价格晋城持平阳泉持平267公司公告回顾268行业动态279风险提示28图表目录图1本周煤炭板块跑赢沪深300指数399个百分点8图2本周主要煤炭上市公司涨多跌少8图3本周煤炭板块市盈率PE为73倍位列A股全行业倒数第二位9图4本周煤炭板块市净率PB为124倍位列A股全行业倒数第六位9图5本周秦港现货价小涨元吨12图6榆林报价小涨元吨12图72023年9月动力煤长协价格微跌元吨13请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明230行业周报图8本周BSPI指数持平元吨13图9本周CCTD指数微跌元吨13图10本周NCEI指数微涨元吨13图11动力煤Q5500港口长协价格由基准浮动价组成元吨14图12纽卡NEWCQ6000价格小涨美元吨14图13本周纽卡FOBQ5500价格微涨美元吨14图14本周布油现货价大涨美元桶15图15本周天然气收盘价大涨便士色姆15图16本周煤矿开工率小跌15图17秦港铁路调入量微涨万吨16图18电厂日耗大跌万吨16图19电厂日耗大跌农历万吨16图20本周电厂库存微涨万吨17图21本周电厂库存微涨农历万吨17图22本周电厂库存可用天数大涨天17图23本周电厂库存可用天数大涨农历天17图24本周三峡水库水位小涨18图25本周三峡水库出库流量环比大跌18图26本周甲醇开工率微涨18图27本周甲醇开工率微涨农历18图28本周水泥开工率微涨19图29本周水泥开工率微涨农历19图30本周秦港库存小跌万吨19图31本周长江口库存大跌万吨20图32本周广州港库存大跌万吨20图33本周秦皇岛-上海运费价格大跌元20图34本周港口焦煤价格持平元吨21图35本周产地价格持平元吨21图36本周河北主焦煤价格持平元吨21图37本周焦煤期货价格大涨元吨21图38本周喷吹煤价格持平元吨22图39本周海外焦煤价格小涨美元吨22图40本周中国港口焦煤澳洲产到岸价持平元吨22图41本周焦炭现货价持平元吨23图42螺纹钢现货价小涨元吨23图43中型焦化厂开工率小涨23图44全国钢厂开工率微涨23图45独立焦化厂炼焦煤库存总量小跌万吨24图46样本钢厂炼焦煤库存总量小涨万吨24图47独立焦化厂库存可用天数大跌天24图48样本钢厂可用天数小涨天24图49国内样本钢厂110家焦炭库存总量大涨万吨25图50钢材库存总量小跌万吨25图51晋城无烟煤价格持平元吨26图52阳泉无烟煤价格持平元吨26请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明330行业周报表1主要煤炭上市公司盈利预测与估值7表2煤电产业链指标梳理10表3煤焦钢产业链指标梳理11表4无烟煤价格指标梳理11请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明430行业周报1投资观点淡季煤炭反弹地产政策超预期煤炭股投资可期后期投资观点国内秦港Q5500动力煤收盘价为845元吨环比上涨33继上周止跌反弹后继续上涨而且我们关注到海外价格大涨且进口煤已高于国内海外三大动力煤欧洲南非澳洲高卡煤指数从7月底以来持续上涨涨幅达到20-30进口煤也比国内煤平均贵15元吨淡季煤价超预期上涨我们判断理由如下原因之一油气价格上涨海外原油天然气价格大涨热值性价比原因推动海外煤价大涨尤其天然气与煤炭替代性更明显天然气和煤炭同时作为欧洲的调峰电源7月初以来原油价格从70美金涨至86美金天然气价格自6月底因荷兰气田关闭事件已出现大反弹近期受澳洲罢工影响再反弹天然气全年价格底部已经探明原因之二印度需求大增印度雨季接近尾声且用电旺季来临印度政府要求所有进口煤燃煤电厂在10月底之前维持满负荷从而带动海外煤炭的采购需求此外孟加拉国也加大了对海外煤的采购原因之三国内港口去库显著秦港和长江口的库存已去化至今年最低水平广州港去化也很明显港口库存更能反应市场真实情况电厂库存已缺少了说服力电厂的高库存未来有望常态化因为年度长协比例大幅提升电厂要被动接受煤企的长协供货原因之四非电煤水泥和化工开工率提升稳增长政策出来之后水泥煤和煤化工的开工率已实现了明显反弹金九银十施工旺季有望继续提升动力煤现货里非电煤占比已经超过电煤非电需求上升也扮演重要作用原因之五煤矿开工率受限制及进口煤下滑当前安监生产已然很严格5月以来晋陕蒙开工率从85最低下降至80近期又大幅下探预计难大幅提升8月以来进口煤价一直高于国内当前仍高于国内预计下游客户已减少进口煤采购此外四季度进口煤也有望政策性收紧当前已逐步入秋电厂日耗已开始呈现回落趋势9月10月是电煤的传统淡季