事件：公司发布2023年半年度报告，2023H1公司总营收867.26亿元，同比-5.49%；归母净利润7.03亿元，同比-83.05%；单季度看，2023Q2公司实现单季度营收424.43亿元，同比-10.16%，环比-4.16%；归母净利润3.86亿元，同比-83.62%，环比+21.73%。
　　2023H1核心板块产销量整体保持增长势头，主要产品价格回落拖累盈利表现。量方面：（1）铜钴板块：2023H1 TFM和KFM项目铜、钴产量分别为15.63万吨和1.94万吨，同比分别+24.67%、+85.55%；TFM和KFM项目铜、钴销量分别为9.32万吨和0.17万吨，同比分别-19.22%和- 84.71%。（2）钼钨板块：钼产销量分别为8,389吨和7,835吨，同比分别+7.91%和-3.22%；钨产销量分别为3,813吨和3,558吨，同比分别- 8.92%和-3.87%。（3）铌磷板块：铌产销量分别为4,695吨和4,627吨，同比+1.47%和+7.46%；磷肥（HA+LA）产销量分别为54.79万吨和56.93万吨，同比-2.96%和15.07%。（4）铜金板块：铜产销量分别为1.26吨和1.24吨，同比+11.55%和+40.04%，金产销量分别为9,550盎司和8,825盎司，同比+13.95%和+29.30%。盈利方面：2023H1除钼价同比大幅上涨外，其余主要产品价格均有不同程度下滑，拖累其板块毛利率表现。2023H1铜/钴/钨/钼/铌/磷均价分别同比-10.8%/- 58.2%/+1.7%/+57.2%/+2.5%/-45.7%，铜钴/钼钨/铌磷/铜金板块毛利率分别为22.68%/34.61%/22.24%/21.65%，同比分别-35.5pct/-12.0pct/- 28.1pct/+1.2pct。其中虽然钼价大幅上行，但由于钨钼板块营业成本抬升明显导致钼钨产品毛利率同比有所下滑。
　　TFM+KFM矿项目推进加速，TFM矿产品有望从下半年兑现可观利润。2023H1 TFM矿项目于一季度投料投产，产品已于5月装船发运；KFM铜钴矿项目一期已于2023Q2实现投产，已达设计产能。2023H2，TFM矿投产在即，铜钴产量有望大幅提升。而TFM铜钴矿由于受到权益金问题和运输周期影响而无法在二季度实现收入确认，对于二季度业绩表现产生一定短期影响。但目前权益金已顺利落地，随着后续船运陆续到港确认收入，TFM矿铜钴产品业绩有望从三季度开始兑现可观利润。2023H1，TFM+KFM矿实际销量9.32万吨，钴销量0.17万吨，而铜库存有24.1万吨，钴库存有2.95万吨，预计下半年开始兑现可观利润。
　　引入宁德时代作为战略股东，开启公司成长新纪元。2023Q1公司引入宁德时代作为公司第二大股东后，从战略合作伙伴升级为战略股东，开启了公司发展的新纪元。公司将与宁德时代在非洲、南美洲等重点区域深度合作，进一步推动公司在新能源领域的深度布局，锚定全球能源转型，促进新项目落地，打造出海航母。
　　盈利预测与投资建议：2023年公司铜钴板块将迎来放量之年，公司铜钴板块业务毛利占比有望从28%提升至50%以上，公司业绩有望实现高速增长。考虑到铜价大幅波动影响，我们对2023-2025年公司归母净利润进行调整，下调2023-2025年预测，归母净利润预计分别为86.35/115.18/121.84亿元，EPS分别为0.40/0.53/0.56元，8月25日收盘价对应PE分别为14.5/10.9/10.3倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：铜价宽幅波动、TFM和KFM项目进展不及预期、全球经济增速放缓等