本报告导读：
　　2023年8月27日证监会调降融资保证金比例，政策措施超市场预期，市场融资交易信心有望大幅提振，市场底部反弹在即，抓住政策窗口期，积极做多“投资端”改革。
　　摘要：
　　证监会调降融资保证金比例，积极做多“投资端”改革。2023年8月27日晚，经中国证监会批准，上交所、深交所、北交所发布通知，对两融交易实施细则进行了修改，将投资者融资买入证券时的保证金最高比例由100%下调至80%，并于2023年9月8日收市后实施。我们认为：1）证监会首次以调降融资保证金比例作为活跃资本市场措施，政策措施超预期，同步彰显政策提振资本市场决心。2）融资保证金比例的放宽，能够放大融资买入交易杠杆，更好满足融资买入需求，融资交易情绪有望提振。3）参照历史经验，融资保证金比例调整政策效果明显，高风险偏好资金入场，市场底部反弹在即，积极做多“投资端”改革。
　　证监会首次以调降融资保证金比例作为活跃资本市场措施，政策措施超预期，彰显提振资本市场决心。从历史上看，证监会活跃资本市场的常规政策措施主要在降低印花税，支持股份回购，以及适度调整IPO、再融资节奏等，此前几乎未通过两融交易环节的制度创新来提振市场，而本次证监会首次调低融资保证金比例，并将此作为政策“组合拳”之一，政策措施超市场预期，同时也彰显了证监会提振资本市场的信心。
　　融资保证金比例放宽，融资买入交易杠杆放大，更好满足投资者融资买入需求。融资保证金比例是指投资者融资买入时交付的保证金与融资交易金额的比例，决定了投资者融资买入交易杠杆率。此次保证金比例的下调，将放大融资买入交易杠杆。这意味着保持原有保证金水平不变，两融投资者能够获得更多融资额度，更好满足投资者融资需求，提振两融交易意愿，更好实现“活跃资本市场，提振投资者信心”的政策目标。
　　参照历史经验，融资保证金比例调降的政策效果大有可期。从历史上看，自两融业务开通以来，证监会仅在2015年11月上调过一次融资保证金比例，而本次则是证监会首次下调融资保证金比例。复盘2015年保证金调整后的融资行为和市场表现可发现，保证金比例的调整确实能够引导融资行为，并带来融资余额的明显变化，政策有效性明显。2015年10月，随着风险偏好的缓和，市场融资余额从前期的9000亿不断攀升至1.2万亿元。为平缓融资余额快速增长，证券交易所将投资者融资保证金比例由50%提高至100%，融资交易过热局面明显改善，融资余额在月度级别调整后重回9000亿，市场迎来平稳健康发展。以此经验，我们认为本次融资保证金比例调降将有效提振市场融资信心。
　　高风险偏好资金入场，市场底部反弹在即。观察两融资金的市场交易行为特征可以发现：1）在历次市场底部阶段，融资成交额占比的底部抬升都可以作为大盘触底反弹的关键信号。2）历次融资交易持续活跃，融资余额大幅抬升时，上证指数也均同步迎来系统性抬升。因此我们认为，随着融资保证金比例调降政策落地，两融资金加速入场，市场有望底部反弹。当下应抓住政策窗口期，积极做多“投资端”改革。
　　风险提示：政策效果不及预期；海外地缘政治大幅波动。
　　

研究报告全文：策略研究策略研究TableMainInfoTableTitleTableAuthor20230827报告作者方奕分析师融资保证金比例调降做多投资端改革021-38031658融资保证金比例下调快评fangyi020833gtjascom证书编号S0880520120005A本报告导读股2023年8月27日证监会调降融资保证金比例政策措施超市场预期市场融资交易郭胤含研究助理策信心有望大幅提振市场底部反弹在即抓住政策窗口期积极做多投资端改革021-38031691摘要略guoyinhan026925gtjascom快TableSummary证监会调降融资保证金比例积极做多投资端改革2023年8月证书编号S088012208003827日晚经中国证监会批准上交所深交所北交所发布通知对两评融交易实施细则进行了修改将投资者融资买入证券时的保证金最高比唐文卿分析师例由100下调至80并于2023年9月8日收市后实施我们认为021-386764341证监会首次以调降融资保证金比例作为活跃资本市场措施政策措施超预期同步彰显政策提振资本市场决心2融资保证金比例的放tangwenqing027314gtjascom宽能够放大融资买入交易杠杆更好满足融资买入需求融资交易情证书编号S0880522100002绪有望提振3参照历史经验融资保证金比例调整政策效果明显高风险偏好资金入场市场底部反弹在即积极做多投资端改革TableReport相关报告证监会首次以调降融资保证金比例作为活跃资本市场措施政策措施超导材料室温理论可行高温应用加速超预期彰显提振资本市场决心从历史上看证监会活跃资本市场的20230802常规政策措施主要在降低印花税支持股份回购以及适度调整IPO常态化退市有望强化市场的优胜劣汰证再融资节奏等此前几乎未通过两融交易环节的制度创新来提振市场20230421券而本次证监会首次调低融资保证金比例并将此作为政策组合拳之2022年科创板业绩快报速览电子电新基研一政策措施超市场预期同时也彰显了证监会提振资本市场的信心化业绩超预期20230228融资保证金比例放宽融资买入交易杠杆放大更好满足投资者融资买究全面注册制开启资本市场焕新生入需求融资保证金比例是指投资者融资买入时交付的保证金与融资交报20230201易金额的比例决定了投资者融资买入交易杠杆率此次保证金比例的2022Q4基金持仓数据库告下调将放大融资买入交易杠杆这意味着保持原有保证金水平不变20230120两融投资者能够获得更多融资额度更好满足投资者融资需求提