事件：公司发布2023年半年报，上半年实现营业收入67.1亿元，同比增长10.2%；实现归母净利润6.7亿元，同比基本持平。其中2023Q2实现营业收入33.2亿元，同比增长8.4%；实现归母净利润3.2亿元，同比下降11%。
　　海外带动增长，剥离部分业务至集团。1、分品类看，酵母及深加工产品、制糖产品分别实现营业收入47亿元（+7.1%）、8亿元（+36%）。由于贸易糖、喜旺业务由上市公司逐步剥离至大股东，受基数影响，2023年整体收入增速将放缓。长期看，剥离利润率较低的业务，利于公司更专注于主业、提高整体盈利水平。2、分渠道看，线下、线上分别实现营业收入44亿元（+12.1%）、22.7亿元（+8.4%），渠道结构及库存改善，持续维护老客户、开发新客户。3、分区域看，国内、国外分别实现营业收入42.8亿元（+4.1%）、24元（+25.1%）。海外业务延续快速增长，主要由于疫情期间生产、运输相对正常，且部分鲜酵母需求逐步由干酵母替代；国内业务平稳增长。
　　成本仍具压力，盈利能力向好。1、上半年整体毛利率24.5%，同比下降2.2pp，主要由于出口收入占比增加。公司已积极攻关自产水解糖工艺，成功实现3条水解糖产线满产，单糖成本下降。2、费用率方面，销售费用率5.1%，同比下降1pp；管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.4%、4.2%、-0.2%，基本持平。3、整体净利率10.4%，同比下降0.8pp。
　　发酵产能持续增长，长期成本可控。公司规划2023年实现收入143.9亿元，归母净利润增长10.2%，2025年将实现收入200亿元。1、产能方面，公司为全球最大的YE供应商和第二大酵母供应商，酵母总产能37万吨，在国内、全球市占率分别约55%、17%。2、成本方面，随着自产水解糖代替糖蜜比例提升，成本压力将得到有效缓解，同时可打破发酵原料不足对产能扩张的限制。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为14.6亿元、17.8亿元、21.7亿元，EPS分别为1.68元、2.05元、2.50元，对应动态PE分别为20倍、16倍、13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格或大幅波动；汇率或大幅波动；水解糖开工进度或不及预期。
　　

研究报告全文：60029TableStockInfo2023年08月25日买入维持证券研究报告2023年半年报点评当前价3267元安琪酵母600298食品饮料目标价元6个月收入稳健增长静待弹性释放投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2023年半年报上半年实现营业收入671亿元同比增长TableAuthor分析师朱会振102实现归母净利润67亿元同比基本持平其中2023Q2实现营业收入执业证号S1250513110001332亿元同比增长84实现归母净利润32亿元同比下降11电话023-63786049海外带动增长剥离部分业务至集团1分品类看酵母及深加工产品制糖邮箱zhzswsccomcn产品分别实现营业收入47亿元718亿元36由于贸易糖喜旺分析师夏霁业务由上市公司逐步剥离至大股东受基数影响2023年整体收入增速将放缓执业证号S1250523070006长期看剥离利润率较低的业务利于公司更专注于主业提高整体盈利水平电话021-684153802分渠道看线下线上分别实现营业收入44亿元121227亿元邮箱xiajiswsccomcn84渠道结构及库存改善持续维护老客户开发新客户3分区域看国内国外分别实现营业收入428亿元4124元251海外业务TableQuotePic相对指数表现延续快速增长主要由于疫情期间生产运输相对正常且部分鲜酵母需求逐步安琪酵母沪深300由干酵母替代国内业务平稳增长2成本仍具压力盈利能力向好1上半年整体毛利率245同比下降22pp-5主要由于出口收入占比增加公司已积极攻关自产水解糖工艺成功实现3条水-11解糖产线满产单糖成本下降2费用率方面销售费用率51同比下降-181pp管理费用率研发费用率财务费用率分别为3442-02基本-25持平3整体净利率104同比下降08pp-3122822102212232234236238发酵产能持续增长长期成本可控公司规划2023年实现收入1439亿元归母净利润增长1022025年将实现收入200亿元1产能方面公司为全数据来源聚源数据球最大的YE供应商和第二大酵母供应商酵母总产能37万吨在国内全球市占率分别约55172成本方面随着自产水解糖代替糖蜜比例提升基础数据成本压力将得到有效缓解同时可打破发酵原料不足对产能扩张的限制总股本TableBaseData亿股869流通A股亿股863盈利预测与投资建议预计2023-2025年归母净利润分别为146亿元178亿52周内股价区间元3267-4856元217亿元EPS分别为168元205元250元对应动态PE分别为总市值亿元2838520倍16倍13倍维持买入评级总资产亿元17979每股净资产元1104风险提示原材料价格或大幅波动汇率或大幅波动水解糖开工进度或不及预期相关研究1TableReport安琪酵母60029823Q1稳健增长指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E全年目标实现可期2023-05-02营业收入百万元1284330144461616775781928963增长率20311248161314992安琪酵母600298盈利能力好转长归属母公司净利润百万元132122146381178269216859期成本可控2023-04-02增长率0971079217821653安琪酵母600298收入延续稳健增长每股收益EPS元152168205250产能规划持续向上2022-10-26净资产收益率ROE1404140415911785PE22201