事件：公司发布2023年半年报，23年上半年实现营业收入867.26亿元，同比减少5.5%；其中23Q2单季度实现营业收入424.43亿元，同比-10.16%，环比-4.16%。23年上半年实现归属于上市公司股东净利润7.03亿元，同比-83.0%；其中23Q2实现归母净利润3.86亿元，同比-83.61%，环比+21.73%。23年上半年实现扣非净利润2.20亿元，同比下降93.7%。业绩符合预期。
　　刚果金铜钴板块：出口受限，上半年业绩承压。23年上半年实现铜产量15.63万吨（同比增加25%），实现钴产量1.94万吨（同比+86%），主要系KFM投产贡献，TFM实现钴产量1.02万吨。但由于权益金的纠纷铜钴销售受到影响，TFM出口自2022年Q3开始暂停，并于23年5月正式恢复出口，23H1铜销量9.32万吨（同比下滑19%）、钴销量0.17万吨（同比-85%），考虑到合并报表口径，TFM、KFM销售给IXM后，要IXM最终完成销售才会确认收入（大约滞后3个月），最终合并报表口径销量或更低，铜钴板块实现收入39.70亿元（同比-59%），实现毛利9.00亿元（同比-83%），毛利率下降至23%（同比-34pcts）。
　　铌磷板块：磷肥价格走弱，业绩下滑。23年上半年实现铌铁销量4627吨（同比+7.45%），铌铁均价24.19万元/吨（同比+12.85%）。但磷肥价格大幅走弱导致巴西板块业绩下滑，23年上半年实现磷肥销量56.93万吨（同比+15.08%），磷酸一铵均价为553美元/吨（同比下滑43.71%）。23年H1铌磷板块实现销售收入29.59亿元（同比-17%），实现毛利6.58亿元（同比-64%），实现净利润3.23亿元（yoy-71%）。
　　澳洲NPM铜金板块：产量提升。E26L1N矿体持续发力，助力NPM铜金板块产量回升，23H1实现铜产量12563吨（yoy+11.55%）、销量12367吨（yoy+40.04%）；23H1实现黄金产量9550盎司（yoy+13.95%）、销量8825盎司（yoy+29.30%）。综合来看，澳洲NPM铜金板块23年上半年实现收入8.50亿元（yoy+33%），毛利1.84亿元（yoy+40%），实现归母净利润0.98亿元（yoy+296%）。
　　刚果金铜钴项目扩产顺利，23年H2进入产能释放期。1）TFM混合矿项目：达产后将新增铜产量20万吨/年、钴产量1.7万吨/年，当前混合矿中区已经于2023年一季度投料试产，东区工程进度完成46%，预计2023年下半年有望投产；2）KFM项目：规划产能9万吨铜+3万吨钴，2023年Q2顺利投产，上半年铜产量2.98万吨，钴产量0.93万吨。截至23年半年报，公司刚果金板块具有铜库存24.07万吨+钴库存2.95万吨，随着出口于23年5月恢复，下半年有望陆续释放。
　　公司进入铜钴产能释放期，实现资源优势向产量优势的转变。我们调整2023-2025年铜价假设为6.8、6.9、7.1万元/吨（对应8597、8723、8976美元/吨），考虑到权益金的摊薄以及新项目投产产能爬坡期间产能利用率较低，上修铜钴矿生产成本，预计公司23-25年归母净利润分别为90.64、111.78和119.58亿元（23-25年净利润预测前值为108.24、129.53、136.00亿元），按照8月31日收盘1237.64亿元市值计算，对应PE分别为13.7、11.1、10.4X，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品价格波动对公司业绩变动带来的风险、产能释放不及预期、行业景气不及预期、海外矿业投资政治风险、需求测算偏差风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。
　　

研究报告全文：TFM铜钴矿恢复出口Q3盈利有望释放洛阳钼业603993基本金证券研究报告公司点评2023年9月2日属TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格573指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师谢鸿鹤173863172991188204194619195982增长率yoy54-1931执业证书编号S0740517080003净利润百万元5106606790641117811958Emailxiehhztscomcn增长率yoy1191949237每股收益元024028042052055每股现金流量029072079000183分析师安永超净资产收益率1110131312执业证书编号S0740522090002PE242204137111104PB3124211815Emailanycztscomcn备注股价选取2022年8月31日收盘价投资要点事件公司发布2023年半年报23年上半年实现营业收入86726亿元同比减基本状况TableProfit少55其中23Q2单季度实现营业收入42443亿元同比-1016环比-416总股本百万股2159923年上半年实现归属于上市公司股东净利润703亿元同比-830其中23Q2流通股本百万股17666实现归母净利润386亿元同比-8361环比217323年上半年实现扣非净利润亿元同比下降业绩符合预期市价元573220937市值百万元123764刚果金铜钴板块出口受限上半年业绩承压23年上半年实现铜产量1563万流通市值百万元101225吨同比增加25实现钴产