事项：
　　公司发布2023年半年度报告，报告期内实现营收130.9亿元，同比-9.1%，归母净利润22.6亿元，同比-43.8%，扣非归母净利润24.4亿元，同比-43.1%。其中Q2实现营收63.6亿元，同比/环比分别-19.3%/-5.6%；归母净利润10.7亿元，同比/环比分别-52.7%/-9.5%。
　　油煤价差持续扩大，烯烃板块稳中向好。23H1公司实现聚烯烃销量总计66.1万吨，同比-7.2%，其中聚乙烯/聚丙烯综合售价分别为7072.3/6809.6元/吨，同比-8.1%/-10.6%，气化原料煤外购价格为664.79元/吨，同比-4.0%，主要受产品价格下行影响，烯烃分部同比盈利下滑。但Q2烯烃价差实际环比提升，2023年以来能源价格普遍出现下行趋势，但在opec+联合减产以及国内能源保供政策双重作用下，煤炭市场价下行而原油维持高位震荡，油煤价差上行。据Wind数据，23H1WTI原油期货/动力煤Q5500价格相比2022Q4分别-9.0%/-26.8%。短期视角，进入三季度，全球原油市场进入传统意义上的消费旺季，动力煤处于迎峰度夏尾声，油煤价差有望进一步扩大。长期视角，2021年的能源保供政策的明确以及近期对煤化工产能指标的收紧，煤价出现2021~2023连续三年高价的可能性较低，油煤价差中枢或已上移，看好公司烯烃板块长期盈利能力。
　　双焦下行拖累业绩，周期底部边际向上可期。23H1公司实现焦炭产量/销量分别339.9/341.5万吨，同比+25.7%/+30.1%，焦炭产销增长主因2022年6月宁夏二期300万吨焦炭全面投产，公司现总计700万吨焦炭产能，上半年开工率约为97%。23H1焦炭/外购炼焦精煤综合售价分别为1566/1280元/吨，同比分别-33.7%/-22.6%，自2023年4月以来，双焦价格急速下跌，拖累公司二季度业绩。短期视角，即使供需表现并无实际好转，焦钢产业链的利润再分布也将促使焦炭盈利向上，焦煤实际已经领先焦炭开启涨幅，截至2023/8/25，Q3主焦煤/焦炭环比Q2分别+10.4%/-5.2%；长期视角，经过2021-2022年扩产，焦炭产能再回高点，我们预计焦炭行业即将迎来产能出清之路，企业盈利中枢有望上移。
　　内蒙项目已于3月开工建设，宁东三期8月开始兑现业绩。公司在建产能丰富，顺周期来临时业绩受量价同增影响有望实现同比大幅高增。烯烃板块，公司20万吨/年苯乙烯、宁东三期40万吨/年聚乙烯、50万吨/年聚丙烯装置已经投入试生产，内蒙项目于今年3月已开工建设。所有在建/规划产能投产后，烯烃产能将达500万吨以上；双焦板块，公司不断通过核增等形式积极扩张煤矿产能，2023年以来共计核增煤炭产能100万吨/年，在建丁家梁煤矿于今年8月初取得《采矿许可证》，许可生产规模为90万吨/年。现有在产（不含在建）煤矿权益产能共1012万吨，焦煤自给率已实质性提升，预计直接改善双焦板块盈利能力。
　　投资建议：结合公司中报业绩和聚烯烃竞争加剧等情况，我们下调此前对2023-2025年的归母净利润预期分别至65.41/101.72/153.96亿元（前值79.2/106.3/164.2亿元）。对应当前PE分别为15x/10x/6x。参考公司历史估值和未来产能高增预期我们给予公司2023年20倍目标P/E，对应目标价17.8元，维持“强推”评级。
　　风险提示:产能释放不及预期，宏观经济复苏不及预期，煤炭政策变动

研究报告全文：公司研究证券研究报告合成树脂2023年09月01日宝丰能源6009892023年中报点评强推维持双焦下行拖累Q2业绩静待产能释放业绩目标价1780元当前价1381元反转事项华创证券研究所公司发布2023年半年度报告报告期内实现营收1309亿元同比-91归证券分析师杨晖母净利润226亿元同比-438扣非归母净利润244亿元同比-431其中Q2实现营收636亿元同比环比分别-193-56归母净利润107邮箱yanghuihcyjscom亿元同比环比分别-527-95执业编号S0360522050001油煤价差持续扩大烯烃板块稳中向好23H1公司实现聚烯烃销量总计661联系人陈俊新万吨同比-72其中聚乙烯聚丙烯综合售价分别为7072368096元吨同比-81-106气化原料煤外购价格为66479元吨同比-40主要受邮箱chenjunxinhcyjscom产品价格下行影响烯烃分部同比盈利下滑但Q2烯烃价差实际环比提升2023年以来能源价格普遍出现下行趋势但在opec联合减产以及国内能源保供政策双重作用下煤炭市场价下行而原油维持高位震荡油煤价差上行公司基本数据据Wind数据23H1WTI原油期货动力煤Q5500价格相比2022Q4分别总股本万股73333600-90-268短期视角进入三季度全球原油市场进入传统意义上的消费已上市流通股万股73333600旺季动力煤处于迎峰度夏尾声油煤价差有望进