研究报告全文：新一轮煤炭产能周期下的投资机遇煤Tab炭leIn开dus采tryTab2le0R2e3po年rtDa9te月1日证券研究报告Tab新le一Titl轮e煤炭产能周期下的投资机遇TableReportDate2023年9月1日行业研究本期内容提要TaTbalbeleSuS产mumm能amr周yar期y的本质是企业产能变化对供需基本面的滞后响应产能周期朱格拉周期是经济波动中的中周期主周期长度往往行Ta业bl深e度ReportType介于8-11年产能周期内上升阶段的简单模型可以表现为需求上升创造供需缺口利润上升产能利用率上升投资上升产煤炭开采能扩张即由需求端的变化传导至产能扩张缩小的过程形成了时间上的滞后性当其他条件稳定时产能和投资可以构成相对闭投资评级看好环的周期波动即行业供小于求时盈利能力提升带动产能利用水平上升同时冗余产能减少刺激投资回升导致新增产能上次评级看好增加反之若总需求没有相应扩张产能的增长造成供大于求导致产能利用水平降低冗余产能增加企业开始亏损投资增长就会被抑制新增产能减少甚至发生存量产能出清的情况我国煤炭产能周期节奏慢跨度长景气周期拐点下行时往往同时表现为煤炭消费量持续下降煤价中枢大幅下移行业利润水平较显著降低和固定资产投资位于高位等特点我们认为我国煤炭行业仍符合产能周期的内在运行逻辑即煤炭行业的产能左Ta前b明leAut能ho源r行业首席分析师扩张缩减活动对供需变化的滞后响应但基于国内经济环境产执业编号S1500518070001业政策行业特点等影响不同于海外的是在时间维度上体现为联系电话010-83326712持续时间更长如在1999年至2016年经历了一轮较为完整的产邮箱zuoqianmingcindasccom能周期持续时间近18年远超一般产能周期平均时长以历史经验上的产能周期来看平均约为9-11年与此同时上一轮产李春驰电力公用行业联席首席分析师能周期在2012年拐点下行时表现为几个较明显的特征煤炭消费执业编号S1500522070001量持续下降煤价中枢持续下移煤炭行业利润水平显著下降和联系电话010-83326723行业固定资产投资额见顶且快速下降等我们认为相较2022邮箱lichunchicindasccom年今年煤炭价格大幅下跌是去年俄乌冲突的恐慌性抢购溢价回归基本面的波动不能够简单地理解成2017年以来的本轮煤信达证券股份有限公司炭景气周期结束并拐点下行CINDASECURITIESCOLTD我们认为煤炭供需缺口催化新一轮煤炭产能建设供给侧改革北京市西城区闹市口大街9号院1号楼双碳战略政策或将抑制煤矿投资建设动力有望拉长本轮产能邮编100031周期维度综合考虑未来煤炭需求和现有煤矿的衰减退出国家能源集团技术经济研究院预测在2025年我国煤炭供需缺口2亿吨在碳达峰后的2035年前后缺口8-10亿吨同时建议在十四五十五五新建6-7亿吨年的煤炭产能这表明我国煤炭供需整体形势依旧趋紧尤其在能源安全问题较为突出的当下我国亟待新一轮煤炭产能建设以满足未来煤炭需求但需认识到上一轮大规模新建煤矿伴随着国内经济的高速发展和2008年的四万亿计划扩大内需带来的煤炭需求的持续增加产业政策和企业投资均相对较为积极反观本轮煤炭产能周期开始于2016年的供给侧改革去产能之后以及贯穿着2020年提出的碳达峰碳中和战略叠加高质量发展经济增速趋缓和新建煤矿吨煤投请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2资大幅增加周期较长投资回报具有不确定性等影响当前政府和企业对煤矿开发建设均较为谨慎即使国家高层在2022年多次提出以煤为主保障能源安全的情形下政策仍以短期应急性的存量煤矿核增挖潜为主煤矿核准新建产能仍较少我们认为在某种程度上四万亿计划迟滞了上一轮产能周期的结束同时供给侧改革煤炭去产能也延迟了本轮新产能建设的开始叠加双碳目标战略下在对新一轮煤炭产能周期上的认知上仍存在着质疑和分歧行业资本开支动力不足反观宏观经济底部复苏带来煤炭需求的增长以及存量煤矿高产能利用率难长期维持且面临衰竭退出等中短期仍面临煤炭供需缺口压力有望拉长本轮产能周期维度当前仍处于新一轮产能周期的早中期阶段新一轮产能周期下新建煤矿更加向西北尤其是新疆集中拥有存量在建煤矿和探矿权的煤企更具优势当前我国晋陕蒙新四省贡献了我国煤炭产量增量的90以上且新建煤矿项目也主要集中在晋陕蒙新等西北地区如2020年以来国家发改委和国家能源局共核准39个煤矿项目产能合计11970万吨年其中新疆地区的煤炭核准项目数量达23个产能合计4840万吨年约占2020年以来核准产能的40是新建煤矿规模最大的地区鉴于新建煤矿涉及矿区总体规划设立调整项目核准采矿权申办等诸多繁杂的前期手续以及规划的新增煤炭产能总量或将相对有限我们认为新一轮煤炭产能周期下存量的在建矿井和已规划的探矿权的有望提速和优先开发建设拥有该类资产的企业或更具有先发优势经对14家主要煤炭上市公司的情况进行梳理在建产能方面共有8家企业拥有在建产能合计产能5130万吨其中兖矿能源广汇能源淮北矿业是在建产能较多的煤炭上市公司尤其是兖矿能源和广汇能源拥有新疆的露天在建煤矿相较井工煤矿具备相对更大的产量释放空间探矿权方面共有7家煤炭企业拥有探矿权合计资源量460亿吨其中兖矿能源中国神华和中煤能源是探矿权资源储量较多的煤炭上市公司此三家公司未来产量释放空间较大值得注意的是在煤炭开发向西北地区集中的态势下优先布局西北地区的企业或将更容易取得禀赋条件较好的煤炭资源从而拥有更大的竞争优势投资建议在全国煤炭保供形势下煤炭供给偏紧趋紧形势或将持续整个十四五乃至十五五或需新规划建设一批优质产能以保障我国中长期能源煤炭需求新一轮煤炭产能周期亟待开启同时在产业政策总量控制行业投资相对谨慎煤炭布局加速西移等背景下拥有存量在建矿井探矿权储备且超前布局新疆地区煤炭产业的煤炭公司具有先发优势有望更加受益新一轮产能周期政策当前煤炭板块具有高业绩高现金高分红属性叠加行业高景气长周期高壁垒特征以及低估值水平和一二级估值倒挂煤炭板块投资攻守兼备我们继续全面看多煤炭板块继续建议关注煤炭的历史性配置机遇自下而上重请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