秋季煤价是否会再出现深幅下跌是否跌破6月中旬的前低759元是否跌破700元的关口我们判断700元的关口很难跌破甚至6月的前低点位应该也很难再次跌破主要原因包括一是秋季面临的基本面和6月已完全不可比拟6月时的基本面众多利空因素包括港口和电厂库存均为历史最高进口煤超预期海外煤大量甩货而秋季所面临的基本面则是港口库存已去化非常显著进口煤有望政策性收紧6月底煤炭交易大会讨论内容已反映此现象且当前进口煤价格已无优势不存在海外煤甩货荷兰天然气气田关闭带来的煤炭替代性需求预期上涨海外煤炭价格当前已大涨二是电厂采购行为将对煤价形成支撑也是我们在6月份提出的煤价底部区间判断的逻辑即709-770元会是煤价底部的确认区域因为709元是年度长协6月的参考价770元是年度长协区间的上限跌至此区间电厂将更多的采购现货而减少长协另外近年来动力煤到环渤海港口的完全成本平均值已大幅提升成本曲线的边际最高成本超过700元甚至800元煤价逼近成本价将导致部分煤矿减产三是国内生产有望长时间受到安全检查的强监管而导致供给收缩近期连续发生煤矿安全事故山西政府发布消息打击非法违法开采矿产资源四是稳增长政策有望在下半年发挥效力尤其是在施工旺季的金九银十月份7月底中央政治局会议反映政策层面稳增长意图超预期多方向布局尤其是对地产支持政策超预期如没再重申房住不炒减免房产交易的各种税费降低首套房首付比等本周各地也在推动落实首套房认房不认贷尤其北京和上海明确后续有望对地产新开工带来边际改善利多黑色产业链同时也间接利多动力煤的电煤产业链直接利多动力煤的非电产业链当前水泥煤化工开工率已明显上涨我们维持对煤炭板块高胜请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明530行业周报率与高安全边际的逻辑推荐且攻守兼备从高胜率而言高分红已逐步受到资本市场资金的青睐煤企高分红已成为大趋势7月初兖矿能源将分红承诺从不低于50提到60更是有利证明当前稳增长政策出台且超预期煤炭股同样也会成为进攻品种作为上游资源环节必然受到下游需求的拉升而反映出价格上涨从安全性而言我们认为煤炭股的估值已经处在历史的底部区域PE估值对应2023年业绩多为5倍以PB-ROE方法分析煤炭股高ROE而PB却大幅折价煤炭企业价值被低估高弹性且兼具高分红及成长性三合一的受益标的山煤国际兖矿能源广汇能源潞安环能山西焦煤稳健高分红受益标的中国神华陕西煤业经济复苏及冶金煤弹性受益标的平煤股份淮北矿业含转债神火股份煤铝中特估预期差最大受益标的中煤能源能源转型受益标的华阳股份美锦能源含转债电投能源永泰能源请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明630行业周报表1主要煤炭上市公司盈利预测与估值上市公司股价元归母净利润亿元EPS元PEPB评级2023912022A2023E2024E2022A2023E2024E2022A2023E2024E202391中国神华2875696266272768185350316343821910838150买入潞安环能1713141681088311203474364374361471458111买入盘江股份64321941121136511105206458112371005120买入山西焦煤9031072285109602209150169432602534144买入平煤股份921572542014661247181201372509458098买入山煤国际1771698162726461352316326503560543239买入神火股份1708757160186890339267306504640558231买入金能科技837249365501029043059288619471419086买入淮北矿业1223701077508150283312328432392373087买入宝丰能源1415630360748562086083117164517051209295买入兖矿能源1849307742010622122630406447293455414193买入电投能源1361398747025032207210224657648608105买入晋控煤业1038304427912982182167178570622583114买入广汇能源68311338813010334173124157396551435160买入美锦能源730220911721489052027034140427042147219买入甘肃能化323316926112888078057