新增非农就业略超预期，但失业率有较大幅度提升
　　1.新增非农就业数量略超预期，但前值经历大幅下修
　　8月新增非农就业18.7万人，较7月份提升3万，略超市场预期，为近3个月以来首次。但6、7月份数据经历了大幅下修。趋势上看，6-8月平均新增就业较5-7月份继续下降，新增就业市场降温态势未变。结构上看，私人部门新增就业有小幅提升，其中商品制造部门就业改善较多。总的看，随着美国持续处于高利率水平，新增就业持续缓慢下滑的趋势当前并未改变。
　　2.劳动参与率突破上限区间，失业率再度上升
　　8月美国劳动参与率录得62.8%，较7月上升0.2%，突破疫情以来的上限区间，并带动失业率上升至3.8%。从年龄段来看，20-24岁、45-54岁区间人口劳动参与率有较大提升，25-54岁女性劳动参与率亦再度上升至77.6%。此外，8月白人劳动参与率从62.3%提升至62.5%，较其它族裔劳动参与率提升较多。劳动参与率的提升，有助于提升美国劳动力供给，从而减少劳动力市场供需矛盾，因此失业率虽然有所上升，但或显示美国劳动力市场正在变的更加均衡。
　　3.薪资增速保持稳定，后续或将震荡缓慢下行
　　8月美国非农就业时薪同比上升4.3%、环比上升0.2%，均较7月份小幅下降。平均周工作时长为34.4小时，较7月上升降0.1个小时。我们认为，劳动参与率和失业率的提升，叠加新增就业趋势仍在向下，薪资增速将会继续承压，后续较难出现明显的反弹，但仍需持续关注薪资增长的韧性。
　　4.劳动力需求出现较大幅度降温
　　从7月份的LOJTS数据来看，目前职位空缺数较6月继续下降75.5万人，职位空缺率下降0.5个百分点至5.3%，整体降幅较大。目前每个求职者对应约1.4个工作岗位。从劳动力缺口来看，7月美国总劳动力缺口较6月下降22.2万至298.6万，近期首次低于300万，美国劳动力市场供需紧张有较大幅度缓解。
　　就业市场更加均衡，美联储更加逼近加息终点
　　就业市场的更加均衡，意味着其对通胀的支撑力度也将边际减弱，美联储正在更加逼近加息终点。我们认为，当前的就业数据对美联储和市场而言，都是乐于见到的结果，且仅从劳动力市场的表现来看，也有助于提升美国经济“软着陆”的概率。
　　不过我们需要注意的是，当前劳动力市场的再平衡确实取得了一定进展，但去通胀之路还未结束。最终10年期美债收益率、美元指数有一定幅度上涨，美股有所回落。但市场预期美联储9、11月份加息概率较数据发布前降低。
　　风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期
　　

研究报告全文：宏观经济点评宏观研2023年09月02日美联储正在更加逼近加息终点美国8月非农就究业数据点评宏观研究团队宏观经济点评何宁分析师潘纬桢联系人heningkyseccnpanweizhenkyseccn证书编号S0790522110002证书编号S0790122110044新增非农就业略超预期但失业率有较大幅度提升1新增非农就业数量略超预期但前值经历大幅下修宏8月新增非农就业187万人较7月份提升3万略超市场预期为近3个月观经以来首次但67月份数据经历了大幅下修趋势上看6-8月平均新增就业济较5-7月份继续下降新增就业市场降温态势未变结构上看私人部门新增点就业有小幅提升其中商品制造部门就业改善较多总的看随着美国持续处评于高利率水平新增就业持续缓慢下滑的趋势当前并未改变2劳动参与率突破上限区间失业率再度上升8月美国劳动参与率录得628较7月上升02突破疫情以来的上限区间并带动失业率上升至38从年龄段来看20-24岁45-54岁区间人口劳动参与率有较大提升25-54岁女性劳动参与率亦再度上升至776此外8月白人劳动参与率从提升至较其它族裔劳动参与率提升较多623625劳动参与率的提升有助于提升美国劳动力供给从而减少劳动力市场供需矛相关研究报告盾因此失业率虽然有所上升但或显示美国劳动力市场正在变的更加均衡一揽子地产组合拳的效果与敏感性3薪资增速保持稳定后续或将震荡缓慢下行测算宏观经济点评-202391开8月美国非农就业时薪同比上升43环比上升02均较7月份小幅下降源库存周期熨平下的上涨行情证19992016启示录8月企业利润平均周工作时长为344小时较7月上升降01个小时我们认为劳动参与点评宏观经济点评-2023828券率和失业率的提升叠加新增就业趋势仍在向下薪资增速将会继续承压后不确定与谨慎行动2023证鲍威尔发言点评宏观续较难出现明显的反弹但仍需持续关注薪资增长的韧性券JacksonHole研经济点评-20238264劳动力需求出现较大幅度降温究从7月份的LOJTS数据来看目前职位空缺数较6月继续下降755万人职位报空缺率下降05个百分点至53整体降幅较大目前每个求职者对应约14告个工作岗位从劳动力缺口来看7月美国总劳动力缺口较6月下降222万至2986万近期首次低于300万美国劳动力市场供需紧张有较大幅度缓解就业市场更加均衡美联储更加逼近加息终点就业市场的更加均衡意味着其对通胀的支撑力度也将边际减弱美联储正在更加逼近加息终点我们认为当前的就业数据对美联储和市场而言都是乐于见到的结果且仅从劳动力市场的表现来看也有助于提升美国经济软着陆的概率不过我们需要注意的是当前劳动力市场的再平衡确实取得了一定进展但去通胀之路还未结束最终10年期美债收益率美元指数有一定幅度上涨美股有所回落但市场预期美联储911月份加息概率较数据发布前降低风险提示国际局势紧张引发通胀超预期请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