3点关注四条主线一是内生外延增长空间大资源禀赋优的兖矿能源陕西煤业广汇能源山煤国际潞安环能等二是在央企控股上市公司质量提升工作推动下资产价值重估提升空间大的煤炭央企中国神华中煤能源等三是全球资源特殊稀缺的优质炼焦煤公司平煤股份淮北矿业山西焦煤盘江股份等以及伴随产能周期推进中煤炭生产建设领域的相关机会如天地科技郑煤机天玛智控等风险因素宏观经济增速不及预期煤炭价格大幅波动煤矿发生安全生产事故国内能源产业政策重大调整煤企在建矿井建设和探矿权开发进度不及预期请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4目录一我国煤炭产能周期回顾711产能周期的本质是企业的产能扩张收缩行动对于供求变化的滞后响应7111产能周期的长度一般在8-11年左右设备投资水平和产能利用率是主要观测指标7112产能周期的本质是企业的产能扩张收缩行动对于供需变化的滞后响应812我国煤炭行业在1999年至2016年经历了一轮较为完整的产能周期9121我国工业企业产能周期对应1998年2009年2016年为周期底部9122我国上一轮煤炭产能周期为1999年至2016年1013我国上一轮煤炭产能周期节奏慢跨度长121312000年后我国经济持续高增速总需求持续上升12132煤矿投资的高成本高壁垒长周期增强了从供需缺口到产能扩产的滞后性13133煤炭行业产能释放受政策调控影响大四万亿计划延续周期上行14二新一轮煤炭产能周期开启当前仍处于早中期阶段1621政策端的分歧从20162020年供给侧改革期间的边退出边保供到2021年后的全面增产保供但双碳目标倒逼行业收缩16211十三五供给侧改革后加速产能退出2016-2020年累计退出98亿吨产能162122017年后政策主导下为平抑煤价快速上涨而开展以核增为主的扩产行动1722煤炭供需偏紧态势下以增产保供政策主导存量产能挖潜几近极限182212020年后政策密集强调增产保供确保能源安全18222存量煤矿产能利用率持续维持高位再挖潜空间十分有限192232017年后煤炭消费量维持上涨带动产能周期上行20224中期看煤炭消费达峰在2028年前后仍有4-5年上升期预计达峰后的峰值平台期再将维持十年左右2123双碳目标抑制煤炭行业投资意愿煤炭新建扩产尚不明显中长期仍存较大供需缺口21231双碳目标下煤炭行业远期前景不明朗21232当前煤炭企业资产负债表修复明显资本开支能力提高但扩产行动尚未开启22233新建矿井所需投资大幅攀升本轮周期实际扩张产能远低于上轮周期23234存量煤矿产能衰减双碳战略下我国煤炭供应仍存在中短期不足的压力2324本轮产能周期仍处于周期上升的早中期阶段26三新一轮产能周期下有在建煤矿和探矿权的煤企更具优势2731我国煤矿项目审批建设周期长且新建项目向西北集中27311我国煤矿项目审批建设周期长27312我国新建煤矿项目进一步向西北地区集中尤以新疆地区居多2732拥有在建煤矿和探矿权的煤企更具优势29321主要煤炭上市公司的在建产能及探矿权梳理29322新一轮产能周期下深度受益已拥有潜在储备产能的煤炭企业32投资建议34风险因素35表目录表1经济周期分类7表2产能周期驱动因素8表3产能周期各阶段9表4样本煤矿从核准到投产一般需五年或更长时间14表52000年以来发改委制定煤炭工业发展规划主要内容15表62016年-2020年全国煤炭去产能情况万吨17表72020年以来煤炭行业相关政策文件18表8新一轮找矿战略突破行动仍然以西部地区为重点29表9主要煤炭上市公司在建产能情况30表10主要煤炭上市公司探矿权31表11重点上市公司估值表34图目录图1朱格拉周期循环图7图21985s后美国工业产能周期波动变化8图31990s后中国产能周期变化9请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5图4煤炭产能投资对比煤炭行业利润变化有明显滞后10图5煤炭产能投资变化对比煤炭价格波动有明显滞后10图6固定资产投资额变化对应煤炭产能周期不同阶段11图7煤炭企业在2011开始漫长出清过程11图8亏损企业数在11年后显著增长在15年到达顶部11图9煤炭供需平衡情况2006年前后2000后建设的矿井投产规模逐渐扩大煤炭供给增速大于需求增速供需缺口逐渐缩小2010年第一次出现供大于求的情形13图10我国GDP增速在2000s后高于发达国家经济体13图112000s后火电量增速维持高位拉动煤炭需求13图122019-2022年分年度新核准煤矿产能情况17图132019-2022年分省区累计新核准煤矿产能情况17图14近年来煤炭行业产能利用率逐年提高19图152022年多地产能利用率超100万吨万吨年19图162016-2022我国煤矿事故数和死亡人数20图172016-2021我国煤矿百万吨死亡率人百万吨20图18煤炭消费量连续负增长标志产能周期的大级别转折20图19煤炭行业较低负债率对应较高投资增速22图202015年后煤炭行业利润修复带息负债下降22图212016年后sw煤炭行业在建工程总体下降22图222016年后sw煤炭行业固定资产增速无明显上涨22图23全国吨产能投资金额变动趋势元吨23图24煤炭行业固定资产投资额上升不代表投产产能上升23图252016-2022年煤炭产量衰减地区原煤产量情况25图262017-2022年煤炭产量衰减地区衰竭量万吨25图27全国现有煤矿生产趋势预测亿吨25图28全国煤炭供应趋势与余缺比较亿吨25图29煤矿建设施工组织流程27图30矿建井巷工程示意图27图3120011-2020年为期10年的找矿突破战略行动收官28图322023年我国开启新一轮找矿战略突破行动28图332020年以来不同地区煤矿核准数量及产能情况28图342020年以来各省去煤炭核准产能占比万吨年28图35我国原煤产量衰减主要省份的情况万吨29图36主要煤炭上市公司在建煤矿产能万吨年30图37主要煤炭上市公司探矿权资源储量亿吨31图38主要煤炭上市企业在建产能万吨年32图39主要煤炭上市企业探矿权储量亿吨32图40新疆煤炭资源分布较为集中呈北