063414567513110买入中煤能源829182412205723941138166181601499458079买入兰花科创901322436264048282317354319284255084买入华阳股份823702661486597292170183282484450111买入昊华能源568134429913291093208229611273248075买入中国旭阳集团348185529042908042066066829530530109买入永泰能源146190927843028009013014170011231043072增持陕西煤业1768351232620227429362270283488654625179未评级冀中能源627445851334859126145137497432456105未评级开滦股份630185116761768117106111538597566072未评级山西焦化512258214581812101057071508900724088未评级数据来源Wind开源证券研究所注上表中已评级标的盈利及估值数据来自开源证券研究所预测未评级标的盈利预测和估值均来自于Wind一致预期港股股价以港币披露请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明730行业周报2煤炭板块回顾本周大涨621跑赢沪深30021行情本周大涨621跑赢沪深300指数399个百分点本周煤炭指数大涨621沪深300指数小涨222煤炭指数跑赢沪深300指数399个百分点主要煤炭上市公司涨多跌少涨幅前三名公司为晋控煤业2014平煤股份1541新集能源1442跌幅前一名公司为冀中能源-063图1本周煤炭板块跑赢沪深300指数399个百分点数据来源Wind开源证券研究所图2本周主要煤炭上市公司涨多跌少数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明830行业周报22估值表现本周PE为73PB为124截至2023年9月1日根据PETTM剔除异常值负值后煤炭板块平均市盈率PE为73倍位列A股全行业倒数第二位市净率PB为124倍位列A股全行业倒数第六位图3本周煤炭板块市盈率PE为73倍位列A股全行业倒数第二位数据来源Wind开源证券研究所图4本周煤炭板块市净率PB为124倍位列A股全行业倒数第六位数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明930行业周报3煤市关键指标速览表2煤电产业链指标梳理煤电产业链-指标单位最新数据前值周涨跌额周涨跌幅秦港山西产Q5500元吨84581827330港口价格广州港神木块Q6100元吨1378135424177鄂尔多斯Q6000坑口价元吨8108055062产地价格榆林Q6000坑口价元吨89088010114大同Q6000坑口价元吨70269012174秦港Q5500年度长协价元吨699704-5-071BSPIQ5500价格指数元吨7157150000长协指数CCTDQ5500价格指数元吨725727-2-028NCEIQ5500价格指数元吨72872620028欧洲ARA港动力煤现货价美元吨11411400000理查德RB动力煤现货价美元吨11911712102国际价格纽卡斯尔NEWCQ6000动力煤现货价美元吨15815534220纽卡斯尔1Q5500动力煤FOB美元吨888702023纽卡斯尔2Q5500动力煤FOB美元吨858502023澳洲Q5500到广州港元吨92391490098印尼Q5500到广州港元吨93893710011国内VS进口广州港山西产Q5500元吨915905100110国内-国外均值价差元吨-16-2150布伦特原油现货价美元桶8968404557663海外油气价格IPE天然气收盘价便士色姆90279610661340晋陕蒙442家煤矿产量万吨26892760-7091-257煤矿产量晋陕蒙442家煤矿开工率809831-213港口调入秦港调入量万吨2999297722007日耗合计万吨188219-305-1396沿海八省电厂数库存合计万吨37273698291079据可用天数天198169291716三峡水库水位米1570154425161水库水位三峡水库出库流量立方米秒1630024900-8600-3454甲醇开工率755746092非电行业开工率水泥开工率537534030秦皇岛港库存量万吨475484-9-186港口库存长江口库存量万