明19宏观经济点评目录1新增非农就业略超预期但失业率有较大幅度提升311新增非农就业数量略超预期但前值经历大幅下修312劳动参与率突破上限区间失业率再度上升413薪资增速保持稳定后续或将震荡缓慢下行514劳动力需求出现较大幅度降温52就业市场更加均衡美联储更加逼近加息终点63风险提示7图表目录图1美国新增非农就业经历了较大幅度下修3图28月失业率劳动参与率均上升4图38月20-24岁45-54岁区间人口劳动参与率上升4图48月时薪增速同比环比略有下降5图58月金融业平均时薪环比增速较高5图67月职位空缺数与空缺率有所下降6图77月美国劳动力缺口再度下降6表18月非农新增就业细项及变动4请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明29宏观经济点评美国公布8月最新就业数据其中新增非农就业187万高于市场预期的17万失业率为38亦高于市场预期平均时薪同比增长44符合市场预期1新增非农就业略超预期但失业率有较大幅度提升11新增非农就业数量略超预期但前值经历大幅下修8月新增非农就业187万人较7月份提升3万且略超市场预期为近3个月以来首次67月份新增非农就业分别下修1043万人至105157万人经历了大幅下修事实上2023年以来的新增非农均经历了不同幅度的下修从这个角度看8月份非农亦有可能经历一定幅度的下修而这也意味着整体就业市场或较初值更弱从趋势上看6-8月平均新增就业194万较5-7月份继续下降新增就业市场降温态势未变结构上看私人部门新增就业有小幅提升其中商品制造部门就业改善较多8月私人部门就业新增179万政府就业新增08万分行业来看制造业建筑业新增就业有较多改善分别新增16万22万或反映出美国地产行业的持续回暖以及制造业的回流此外运输仓储信息业8月新增就业-34万-15万或与科技行业持续裁员以及美国运输公司Yellow倒闭有关教育和保健服务酒店与休闲业目前仍是新增就业的最主要行业反映出美国服务业仍在继续修复总的看随着美国持续处于高利率水平新增就业持续缓慢下滑的趋势当前并未改变后续来看随着暑期出行的逐渐结束新增就业可能将会继续减少同时服务业就业占比可能会下降制造业就业可能会在政策支持下继续提升图1美国新增非农就业经历了较大幅度下修万人修正幅度非农就业新增人数3MA80706050403020100-10-20-30数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明39宏观经济点评表18月非农新增就业细项及变动行业千人占比较7月变化2023-082023-072023-065-7月平均总体新增非农100030187157105150私人部门9572417915586140采矿业-11-4-22-10建筑业118622162922制造业862016-445批发业25-13518-75零售业34-7613-23-1运输仓储业-183-24-34-10-19-21公用事业1353-310信息业-800-15-15-10-13金融活动21-1341728专业和商业服务1023919-20-1-1教育和保健服务54501021027994休闲和酒店业214840322633其他服务业70613769政府就业436821910数据来源Wind开源证券研究所12劳动参与率突破上限区间失业率再度上升8月美国劳动参与率录得628较7月上升02并突破疫情以来的上限区间并带动失业率上升至38具体来看8月份调查城市人口增加211万劳动力人口增加736万总就业人口增加222万失业人口增加514万从年龄段来看20-24岁45-54岁区间人口劳动参与率有较大提升25-54岁女性劳动参与率亦再度上升至776此外8月白人劳动参与率从623提升至625较其它族裔劳动参与率提升较多事实上劳动参与率的提升有助于提升美国劳动力的供给从而减少劳动力市场供需矛盾因此失业率虽然有所上升但或显示美国劳动力市场正在变的更加均衡图28月失业率劳动参与率均上升图38月20-24岁45-54岁区间人口劳动参与率上升美国劳动力参与率20-24岁劳动参与率美国劳动力参与率岁64169025-3441失业率右轴美国劳动力参与率35-44岁14美国劳动力参与率45-54岁634085美国劳动力参与率55岁及以上右轴12623910806183867560374705936258065352020-022020-052020-022020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082019-022019-052019-082019-112020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082020-08数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明49宏观经济点评13薪资增速保持稳定后续或将震荡缓慢下行8月美国非农就业时薪录得3382美金同比上升43环比上升02均较7月份小幅下降平均周工作时长为344小时较7月上升降01个小时具体来看8月金融业建筑业运输仓储薪资同比增长较多金融业其他服务业薪资环比增长较多总的来看8月份专业和商业服务薪资环比增速转负或是整体薪资增速下行的重要拖累项我们认为劳动参与率和失业率的提升叠加新增就业趋势仍在向下薪资增速将会继续承压后续较难出现明显的反弹但仍需持续关注薪资增长的韧性7月亚特兰大工资增长指数3MA录得57较6月份略有上升显示当前薪资下行并非一