富南贫特征33图41主要煤炭上市公司新疆内蒙地区在建产能和探矿权储量情况万吨年千万吨33请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6一我国煤炭产能周期回顾11产能周期的本质是企业的产能扩张收缩行动对于供求变化的滞后响应111产能周期的长度一般在8-11年左右设备投资水平和产能利用率是主要观测指标产能周期又称设备投资周期朱格拉周期是经济波动中的中周期主周期经济周期是市场经济中个人或者企业自主引发的商业波动经济总是从复苏繁荣衰退到萧条周而复始地发生着每个人都身处其中经济周期主要受商业周期政治周期社会周期等影响其中商业周期是市场经济中由个人或企业自主行为引发的商业律动现代经典经济周期理论归纳出了几大典型商业周期产能周期朱格拉周期是经济波动中的中周期主周期长度往往介于8-11年从其它商业周期与产能投资周期的关系看短期的库存调整是中期朱格拉周期调整下的小级别周期长期的创新周期则是技术革命引发的商业机会并包含数个设备投资区间表1经济周期分类周期别名周期时长典型标志和特征基钦周期存货周期40个月企业库存的增减设备投资或者资本开支占朱格拉周期产能周期8-11年GDP的比例库滋涅茨周期建筑周期15-25年房地产行业的兴旺和衰落划时代的技术原理与科技康德拉季耶夫周期科学创新周期期50-60年产品来源胡艳婷经济周期文献综述信达证券研发中心我们认为设备投资水平和产能利用率是观测产能周期的主要指标设备投资周期指的是企业进行有规律的设备更替和资本开支所驱动的投资周期其根源在于企业生产过程中机器设备由于磨损技术进步等因素更新周期较短但设备投资周期还取决于企业投资意愿未来行业前景的展望企业信贷情况以及存货变动可以通过企业设备投资和产能利用率变化的有规律的周期性变化去观测当前经济处于朱格拉周期内的哪一阶段图1朱格拉周期循环图资料来源胡艳婷经济周期文献综述信达证券研发中心从国际经验看美国的产能利用率周期与设备投资及经济增长速度长期高度相关呈现一定的同周期波动性在产能利用率设备投资同比两项数据见底的产能周期底部同样可以看到美国GDP同比数据亦处于较为明显的底部区域而以周期低点作为周期节点计算1985年后美国的产能利用率周期的平均长度约9-10年分别为1991-2001周期时长10年2001-2009周期时长为8年2009-2020周期时长为11年请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7图21985s后美国工业产能周期波动变化资料来源WIND信达证券研发中心112产能周期的本质是企业的产能扩张收缩行动对于供需变化的滞后响应我们认为驱动产能利用水平周期性波动的因素可以归结为需求供给政策等维度需求应当认为是影响力最强的方面当其他条件不变需求总量的波动影响了销售和利润进而提高或抑制产能利用水平需求结构的变化导致了原有产能存量的结构性过剩部分产能提前过剩供给方面固定资产到达使用年限退出生产会减少存量产能导致产能利用水平提高投资增长可以增加新增产能供给导致产能利用水平下降重要技术进步则可以提高生产率如果总需求扩张速度相对滞后可能导致产能利用水平的回落技术进步还可以改变供给结构进而引致需求结构的变动使部分落后产能相对过剩政策方面财政政策和货币政策都能够调节总需求影响整体产能利用水平产业政策和行政手段可以直接干预产能的形成与裁汰调控产能利用率周期波动的拐点和节奏表2产能周期驱动因素影响因素分类受影响因素需求需求总量销售和企业利润需求结构导致存量产能结构性过剩供给固定资产年限导致存量产能结构性短缺技术进步新技术提高生产效率存量产能过剩技术迭代供给结构变化需求结构变化存量产能过剩政策货币政策调节总需求产业政策直接干预产能形成或淘汰资料来源胡艳婷经济周期文献综述信达证券研发中心我们认为产能周期的本质是企业的产能变化对供需变化的滞后响应该滞后又加强了产能变化与最终需求间的错配产能周期内上升阶段的简单模型可以表现为需求上升创造供需缺口利润上升产能利用率上升投资上升产能扩张从需求端的变化传导到产能扩张缩小的过程导致了时间上的滞后性当其他条件不变时产能和投资可以构成相对闭环的周期波动即行业内产品供小于求时盈利能力提升带动产能利用水平上升同时冗余产能减少刺激投资回升导致新增产能增加而此时如果总需求没有相应扩张产能的增长造成供大于求导致产能利用水平下降冗余产能增加企业开始亏损此时就会投资增长被抑制减少了未来的新增产能甚至进行产能出清请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8我们认为在现代社会的生产体系下由于生产和消费在时间空间和主体上是分离的因此产能扩张与最终需求往往产生错配供需错配下盈利波动将会产生并反向影响企业产能扩张缩减的意愿而造成波动的驱动因素来自自然政治社会人性以及经济自身等各个方面总体来说在经济繁荣时投资者对未来过于乐观不断加大投资最终导致生产超过由消费和出口决定的有效需求从而引发产能过剩或者导致产能扩张超过原材料或劳动力供给瓶颈工资和原材料成本上升侵蚀了生产企业的利润而投资正由企业的利润驱动成本和价格决定的变化决定了利润的周期性的波动这种波动的上下起伏同时也是产能调整的过程表3产能周期各阶段周期内不同阶段阶段表现1经济复苏需求提高企业利润提升2产能利用率持续提高企业进入扩大产能的周期上行阶段3新建产能投产达产并持续释放生产能力4经济增长超过由设备资源和劳动力等决定的潜在增长率引发通货膨胀需求下降5由于投资的滞后性此时产能仍在增加而产量下降产能利用率进入下降通道周期顶部6经济回调供求恶化产能利用率持续下降设备闲置通缩7供给出清企业放缓设备采购和劳动力雇佣来消化现有产能下行阶段8供给出清进入尾声供小于求企业盈利能力增强9企业资产负债表修复产能利用率恢复周期底部10新一轮经济复苏和产能扩张资料来源胡艳婷经济周期文献综述信达证券研发中心12我国煤炭行业在1999年至2016年经历了一轮较为完整的产能周期121我国工业企业产能周期对应1998年2009年2016年为周期底部我们认为中国的产能周期总体来看略微区别于国际经验的波动规律基于数据可得性我们以5000户工业企业