事件：公司2023H1实现收入67.14亿元，同比增长10.23%；实现归母净利润6.69亿元，同比增长0.13%；实现扣非后归母净利润6.11亿元，同比增长2.63%。其中，2023Q2实现收入33.17亿元，同比增长8.45%；实现归母净利润3.16亿元，同比增长-10.97%；实现扣非后归母净利润2.81亿元，同比增长-15.10%。
　　酵母主业环比加速，海外保持快速增长。2023H1公司酵母及深加工产品实现收入47.04亿元，同比增长7.14%；其中2023Q2酵母及深加工产品收入为23.78亿元，同比增长8.94%，环比Q1的5.36%加速，下游需求逐步修复。上半年制糖、包装、其他业务分别实现收入8.00、2.24、9.45亿元，同比分别增长36.00%、-8.32%、18.19%；第二季度制糖、包装、其他业务分别实现收入3.16、1.15、4.85亿元，同比分别增长40.46%、-16.16%、-1.12%。分渠道看，2023H1线下、线上分别实现收入44.01、22.71亿元，同比分别增长12.05%、8.45%；2023Q2线下、线上分别实现收入21.85、11.10亿元，同比分别增长11.34%、4.90%。分区域看，2023H1国内、国外分别实现收入42.77、23.96亿元，同比分别增长4.12%、25.13%；2023Q2国内、国外分别实现收入20.73、12.22亿元，同比分别增长6.83%、13.12%，国外保持了较快增长。上半年公司经销商净增加577家至21325家。
　　毛利率同比下降，积极推进降本控费。2023Q2公司毛利率为23.65%，同比下降3.10个pct，环比下降1.75个pct，主要系糖蜜等原材料价格持续上涨，以及毛利率较低的制糖业务占比提升。公司水解糖产能逐步释放，有望平抑糖蜜上涨带来的成本上涨，期待后续成本压力趋缓。2023Q2公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.57、+0.22、-0.72、+0.72个pct至4.93%、3.46%、4.66%、-0.77%，整体期间费用率控制良好。综合来看，2023Q2销售净利率同比下降2.00个pct至9.90%，环比下降0.97个pct。
　　盈利预测：公司作为国内酵母龙头，持续聚焦主业，市场份额不断提升，同时海外业务快速扩张，收入有望保持稳健增长。目前糖蜜成本处于高位，随着水解糖投产将显著平抑原材料成本压力，期待新榨季糖蜜价格回落，带来盈利能力改善。我们预计公司2023-2025年收入分别为145.10、164.50、188.32亿元，归母净利润分别为14.66、18.65、21.92亿元，EPS分别为1.69、2.15、2.52元，对应PE为19.7倍、15.4倍、13.1倍，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：全球经济增速放缓；海外市场开拓低于预期的风险；食品安全风险；糖蜜价格波动；水解糖投产进度低于预期

研究报告全文：主业环比加速盈利短期承压安琪酵母600298SH食证券研究报告公司点评2023年9月2日品加工TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格3315指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师范劲松1067512843145101645018832增长率yoy2020131314执业证书编号S0740517030001净利润百万元13091321146618652192电话021-20315733增长率yoy-51112718每股收益元151152169215252Emailfanjsztscomcn每股现金流量152123202265284分析师熊欣慰净资产收益率1814131515执业证书编号S0740519080002PE220218197154131PB4231272420Emailxiongxwztscomcn备注股价选取自2023年9月1日收盘价分析师晏诗雨执业证书编号S0740523070003投资要点事件公司2023H1实现收入6714亿元同比增长1023实现归母净利润6Emailyansyztscomcn69亿元同比增长013实现扣非后归母净利润611亿元同比增长263基本状况TableProfit其中2023Q2实现收入3317亿元同比增长845实现归母净利润316亿总股本百万股869元同比增长-1097实现扣非后归母净利润281亿元同比增长-1510流通股本百万股863酵母主业环比加速海外保持快速增长2023H1公司酵母及深加工产品实现收入市价元33154704亿元同比增长714其中2023Q2酵母及深加工产品收入为2378亿元市值百万元28802流通市值百万元28622同比增长894环比Q1的536加速下游需求逐步修复上半年制糖包装其他业务分别实现收入800224945亿元同比分别增长3600-832TableQuotePic股价与行业-市场走势对比1819第二季度制糖包装其他业务分别实现收入316115485亿元同比分别增长4046-1616-112分渠道看2023H1线下线上分别实现收入44012271亿元同比分别增长12058452023Q2线下线上分别实现收入21851110亿元同比分别增长1134490分区域看2023H1国内国外分别实现收入42772396亿元同比分别增长41225132023Q2国内国外分别实现收入20731222亿元同比分别增长6831312国外保持了较快增长上半年公司经销商净增加577家至21325家毛利率同比下降积极推进降本控费2023Q2公司毛利率为2365同比下降310个pct环比下降175个pct主要系糖蜜等原材料价格持续上涨以及毛利公司持有该股票比例相关报告率较低的制糖业务占比提升公司水解糖产能逐步释放有望平抑糖蜜上涨带来的1安琪酵母600298SH点评报告成本上涨期待后续成本压力趋缓2023Q2公司销售管理研发财务费用率海外市场延续强劲增长降本增效控同比分别-057022-072072个pct至493346466-077制成本压力整体期间费用率控制良好综合来看2023Q2销售净利率同比下降200个pct2安琪酵母600298SH点评报告至990环比下降097个pct海外增长强劲期待成本回落盈利预测公司作为国内酵母龙头持续聚焦主业市场份额不断提升同时海外3安琪酵母600298SH点评报告业务快速扩张收入有望保持稳健增长目前糖蜜成本处于高位随着水解糖投产收入增长强劲盈利能力承压将显著平抑原材料成本压力期待新榨季糖蜜价格回落带来盈利能力改善我们预计公司2023-2025年收入分别为145101645018832亿元归母净利润分别为146618652192亿元EPS分别为169215252元对应PE为197倍154倍131倍维持买入评级风险提示事件全球经济增速放缓海外市场开拓低于预期的风险食品安全风险糖蜜价格波动水解糖投产进度低于预期请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表1安琪酵母三大财务报表预测单位百万元资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金1291145116452059营业收入12843145101645018832应收票据0000营业成本9658106271193813721应收账款1583168918352009税金及附加93105120137预付账款233257289332销售费用7308719381036存货3007366141124727管理费用390508543603合同资产0000研发费用536653740847其他流动资产553625708811财务费用61158026流动资产合计6667768285899937信用减值损失-31-31-31-31其他长期投资7348299391075资产减值损失-60-60-60-60长期股权投资25252525公允价值变动收益0000固定资产7066861787398651投资收益6666在建工程13513511011其他收益234200221245无形资产610645678707营业利润1581174722282623其他非流动资产477479481483营业外收入18262727非流动资产合计10263109471096310940营业外支出4444资产合计16930186291955220878利润总额1595176922512646短期借款251526051493335所得税246273347408应付票据154169190218净利润1349149619042238应付账款1769194721872513少数股东损益28313946预收款项0000归属母公司净利润1321146618652192合同负债134151171196NOPLAT1354159419722260其他应付款275275275275EPS按最新股本摊薄152169215252一年内到期的非流动负债1452145214521452其他流动负债406483506547主要财务比率流动负债合计6705708262745536会计年度20222023E2024E2025E长期借款310310310310成长能力应付债券0000营业收入增长率203130134145其他非流动负债306306306306EBIT增长率03177237146非流动负债合计616616616616归母公司净利润增长率10109272175负债合计7321769868906152获利能力归属母公司所有者权益9257105491224014258毛利率248268274271少数股东权益351382421467净利率105103116119所有者权益合计9609109311266214725ROE138134147149负债和股东权益16930186291955220878ROIC116123147160偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率432413352295会计年度20222023E2024E2025E债务权益比477427281163经营活动现金流1069175423052467流动比率10111418现金收益1955241828283123速动比率05060709存货影响-756-654-451-614营运能力经营性应收影响-355-70-118-158总资产周转率08080809经营性应付影响448193261355应收账款周转天数38413937其他影响-223-134-215-239应付账款周转天数58636262投资活动现金流-2514-1395-745-695存货周转天数98113117116资本支出-2511-1394-748-699每股指标元股权投资-25000每股收益152169215252其他长期资产变化22-134每股经营现金流123202265284融资活动现金流1411-199-1366-1358每股净资产1066121414091641借款增加61690-1112-1158估值比率股利及利息支付-570-318-351-349PE218197154131股东融资1408000PB3322其他影响-432997149来源中泰证券研究所-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分