本报告导读：鲍威尔在2023全球央行年会的发言整体偏“鹰”，旨在持续引导与压降通胀预期。美国当前表现出通胀粘性与经济韧性，但是由于中性利率、货币政策时滞效应、菲利普斯曲线陡峭化程度的不确定性等，货币政策仍需视数据而定。预计美联储四季度可能还有一次加息，主要在于防止通胀预期的波动和自我实现。短期内美债高位震荡，人民币汇率维持双向波动。
　　摘要：
　　2023年8月鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会发言，其整体基调相对于2022年全球央行年会期间偏鸽，但是相对于2023年7月FOMC会议新闻发布会的发言偏鹰。主要原因在于：一方面，2022年正处于通胀高峰期，并叠加了2021年对通胀的判断失误、2022年底中期选举等因素，从而表现出超“鹰”派，而当前通胀压力相对于高峰期已经明显缓解，所以相较于2022年央行年会边际偏“鸽”；但另一方面，通胀粘性较强，2023年7月CPI通胀再度上行，降至2%的通胀目标仍然还有很长的路要走，所以相较于7月FOMC会议偏“鹰”。
　　当前美联储加息已经进入尾声，但是通胀粘性和经济韧性下，通胀仍存波动风险，本次会议表态整体偏“鹰”，目的在于防止通胀预期的波动上升与自我实现。整体来看，鲍威尔发言的核心要点在于三点：第一，重申2%的通胀目标，到目前为止压制通胀已经取得不错的效果，但是通胀水平依旧较高，粘性较强，存在进一步压制通胀的必要；第二，加息措施已经让经济增长放缓，但是当前美国经济和劳动力市场依旧具有很强韧性，使通胀前景面临波动风险；第三，美联储在中性利率、货币政策时滞效应、菲利普斯曲线陡峭化等方面面临较多不确定性，从而增加了货币政策决策的难度，其对于货币政策表态依然是视数据而定，但是不断强调价格稳定。
　　预计美国CPI通胀年内将在3%左右波动，粘性较强，经济仍有韧性，美联储四季度可能还会加息一次。美国CPI通胀受到非住房服务价格和食品、能源价格支撑，同时叠加去年同期下行加快的基数效应，预计年内将在3%左右波动，粘性较强。同时美国经济仍有韧性，服务业是主要支撑，短期房地产升温、制造业回流和新技术发展也带来一定助力。后续美联储表态上还是会偏“鹰”，但是整体加息已经进入尾声，加息节奏已经大幅放缓，四季度或还有一次加息，重在表达美联储对抗通胀的决心，引导预期。
　　美国股债市场对于鲍威尔偏“鹰”表态已经提前定价，发言后冲击并不大，预计短期内美债高位震荡，人民币汇率维持双向波动。8月25日当天，美国三大股指均以上行收盘，10年期美债小幅上行，反映此前对鲍威尔偏鹰表态已经提前定价。预计后续加息尾声但美国经济仍有韧性的情况下，实际利率企稳，同时通胀粘性，美债利率维持高位震荡；美国股市仍有韧性，尤其是科技成长领域进一步受人工智能技术浪潮催化；人民币汇率在美中货币政策分化、利差高位震荡和出口下行压力下，可能有一定贬值压力，但由于资本流动已经对美中利差相对脱敏，叠加央行、外管局的政策表态，预计后续短期内人民币汇率围绕在7.3左右双向波动。
　　风险提示：美国经济下滑超预期；通胀粘性超预期。