景气扩散程度作为观测指标整体来看2000年以后固定资产投资情况设备能力利用水平GDP增速三项数据共振的低点分别出现在1998年2009年2016年以这三年作为产能周期的底部由此区分出1998-20092009-20162016至今三个周期我们认为由于2020年的低点为单年度的数据骤降并未经历完整的周期过程因此不作为周期结束的标志可见前两个产能周期平均长度为9年左右图31990s后中国产能周期变化资料来源WIND信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom9第一轮是1998-2009年2000年前后中国经济进入高速发展期固定资产投资保持高位运行叠加积极的财政政策需求较快扩张同时得益于中国加入WTO叠加美欧日经济表现较好出口对经济增长显著2008年受到国际金融危机的影响全球经济面临下行压力外部需求明显收缩工业生产增速放缓企业利润增速回落而此前的投资高增长又导致存量产能的累积总需求下行使产能利用水平快速下降第二轮是2009-2016年2008年国际金融危机期间本应进行过剩产能出清但是2008年四万亿计划进一步扩张了新产能产能出清被推迟产能利用水平触底反弹2011年起GDP增速进入下降通道前期投资的快速增长导致存量产能累积此时产能过剩问题逐步暴露2010年起总体产能利用水平下降在2012年前后才步入漫长的产能出清直至2015年国家启动供给侧改革政策推动去产能去库存与降杠杆投资增速与产能利用率回落经历了一段较长的主动去产能时期第三轮是2016年至今2016年后两高一剩行业过剩产能出清较为充分行业集中度提高随着产能与库存的去化企业利润回升内生投资需求有所增强同时内外需共同驱动2017年总产出与产能利用率回升直至2020年全球疫情开始后内外需降至较低水平经济大幅下行产能利用率也到达低点新冠疫情发生后得益于出色的疫情防控能力中国经济从冲击中率先恢复产能利用率和设备投资有所回升但由于疫情带来的相关影响经济波动较大122我国上一轮煤炭产能周期为1999年至2016年以煤炭采选业固定资产投资额作为观测指标我们认为我国煤炭行业在1999年至2016年经历了一轮较为完整的产能周期煤炭的固定资产投资包括土地资本设备等多种生产要素因此其包含的概念更为广泛相对传统意义上的朱格拉周期的设备投资指标更完整地体现煤炭行业的产能投资同时基于对中国煤炭行业的产能周期的研究我们认为其虽然具有不同于国际经验的波动规律在时间维度上体现为更长的周期但仍符合产能周期的内在运行逻辑即煤炭行业的产能扩张缩减活动对供需变化的滞后响应图4煤炭产能投资对比煤炭行业利润变化有明显滞后图5煤炭产能投资变化对比煤炭价格波动有明显滞后资料来源WIND信达证券研发中心资料来源WIND信达证券研发中心去产能时期关井压产19982000年关井压产自1998年夏天开始到2000年末共一年半的时间主要的关闭对象是小煤矿目的是为了解决小煤矿例如资源乱开采安全事故频发环境破坏问题等外部性问题目标实现关闭258万个煤矿总计减少25亿吨的产量最终实现47万煤矿关闭减少35亿吨相当于当时煤炭产量的273产能扩张上行期20012011年中国经济进入高速发展阶段国家取消电煤国家指导价煤炭价格市场化煤炭行业同步进入快速发展期2002年中国加入WTOGDP实现高增长2003年全国性的电荒在冬夏爆发两轮多地拉闸限电在2002年到2008年请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom10之间经济的快速发展拉动了总需求能源需求量随之增高煤炭市场供不应求煤炭价格在这段时间持续抬高煤炭企业在高利润的驱动下积极扩大投资增产以满足市场缺口煤炭行业投资增速在2005年达到了较高的69642006-2008年煤炭投资增速维持在25左右在2008年虽然出口经济受到全球金融危机的冲击但内需方面国家出台四万亿计划拉动消费与基建国家经济增速虽然有一定降速煤炭行业在2008年-2011年依旧保持了20以上的固定资产投资增速直至2012年煤炭行业投资增速进入下降通道以2012年作为上一轮产能周期的顶部有以下几个较明显特征GDP增速同比下降首次跌破8煤炭消费量增速降低煤炭行业利润进入下行区间煤炭行业固定资产投资额见顶同比增速大幅下降2000年后首次跌破20图6固定资产投资额变化对应煤炭产能周期不同阶段资料来源WIND信达证券研发中心产能过剩期20122016年2012年全球经济减速大众商品价格低迷带来的冲击巨大国内经济增速放缓总需求增长也随之放缓煤炭行业在2008年四万亿计划的需求刺激下产能扩张大于下游需求的增速煤炭行业供过于求煤价中枢大幅下跌同时煤炭企业产能结构问题逐渐凸显产能过剩问题严重行业产能利用率逐年下降煤炭行业进入漫长的产能出清阶段国家在2016年提出供给侧结构改革利用政策手段加速淘汰过剩产能和落后产能同年煤炭行业投资增速见底2017年煤炭行业固定投资额见底图7煤炭企业在2011开始漫长出清过程图8亏损企业数在11年后显著增长在15年到达顶部资料来源信达证券研发中心WIND资料来源WIND信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom11去产能时期供给侧改革20162020年十三五提出供给侧结构性改革后国家宏观调控下煤企去产能力度加大2016年2月以国发20167号文为代表的煤炭行业供给侧改革政策开始大量落后产能被淘汰同时释放先进产能保障供应产能结构不断优化叠加行业资本开支多年持续下行导致产能基本出清而需求端伴随新兴产业发展和城镇居民生活水平提高全社会用电量增长供需结构得到一定改善煤价回升并趋于稳定新一轮产能周期启动2021至今疫情冲击后对国内宏观经济产生严重影响煤炭价格出现大幅度震荡2021年后经济复苏能源需求逐渐恢复但由于去库存期间大量矿井关闭新增产能投资较明显不足造成国内煤炭产能短缺与此同时叠加俄乌冲突和疫情影响煤炭进口急剧收缩在短期内加剧了国内煤炭供给缺口13我国上一轮煤炭产能周期节奏慢跨度长以历史经验上来看工业产能周期平均时长为8-11年我们认为上轮煤炭行业的产能周期自1999年开始2016年供给侧改革结束持