一步扩大长期视角2021总市值亿元101274年的能源保供政策的明确以及近期对煤化工产能指标的收紧煤价出现流通市值亿元10127420212023连续三年高价的可能性较低油煤价差中枢或已上移看好公司烯资产负债率4677烃板块长期盈利能力每股净资产元479双焦下行拖累业绩周期底部边际向上可期23H1公司实现焦炭产量销量分12个月内最高最低价16241147别33993415万吨同比257301焦炭产销增长主因2022年6月宁夏二期300万吨焦炭全面投产公司现总计700万吨焦炭产能上半年开工率市场表现对比图近12个月约为9723H1焦炭外购炼焦精煤综合售价分别为15661280元吨同比分别-337-226自2023年4月以来双焦价格急速下跌拖累公司二季度2022-08-312023-08-30业绩短期视角即使供需表现并无实际好转焦钢产业链的利润再分布也将21促使焦炭盈利向上焦煤实际已经领先焦炭开启涨幅截至2023825Q3主9焦煤焦炭环比Q2分别104-52长期视角经过2021-2022年扩产焦炭产能再回高点我们预计焦炭行业即将迎来产能出清之路企业盈利中枢有-3望上移-16220822112301230423062308内蒙项目已于3月开工建设宁东三期8月开始兑现业绩公司在建产能丰富顺周期来临时业绩受量价同增影响有望实现同比大幅高增烯烃板块公宝丰能源沪深300司20万吨年苯乙烯宁东三期40万吨年聚乙烯50万吨年聚丙烯装置已经投入试生产内蒙项目于今年3月已开工建设所有在建规划产能投产后相关研究报告烯烃产能将达万吨以上双焦板块公司不断通过核增等形式积极扩张煤500宝丰能源6009892023年一季报点评煤价矿产能2023年以来共计核增煤炭产能100万吨年在建丁家梁煤矿于今年下行业绩环比改善定增推进产能增长8月初取得采矿许可证许可生产规模为90万吨年现有在产不含在2023-04-23建煤矿权益产能共1012万吨焦煤自给率已实质性提升预计直接改善双宝丰能源6009892022年报点评内蒙项目焦板块盈利能力有望奠定未来高增长投资建议结合公司中报业绩和聚烯烃竞争加剧等情况我们下调此前对2023-03-162023-2025年的归母净利润预期分别至65411017215396亿元前值宝丰能源6009892021年报点评降本增效79210631642亿元对应当前PE分别为15x10x6x参考公司历史估值成果明显高油价下煤化工行业迎来黄金发展期和未来产能高增预期我们给予公司2023年20倍目标PE对应目标价1782022-03-21元维持强推评级风险提示产能释放不及预期宏观经济复苏不及预期煤炭政策变动主要财务指标ReportFinancialIndex2022A2023E2024E2025E营业总收入百万28430292054483756600同比增速22027535262归母净利润百万630365411017215396同比增速-10938555514每股盈利元086089139210市盈率倍1615107市净率倍30262217资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年8月30日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号宝丰能源年中报点评6009892023附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元20222023E2024E2025E单位百万元20222023E2024E2025E货币资金2158123732913149583营业总收入28430292054483756600应收票据0000营业成本19084186912940235123应收账款714777105税金及附加412399633812预付账款299380587691销售费用7274113143存货1348154923172653管理费用67669410661346合同资产0000研发费用151155238300其他流动资产6216529851142财务费用23411141097531流动资产合计4497150013309754174信用减值损失0000其他长期投资0000资产减值损失0000长期股权投资0000公允价值变动收益0000固定资产26412566368524381404投资收益0000在建工程16589165891658916689其他收益20202020无形资产4664477048474799营业利润772079971220618263其他非流动资产5416540553955387营业外收入6677非流动资产合计5308183400112074108279营业外支出419419419419资产合计5757898401145171162453利润总额730775841179417851短期