铜钴销售加速中，业绩有望显著释放
　　洛阳钼业自今年4月就权益金问题与刚果金国家矿业公司达成协议后，铜钴销售开始陆续恢复，目前已全面恢复畅通，考虑到三个月左右的在途销售时间，预计利润贡献将在3Q23有明显的体现；叠加此前积压的库存铜钴也已基本售出去库至合理水平，公司下半年业绩有望显著释放。随着KFM一期项目的快速达产以及今年下半年TFM混合矿项目的投产在即，公司的铜钴产量将实现跨越式提升，且不排除未来重点项目具备再扩张潜力。此外公司引入宁德时代作为第二大股东，未来在新能源战略金属领域也拥有优胜的外延发展条件。维持洛阳钼业H/A股“买入”评级，目标价8.83港币（12.5x23E-24EEPS均值，与2020年来PE均值一致）/11.53元（较H股溢价52%），23-25EEPS为0.50/0.72/0.80元。
　　资源禀赋优势+高效运营管理，凸显成本竞争力
　　公司KFM项目已于今年上半年迅速完成投产达产，从绿地项目收购到实现产出仅用时两年多，彰显了洛钼高效的运营管控；预计TFM混合矿项目也将于今年下半年按计划投产。两大重点项目的投放将驱动公司铜钴产能实现跃升，2024年铜/钴产量将从2022年的23万/1.9万吨提至54万/7万吨。虽然全球的铜矿在原材料价格上涨以及通货膨胀影响下成本曲线在不断的提升，但受益于优异的资源禀赋条件以及高效的运营管理模式，公司在刚果金的两大重点项目在全球铜矿中均极具成本竞争力，据公司计算，TFM成本约处于行业30分位，KFM处于10分位以内，成本优势显著。
　　产业链协同优势发挥，多元化资源布局可期
　　随着权益金事项的落地，洛钼在刚果金的铜钴销售现已全面恢复，而季度新高产量叠加积压库存得以快速销售也得益于其贸易公司IXM的渠道协同优势。今年上半年公司实货贸易量同比提升10%，贸易板块归母净利润超3亿元。公司1H23经营性净现金流为87.6亿元，是历史上经营性净现金流表现最好的上半年度。除了“矿山+贸易”模式发挥协同优势之外，公司引入宁德时代成为第二大股东后也将协同下游龙头拓展其在新能源金属资源的布局。公司已宣布将与宁德时代在玻利维亚巨型盐滩上合作开发锂项目，未来每年可生产最多5万吨电池及碳酸锂，实现了锂资源的初步布局。
　　风险提示：新项目推进慢于预期；大宗商品价格低于预期。
　　

研究报告全文：港股通证券研究报告洛阳钼业3993HK603993CH内生外延双驱动成本优势再助攻华泰研究动态点评3993HK603993CH投资评级买入维持买入维持2023年8月29日中国内地中国香港稀有金属目标价港币883人民币1153铜钴销售加速中业绩有望显著释放研究员王帅洛阳钼业自今年4月就权益金问题与刚果金国家矿业公司达成协议后铜钴SACNoS0570520110001brucewanghtsccom销售开始陆续恢复目前已全面恢复畅通考虑到三个月左右的在途销售时SFCNoAOH868862128972099间预计利润贡献将在3Q23有明显的体现叠加此前积压的库存铜钴也已基本售出去库至合理水平公司下半年业绩有望显著释放随着KFM一期华泰证券研究所分析师名录项目的快速达产以及今年下半年TFM混合矿项目的投产在即公司的铜钴产量将实现跨越式提升且不排除未来重点项目具备再扩张潜力此外公司引入宁德时代作为第二大股东未来在新能源战略金属领域也拥有优胜的外延发展条件维持洛阳钼业HA股买入评级目标价883港币125x23E-24EEPS均值与2020年来PE均值一致1153元较H股溢价5223-25EEPS为050072080元资源禀赋优势高效运营管理凸显成本竞争力公司项目已于今年上半年迅速完成投产达产从绿地项目收购到实现基本数据KFM产出仅用时两年多彰显了洛钼高效的运营管控预计TFM混合矿项目也港币人民币3993HK603993CH将于今年下半年按计划投产两大重点项目的投放将驱动公司铜钴产能实现目标价8831153跃升2024年铜钴产量将从2022年的23万19万吨提至54万7万吨收盘价截至8月29日465577虽然全球的铜矿在原材料价格上涨以及通货膨胀影响下成本曲线在不断的市值百万1004361246286个月平均日成交额百万1128669186提升但受益于优异的资源禀赋条件以及高效的运营管理模式公司在刚果52周价格范围238-580415-692金的两大重点项目在全球铜矿中均极具成本竞争力据公司计算TFM成BVPS240244本约处于行业30分位KFM处于10分位以内成本优势显著股价走势图产业链协同优势发挥多元化资源布局可期洛阳钼业人民币随着权益金事项的落地洛钼在刚果金的铜钴销售现已全面恢复而季度新相对沪深300高产量叠加积压库存得以快速销售也得益于其贸易公司IXM的渠道协同优70011势今年上半年公司实货贸易量同比提升10贸易板块归母净利润超36257亿元公司1H23经营性净现金流为876亿元是历史上经营性净现金流5502表现最好的上半年度除了矿山贸易模式发挥协同优势之外公司引4753入宁德时代成为第二大股东后也将协同下游龙头拓展其在新能源金属资源4007的布局公司已宣布将与宁德时代在玻利维亚巨型盐滩上合作开发锂项目Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23未来每年可生产最多5万吨电池及碳酸锂实现了锂资源的初步布局资料来源Wind风险提示新项目推进慢于预期大宗商品价格低于预期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万173863172991198137211616216744-53890501454680242归属母公司净利润人民币百万51066067107371552017335-119261882769844541170EPS人民币最新摊薄024028050072080ROE12971325191222702044PE倍245320651167807723PB倍314242207165134EVEBITDA倍535346163109070资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1洛阳钼业3993HK603993CH图表1主要经营及财务数据1H202H201H212H211H222H221H23收入百万元钼钨2009154225972754350334624431铜金NPM640796658994640653850铌磷2142305325462541358437852959铜钴429739986060720895671813970贸易37458566117270075293743127299674323营业成本百万元钼钨124598016941468187221492897铜金NPM514502442669509534666铌磷1778192017611855177927872301铜钴386227812997324441899953070贸易38499521156869074279718097001273887毛利润百万元钼钨7645619021286163113131533铜金NPM126294216325131119184铌磷36411347856861804998658铜钴4351217306339645378814900贸易104044964010101425042984437主要财务数据百万元营业收入46744662378481689047917678122486726营业成本46042584947581781723803