量194万吨同比86主要系KFM投产贡献TFM实现钴产量102万吨但由于权益金的纠纷铜钴销售受到影响TFM出口股价与行业TableQuotePic-市场走势对比自2022年Q3开始暂停并于23年5月正式恢复出口23H1铜销量932万吨同比下滑19钴销量017万吨同比-85考虑到合并报表口径TFM50洛阳钼业沪深300KFM销售给IXM后要IXM最终完成销售才会确认收入大约滞后3个月最40终合并报表口径销量或更低铜钴板块实现收入3970亿元同比-59实现毛30利900亿元同比-83毛利率下降至23同比-34pcts20铌磷板块磷肥价格走弱业绩下滑23年上半年实现铌铁销量4627吨同比10745铌铁均价2419万元吨同比1285但磷肥价格大幅走弱导致巴西板块业绩下滑年上半年实现磷肥销量万吨同比磷酸一02356931508铵均价为553美元吨同比下滑437123年H1铌磷板块实现销售收入2959-102022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092022-09亿元同比-17实现毛利658亿元同比-64实现净利润323亿元-20yoy-71公司持有该股票比例相关报告澳洲NPM铜金板块产量提升E26L1N矿体持续发力助力NPM铜金板块产量回升23H1实现铜产量12563吨yoy1155销量12367吨yoy40041洛阳钼业深度报告综合性矿业23H1实现黄金产量9550盎司yoy1395销量8825盎司yoy2930资源龙头进入高速成长期综合来看澳洲NPM铜金板块23年上半年实现收入850亿元yoy33毛20230501利184亿元yoy40实现归母净利润098亿元yoy296刚果金铜钴项目扩产顺利23年H2进入产能释放期1TFM混合矿项目达产后将新增铜产量20万吨年钴产量17万吨年当前混合矿中区已经于2023年一季度投料试产东区工程进度完成46预计2023年下半年有望投产2KFM项目规划产能9万吨铜3万吨钴2023年Q2顺利投产上半年铜产量298万吨钴产量093万吨截至23年半年报公司刚果金板块具有铜库存2407万吨钴库存295万吨随着出口于23年5月恢复下半年有望陆续释放公司进入铜钴产能释放期实现资源优势向产量优势的转变我们调整2023-2025年铜价假设为686971万元吨对应859787238976美元吨考虑到权益金的摊薄以及新项目投产产能爬坡期间产能利用率较低上修铜钴矿生产成本预计公司23-25年归母净利润分别为906411178和11958亿元23-25年净利润预测前值为108241295313600亿元按照8月31日收盘123764亿元市值计算对应PE分别为137111104X维持买入评级风险提示产品价格波动对公司业绩变动带来的风险产能释放不及预期行业景气不及预期海外矿业投资政治风险需求测算偏差风险研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评内容目录刚果金TFM铜钴矿出口恢复Q3业绩有望高增-3-继续重申23H2进入产能释放期维持买入评级-8-风险提示-9-图表目录图表1公司主要财务指标变化亿元-3-图表2公司铜季度产销情况万吨-3-图表3公司钴季度产销情况万吨-3-图表4公司铜钴板块收入毛利亿元-4-图表5TFM子公司归母净利润亿元-4-图表6公司铌季度产销情况万吨-4-图表7公司磷肥季度产销情况万吨-4-图表8公司铌磷板块收入毛利亿元-5-图表9公司铌磷板块净利润情况亿元-5-图表10公司钼季度产销情况万吨-5-图表11公司钨季度产销情况万吨-5-图表12公司NPM板块铜季度产销情况吨-5-图表13公司NPM板块黄金季度产销情况盎司-5-图表14公司NPM板块收入毛利亿元-6-图表15公司NPM子公司净利润情况亿元-6-图表16公司贸易板块实际毛利毛利率亿元-6-图表17IXM子公司净利润情况亿元-6-图表18公司主要产品价格变化-7-图表19公司2023年上半年业绩变化拆分同比单位亿元-7-图表20公司23Q2业绩变化拆分-同比亿元-7-图表21公司23Q2业绩变化拆分-环比亿元-7-图表22公司全球业务布局-8-图表23公司资源储量情况-8-图表24公司财务报表及预测单位百万元-11--2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评刚果金TFM铜钴矿出口恢复Q3业绩有望高增事件公司发布2023年半年报23年上半年实现营业收入86726亿元同比减少55其中23Q2单季度实现营业收入42443亿元同比-1016环比-41623年上半年实现归属于上市公司股东净利润703亿元同比-830其中23Q2实现归母净利润386亿元同比-8361环比217323年上半年实现扣非净利润220亿元同比下降937其中23Q2单季度实现扣非净利润154亿元同比下滑9136环比13479图表1公司主要财务指标变化亿元2022Q22023Q12023Q2环比同比2022H12023H1同比指标变动原因营业收入472424428442443-416-10169176786726-55主要系TFM出口受到影响营业成本429274249240512-466-563803018300434毛利431517921931775-5526114663722-675毛利率913405455050-459124-82销售费用036019039109891024061058-42销售费用率008004009005002007007000管理费用361513