借款0000所得税1004104316222455应付票据102190912581547净利润630365411017215396应付账款65786912211384少数股东损益0000预收款项0000归属母公司净利润630365411017215396合同负债73175111521455NOPLAT650475021111815854其他应付款4186418641864186EPS摊薄元086089139210一年内到期的非流动负债3774377437743774其他流动负债1148118218342564主要财务比率流动负债合计1151711671134251491020222023E2024E2025E长期借款10912474628401386048成长能力应付债券0000营业收入增长率22027535262其他非流动负债1274127512741274EBIT增长率-100153482426非流动负债合计12186487378528787322归母净利润增长率-10938555514负债合计237036040898712102232获利能力归属母公司所有者权益33875379934645960221毛利率329360344379少数股东权益0000净利率222224227272所有者权益合计33875379934645960221ROE186172219256负债和股东权益5757898401145171162453ROIC16010198123偿债能力现金流量表资产负债率412614680629单位百万元20222023E2024E2025E债务权益比471138219171513经营活动现金流662693011442720866流动比率04132536现金收益666594601459920699速动比率03122335存货影响-407-202-768-336营运能力经营性应收影响-26-58-237-131总资产周转率05030303经营性应付影响2923101701452应收账款周转天数1101其他影响-25290132182应付账款周转天数11151313投资活动现金流-11177-32123-32004-977存货周转天数22282425资本支出-12833-32136-32014-985每股指标元股权投资0000每股收益086089139210其他长期资产变化165613108每股经营现金流090127197285融资活动现金流44693303734335563每股净资产462518634821借款增加730636551365512035估值比率股利及利息支付-3059-2945-2875-3166PE1615107股东融资0000PB3322其他影响222-5696591694EVEBITDA1541127351资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2宝丰能源年中报点评6009892023能源化工团队介绍组长首席分析师杨晖清华大学化工学士日本京都大学经营管理硕士4年化工实业工作经验6年化工行业研究经验曾任职于方正证券研究所西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所2019年新财富化工行业最佳分析师入围2021年新浪财经金麒麟新锐分析师基础化工行业第一名分析师郑轶清华大学化工学士硕士英国伦敦大学学院金工硕士2年化工行业研究经验曾任职于西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所分析师王鲜俐北京科技大学材料学士清华大学材料硕士2年新能源化工行业研究经验曾任职于开源证券研究所西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所助理研究员侯星宇大连理工大学工学学士硕士香港中文大学经济学硕士曾任职于西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所助理研究员王家怡英国格拉斯哥大学金融硕士曾任职于西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所助理研究员吴宇同济大学管理学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员陈俊新清华大学工学学士硕士2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3宝丰能源年中报点评6009892023华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海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