事件：公司发布中报，报告期内实现收入131亿元，yoy-9%，归母净利润22.6亿元，yoy-44%，扣非归母净利润24.4亿元，yoy-43%，经营性现金流41亿元，yoy+2%；其中23Q2单季度收入64亿元，yoy19%，归母净利润10.7亿元，yoy-53%，qoq-9.5%，扣非归母净利润11.6亿元，yoy-52%，qoq-9%。
　　焦炭价格下行拖累二季度业绩。根据隆众资讯的数据，二季度华北市场焦炭含税均价为2105元/吨，环比下滑20%，同比下滑39%。公司现有焦炭产能700万吨/年，我们结合公司自有煤矿许可产能测算，公司焦煤自给率超过50%，因此焦炭价格下行直接拖累公司业绩。
　　煤炭价格下行，油价再度上行，煤制烯烃价差迎来修复。截至8月30日，秦皇岛动力煤（Q5500）平仓价822元/吨，相较于二季度均价下跌11%，与此对应的是布伦特原油收盘价85.86美元/桶，较二季度均价上涨10%，由于聚烯烃产能仍以油头为主，价格变动方向整体与国际油价相符，根据中塑在线的统计，HDPE/PP出厂价分别为8850 /8450元/吨，较二季度均价上涨4%/5%，因此对于公司而言，成本下降的同时产品价格上涨，煤制烯烃价差迎来修复。
　　在建项目稳步推进，成长性清晰、明确。报告期内公司马莲台煤矿核增40万吨/年，红四煤矿核增60万吨/年，在建90万吨/年丁家梁煤矿于今年8月拿到采矿许可证。20万吨/年苯乙烯项目于今年8月初投入试生产并产出合格产品。宁东三期烯烃项目中，甲醇装置已达产，40万吨/年聚乙烯、50万吨/年聚丙烯装置已投入试生产，内蒙300万吨/年烯烃项目按照既定计划顺利进行中。截至中报数据，公司在建工程合计158亿元，占当前固定资产的48%。
　　盈利预测、估值与投资评级：我们预计公司2023~2025年实现营收299/371/556亿元，yoy+5%/24%/50%，归母净利润56/82/143亿元，yoy-11%/+46%/+74%，当前股价对应PE分别为18/12/7倍，我们结合相对估值与绝对估值，谨慎按照FCFF模型测算公司目标价为15.59元，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：煤炭价格大幅波动，盈利预测与估值不及预期的风险。

研究报告全文：TableInfo1TableDate宝丰能源600989基础化工发布时间2023-09-01TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告增持焦炭拖累短期业绩煤制烯烃价差迎来修复首次覆盖事件TableSummary公司发布中报报告期内实现收入131亿元yoy-9归母净股票数据TableMarket20230830利润226亿元yoy-44扣非归母净利润244亿元yoy-43经营6个月目标价元1559性现金流41亿元yoy2其中23Q2单季度收入64亿元yoy-收盘价元138119归母净利润107亿元yoy-53qoq-95扣非归母净利润12个月股价区间元11471624116亿元yoy-52qoq-9总市值百万元10127370总股本百万股7333焦炭价格下行拖累二季度业绩根据隆众资讯的数据二季度华北市A股百万股7333B股H股百万股00场焦炭含税均价为2105元吨环比下滑20同比下滑39公司现日均成交量百万股21有焦炭产能700万吨年我们结合公司自有煤矿许可产能测算公司焦煤自给率超过50因此焦炭价格下行直接拖累公司业绩TablePicQuote历史收益率曲线煤炭价格下行油价再度上行煤制烯烃价差迎来修复截至8月30宝丰能源沪深300日秦皇岛动力煤Q5500平仓价822元吨相较于二季度均价下跌11与此对应的是布伦特原油收盘价8586美元桶较二季度均价上30涨10由于聚烯烃产能仍以油头为主价格变动方向整体与国际油20价相符根据中塑在线的统计HDPEPP出厂价分别为88508450元10吨较二季度均价上涨45因此对于公司而言成本下降的同时0产品价格上涨煤制烯烃价差迎来修复-10在建项目稳步推进成长性清晰明确报告期内公司马莲台煤矿核-20202282022112023220235增40万吨年红四煤矿核增60万吨年在建90万吨年丁家梁煤矿于今年8月拿到采矿许可证20万吨年苯乙烯项目于今年8月初投入试生产并产出合格产品宁东三期烯烃项目中甲醇装置已达产40TableTrend涨跌幅1M3M12M万吨年聚乙烯50万吨年聚丙烯装置已投入试生产内蒙300万吨绝对收益-3142相对收益2159年烯烃项目按照既定计划顺利进行中截至中报数据公司在建工程合计158亿元占当前固定资产的48相关报告TableReport盈利预测估值与投资评级我们预计公司20232025年实现营收草甘膦供需有望较长时期紧平衡价格中枢299371556亿元yoy52450归母净利润5682143亿元抬升yoy-114674当前股价对应PE分别为18127倍我们结合--20230813相对估值与绝对估值谨慎按照FCFF模型测算公司目标价为1559创制药将极大的改变农药企业的竞争生态元首次覆盖给予增持评级--20230515种业振兴创制农药打开新局面风险提示煤炭价格大幅波动盈利预测与估值不及预期的风险--20230505TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E2023年度化工年度策略周期复苏看龙头营业收入2330028430299203714555580赛道优选真成长-4629220252424154963--20230130归属母公司净利润707063035627829614512-5295-1086-107247447492每股收益元097086077113198TableAuthor市盈率1790140318001221698市净率415261273235185证券分析师陈俊杰净资产收益率25331957151519252654执业证书编号S05505181000010755-33975865chenjunjienesccn股息收益率232235232232290总股本百万股73337333733373337333请务必阅读正文后的声明及说明宝丰能源公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金21582441654020379净利润63035627829614512交易性金融资产0000资产减值准备0000应收款项717593139折旧及摊销129331334823635存货1348150117632498公允价值变动损失0000其他流动资产406406406406财务费用256406502536流动资产合计44974983947324395投资损失0000可供出售金融资产运营资本变动-17458511733230长期投资净额0000其他113420437467固定资产26412419945095655984经营活动净现金流量6626103521389022381无形资产4664472747914854投资活动净现金流量-11177-12369-8142-6173商誉1124112411241124融资活动净现金流量44692322-1649-2369非流动资产合计53082617256594968019企业自由现金流183-2479521015582资产总计57578667087542292415短期借款0300500600应付款项1678186921953110财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债3774356335633563每股收益元086077113198流动负债合计11518123951416018574每股净资产元462507588746长期借款10912159121691217912每股经营性现金流量元090141189305其他长期负债1274124712471247成长性指标长期负债合计12186171591815919159营业收入增长率22052241496负债合计23704295543231937733净利润增长率-109-107474749归属于母公司股东权益合计33875371544310354682盈利能力指标少数股东权益0000毛利率329289328364负债和股东权益总计57578667087542292415净利润率222188223261运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数069088081075营业收入28430299203714555580存货周转天数2158241223542168营业成本19084212622495935370偿债能力指标营业税金及附加412434538805资产负债率412443429408资产减值损失0000流动比率039040067131销售费用727594140速动比率021022049113管理费用6767038621278费用率指标财务费用234374466438销售费用率03030303公允价值变动净收益0000管理费用率24242323投资净收益0000财务费用率08121308营业利润772069351005617293分红指标营业外收支净额-412-411-437-467股息收益率23232329利润总额73076524961916826估值指标所得税100589713232314PE倍140318001221698净利润63035627829614512PB倍261273235185归属于母公司净利润63035627829614512PS倍311338273182少数股东损益0000净资产收益率196151192265资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24宝丰能源公司点评TablePageTop研究团队简介陈俊杰清华大学有机化学硕士华南理工大学应用化学本科现任东北证券化工行业首席分析师曾任申银万国证券研究所TableIntroduction材料业部高级分析师2015年以来具有7年证券研究从业经历2015年2016年新财富入围2019年水晶球入围2021年水晶球公募榜单第一总分第二在农化玻纤新材料等领域具有独到深刻见解曾挖掘扬农化工利尔化学中国巨石金发科技等标的基本面研究扎实获市场认可分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准准美国市场以纳斯达克综合指数或投资标普500指数为市场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34宝丰能源公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44