697358293108271210463管理费用率076116164048088090140049财务费用5746437271306266473013708781财务费用率122145171026050079158078研发费用1170360729801-3877248108-566研发费用率025008017009-008027012-015期间费用1088121115352674411318662746472期间费用率230273362088131203317113投资收益211161060-10124-15087345221-1240资产减值损失-003-006-023-28158-68158-020-029-469信用减值损失-004001-001-330126698-007-001887公允价值变动净收益1721-170143494239-1669-1131262120营业利润4682436121317785-741079491649-793利润总额4680431119617728-744579121627-794所得税费用174615885343939-511230941012-673归母净利润23563173862173-83614148703-830扣非净利润178506615413479-91363466220-937经营活动产生的现金流量净额960046434119-1129-570985028762-969本期铜钴业务购建固定资产支出同比增加投资活动产生的现金流量净额1840-5169-3426-3371-28619-3719-85951311筹资活动产生的现金流量净额-14161-18712082-21128-11470969211-782本期收到的长期预收款同比减少来源Wind中泰证券研究所上半年业绩下滑主要系TFM出口受限毛利同比下降7743亿元具体来看1刚果金铜钴板块23年上半年实现铜产量1563万吨同比增加25其中TFM产量1265万吨KFM铜产量298万吨实现钴产量194万吨同比86主要系KFM投产并实现093万吨增量贡献TFM实现钴产量102万吨但由于权益金的纠纷铜钴销售受到影响TFM出口自2022年Q3开始暂停并于23年5月正式恢复出口铜销量932万吨同比下滑19钴销量017万吨同比-85考虑到合并报表口径TFMKFM销售给IXM后要IXM最终完成销售才会确认收入大约滞后3个月最终合并报表口径销量或更低铜钴板块实现收入3970亿元同比-59实现毛利900亿元同比-83毛利率下降至23同比-34pcts图表2公司铜季度产销情况万吨图表3公司钴季度产销情况万吨-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评TFM产量KFM产量产量销量TFMKFM产量销量100169014801270601050084006300420021000002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所图表4公司铜钴板块收入毛利亿元图表5TFM子公司归母净利润亿元铜钴板块收入亿元毛利亿元TFM归母净利润亿元毛利率3012020025100100208001560-1001040-200520-30000-400-52021H12021H22022H12022H22023H12021H12021H22022H12022H22023H1-20-500-10来源公司公告Wind中泰证券研究所来源公司公告Wind中泰证券研究所2铌磷板块23年上半年实现铌铁产量4695吨同比147销量4627吨同比745铌铁均价2419万元吨同比1285但磷肥价格大幅走弱导致巴西板块业绩下滑23年上半年实现磷肥产量5479万吨同比-296销量5693万吨同比1508磷酸一铵均价为553美元吨同比下滑437123年上半年铌磷板块实现销售收入2959亿元同比-17实现毛利658亿元同比-64毛利率下降至22实现净利润323亿元yoy-71图表6公司铌季度产销情况万吨图表7公司磷肥季度产销情况万吨产量销量产量销量025500244002330022200211002002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所图表8公司铌磷板块收入毛利亿元图表9公司铌磷板块净利润情况亿元铌磷板块收入亿元毛利亿元铌磷板块净利润亿元毛利率124060103550308402562030415201025100002021H12021H22022H12022H22023H12021H12021H22022H12022H22023H1来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所3钼钨板块23年上半年国内钼铁均价为2745万元吨yoy5856钼产品销量7835金属吨yoy-322国内APT钨均价为179万元吨同比增长185钨产品销量3558吨同比-386综合来看23年上半年实现钼钨板块收入4431亿元yoy26毛利1533亿元yoy-6图表10公司钼季度产销情况万吨图表11公司钨季度产销情况万吨产量销量产量销量0600250500200400150300100200100050000002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所4澳洲NPM铜金板块E26L1N矿体持续发力助力NPM铜金板块产量回升23H1实现铜产量12563吨yoy1155