017662583004毛利润7027743899973241146645993722毛利率15117106821255743销售费用42313752613758管理费用6526786858718279631210财务费用69562855554073010791370税前利润351252643604396791218931627所得税65210491526180130944811012少数股东权益615642510367045588归母净利润100813212409269741481919703归母净利率22202830452408资料来源公司公告华泰研究图表2洛阳钼业PE-Bands图表3洛阳钼业PB-Bands人民币洛阳钼业15x25x人民币洛阳钼业18x25x30x40x45x33x40x48x1913136600Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2洛阳钼业3993HK603993CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产709568568292086105354121708营业收入173863172991198137211616216744现金2431832648394635044268380营业成本157540156926169415174072175820应收账款745908002697065920741016营业税金及附加12561235141515111548其他应收账款21585017501750175017营业费用89759717111291188712175预付账款14732130213021302130管理费用15561791257627512818存货2696032255316733401232332财务费用10951808232121431854其他流动资产1530112833128331283312833资产减值损失60736527500005000050000非流动资产66494793378628693097100562公允价值变动收益33681611161116111611长期投资12491934193419341934投资净收益1103072592725927259272592固定投资2495928056336293833642177营业利润87899889204692916032712无形资产1939919448170651468312300营业外收入19161967000000000其他非流动资产2088629900336583814444150营业外支出525210426000000000资产总计137450165019178372198450222269利润总额87559804204692916032712流动负债5066050061509175030251008所得税33282613615284669598短期借款2691220108201082010820108净利润54287192143172069423114应付账款12601547148416311515少数股东损益321591125357951735778其他流动负债2248828406293262856429385归属母公司净利润51066067107371552017335非流动负债3852552921529215292152921EBITDA985615950295993897843107长期借款1361118975189751897518975EPS人民币基本024028050072080其他非流动负债2491533946339463394633946负债合计89186102982103838103223103928主要财务比率少数股东权益841910339139181909124870会计年度202120222023E2024E2025E股本43204320432043204320成长能力资本公积2677026357263572635726357营业收入53890501454680242留存公积1516219704286214414261477营业利润1981912521069842461218归属母公司股东权益3984551699606167613693471归属母公司净利润119261882769844541170负债和股东权益137450165019178372198450222269获利能力毛利率939929145017741888现金流量表净利率3124167239781066会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE12971325191222702044经营活动现金619115454239882688135073ROIC12491163222428943221净利润54287192143172069423114偿债能力折旧摊销39904337680976758542资产负债率64896241582152014676财务费用10951808232121431854净负债比率9187722946122457461投资损失1103072592725927259272592流动比率140171181209239营运资金变动88821571126829042290速动比率055078090113147其他经营现金46704413001000000营运能力投资活动现金48927372130321376015281总资产周转率134114115112103资本支出428210518111711192813175应收账款周转率2401322377223772237722377长期投资118001730725927259272592应付账款周转率1474311179111791117911179其他投资现金728131416258725582831每股指标人民币筹资活动现金78892097414121431854每股收益最新摊薄024028050072080短期借款36826269000000000每股经营现金流最新摊薄029072111124162长期借款203361876000000000每股净资产最新摊薄184239281352433普通股增加000000000000000估值比率资本公积增加6194541260000000000PE倍245320651167807723其他筹资现金46236077414121431854PB倍314242207165134现金净增加额8944865368161097917938EVEBITDA倍535346163109070资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3洛阳钼业3993HK603993CH免责声明分析师声明本人王帅兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4洛阳钼业3993HK603993CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师王帅本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5洛阳钼业3993HK603993CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6