振两融交易意愿更好实现活跃资本市场提振投资者信心的政策目标参照历史经验融资保证金比例调降的政策效果大有可期从历史上看自两融业务开通以来证监会仅在2015年11月上调过一次融资保证金比例而本次则是证监会首次下调融资保证金比例复盘2015年保证金调整后的融资行为和市场表现可发现保证金比例的调整确实能够引导融资行为并带来融资余额的明显变化政策有效性明显2015年10月随着风险偏好的缓和市场融资余额从前期的9000亿不断攀升至12万亿元为平缓融资余额快速增长证券交易所将投资者融资保证金比例由50提高至100融资交易过热局面明显改善融资余额在月度级别调整后重回9000亿市场迎来平稳健康发展以此经验我们认为本次融资保证金比例调降将有效提振市场融资信心高风险偏好资金入场市场底部反弹在即观察两融资金的市场交易行为特征可以发现1在历次市场底部阶段融资成交额占比的底部抬升都可以作为大盘触底反弹的关键信号2历次融资交易持续活跃融资余额大幅抬升时上证指数也均同步迎来系统性抬升因此我们认为随着融资保证金比例调降政策落地两融资金加速入场市场有望底部反弹当下应抓住政策窗口期积极做多投资端改革风险提示政策效果不及预期海外地缘政治大幅波动请务必阅读正文之后的免责条款部分A股策略快评图12015年融资保证金比例调整融资余额随即下降政策效果明显融资余额亿元上证指数收盘价右55002300020151113为平缓融资余额快速增21000长证券交易所将投资者融资保证5000金比例由50提高至10019000政策效果明显融资余额随即下降450017000400015000130003500110003000900025007000500020002015-012015-072016-012016-07数据来源Wind国泰君安证券研究图22015年融资保证金比例调整个人新增信用账户迅速下降个人新增信用账户机构新增信用账户上证指数右轴800000500070000045006000002015年11月23日融资保证金比例由50上调至4000100500000350040000030003000002023年9月8日收市后融资保证金比例由100下调至8025002000001000002000015002011201220132014201520162017201820192020202120222023数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2of5A股策略快评图3历次市场底部阶段融资成交额占比的底部抬升都可以作为大盘触底反弹的关键信号买入额占A股成交额上证指数收盘价右205450181649501444501210395083450642950202450数据来源Wind国泰君安证券研究图4历次融资交易持续活跃融资余额大幅抬升时上证指数也均同步迎来系统性抬升融资余额亿元上证指数收盘价右545023000210004950190001700044501500039501300011000345090002950700050002450数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of5A股策略快评表1近三周市场融资净买入情况一级行业近三周合计202381120238182023824趋势图非银行金融13591328527-496银行576-726453849综合金融241128047065轻工制造056-061020096综合-117-068-018-031家电-159-162017-015纺织服装-161-052-073-035石油石化-291-049-092-151电力及公用事业-308085-336-057计算机-319908-972-256消费者服务-458-347-194082建材-466-378-047-041建筑-518-446-086014通信-533-093-264-176交通运输-579-330-163-085商贸零售-636-225-145-266房地产-656-335-067-254农林牧渔-657-181-083-393钢铁-734-595-064-075汽车-757-206-116-434传媒-975-084-200-691煤炭-1034-420-106-509机械-1094493-948-638食品饮料-1131-624-138-369国防军工-1384055-873-566电力设备及新能源-2819-343-1024-1453电子-2836269-1239-1867基础化工-2981-729-917-1335有色金属-3975-1448-1174-1353医药-4129-954-1106-2070数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of5A股策略快评本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上1投资建议的比较标准谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级以报告发布后的12个月内的市场表现中性相对沪深300指数涨幅介于-55为比较标准报告发布日后的12个月减持相对沪深300指数下跌5以上内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基增持明显强于沪深300指数准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分5of5