事件：公司发布2023年中报，23H1实现营收67.1亿元，同比+10.2%；实现归母净利润6.7亿元，同比+0.1%；实现扣非归母净利润6.1亿元，同比+2.6%。其中23Q2实现营收33.2亿元，同比+8.4%；实现归母净利润3.2亿元，同比-11.0%；实现扣非归母净利润2.8亿元，同比-15.1%。
　　主业及国内收入环比提速增长。分品类来看，23Q2公司酵母及深加工/制糖/包装/其他分别实现营收23.8/3.2/1.1/4.9亿元，同比分别+8.9%/+40.5%/-16.2%/-1.1%，酵母及深加工主业增速环比提升，但需求端仍有承压有待修复。分地区来看，23Q2国内/国外分别实现营收20.7/12.2亿元，同比分别+6.8%/+13.1%，国外保持双位数增速，国内增速环比提升。
　　产品结构变化致毛利率承压，费用率保持低位。23Q2公司毛利率同比3.1pct至23.6%，根据分部拆分酵母及相关行业23H1毛利率-1.7pct至25.5%，我们认为毛利率承压的主要原因为折旧费用增加、产品结构变化，其中高毛利的小包装酵母在22Q2需求旺盛，23Q2预期受居家消费减少影响占比下降。23Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比0.6/+0.2/-0.7/+0.7pct至4.9%/3.5%/4.7%/-0.8%，公司费用端严管控，人民币贬值贡献汇兑收益。综合来看，23Q2公司净利率-2.0pct至9.9%；分部拆分来看，23H1酵母及相关行业净利率同比-0.5pct至11.3%。
　　收入有望维持韧性增长，静待成本回落。23H1国内酵母衍生品中YE、动物营养、微生物营养等因下游需求较弱增速回落，国内酵母主业增速承压。展望下半年，国内需求有望持续修复，海外新兴市场广阔、有望保持高速增长，收入端增长仍有韧性。利润端来看，产品结构变化、折旧费用增加下公司毛利率承压，但海运费用下降及费用严管控有望贡献利润。向后展望，水解糖成本随着工艺改进仍有下降空间；23Q4将迎来糖蜜新榨季，若糖料单产修复则有望改善糖蜜供需格局，带动糖蜜价格从高位回落，进而带动公司利润端修复。
　　投资建议：考虑到需求弱复苏、产品结构变化下利润端承压，略下调盈利预测，预计公司2023-2025年分别实现归母净利润14.4/17.5/21.4亿元（原为15.0/18.4/22.1亿元），同比+9.3%/+21.3%/+21.9%，当前股价对应PE为20/16/13x，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料成本波动，需求恢复不及预期，行业竞争加剧。
　　

研究报告全文：证券研究报告半年报点评2023年08月27日安琪酵母600298SH主业环比提速利润短期承压事件公司发布2023年中报23H1实现营收671亿元同比102买入维持实现归母净利润67亿元同比01实现扣非归母净利润61亿元股票信息同比26其中23Q2实现营收332亿元同比84实现归母净行业调味发酵品利润32亿元同比-110实现扣非归母净利润28亿元同比-151前次评级买入月日收盘价元主业及国内收入环比提速增长分品类来看23Q2公司酵母及深加工制8253267总市值百万元2838477糖包装其他分别实现营收238321149亿元同比分别总股本百万股8688389405-162-11酵母及深加工主业增速环比提升但需其中自由流通股9937求端仍有承压有待修复分地区来看23Q2国内国外分别实现营收30日日均成交量百万股619207122亿元同比分别68131国外保持双位数增速国内股价走势增速环比提升产品结构变化致毛利率承压费用率保持低位23Q2公司毛利率同比-安琪酵母沪深300931pct至236根据分部拆分酵母及相关行业23H1毛利率-17pct至0255我们认为毛利率承压的主要原因为折旧费用增加产品结构变化其中高毛利的小包装酵母在22Q2需求旺盛23Q2预期受居家消费减少-9影响占比下降23Q2公司销售管理研发财务费用率分别同比--180602-0707pct至493547-08公司费用端严管控-27人民币贬值贡献汇兑收益综合来看23Q2公司净利率-20pct至99-372022-082022-122023-042023-08分部拆分来看23H1酵母及相关行业净利率同比-05pct至113收入有望维持韧性增长静待成本回落23H1国内酵母衍生品中YE动作者物营养微生物营养等因下游需求较弱增速回落国内酵母主业增速承压分析师符蓉展望下半年国内需求有望持续修复海外新兴市场广阔有望保持高速执业证书编号S0680519070001增长收入端增长仍有韧性利润端来看产品结构变化折旧费用增加邮箱furonggszqcom下公司毛利率承压但海运费用下降及费用严管控有望贡献利润向后展分析师陈熠望水解糖成本随着工艺改进仍有下降空间23Q4将迎来糖蜜新榨季执业证书编号S0680523080003若糖料单产修复则有望改善糖蜜供需格局带动糖蜜价格从高位回落进邮箱chenyi5gszqcom而带动公司利润端修复相关研究投资建议考虑到需求弱复苏产品结构变化下利润端承压略下调盈利1安琪酵母600298SH国内主业承压静待预测预计公司2023-2025年分别实现归母净利润144175214亿元成本改善2023-04-29原为150184221亿元同比93213219当前股价2安琪酵母600298SH业绩持续向好经营质量提升对应PE为201613x维持买入评级2023-04-113安琪酵母600298SH经营稳健等待需求风险提示原材料成本波动需求恢复不及预期行业竞争加剧成本催化2023-04-02财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