销量12367吨yoy400423H1实现黄金产量9550盎司yoy1395销量8825盎司yoy2930综合来看澳洲NPM铜金板块23年上半年实现收入850亿元yoy33毛利184亿元yoy40实现归母净利润098亿元yoy296图表12公司NPM板块铜季度产销情况吨图表13公司NPM板块黄金季度产销情况盎司-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评产量销量产量销量7000100006000800050004000600030004000200020001000002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所图表14公司NPM板块收入毛利亿元图表15公司NPM子公司净利润情况亿元收入亿元毛利亿元毛利率净利润亿元124020351030158256201015410052500002021H12021H22022H12022H22023H12021H12021H22022H12022H22023H1来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所5IXM贸易板块23年上半年实现贸易收入74323亿元同比基本持平实现毛利437亿元同比下滑83主要系IXM从事期限结合的金属贸易业务根据企业会计准则的要求仅核算了现货业务的成本期货业务相关的损益计入公允价值变动损益科目因此上半年实现公允价值变动收益126亿元同比增长212从实际贸易业务毛利率来看23H1为182同比增加018pctsIXM公司23年H1实现净利润306亿元同比增长375图表16公司贸易板块实际毛利毛利率亿元图表17IXM子公司净利润情况亿元实际毛利亿元实际毛利率IXM净利润亿元1620060145012150104081003062040501020000002021H12021H22022H12022H22023H12021H12021H22022H12022H22023H1来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表18公司主要产品价格变化单位2022Q22023Q12023Q2环比同比2022H12023H1同比SHFE铜元吨714966855667091-214-6167151567849-513LME铜美元吨947389328455-534-107497478702-1072MB钴美元磅382216961498-1164-608037061601-5681金属钴万元吨498330552684-1215-461351592876-4425LME镍美元吨286902577722268-1361-22382873924100-1614铌铁万元吨2291231025359761069214324191285磷酸一铵美元吨1056613489-2024-5372982553-4371APT万元吨173178179050368175179185钼铁万元吨178931682292-27632817173127455856来源百川资讯Wind等中泰证券研究所期间费用减利880亿元其中管理费用由8271210亿元同比增加约463财务费用由7301370亿元同比增加8771主要系本期利息及手续费增加投资收益减利085亿元公司投资收益主要来源于参股印尼华越项目持股3023年H1华越实现净利润763亿元较去年同期下降28图表19公司2023年上半年业绩变化拆分同比单位亿元来源Wind中泰证券研究所图表20公司23Q2业绩变化拆分-同比亿元图表21公司23Q2业绩变化拆分-环比亿元-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所继续重申23H2进入产能释放期维持买入评级公司为全球综合性矿业龙头当前公司形成了矿山贸易发展模式已经成为全球领先的钨钴铌钼生产商和重要的铜生产商亦是巴西领先的磷肥生产商同时公司基本金属贸易业务位居全球前三图表22公司全球业务布局来源公司公告中泰证券研究所图表23公司资源储量情况资源量储量产量万吨主要品矿山名称矿石量百万金属量矿石量百金属量2022年2023年生产种品位品位吨万吨万吨万吨产量指引-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评钨三道庄钼钨矿691101711611726019326075065-075三道庄钼钨矿295720092573513010513上房沟钼矿4454901461942696020536钼151120-150新疆钼矿4410125072141580141968合计1383830170190272737816221250-270金NPM铜金矿526910011吨1014gtgt吨万盎司万盎司NPM铜金矿52690552898010140535374227240-270TFM铜钴矿1374922631010427752847894825432900-3300铜KFM铜钴矿1992134238766529119352700-900合计381471103674277384-447TFM铜钴矿137490263537427750308226203210-240钴KFM铜钴矿199101200996651197914240-300合计55473161445-54巴西矿区一1431011450940060973898铌巴西矿区二1688034573833