事件：公司发布2022年中报。2022H1，公司实现营收67.14亿元，yoy+10.23%，实现归母净利润6.69亿元，yoy+0.13%，实现扣非归母净利润6.11亿元，yoy+2.63%。单二季度，公司实现营收33.17亿元，yoy+8.45%，实现归母净利润3.16亿元，yoy-10.97%，实现扣非归母净利润2.81亿元，yoy-15.10%。
　　主业营收稳健增长。分业务来看，23Q2公司酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/其他营收增速分别为8.94%/ 40.46%/ -16.16%/ -1.12%。在消费场景恢复背景下，Q2面用酵母增长稳健；Q2制糖产品高增，我们认为主要受益于糖价上涨。分区域来看，23Q2国内/国外业务营收同比+6.83%/ +13.12%。国内表现平淡，主要增长来源于疫后需求弱复苏。分渠道来看，23Q2线下/线上渠道营收同比+11.34%/ +4.90%，线下渠道表现较好，主要受益于餐饮、门店等消费场景恢复。
　　Q2利润承压，主要系毛利率回落。23Q2公司实现综合毛利率23.65%，同比下滑3.10pct，我们认为或系产品结构变化所致，餐饮场景恢复背景下，高毛利C端小包装需求回落，低毛利大包装酵母占比提升。23Q2销售净利率同比下滑2.00pct，相对毛利率降幅收窄，一方面，费用有效收缩贡献利润，23Q2公司期间费用率同比-0.35pct，其中销售费用率同比-0.57pct；另一方面，23Q2政府补助同比有所增加（23Q2/ 22Q2公司及控股子公司累计收到政府补助0.69/ 0.24亿元）。
　　投资建议：公司全年收入锚定143.90亿元，上半年进度47%，展望下半年，国内市场，下游烘焙需求有望继续恢复，大包装酵母有望继续回补，年内宜昌、新疆新工厂等投产有望支撑销量增长；海外新兴市场有望延续高增。我们认为全年收入目标实现可期。利润端，考虑到国内需求恢复略显疲软，叠加产品结构调整，我们调整23-25年归母净利润预测至14.62/ 17.50/ 20.25亿元，对应EPS 1.68/2.01/ 2.33元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复；原材料价格提升；行业竞争加剧；产能释放不及预期；汇率波动。
　　

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评安琪酵母600298SH年月日20230827买入维持收入稳健利润承压所属行业食品饮料当前价格元3267安琪酵母6002982023中报点评证券分析师投资要点熊鹏资格编号S0120522120002事件公司发布2022年中报2022H1公司实现营收6714亿元yoy1023邮箱xiongpengteboncomcn实现归母净利润669亿元yoy013实现扣非归母净利润611亿元李欣欣yoy263单二季度公司实现营收3317亿元yoy845实现归母净利资格编号S0120523020004润316亿元yoy-1097实现扣非归母净利润281亿元yoy-1510邮箱lixx5teboncomcn研究助理主业营收稳健增长分业务来看23Q2公司酵母及深加工产品制糖产品包装类产品其他营收增速分别为8944046-1616-112在消费场景恢复背景下Q2面用酵母增长稳健Q2制糖产品高增我们认为主要受益于糖价上涨分区域来看23Q2国内国外业务营收同比6831312国内表现市场表现平淡主要增长来源于疫后需求弱复苏分渠道来看23Q2线下线上渠道营收安琪酵母沪深300同比1134490线下渠道表现较好主要受益于餐饮门店等消费场景9恢复0-9Q2利润承压主要系毛利率回落23Q2公司实现综合毛利率2365同比下-17滑310pct我们认为或系产品结构变化所致餐饮场景恢复背景下高毛利C端-26小包装需求回落低毛利大包装酵母占比提升23Q2销售净利率同比下滑-34相对毛利率降幅收窄一方面费用有效收缩贡献利润公司期2022-082022-122023-04200pct23Q2间费用率同比-035pct其中销售费用率同比-057pct另一方面23Q2政府补沪深300对比1M2M3M助同比有所增加23Q222Q2公司及控股子公司累计收到政府补助069024亿绝对涨幅-950-1025-1425元相对涨幅-444-761-1057资料来源德邦研究所聚源数据投资建议公司全年收入锚定14390亿元上半年进度47展望下半年国内市场下游烘焙需求有望继续恢复大包装酵母有望继续回补年内宜昌新疆相关研究新工厂等投产有望支撑销量增长海外新兴市场有望延续高增我们认为全年收入目标实现可期利润端考虑到国内需求恢复略显疲软叠加产品结构调整1安琪酵母6002982023第一季我们调整23-25年归母净利润预测至146217502025亿元对应EPS168度业绩预告点评主业恢复良好全201233元股维持买入评级年目标达成可期20234112安琪酵母600298SH海外增风险提示疫情反复原材料价格提升行业竞争加剧产能释放不及预期汇长亮眼长期利润弹性可期率波动20221026TableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股86883202120222023E2024E2025E流通A股百万股86340营业收入百万元106751284314494164061854952周内股价区间元3267-4793-YOY195203129132131净利润百万元13091321146217502025总市值百万元2838477-YOY-4610107197157总资产百万元1797941全面摊薄EPS元151152168201233每股净资产元1104毛利率273248250256260资料来源公司公告净资产收益率191143