1067512843144111642418628增长率yoy195203122140134归母净利润百万元13091321144417522136增长率yoy-461093213219EPS最新摊薄元股151152166202246净资产收益率184140138149160PE倍217215197162133倍PB4131282522资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023825请仔细阅读本报告末页声明2023年08月27日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产546866678332999710565营业收入1067512843144111642418628现金12961291299334113869营业成本77579658109891226913729应收票据及应收账款11231583145420071918营业税金及附加8793122148168其他应收款3325403450营业费用668730712821931预付账款279233341314429管理费用359390436474521存货22513007297637043771研发费用475536572652739其他流动资产486528528528528财务费用796-138383非流动资产797810263123771429814455资产减值损失-32-60-60-62-65长期投资0255075100其他收益279234160140120固定资产5659706691641102311591公允价值变动收益00000无形资产532610705775851投资净收益868910其他非流动资产17872562245824261913资产处置收益11111资产总计1344616930207092429525020营业利润14991581170120662522流动负债4469670592641143210657营业外收入2618182020短期借款20352515630279997045营业外支出94678应付票据及应付账款14781923194623732461利润总额15171595171320792534其他流动负债9562267101610591151所得税195246240291355非流动负债1776616796863704净利润13211349147317882180长期借款1468310490556397少数股东损益1328293644其他非流动负债308306306306306归属母公司净利润13091321144417522136负债合计62457321100611229411360EBITDA21332236250630853714少数股东权益347351381417460EPS元151152166202246股本833869869869869资本公积9292373237323732373主要财务比率留存收益576666717662888110356会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益68549257102671158413199成长能力负债和股东权益1344616930207092429525020营业收入195203122140134营业利润-785576214221归属于母公司净利润-461093213219获利能力毛利率273248237253263现金流量表百万元净利率123103100107115会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE184140138149160经营活动现金流13191069232219393395ROIC1291018891108净利润13211349147317882180偿债能力折旧摊销5516007309041076资产负债率464432486506454财务费用796-138383净负债比率354332387460289投资损失-8-6-8-9-10流动比率1210090910营运资金变动-704-1118140-82567速动比率0504050505其他经营现金流80238-1-1-1营运能力投资活动现金流-1951-2514-2836-2815-1223总资产周转率0908080708资本支出1989253620891896132应收账款周转率11195959595长期投资270-25-25-25应付账款周转率5857575757其他投资现金流6522-771-944-1115每股指标元筹资活动现金流8401411-1571-404-761每股收益最新摊薄151152166202246短期借款894480000每股经营现金流最新摊薄152123267223391长期借款223-115818066-159每股净资产最新摊薄7891066118213331519普通股增加936000估值比率资本公积增加2751445000PE217215197162133其他筹资现金流-560608-1751-470-602PB4131282522现金净增加额190-6-2084-12791412EVEBITDA14714313111188资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年8月25日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年08月27日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明