权益金靴子落地，铜钴季度产销量创新高洛阳钼业1H23实现归母净利润7.03亿元，同比下滑83.1%；盈利下滑主要受到TFM项目权益金纠纷影响导致销售受阻。公司已于今年4月就权益金问题与刚果金国家矿业公司达成协议，铜钴销售目前已全面恢复。同时受益于KFM项目的投产，公司2Q23铜钴单季度产销量创新高，业绩释放提速，2Q23公司净利润环比提升21.7%至3.9亿元。随着KFM一期项目的快速达产以及今年下半年TFM混合矿项目的投产在即，公司已进入新一轮的产能高速扩张期。维持洛阳钼业H/A股“买入”评级，目标价8.83港币（12.5x 23E-24EEPS均值，与2020年来PE均值一致）/11.53元（较H股溢价52%），23-25EEPS为0.50/0.72/0.80元。
　　主产品产量提升，但价格及成本不利影响致毛利收缩
　　1H23公司主要产品产量均有不同幅度的提升：1）受益于二季度KFM项目投产，刚果金铜/钴产量同比+25%/86%至15.6/1.9万吨；2）澳洲NPM铜金板块E26L1N矿体持续发力，NPM铜/金产量同比+12%/14%；3）公司为紧抓钼价上涨机遇，高效组织增产活动，钼产量同比+8%。但期内除钼价同比大幅涨超50%以外，其他主产品价格均有明显回落。铜/钴市场价格同比-11%/-58%，同时1Q23销售受阻，板块毛利率同比-33.5pct至22.7%。
　　磷肥价格同比-46%，铌磷板块毛利率同比-28.1pct至22.2%。钼钨板块受成本上行影响，毛利率同比-12pct至34.6%。
　　内增外延齐并进，再次迈入高速增长期TFM的出口销售目前已全面恢复，同时该项目的库存销售也将额外贡献一部分利润。将公司带入高速增长期的两大重点项目之一的KFM一期现已达产（年产9万吨铜及3万吨钴）；TFM混合矿项目也将在2H23投产。公司刚果金铜/钴产量有望从2022年的23/1.9万吨攀升至2024年的54/7万吨，届时公司将成为全球最大的钴生产商及前十大铜生产商。引入宁德时代成为第二大股东后，公司将在玻利维亚巨型盐滩与宁德时代合作开发锂项目，实现了锂资源的初步布局。无论从储备增厚或是资源多样性角度来看，洛阳钼业都将成为未来2-3年成长速度较快的矿业公司之一，业绩增长空间可期。
　　风险提示：新项目推进慢于预期；大宗商品价格低于预期。