142145144资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评安琪酵母600298SH财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入12843144941640618549每股收益157168201233营业成本9658108721220013729每股净资产1065118413851618毛利率248250256260每股经营现金流123252168304营业税金及附加93116131148每股股利050000000000营业税金率07080808价值评估倍营业费用7308659791107PE2880194116221402营业费用率57606060PB424276236202管理费用390509576651PS221196173153管理费用率30353535EVEBITDA1920141012231042研发费用536677766866股息率11000000研发费用率42474747盈利能力指标EBIT1586175820972426毛利率248250256260财务费用6181212净利润率105103109111财务费用率00010101净资产收益率143142145144资产减值损失-60-3-3-3资产回报率78808589投资收益6789投资回报率97100106110营业利润1581174520902421盈利增长营业外收支14101010营业收入增长率203129132131利润总额1595175521002431EBIT增长率10108193157EBITDA2203219725322859净利润增长率10107197157所得税246263315365偿债能力指标有效所得税率154150150150资产负债率432415393365少数股东损益28303641流动比率10101113归属母公司所有者净利润1321146217502025速动比率05050506现金比率02020204资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金1291169216972876应收帐款周转天数379352356359应收账款及应收票据1583125019981698存货周转天数980102110011004存货3007316036274034总资产周转率08080808其它流动资产78697510241109固定资产周转率18191920流动资产合计6667707683469718长期股权投资25303847固定资产7066775185299321在建工程1404139413891384现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产610716822924净利润1321146217502025非流动资产合计10263111581215313159少数股东损益28303641资产总计16930182342049922877非现金支出708441439436短期借款2515251525152515非经营收益35201918应付票据及应付账款1923196723442525营运资金变动-1023239-784119预收账款0000经营活动现金流1069219214582639其它流动负债2267246925722703资产-2512-1221-1315-1322流动负债合计6705695274317743投资-2-105-107-110长期借款310310310310其他-0789其它长期负债306306306306投资活动现金流-2514-1319-1415-1423非流动负债合计616616616616债权募资617000负债总计7321756880478359股权募资1408000实收资本869869869869其他-614-472-38-38普通股股东权益9257102851203514059融资活动现金流1411-472-38-38少数股东权益351381417458现金净流量-640161179负债和所有者权益合计16930182342049922877备注表中计算估值指标的收盘价日期为8月25日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评安琪酵母600298SH信息披露分析师与研究助理简介熊鹏德邦证券大消费组组长食品饮料首席分析师上海交通大学及挪威科技大学双硕士全面负责食品饮料行业各板块的研究6年行业研究经验2022年卖方分析师水晶球奖公募榜单上榜曾任职于西部证券国信证券安信证券等2022年12月加入德邦证券研究所分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现买入相对强于市场表现20以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评增持相对强于市场表现520的公司股价或行业指数的涨跌幅级中性相对市场表现在-55之间波动相对同期市场基准指数的涨跌幅减持相对弱于市场表现5以下2市场基准指数的比较标准A股市场以上证综指或深证成指为基优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上行业投资评准香港市场以恒生指数为基准美中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间国市场以标普500或纳斯达克综合指级数为基准弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务33请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明