吨434459-250-545广州港库存量万吨257278-212-763数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1030行业周报表3煤焦钢产业链指标梳理煤焦钢产业链-指标单位最新数据上周数据周涨跌额周涨跌幅港口价格京唐港主焦煤山西产库提价元吨210021000000山西吕梁主焦煤市场价元吨180018000000山西古交肥煤车板价元吨186018600000产地价格长治喷吹煤车板价元吨112011200000阳泉喷吹煤车板价元吨107510750000澳洲峰景矿硬焦煤美元吨2822721025377国际价格澳洲峰景矿硬焦煤到京唐港元吨240823258315358京唐港主焦煤山西产库提价元吨210021000000京唐港主焦煤澳洲产库提价元吨236223620000国内VS进口京唐港主焦煤俄罗斯产库提价元吨197519750000天津港主焦煤蒙古产库提价元吨21582215-565-255山西-澳洲差价元吨-262-2620焦煤期货价格元吨16261509117775焦煤现货价格元吨180018000000焦煤期货升贴水元吨-174-291117焦炭期货价格元吨2324224183370期货价格焦炭现货价格元吨205020500000焦炭期货升贴水元吨27419183螺纹钢期货价格元吨3778371662167螺纹钢现货价格元吨3770373040107螺纹钢期货升贴水元吨8-1422焦化厂开工率产能100万吨6916901焦化厂开工率产能100-200万吨7169812需求焦化厂开工率产能200万吨8268206全国钢厂高炉开工率84098336073炼焦煤库存国内独立焦化厂100家万吨756778-228-293炼焦煤库存国内样本钢厂110家万吨74672819255库存炼焦煤库存可用天数独立焦化厂天98103-05-485炼焦煤库存可用天数国内样本钢厂110家天12141182032271焦炭库存国内样本钢厂110家万吨5715462452449数据来源Wind开源证券研究所表4无烟煤价格指标梳理无烟煤指标单位最新数据上周数据周涨跌额周涨跌幅晋城Q7000无烟中块坑口价元吨129012900000晋城Q6200无烟末煤坑口价元吨8958950000产地价格阳泉Q7000无烟中块车板价元吨127012700000阳泉Q6500无烟末煤车板价元吨8508500000数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1130行业周报4煤电产业链秦港现货价小涨长江口库存大跌广州港库存大跌41国内动力煤价格秦港现货价小涨港口价格小涨截至9月1日秦港Q5500动力煤平仓价为845元吨环比上涨27元吨涨幅33截至9月1日广州港神木块库提价为1378元吨环比上涨24元吨涨幅177产地价格上涨截至9月1日鄂尔多斯Q6000报价810元吨环比上涨5元吨涨幅062榆林Q6000报价890元吨环比上涨10元吨涨幅114大同Q6000报价702元吨环比上涨12元吨涨幅174图5本周秦港现货价小涨元吨图6榆林报价小涨元吨2200数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所42年度长协价格9月价格微跌2023年9月动力煤长协价格微跌截至2023年9月CCTD秦港动力煤Q5500年度长协价格699元吨环比下跌5元吨跌幅071BSPI价格指数持平CCTD价格指数微跌NCEI价格指数微涨截至8月30日环渤海动力煤价格指数BSPI价格715元吨环比持平截至9月1日CCTD秦港动力煤Q5500价格725元吨环比下跌2元吨跌幅028截至9月1日NCEI下水动力煤指数728元吨环比上涨2元吨涨幅027请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1230行业周报图72023年9月动力煤长协价格微跌元吨图8本周BSPI指数持平元吨数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所图9本周CCTD指数微跌元吨图10本周NCEI指数微涨元吨数据来源Wind开源证券研究所数据来源全国煤炭交易中心开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1330行业周报图11动力煤Q5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