760501703092084-100合计202475601103510500-125磷巴西矿区二7917581914219133126224150711400来源公司公告中泰证券研究所刚果金铜钴项目扩产顺利23年H2进入产能释放期1TFM混合矿项目达产后将新增铜产量20万吨年钴产量17万吨年当前混合矿中区已经于2023年一季度投料试产东区工程进度完成46预计2023年下半年有望投产2KFM项目规划产能9万吨铜3万吨钴2023年Q2顺利投产上半年铜产量298万吨钴产量093万吨截至23年半年报公司刚果金板块具有铜库存2407万吨钴库存295万吨随着出口于23年5月恢复下半年有望陆续释放公司进入铜钴产能释放期实现资源优势向产量优势的转变我们调整2023-2025年铜价假设为686971万元吨假设人民币兑美元汇率为71对应859787238976美元吨考虑到权益金的摊薄以及新项目投产产能爬坡期间产能利用率较低上修铜钴矿生产成本预计公司23-25年归母净利润分别为906411178和11958亿元23-25年净利润预测前值为108241295313600亿元按照8月31日收盘123764亿元市值计算对应PE分别为137111104X维持买入评级风险提示主营产品价格波动的风险公司主要产品为铜钴钼钨金铌磷均具有较强周期性的特点公司业绩也与主营产品价格的走势基本保持一致其中钴价的波动对公司业绩的影响更为明显在建项目投产进度不及预期的风险公司在建项目包括KFM铜钴矿项-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评目以及TFM混合矿项目2023年将进入投产期产能释放的进度将会直接影响公司未来业绩的增长海外矿业投资政治风险公司主要矿产资源分布在刚果金巴西等海外国家可能会产生海外投资风险新能源汽车销量不及预期的风险公司主营产品钴是新能源车的重要原材料产品销量及价格均与新能源汽车景气度息息相关需求测算偏差风险报告需求测算均基于一定前提假设存在实际达不到不及预期风险可能会导致供需结构发生转变从而导致对主要产品价格的误判研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险研究报告中公司及行业信息均使用公开资料进行整理归纳分析相关数据存在更新滞后的风险-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表24公司财务报表及预测单位百万元资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金32648649536149597130营业收入172991188204194619195982应收票据0000营业成本156926166997168562168562应收账款800871900907税金及附加1235134413901399预付账款2130250525282528销售费用97106109110存货32255374195798539823管理费用1791225821412156合同资产0000研发费用389282292294其他流动资产17850132511372213994财务费用1808208023922284流动资产合计85682118998136631154382信用减值损失-20-20-20-20其他长期投资0000资产减值损失-65000长期股权投资1934193419341934公允价值变动收益-1611000固定资产28056254852324821309投资收益726502406301在建工程13659137591375913659其他收益85000无形资产19448187971774317198营业利润9889156192011921459其他非流动资产16241162551627216296营业外收入19000非流动资产合计79337762317295770395营业外支出104000资产合计165019195229209587224777利润总额9804156192011921459短期借款20108300003000030000所得税2612468660356438应付票据2409256425882588净利润7192109331408415021应付账款1547164716621662少数股东损益1125186929063063预收款项0000归属母公司净利润606790641117811958合同负债1690338835033528NOPLAT8518123891575816620其他应付款6599659965996599EPS按最新股本摊薄028042052055一年内到期的非流动负债6905690569056905其他流动负债10803113941137811386主要财务比率流动负债合计50061624966263562668会计年度20222023E2024E2025E长期借款18975269752797528975成长能力应付债券2150215021502150营业收入增长率-05883407其他非流动负债31796317963179631796EBIT增长率17952427255非流动负债合计52921609216192162921归母公司净利润增长率18849423370负债合计102982123417124556125589获利能力归属母公司所有者权益5169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