续时长在16-18年远超一般产能周期平均时长主要原因是伴随宏观经济的高速发展以及2008年的四万亿计划拉动内需一定程度上延迟了产能周期的结束基于经济环境国家政策行业特点等因素影响煤炭行业过去这一轮煤炭产能周期整体呈现为节奏慢跨度长的长周期表现形式1312000年后我国经济持续高增速总需求持续上升2000年后我国经济持续高增速较长时期内未出现产能过剩的情况相对于世界发达国家的GDP增速常年维持在5以下国内GDP增速在2000年后始终保持了强有力的增长的状态因此虽然煤炭固定资产投资增速自2000年后就一直以较快的速度增长产能保持高速扩张但中国持续高速发展的经济持续拉动作为能源主体的煤炭需求行业产能利用率始终维持较高状态煤炭投资持续上行延长了煤炭产能周期的上升周期尤其在2008年中国工业企业产能利用率到达低点而煤炭投资延续上涨2008年我国位于产能周期底部而在四万亿计划催化下如拉动基建扩大内需等政策依旧保持了煤炭行业的旺盛需求结合煤炭产能由投资到释放过程较长当年仍有供给缺口未出现产能过剩情况2012年我国GDP增速首次跌破8之后伴随经济增速下行带来的需求收缩基于2000至2012年的较长时间的产能持续扩张煤炭行业堆积过剩产能较多到达产能周期顶部请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom12图9煤炭供需平衡情况2006年前后2000后建设的矿井投产规模逐渐扩大煤炭供给增速大于需求增速供需缺口逐渐缩小2010年第一次出现供大于求的情形资料来源cctd信达证券研发中心发电量高增速共振GDP增速也体现持续性的煤炭需求中国火电发电量增速在2012年前保持大于5的增长虽然在2008年有显著下滑但之后被四万亿计划刺激迅速回到高增速状态直至2012年随着经济增速回落火电增速也出现显著下滑并在2016年供给侧改革当年触底而后在2017年后保持较为稳定的增长图10我国GDP增速在2000s后高于发达国家经济体图112000s后火电量增速维持高位拉动煤炭需求资料来源WIND信达证券研发中心资料来源WIND信达证券研发中心132煤矿投资的高成本高壁垒长周期增强了从供需缺口到产能扩产的滞后性相较于传统产能周期中的设备投产我们认为煤矿建成投产的成本更大壁垒更高时间更长产能周期中从投资到产能扩张过程往往经历资本开支投资在建工程建设固定资产投产三个环节产能的建造过程不仅涉及到自身与投入产出意义上的上下游企业还关联到固定资产的生产方如建筑企业机械企业等构建资产现金流增速一般领先于在建工程与固定资产投资增速对于产能扩张周期来说一般情况下的先后顺序为资本支出在建工程固定资产在产能周期中资本支出最先进行变动其次从投资到投产存在滞后投资增速变化往往领先于在建工程增速变化最后在建工程完工后才可以转为固定资产因而从在建工程到固定资产也存在一定的滞后期对于煤矿扩产来讲资本开支更大在建工程释放产能时间长因而产能的扩张过程远长于一般行业的设备投产时间这也就导致了从投资到产能扩张的滞后性更强上升周期被拉长同时请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom13长时间投资建设后周期见顶后过剩产能的累积也更多需要更长时间进行出清一旦煤矿建立相对于普通工业制造业的设备生命周期煤矿的运营周期也更长自然淘汰时间更久但需要注意的是煤炭行业经历2002年至2011年黄金十年内较密集的投产活动后批量的产能淘汰一旦开始产能缩减的规模和持续性也将远远超过传统意义上的产能周期我国晋陕蒙等地的煤矿一般需要3-5年甚至更长时间来进行建设经查询企业公开资料梳理典型煤矿在建项目如晋控煤业色连煤矿500万吨年于2013年通过发改委核准2019年9月取得竣工验收批复12月完成安全生产标准化评级考核验收2020年3月完成生产要素公示中煤能源里必煤矿400万吨年于2018年已核准并取得采矿许可证预计2025年建成投产陕西煤业孙家岔煤矿400万吨年于2007年10月获发改委批准设计规模开展前期工作2015年12月完成煤炭资源整合2016年3月完成安全验收小保当一号1500万吨年于2013年开工2018年试生产投产小保当二号1300万吨年于2017年12月获发改委核准2021年下半年矿井及选煤厂竣工验收表4样本煤矿从核准到投产一般需五年或更长时间投资主体煤矿规模万吨年核准时间开工时间完成时间最新进展其他时间周期2019年9月完成竣工2022年9月色连一2013年发改委核准色验收批复12月完成号煤矿生产力由每年2013年核准晋控煤业色连煤矿500连一号二号煤矿安全生产标准化评级500万吨核增至8002019年验收考核验收万吨2018年开工已核准2022年投资727亿中煤能源里必煤矿400并取得采矿许可证完元累计完成投资成投资351亿元3150亿元2007年10月发改委批2015年12月完成煤2023年3月首套孙家岔煤2007年核准陕西煤业400准40Mta设计规模炭资源整合2016年74米大采高智能化矿2016年验收开展前期工作3月完成安全验收综采设备联合试运转2023年小保当风小保当二2017年12月发改委核2021年下半年矿井井及选煤厂项目计划2017年核准陕西煤业1300号准及选煤厂竣工验收投资4亿元四季度2021年验收主体工程完工2021年矿井及选煤小保当一2013年开工2018年2013年开工陕西煤业1500厂基本建设项目全部同小保当二号号投产2019年投产完成来源晋控煤业大同煤业中煤能源陕北矿业官网陕西煤业官方网站煤矿安全网胡家河矿业公司国家能源局煤炭人信达证券研发中心133煤炭行业产能释放受政策调控影响大四万亿计划延续周期上行煤炭产业发展较大程度受政策指引基于我国富煤贫油少气的能源格局和保障国家能源安全的重要任务煤炭作为国家战略能源与重要基础产业其发展规划需受到国家政策调控自十五期间一轮煤炭产能周期开启国家政策逐步引导煤炭行业进行结构优化产能调整制度建设煤炭工业十五规划中强调现代企业制度对煤炭行业健康发展的必要性初步提出淘汰落后产能及实施大集团战略的构想至十一五期间煤炭工业发展十一五规划明确提出改小建大优化结构的发展构想指导大型中型小型煤矿产能占比并对煤炭