613PB315284265244数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1安琪酵母6002982023年半年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入1284330144461616775781928963净利润134887149444181999221397营业成本965773105786112176881393484折旧与摊销60035744857903882740营业税金及附加9334158911845321219财务费用58511852623-4078销售费用7297390289104010115738资产减值损失-5963-4829-4935-5071管理费用38966101123130851150459经营营运资本变动-78291-10670-50884-50269财务费用58511852623-4078其他-4372259414677431资产减值损失-5963-4829-4935-5071经营活动现金流净额106881222875207308252150投资收益625511591570资本支出-201521-30000-40000-50000公允价值变动损益000000000000其他-49880511591570其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-251401-29489-39409-49430营业利润158106172942211478257784短期借款48013-47100-53161-69441其他非经营损益1394105010001000长期借款-115821000000000利润总额159500173992212478258784股权融资148097000000000所得税24613245483047937387支付股利-41597-92486-102467-124788净利润134887149444181999221397其他102389-110621-6234078少数股东损益2765306337304538筹资活动现金流净额141081-250207-156252-190151归属母公司股东净利润132122146381178269216859现金流量净额-565-568201164812569资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金129051722318387996448成长能力应收和预付款项184163193973228345263844销售收入增长率2031124816131499存货300711330614385019438583营业利润增长率54693822282190其他流动资产52772388884515951927净利润增长率207107921782165长期股权投资2488248824882488EBITDA增长率276185412291556投资性房地产436436436436获利能力固定资产和在建工程841676799108761987731163毛利率2480267727412776无形资产和开发支出64596627606092559090三费率876140714041359其他非流动资产117072116991116909116828净利率1050103410851148资产总计1692963161748816851471760805ROE1404140415911785短期借款25152420442315126281821ROA79792410801257应付和预收款项231095255091291525334675ROIC1258133115221778长期借款30951309513095130951EBITDA销售收入1703179517351744其他负债218509627776763272972营运能力负债合计732079553243541369520419总资产周转率085087102112股本86897868838688386883固定资产周转率202203237280资本公积237339237353237353237353应收账款周转率925879926908留存收益667104721000796802888873存货周转率362330338337归属母公司股东权益925743102604211018441193915销售商品提供劳务收到现金营业收入11238少数股东权益35141382044193446472资本结构股东权益合计960884106424611437781240386资产负债率4324342032132956负债和股东权益合计1692963161748816851471760805带息债务总负债3859425433662167流动比率099129155185业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率055062074090EBITDA218726259279291140336445股利支付率3148631857485754PE2209199416371346每股指标PB315284265244每股收益152168205250PS227202174151每股净资产1066118112681374EVEBITDA14171143996837每股经营现金123257239290股息率143317351428每股股利048106118144数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2安琪酵母6002982023年半年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约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