帆风顺且当前薪资增速离美联储的合意区间尚有距离不过在劳动力市场持续放缓的背景下薪资增速后续或将缓慢震荡下行图48月时薪增速同比环比略有下降图58月金融业平均时薪环比增速较高各行业时薪同比增速时薪环比增长率59各行业时薪环比增速右轴时薪同比增长率右轴6128410570834066043250220014-0213-0400-062-11-202020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082020-02数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所14劳动力需求出现较大幅度降温从7月份的LOJTS数据来看目前职位空缺数为8827万人较6月继续下降755万人职位空缺率下降05个百分点至53整体降幅较大目前每个求职者对应约14个工作岗位较6月亦下降当前美国劳动力市场的供需紧张继续下降同时职工主动离职率下降01个百分点至23或表明当前企业与员工的招人换工作的意愿均有所下降请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明59宏观经济点评图67月职位空缺数与空缺率有所下降千人职位空缺数职位空缺率右轴14000812000761000058000460003400022000100数据来源Wind开源证券研究所从劳动力缺口来看7月美国总劳动力缺口就业岗位总额劳动力人口较6月下降222万至2986万近期首次低于300万美国劳动力市场供需紧张有较大幅度缓解我们曾指出若更多的劳动力回到市场带动薪资继续下降叠加岗位需求继续减少失业率和新增就业数量走势有望统一当前来看劳动力市场或正在沿着这个路径前行后续可能会继续降温对通胀的支撑力度将会逐渐减弱劳动力市场正在变的更加均衡图77月美国劳动力缺口再度下降万人劳动力缺口右轴美国就业岗位总额万人175001000美国劳动力人口170005001650016000015500-5001500014500-100014000-15001350013000-20002015-112021-072016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-112022-032022-072022-112023-032023-072015-07数据来源Fred开源证券研究所2就业市场更加均衡美联储更加逼近加息终点就业市场的更加均衡意味着其对通胀的支撑力度也将边际减弱美联储正在更加逼近加息终点我们认为当前的就业数据对美联储和市场而言都是乐于见到的结果且仅从劳动力市场的表现来看也有助于提升美国经济软着陆的概请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明69宏观经济点评率一则对美联储而言参考美联储主席鲍威尔在JacksonHole的发言其对美国劳动力市场的判断是正在经历再平衡rebalancing即劳动参与率上升劳动时长低于疫情前工资增速正在放缓不过由于通胀下行实际工资可能有所增长且表示如果劳动力市场没有继续变的更加平衡则货币政策会有回应详见不确定与谨慎行动2023JacksonHole鲍威尔发言点评从我们前述分析来看劳动力市场正在变的更加的均衡就业市场持续降温的态势并没有逆转这也意味着美联储的货币政策可能将不会有所回应即保持当前的利率水平在数据依赖的决策模式下9月份大概率不加息且整体来看更加逼近加息终点二则对市场而言劳动力市场变的更加均衡一方面意味着联储超预期加息的概率在降低另一方面经济软着陆的概率也在提升因此反映可能会更加积极后续市场的交易逻辑可能会从经济软着陆逐渐转向降息预期不过我们需要注意的是当前劳动力市场的再平衡确实取得了一定进展但去通胀之路还未结束在数据发布后克利夫兰联储主席梅斯特称劳动力市场在取得一些改善供需平衡的进展可是通胀还是太高劳动力市场仍强劲货币政策的问题在于要保持限制性多久才能使通胀持续下降1最终10年期美债收益率美元指数有一定幅度上涨美股回落但市场预期美联储911月份加息概率较数据发布前降低3风险提示国际局势紧张引发通胀超预期1httpswallstreetcncomarticles3697005请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明79宏观经济点评特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年8月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持outperform预计相对强于市场表现520证券评级中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持预计相对弱于市场表现5以下看好underperformoverweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的underperform612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明89宏观经济点评法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱邮箱researchkyseccnresearchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明99