年度产量做出计划引导十五期间结转的在建煤矿全部建成投产2008年四万亿计划延续煤炭产能周期上行过程掩盖了产能过剩的局面中国工业产能利用率和固定资产投资在当年降至低点呈现产能周期的底部煤炭行业作为与国家关联较强的行业理应共振进入产能出清阶段然而四万亿计划的出现推迟了这一过请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom14程2008年面对全球金融危机经济下行压力增大11月国常会决议通过了四万亿刺激经济计划四万亿计划虽然并非煤炭行业的政策但其强调的对于基建民生灾后重建等领域的投资以及较为宽松的货币政策大力刺激了社会用煤需求也由此延续了煤炭产能的上行过程进而迟滞了上一轮煤炭的产能出清煤炭工业发展十二五规划指出目标形成10个亿吨级10个5000万吨级大型煤企然而时至2012年经济降速下降伴随着GDP跌破8煤炭需求大幅下降企业亏损扩大国家发文预备淘汰落后产能产能被动出清拉开序幕为落后产能敲响警钟自2016年起3年内原则上停止审批新建煤矿项目加速供给侧改革进程煤炭产能大量退出市场煤炭供需缺口在当年显著扩大受市场缺口拉动新一轮投资与产能周期缓慢开启但受中美贸易摩擦新冠疫情形势影响固定资产投资缓速上行尤其是新增产能严重不足2016年至2020年原则上不审批新建煤矿项目确需新建的实施产能置换2020年双碳目标提出后又有进一步去产能的现象出现2021年以来伴随疫情冲击得到缓解煤炭包括电力供需呈现出紧张状况2022年2月俄乌冲突以来国际能源局势不稳定性因素大幅增加国内极端天气频率增加水电供应稳定性下降在保障国内居民与工业用电的政策要求下增产保供成为产能建设的新指路牌长协煤作为煤价和供应量的稳定器而续接产能与新建矿井两大手段成为建设重难点政策对煤炭行业产能输出的质量结构实现全方位调控表52000年以来发改委制定煤炭工业发展规划主要内容时间具体政策促进建设2001-2005十五煤炭工业十五规划调整煤炭工业结构淘汰落后产能建立现代企业制度实施大集团战略十一五煤炭工业发展十一五规划改小建大优化结构十五结转的在建煤矿全部建成投产煤炭改小建大2006-2010产量26亿吨其中大型中型小型煤矿分别占比561727十二五煤炭工业发展十二五规划生产进一步向大基地集中形成10个亿吨级10个5000万吨级大继续集中2011-2015型煤企产量占全国60以上计划年均煤炭产能41亿吨新开工建设规模74亿吨建成投产规模75亿吨去产能2016-2020十三五不鼓励不支持不审批煤炭建矿去煤化碳中和供给侧结构改革能源通胀2021-2023十四五碳达峰增产保供挖掘存量产能资料来源国家发改委国家经贸委国家能源局广东省工业和信息化厅信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom15二新一轮煤炭产能周期开启当前仍处于早中期阶段21政策端的分歧从20162020年供给侧改革期间的边退出边保供到2021年后的全面增产保供但双碳目标倒逼行业收缩与上一轮产能周期较为一致的推进不同本轮煤炭产能周期呈现的分歧较明显如果说四万亿计划是在2008年提高了用煤需求从而迟滞了上一轮产能出清的开始那么2016年的供给侧改革则是延续了上轮产能出清的过程进而迟滞了本轮产能周期新增产能的进程回顾上一轮煤炭产能周期可以看到黄金十年的过程中煤炭行业呈现了较高的增长速度究其原因与中国经济的高速发展政策的宽裕支持相关尤其是四万亿计划有力地延续了上一轮产能周期的上行期滞后了产能出清的过程总体来讲在上一轮周期的上行阶段从国家经济到行业政策从社会需求到投资主体在推动煤炭产能上行的诉求上是较为一致的而我国的新一轮产能周期开始于在2016年供给侧改革以后此时我国煤炭行业已经历了2011年后由企业亏损引发的产能出清供给侧改革在此基础上进一步出清供需缺口出现然而当年国家又明确提出不鼓励不支持不审批煤炭建矿我国煤炭行业在2016年至2020年之间经历了边去产能边保供的特殊境遇在此情境下煤矿投资的效率与意愿可想而知2021年后矿业投资又开始面对双碳目标和增产保供之间的冲突一方面客观上煤炭消费量保持增长2021年我国煤炭消费量增速为46同时面对日益变化的国际环境煤炭作为国家主体能源的地位日益重要国家政策密集提出增产保供对煤企的考核严格然而双碳目标下行业远期前景不明相关政策强调控制煤炭消费减少煤电项目煤矿单位投资成本较大幅抬升周期长企业投资意愿不强政策又以核增挖潜为主新的核准项目相对较少总体来讲我们认为新一轮产能周期在建矿扩产方面缺乏一致性方向对于存量煤矿的核增挖潜提高产能利用率成为同时解决双碳目标和核增保供两者矛盾的方法目前产能利用率持续高位的情况下煤炭企业增产扩建行动不明显新建产能的过程较缓慢中短期仍面对供给不足的困境煤炭行业或处于产能周期的上升的早中期阶段211十三五供给侧改革后加速产能退出2016-2020年累计退出98亿吨产能2016年2月国务院印发关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见国发20167号意见指出从2016年开始用3至5年的时间退出煤炭产能5亿吨左右减量重组5亿吨左右较大幅度压缩煤炭产能适度减少煤矿数量煤炭行业过剩产能得到有效化解市场供需基本平衡产业结构得到优化转型升级取得实质性进展国发20167号意见的颁布和相关八个部委出台的配套文件实施正式吹响了煤炭行业供给侧改革的号角2016年4月国家发改委人社部国家能源局国家煤矿安监局联合发布关于进一步规范和改善煤炭生产经营秩序的通知要求引导煤炭企业减量生产通知明确从2016年开始全国所有煤矿按照276个工作日规定组织生产即直接将现有合规产能乘以084276天除以原规定工作日330天的系数后取整作为新的合规生产能力据公开信息不完全统计2016年至2020年全国合计去除98亿吨产能其中72亿吨735位于晋陕蒙新以外的中东部省区主要为大量十二五期间形成的无效落后枯竭产能这也是为何在十三五的初期两年可以轻松完成54亿吨2016年29亿吨2017年25亿吨高额退出产能的重要原因集中报送获得奖补资金等政策优惠请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom16表62016年-2020年全国煤炭去产能情况万吨全国煤矿去产山西陕西内蒙新疆其他省区能2016290002325293433027423137201725000226590810116320672201815000233058111102551072420191413046662994001448621202015000409916930609148合计981301568555972650189672302资料来源山西省政府官网陕西省政府官网内蒙古自治区政府官网新疆维吾尔自治区政府官网信达证券研发中心2122017年后政策主导下为平抑煤价快速上涨而开展以核增为主的扩产行动根据关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见国发20167号从2016起3年内原则上停止审批新建煤矿项目新增产能的技术改造项目和产能核增项目确需新建煤矿的一律实行减量置换但由于2016年煤价过快上涨2016年底2017年初国家有关部门便开始平抑煤炭价格保供应一方面取消276限产政策另一方面开始大批核增核准产能2017年-2020年全国累计核增煤矿产能超过2亿吨2017年4月关于做好符合条件的优质产能煤矿生产能力核定工作的通知下发后截止2017年底仅8个月的时间全国就共有33座煤矿申请能力核增核增规模共7797万吨年其中央企煤矿15个核增规模4240万吨年地方煤矿18个核增规模3557万吨年根据2016年以前行业超能力生产状况我们认为2017年以来全国煤矿核增产能超过2亿吨主要解决了批小建大的生产煤矿和部分技术改造后超能力生产的问题相当于使得原行业2016年以前约3亿吨超能力生产问题的大部分得到了合法解决即使得这部分产能充分释放提高了实际产能的利用率2019年以来核准新建煤矿产能规模较小且进一步集中向更西部的内蒙和新疆转移根据国家发改委国家能源局核准批复的煤矿项目情况看2019-2022年累计核准产能32090万吨年整体核准煤矿规模相对小且多为未批先建的合法化项目也决定着中短期新建煤矿带来边际产量增长有限其中2019年核准产能相对较多主要原因是2016年煤炭行业供给侧改革要求的3年内停止审批新建矿井政策到期集中审核批准一批煤矿项目多数为手续不全矿井的合法化并无大量实际新增煤矿从区域分布看以2022年全年煤炭产量数据看内蒙古和新疆的原煤产量增速分别为1301和2904超过全国原煤产量增速1043而山西和陕西原煤产量增速分别为955和659慢于全国原煤产量增速我国煤炭生产已呈现出向内蒙和新疆转移态势产需错配格局或将更加突显图122019-2022年分年度新核准煤矿产能情况图132019-2022年分省区累计新核准煤矿产能情况资料来源发改委国家能源局信达证券研发中心注2019年核准资料来源发改委国家能源局信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom17项目存在大量表外转表内的情况22煤炭供需偏紧态势下以增产保供政策主导存量产能挖潜几近极限2212020年后政策密集强调增产保供确保能源安全政策密集强调增产保供在一定程度上体现当前煤炭缺口同时核增是增产保供的重要手段2021年以来党中央国务院国家部委层面密集出台的系列煤炭产业和市场调控政策70余项主要涉及增产增储价格调控市场监管财政支持项目核准等重点在增产保供稳价从国常会这个视角出发2022年以来国常会先后13次涉及能源相关内容其中5次明确提出保障能源安全5次明确要求煤炭增产保供尤其是2022年4月20日的国常会议明确指出发挥煤炭的主体能源作用通过核增产能扩产新投产等今年新增煤炭产能3亿吨推进煤炭清洁高效利用加强储备设施建设同月关税税则委员会提出对所有煤炭实施税率为零的进口暂定税率该政策后被延长至2023年底2023年6月国家发展改革委等部门关于做好2023年降成本重点工作的通知中提出做好能源重要原材料保供稳价工作继续对煤炭进口实施零关税政策夯实国内资源生产保障能力加强重要能源矿产资源国内勘探开发和增储上产表72020年以来煤炭行业相关政策文件发布时间政策名称具体内容以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导深入贯彻落实四个革命一个合作能源安关于加快煤矿智能化发展的指20203全新战略坚持新发展理念坚持以供给侧结构性改革为主线坚持以科技创新为根本动力导意见推动智能化技术与煤炭产业融合发展提升煤矿智能化水平促进我国煤炭工业高质量发展国家发展改革委办公厅关于做好扎实做好煤炭中长期合同履行监管工作推动有关方面不断提高履约水平保障煤炭安全稳定202142021年煤炭中长期合同监管工作供应的通知十四五末国内煤炭产量控制在41亿吨左右消费量控制在42亿吨左右煤矿数量4000处左20216煤炭工业协会发布意见右中国国家铁路集团有限公司办公厅关于做好发电供热企业直保煤认真做好采暖季居民用能保障加快推进发电供热企业直保煤炭中长期合同以下简称电煤中20219炭中长期合同全覆盖铁路运力保长期合同全覆盖有关工作加强产运需衔接为中长期合同的签订履行提供运力保障障有关工作的通知按照电力体制改革管住中间放开两头总体要求有序放开全部燃煤发电电量上网电价国家发展改革委关于进一步深化扩大市场交易电价上下浮动范围推动工商业用户都进入市场取消工商业目录销售电价保202110燃煤发电上网电价市场化改革的持居民农业公益性事业用电价格稳定充分发挥市场在资源配置中的决定性作用更好发通知挥政府作用保障电力安全稳定供应促进产业结构优化升级推动构建新型电力系统助力碳达峰碳中和目标实现立足以煤为主的基本国情使市场在资源配置中起决定性作用更好发挥政府作用综合运用国家发展改革委关于进一步完善20222市场化法治化手段引导煤炭动力煤下同价格在合理区间运行完善煤电价格传导煤炭市场价格形成机制的通知机制保障能源安全稳定供应推动煤电上下游协调高质量发展关税税则委员会发布国务院税20224则委员会关于煤炭调整煤炭进口2022年5月1日至2023年3月31日对所有煤炭实施税率为零的进口暂定税率关税的公告国家发展改革委联合有关部门印煤炭清洁高效利用重点领域基准水平参考国家现行标准中的准入值或限定值以及国家政策文发煤炭清洁高效利用重点领域20225件明确的相关指标确定今后将适时补充完善和动态调整相关水平建立包括能耗物耗水标杆水平和基准水平2022年耗污染物和温室气体排放水平等在内的煤炭清洁高效利用综合评价指标体系版国家发展改革委国家统计局关于202211进一步做好原料用能不纳入能源有序推进原料用能不纳入能源消费总量控制科学开展节能目标责任评价考核消费总量控制有关工作的通知国家发展改革委国家能源局等四部门联合修订印发煤矿安全根据煤矿安全生产和煤炭供应保障形势需要优化调整专项资金重点投向和安排方式严格事20232改造中央预算内投资专项管理办中事后监管要求进一步提升中央预算内投资效益法关税税则委员会发布关于延长20233至2023年12月31日继续对煤炭实施税率为零的进口暂定税率煤炭零进口暂定税率实施期限的请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom18公告国家发展改革委市场监管总局关持续推进节能标准更新升级和应用实施支撑重点领域和行业节能降碳改造加快节能降碳先20233于进一步加强节能标准更新升级进技术研发和推广应用坚决遏制高耗能高排放低水平项目盲目发展和应用实施的通知国家能源局印发2023年能源工20234坚持把能源保供稳价放在首位要求供应保障能力持续增强夯实化石能源生产供应基础作指导意见做好能源重要原材料保供稳价工作继续对煤炭进口实施零关税政策夯实国内资源生产保国家发展改革委关于做好2023年20236障能力加强重要能源矿产资源国内勘探开发和增储上产完善矿业权出让收益征管政策降成本重点工作的通知加强原材料产需对接推动产业链上下游衔接联动资料来源国家发改委国家能源局关税税则委员会财政部腾讯网中国电力新闻网信达证券研发中心222存量煤矿产能利用率持续维持高位再挖潜空间十分有限近年来产能利用率逐年提升2021年后持续维持高位以国家统计局发布的数据来看我国煤炭行业产能利用率从2016年四季度的595左右攀升至2021年的745左右此后产能利用率一直维持高位考虑到煤炭消费量维持逐年抬升的走势需求端并未弱化产能利用率或已到达极限也表明煤矿产能挖潜已基本达到极限同时多地煤矿有效产能利用率已超100随着近几年落后产能的关闭退出实际有效产能或小于统计口径产能当前实际产能利用率更高其中陕西新疆有效产能利用率超过110即表外产能也在发挥作用如上文所言在同时面对双碳目标与增产保供的两方面压力下拉高产能利用率变成折中选项在规避了建矿带来的未来不确定性的同时又能满足保供的任务要求并且煤炭行业整体的高产能利用率也表明未出现产能堆积和过剩情况图14近年来煤炭行业产能利用率逐年提高图152022年多地产能利用率超100万吨万吨年资料来源国家统计局信达证券研发中心资料来源煤炭市场网信达证券研发中心然而煤矿持续高强度高负荷运转导致煤矿采掘接续严重紧张安全生产事故频发或将影响阶段性煤炭产量下降据国家矿山安全监察局统计当前我国已确定的采掘接续紧张煤矿数量共计367处涉及山西内蒙古黑龙江四川贵州陕西新疆等22个省自治区已超过正常生产矿井的10实际情况可能要比数字更加严峻尤其是部分高瓦斯和煤与瓦斯突出矿井以及存在水害自燃发火等重大危险源的矿井如炼焦煤无烟煤矿井及部分东北中东部西南地区动力煤矿涉及灾害治理和巷道准备工作量大采场能力不足更容易造成采掘接续紧张一旦出现采掘失调有可能导致煤炭产量大量下降同时也可能酿成重大安全生产事故2022年全国煤矿安全生产事故168起同比增加8462死亡245人同比增加37每百吨死亡率提升至0054以及今年2月内蒙古阿拉善盟阿拉善新井煤业露天煤矿发生大面积坍塌事故值得关注的是开采难度更小的露天矿同样可能在高强度生产下发生重大事故更是印证了高强度生产带来的采掘接续紧张和安全生产问题已经相当严峻继续延续高强度生产的难度较大此外据我们统计中小露天煤矿产能小于120万吨年合计产能约11亿吨占全国露天矿产量10该部分矿井以民营企业为主实际产量往往远大于核定产能请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom19往往也是本轮露天煤矿违规超产等安全生产检查的重点对象图162016-2022我国煤矿事故数和死亡人数图172016-2021我国煤矿百万吨死亡率人百万吨资料来源央视网新华社中国能源报人民网中新网国家矿资料来源中国煤炭工业协会煤炭资源网国际煤炭网新华社中山安全监察局澎湃中国长安网新浪新闻信达证券研发中心国矿业网美国劳工部信达证券研发中心2232017年后煤炭消费量维持上涨带动产能周期上行2017年后煤炭消费量保持上涨趋势产能周期仍处于上行区间我国煤炭消费量较为明显的上升下降趋势可以主要分为以下四段1997-2000年以97年东南亚金融危机为标志连续四年煤炭需求下降周期2001-2013年包含黄金十年以我国入WTO为标志消费量快速增加的上行周期2014年-2016年经济增速下滑内外需下降煤炭消费量持续下行的三年以及2017年至今随着国家供给结构性改革完成后我国经济增长向高质量发展转变能源消费持续保持回暖态势煤炭需求逐步回升的第四段上行周期目前仍处于2017年后消费量正增长带动的产能周期上行阶段中图18煤炭消费量连续负增长标志产能周期的大级别转折资料来源WIND信达证券研发中心2023年国内煤炭消费有望继续实现高增长IEA估计2023年上半年中国煤炭需求增长约55这是由于2022年上半年新冠疫情导致的封锁对经济造成了压力以及2023年上半年水力发电量非常低推高了对燃煤发电的依赖下半年的煤炭需求增长预计将略有放缓主要原因是去年干旱后水电供应恢复总体而言2023年全年中国煤炭需求预计将增长约35达到4679亿吨其中电力用煤需求增长45非电力需求增长2从历史经验上看一个煤炭周期真正发生转折性变化的拐点不仅仅是价格调整更重要的是出现煤炭消费量连续三年以上减少的情况从这个角度看目前国家经济处于复苏初期请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom20