本报告导读：
　　企业盈利修复的第一阶段（调结构、降成本）已接近尾声，后续随着政策逐步落地，盈利有望逐步来到第二阶段——扩需求。当需求端带动企业新一轮盈利周期的开启，企业的补库动能将开始积聚。因此，我们认为本轮库存周期的拐点最早在年底附近可以看到。
　　摘要：
　　盈利修复的第一阶段接近尾声。7月份工企利润总额当月同比-6.7%（前值-8.3%），环比-24.5%，弱于季节性。本月企业盈利同比回升主因2022年低基数，实际动能所有回落，我们在前期报告中提示，前两个月企业盈利修复主因降本提效的结果，而非需求端逻辑，本月数据有所印证。因此，我们认为盈利修复的第一阶段（降成本）已接近尾声，后续将来到需求端逻辑。
　　营收和利润率同步回落，需求端政策仍需加码。
　　量跌价稳，营收实际动能仍在探底。2023年7月份工业企业营业收入当月同比-1.1%（前值-2.5%），当月环比-12.2%，环比仍弱于季节性。营收同比边际改善主要因为工业品价格同比回升，生产端在上月企稳后又有小幅回落，利润修复基础尚不稳固。
　　利润率再次回落，后续将由需求主导。2023年7月份工企利润率为5.4%（前值6.3%），依然处于低位。刨去季节性因素大概下降了0.4%，主因企业降本提效带动利润率回升持续性较弱，目前再次来到需求端的逻辑。后续企业盈利的进一步修复仍需政策端的进一步加码。
　　上游好于下游，设备维持韧性。上游采掘业和原材料有所修复，前期上游库存去化速度较快，近期政策升温带动上游价格企稳，如：铁矿、炼钢，而需求端依然偏弱，其中家具、汽车盈利继续回落。此外，装备制造依然维持韧性，其中电气机械、仪器仪表在海外需求的结构性支持下，仍逆势上升。
　　库存周期拐点最早在年底
　　2023年7月份产成品库存累计同比为1.6%（前值2.2%）。本月库存继续回落，但环比跌幅收窄，本轮库存周期的“U型底”正在形成的过程中，与我们前期判断一致。
　　当前的环境与2015年类似，我们看到过去两个月企业盈利有所修复，本质上是降本提效的结果，而非需求端的逻辑，2015年上半年也出现了类似的情况，但成本端的逻辑难以持续，因此我们看到2015年下半年企业盈利再次探底，真正的新一轮盈利周期开启实际上是2016年初的棚改货币化拉动。
　　再看当下，我们显然处于企业盈利修复的第一阶段——调结构、降成本，而在近期政策密集出台以后，盈利有望逐步来到第二阶段——扩需求，当需求端带动企业新一轮盈利周期的开启，企业的补库动能将开始积聚。因此，我们认为本轮库存周期的拐点最早在年底附近可以看到。
　　风险提示：经济内生动能不及预期